比亞迪入股壯聲勢貝克微電子獲批上市

2023年12月15日

China’s top maker of analog IC patterned wafers posted strong revenue and profit growth from 2020 to 2022, but the rates slowed sharply this year.

這家中國最大模擬IC圖案晶圓提供商，最近獲港交所批准上市申請

重點︰

貝克微電子雖然連續三年錄得淨利潤，但銷售非常倚賴兩大分銷商，成為公司其中一個風險
比亞迪在今年6月突然入股貝克微電子，向大股東買入4.81%股份，代價5,000萬元，為其上市申請增加聲勢

裴梓龍

隨着美國持續限制大型半導體企業向中國銷售芯片，中國近年自家半導體行業決心「自強」發展，對作為半導體基礎的模擬IC需求也持續增長，如果以下游企業購買額計算，去年中國更是世界最大的模擬IC市場。

市場雖大，但競爭不小。根據弗若斯特沙利文的報告，去年中國前五大提供模擬圖案晶圓的企業僅佔整體市場5%，顯示市場非常分散，要突圍而出就要依靠資本的力量。最近打着中國最大模擬IC圖案晶圓提供商旗號的蘇州貝克微電子股份有限公司通過港交所上市聆訊，準備進入招股上市的最後階段。

雖然貝克微電子是中國第一，但以去年公司的收入計算，其市場份額也只有1.7%，這次上市集資就是希望加強研發能力，繼續搶奪市場。根據公司在招股文件中稱，上市所得資本除了用於提升研發及創新能力外，還會用於進一步豐富產品組合及拓展業務、擴大客戶群及戰略投資或收購。

在目前港股表現低迷的情況下，為何貝克微電子仍積極尋求上市呢？細看其近年業績，便有助得悉原因。

由2020年至2022年，該公司的收入分別為8,872萬元、2.13億及3.53億元，年複合增長率高達99.3%，但今年上半年的增長速度放緩至26.1%，達到2.04億元，原因是全球晶片行業在經歷了新冠疫情數年的緊張供應之後，增長速度有所放緩。

其整體毛利率也保持穩定，2020年至2022年分別為54.9%、56.4%及56.5%，今年上半年則微跌至55.2%。

至於淨利潤的增長也相當不錯，從2020年的1,400萬元，遞增至去年的9,526萬元，年複合增長率達1.6倍。但與收入一樣，由於疫情期間的短缺有所紓緩解，該公司今年上半年的利潤增長也明顯放緩，僅增長了7.3%至4,590萬元。

整體業績看上去相當不錯，但再細心一看，會發現貝克微電子的現金流存在隱憂，而且客戶非常集中，萬一失去一兩個客戶，將嚴重影響公司業績。由2020年至2022年，公司有兩年的淨經營現金流為負數，2020年為負4,149萬元，2021年轉正，也只有880.5萬元，去年再度轉負3,142萬元，今年上半年再度轉正，達5,012萬元。

公司在招股文件中解釋，去年現金流轉負，主要是受到存貨、貿易及其他應收款，尤其是預付款增加影響，最主要是原材料採購增加，導致預付款增加1.27億元，另外存貨也增加1,980萬元。

貝克微電子的銷售也存在風險，公司絕大部份收入都來自分銷商，2020年至2022年向分銷商銷售的總額，分別佔整體收入95.2%、90.4%及80.2%，當中更主要集中兩大分銷商，包括艾睿(中國)電子貿易有限公司及一家本地圖案晶圓分銷商「客戶A」，兩家合計的銷售額佔2020年至2022年當期收入的83.7%、90.4%及80.2%。

公司在招股文件中也不諱言，由於兩家分銷商的貢獻巨大，其中一家或多家銷量有任何減少，甚或失去其中一家的生意，都會損害整體業績。這也解釋了貝克微電子為何需要上市，以尋求新資金來開拓客源，估計其中一部份便是提升直接營銷，減少過度倚賴分銷商的風險。事實上，該公司直接營銷收入佔比也從2020年的4.8%，提升至去年底的19.8%。

高估值上市有難度

與不少科技公司一樣，貝克微電子過去融資頻繁，自2015年至2021年的四輪融資，其估值由1億元升至4.78億元，參與融資的20多家機構包括廣發環保、蘇州科投和中科量子等。

到2021年7月，平潭馮源聚芯向貝克微電子投資4,000萬元，令估值急升至10.39億元。不過，最令市場感到意外的是，就在貝克微電子今年6月20日遞交上市申請前，竟獲得中國新能源車巨頭比亞迪(1211.HK; 002594.SZ)入股，由貝克微電子大股東、即創辦人李真團隊持股的貝克瓦特電子，以5,000萬元向比亞迪轉讓4.81%股份，另外以25萬元向深圳市創啟轉讓0.02%股份，公司估值約10.4億元，比亞迪也成為貝克微電子第13大股東。

由於中國政策全力支持自家半導體行業，弗若斯特沙利文的分析認為，隨着5G、物聯網及雲計算的發展，到2027年，中國IC市場規模將達近2.2萬億元，2022年至2027年的年複合增長率達9.5%，其中模擬IC圖案晶圓市場規模也將達到522億元。

單看基本因素，對貝克微電子的確有利，公司有了資金，便可以把握機遇，估計這正是公司在目前港股疲弱、新股市場不佳的大環境下，仍然積極上市的原因。

不過，港股的半導體股份，除了中芯國際(0981.HK; 688981.SH)年初至今錄得逾20%升幅外，其餘公司如華虹半導體(1347.HK)與上海復旦(1385.HK)均明顯下跌，以上三家半導體企業的平均市盈率，也只有約9倍。

以貝克微電子今年上半年淨利潤4,586萬元計算，假如下半年表現持平，以9倍市盈率上市，其市值僅約8.3億元。相比最後一輪融資後超過10億元的估值，假如以8.3億元的市值上市，恐怕這個數字難令幕後團隊滿意。要取得更高估值登陸港股，將考驗獨家保薦人中金國際的銷售功力。

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新聞

簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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