受國家政策扶持下,專注於建築廢物處理的瑞泰環保近年收入高速增長,並向港交所提交上市申請,以加快擴張步伐

重點:

  • 成立僅四年的瑞泰環保,正踏入營收及利潤高速增長期,希望上市集資加速發展,以捕捉固體廢物處理行業的龐大商機
  • 該公司業務嚴重依賴個別客戶,過去三年,其收入差不多全數來自五名大客戶

羅小芹  

“綠水青山就是金山銀山”,是中國政府對綠色經濟政策的期許,也預示著環保產業的龐大商機。其中,在國策積極扶持下,處理建築垃圾的生意,近年宛如環保業務的小綠洲。

瑞泰環保科技集團有限公司是一家從上海起家、專營一站式固態廢物處理與資源化利用系統的解決方案商。上海於2018年被中國政府選定為開展建築垃圾處理活動的試點城市之一,在同年成立的瑞泰環保,當時承接了當地10個建築垃圾處理項目中的4個,為業務快速增長打下基礎,現時公司更已擴展至參與南京、青島及佛山等城市的項目。

瑞泰環保在初步招股書中聲稱,按去年產生的收入計,該公司在中國建築垃圾處理與資源化利用系統解決方案市場排名第一,但市場份額僅為2.1%,反映市場結構相當分散,沒有明顯的頭部企業。

雖然如此,但從該公司的財務資料,可看到它正處於高速增長期。其營收由2019年的3,346萬元、大增244%至2020年的1.15億元,再倍增至去年約2.2億元;淨利潤增幅亦相若,從2019年的978萬元,穩步上升至去年的6,428萬元。巧合的是,過去三年,兩者的複合年增長率同樣為156%。

中國政府近年來出台了更嚴格的污染控制要求,並加強建築垃圾處理服務環保合規的執法力度,其中較受關注的有2020年9月生效的《中國固體廢物污染環境防治法》,間接促進了對建築垃圾處理服務的需求。

毛利率達44.8%

受國策加持下,去年度瑞泰環保在處理建築垃圾的營收為1.34億元。同比增長23%,佔總體營收六成以上,其毛利率更高達54.8%,引領公司整體毛利率達到44.8%的高水準。該業務利錢豐厚,主要原因是建築垃圾經過處理後,可以產生作為建築材料及道路材料的再生骨料,為公司增加額外收入。

再生骨料的商業價值受到去年3月國家發改委、生態環境部等十個部門聯合發佈《關於十四五大宗固體廢棄物綜合利用的指導意見 》的進一步肯定,該《意見》鼓勵建築垃圾再生骨料及製品在建築工程和道路工程中的應用。

除了處理建築垃圾外,瑞泰環保近年也加強城市生活垃圾的處理量,以實現業務多元化的目標,去年這方面營收達8,539萬元,佔整體營收38.8%,毛利率則為29.1%。

一般來說,處理固體廢物項目的客戶,大多是以城區為單位的政府機構,被選定的運營商都有較深的政府背景,所以這類項目的毛利率,一般比其他環保業務為高。

不過要留意的是,這個高毛利優勢是一把“雙刃劍”,因為瑞泰環保的五大客戶在過去三年佔其總收入比例高達96%至100%,在嚴重依賴少數客戶的不利背景下,若公司無法維持與主要客戶的關係,其業務恐承受重大不利影響。

相比之下,在中國從事水資源及處理金屬廢料的毛利率較低,前者因為水項目的回報受嚴格管控,而金屬廢料的再生成本非常高,小公司難有利潤可圖。

東江環保(002672.SZ)及首創環保(600008.SZ)兩家有參與廢水處理的A股公司為例,去年毛利率只有6.9%及10.1%;處理金屬廢料的齊合環保(0976.HK)去年毛利率也低至8.6%。

另外,專注垃圾焚燒發電廠的建設及營運的粵豐環保(1381.HK),去年毛利率為31.1%;參與危險廢料處理及生物質綜合利用項目營運的光大綠色環保(1257.HK),去年毛利率亦只有27.8%。因此,各類環保業務中,始終以處理固體廢物的毛利表現較出色。

市場潛力龐大

由此看來,瑞泰環保正身處一個具備優勢的行業,那麼公司的業務前景會怎樣呢?

據招股文件引述弗若斯特沙利文報告的預計,中國建築垃圾處理衍生的市場規模將由去年的66億元,增至2026年約167億元;城市生活垃圾處理衍生的市場規模,也將由去年的91億元增至2026年約151億元;至於建築垃圾資源化利用再生骨料銷售的收入,亦會由去年的38億元增至2026年約102億元。上述市場規模於未來5年的年複合增長率分別為10.7%至21.8%,實在不難理解為何瑞泰環保決定在此刻上市籌資,以準備持續擴張,進一步爭取市場份額。

瑞泰環保未有招股詳情,要估計其上市市值,可與業務稍為接近、而且同樣於港股上市的粵豐環保、光大綠色環保及齊合環保作比較,三者目前的市盈率為3.8倍至6.9倍。若取其平均5.6倍,以瑞泰環保去年全年淨利潤6,428萬元計算,估計其市值僅為4.3億港元。雖然看起來有點低估,但從它擁有高毛利率的優勢,說不定將來上市時,能獲得市場給予較高的估值。

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新聞

HBM notches up another mega deal

和鉑醫藥獲6.7億美元BD大單 轉型之路能否久長?

隨著今年醫藥股的回暖,和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%,而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%,股價漲幅遠超行業水平 重點: 和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號,已經完成了17次BD出海交易 由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源,業績容易出現波動    莫莉 從全鏈條重資產模式到以BD(Business Development)為主要收入來源的輕資產商業模式,和鉑醫藥走出了一條與其他創新藥企業截然不同的發展之路。上周一,和鉑醫藥控股有限公司(2142.HK)宣布與大塚制藥株式會社(4578.T)達成全球戰略合作,以最高6.7億美元(48億元)的交易總金額將其自主研發的BCMA×CD3雙特異性T細胞銜接器HBM7020在大中華區之外的開發、生產和商業化權益出售給大塚制藥。 根據協議條款,和鉑醫藥在此次BD交易中將獲得總計4700萬美元的首付款和近期里程碑付款。此外,在達成特定研發和商業里程碑後,和鉑醫藥還有權獲得高達6.23億美元的額外付款,以及基於未來產品淨銷售額的分級特許權使用費。 交易對象HBM7020是一款針對BCMA(B細胞成熟抗原)與CD3(T細胞表面抗原)的雙特異性抗體,可以有效激活T細胞並殺傷目標惡性B細胞。2023年8月,HBM7020獲批在中國開展針對癌症的I期臨床試驗。全球首個被批准上市的BCMA/CD3雙特異性抗體強生Teclistamab,被獲批治療多發性骨髓瘤。 和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號,根據行業媒體醫藥魔方的統計,和鉑醫藥已經完成了17次BD出海交易,僅僅是今年上半年,和鉑醫藥就通過license-out、NewCo等方式完成了6筆交易。 除了與大塚制藥的合作之外,和鉑醫藥在3月21日與跨國醫藥巨頭阿斯利康(AZN.US)簽署總金額45.75億美元的全球合作協議,阿斯利康將與和鉑醫藥共同研發針對免疫性疾病、腫瘤及其他多種疾病的多特異性抗體,並獲得兩個臨床前項目的授權許可選擇權,及未來提名開發更多靶點的權利,為此阿斯利康向和鉑醫藥支付1.75億美元首付款、近期里程碑付款和額外新增項目的選擇權行使費,以及最高達44億美元的研發及商業里程碑付款,外加一定比例的銷售分成。 這是和鉑醫藥與老朋友阿斯利康的第三次合作了,早在2022年,和鉑醫藥以3.5億美元曾授權給阿斯利康一款CLDN18.2xCD3雙抗,2024年,和鉑醫藥全資子公司諾納生物的一項臨床前單抗項目以超6億美元授權給阿斯利康。這一次的攜手合作,雙方的關係更加深入,阿斯利康不僅以真金白銀引進了項目,更是以1.05億美元認購了和鉑醫藥9.15%的新發行股份,雙方還將在北京共建一個創新中心。 跨國企業的認可,也讓資本市場對和鉑醫藥尤為偏愛。與大塚制藥的合作消息公布當日,和鉑醫藥的股價大漲了12.32%。隨著今年醫藥股的回暖,和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%,而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%,股價漲幅遠超行業水平。 去年業績規模收縮 和鉑醫藥的股價暴漲,與其股價曾長期處於低位有關。在生物醫藥低谷期,和鉑醫藥一度砍管線、賣工廠,以求實現「斷腕重生」。2022年下半年,由於和鉑醫藥長期處於虧損狀態,又難以融資獲得現金支持,公司只能將核心產品巴托利單抗轉讓給石藥集團子公司,亦結束了一款重要產品的III期臨床試驗,還將位於蘇州的產業化基地轉讓給了藥明生物(2269.HK)子公司藥明海德,帶來6,193萬元虧損。 和鉑醫藥也在2022 年底成立全資子公司諾納生物,將利用全人源抗體轉基因小鼠平台及新一代自主研發的免疫細胞銜接器雙抗平台提供CRO業務,另一個子品牌和鉑醫療則將持續推進內部管線的全球臨床開發進程。這種雙輪驅動的輕資產運營模式,讓和鉑醫藥可以將資源集中於管線的開發。公司創始人、董事長兼CEO王勁松曾多次在媒體訪問中,將和鉑醫藥與通過技術平台驅動和BD合作實現商業化的再生元(REGN.US)進行類比:「我們希望通過與阿斯利康可能長達十年的深度合作,將我們的整個運營體系搭建在一個穩固且強大的平台之上,實現商業回報的穩步增長,進而加速轉變成像再生元這樣的世界級卓越企業。」 2024年,和鉑醫藥儘管實現了連續兩年盈利,但是期內的營業收入同比減少了57%至3,810萬美元,淨利潤為278萬美元,更是同比銳減88%。由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源,單純依靠BD模式,業績容易出現波動。和鉑醫藥當前的市盈率已經高達325倍,甚至遠超過再生元的市盈率13倍。儘管和鉑醫藥與醫藥巨頭的綁定讓其業績短期內的預期向好,但是長期發展仍取決於技術平台的創新力與對外授權項目的研發進展,投資者需注意其商業化缺位的潛在風險。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中國罕王出售澳洲金礦業務交易告吹

從事鐵精礦業務的中國罕王控股有限公司(3788.HK)周三公布,原計劃向內蒙古匯能煤電集團出售旗下澳洲全資附屬公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要資產包括位於澳洲北領地的Mount Bundy金礦項目。 根據雙方於2024年初簽署的股份出售協議,交易對價為3億澳元(1.97億美元),並以若干先決條件為完成前提,包括買方須於2025年7月1日下午5時前,獲得澳洲外國投資審查委員會(FIRB)出具的無異議通知。然而,中國罕王表示,買方未能如期取得該批准,故公司當日正式向買方及其擔保人發出終止通知,立即終止股份出售協議。 交易告吹意味公司須重新評估澳洲資產的發展方向。中國罕王指出,集團目前正全面檢視金礦業務發展路線,未來將專注優化資源配置,並計劃於短期內對外公布新規劃,以提升資產價值與股東回報。 中國罕王股價周三高開,一度升逾4%,其後轉跌,至中午收市報2.28港元,跌0.44%。年初至今仍累升近200%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Renaissance Capital gets into crypto

大舉押注數字資產 華興資本望重振業績

這家投行擬斥1億美元配置數字資產,以期在中國疲弱的經濟下突破業務困局 重點: 華興資本計劃斥資1億美元投資數字資產,距離其創始人包凡涉嫌行賄被拘已超過兩年 目前,公司的投行業務受中國經濟放緩影響,加密貨幣市場則延續牛市行情   梁武仁 對尋求高潛力快速大額投資的企業而言,加密貨幣的吸引力如今已勢不可擋。華興資本控股有限公司(1911.HK)上周成為最新入局者。曾因創始人包凡涉嫌行賄被拘而深陷輿論漩渦的投行,如今已在爭議中走過兩年有餘。 上周四,華興資本公告稱,董事會已批准1億美元自有資金,用於投資Web 3.0領域,後者是建基於區塊鏈和加密資產的去中心化互聯網。公司同時宣布,任命加密技術專家Fu Frank Kan為獨立非執行董事。Fu Frank Kan系開發數字貨幣錢包及軟件Math Global Foundation的聯合創始人。 華興資本此次進軍狂熱的加密貨幣領域,適逢其投行業務遭遇逆風。受中國經濟增速放緩影響,並購交易顯著降溫。去年,公司剔除投資收益的核心業務收入下滑約23%至7.77億元(約合1,080萬美元)。今年雖受益於香港數年來的最強IPO募資季,公司業務有望恢復增長,但尚未就近期業務給出指引。 儘管香港投資市場近年表現起伏,加密貨幣卻已延續牛市行情一年多,比特幣價格更屢破10萬美元紀錄,過去一年累計漲超70%。如此高回報的資產實屬罕見,巨額資金湧入數字代幣領域,自是情理之中。 當前,加密貨幣總市值已突破3萬億美元。據加密貨幣數聚合平台CoinGecko的數據顯示,本週二,單是前五大幣種24小時總成交量就接近900億美元,相當於上周五納斯達克日成交量約16%。 在數字資產投資計劃的公告中,華興資本表示:「Web3.0及加密貨幣資產未來具有巨大的發展潛力,符合全球金融和商業發展的趨勢。」 加密貨幣素以價格劇烈波動著稱,此前已歷經漫長低迷期,直至去年初才啓動本輪上漲。這意味著當前市場狂歡或會迅速消散,再度陷入長期下行通道。 樂觀派則認為,形勢已不可同日而語,加密貨幣正加速建立全球公信力,日益成為重要的新興資產類別。核心推動力在於虛擬貨幣實際用戶規模正快速擴大,且獲摩根大通、高盛等金融機構巨頭背書。監管容忍度也不斷提升,尤其是美國總統特朗普誓言打造“全球加密資產之都”後,數字資產領域再添新動能。 此外,香港正全力競逐加密貨幣樞紐地位,儘管該資產類別在中國內地非法。繼此前多項舉措後,特區政府上周四發布《香港數字資產發展政策宣言 2.0》,通過完善監管框架展開產業發展藍圖。 香港的加密貨幣雄心 香港的政策佈局或是華興資本拓展加密業務的關鍵動因,公司聲明稱,其加密投資計劃,旨在響應特區政府近年推出的一系列支持Web3.0及加密貨幣產業發展的「積極政策」。 作為加密領域第二波入局者,華興資本正追隨五年前行業爆發期的首批探索者,如從彩票銷售商轉型的比特礦業(BTCM.US)。不過,華興資本此舉也並非無跡可尋;這家投行本就專注科技賽道,現在涉足該領域最熱風口,實屬必然。事實上,其早有加密貨幣行業的試水經驗。 2018年,公司曾通過華興新經濟基金投資美國企業Circle Internet Group(CRCL.US),後者發行的USDC是錨定美元的穩定幣。該項投資回報頗豐,Circle上月以180億美元估值登陸紐交所後,首日股價暴漲逾倍。乘此東風,Circle正申請美國信託銀行牌照,若成功將助其加速擴張,為華興資本帶來更可觀的長線收益。 在去年的年報中,華興資本的數字資產雄心也表露無遺,顯示公司並非僅是追逐市場熱潮。 這1億美元資金的具體投向尚未完全明晰,比如將用於投資類似Circle的加密貨幣企業,還是直接交易數字資產,博取短期收益。公告暗示,二者皆有可能。公司聲稱,將加大對加密貨幣資產(含USDC等穩定幣)的“投入及發展力度”,同時提及可能開展數字資產買賣,並警示此類交易風險。…

行業簡訊:6月澳門賭收大升近兩成 半年收入1,188億澳門元

澳門博監局周二公布,6月的博彩毛收入為210.64億澳門元(下同)(204.4億港元),按年升19%。不過,按月則微跌0.6%。今年上半年,澳門賭收已達1,187.7億元,同比上升4.4%。 今年初澳門賭收有放緩趨勢,1月賭收更按年下跌5.6%,之後幾個月的賭收增速也是個位數字。直至在5月及6月有回勇態勢,兩個月均錄得超過2,000億元收入。 澳門2024年賭收達2,280億元,今年初政府估計全年賭收是2,400億元,但5月時修訂為2,280億元,現時上半年賭收已達修訂目標的52%,相信今年要達標並沒困難。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏