智雲健康越蝕越多 上市高估值引關注

滷味連鎖品牌周黑鴨國際控股有限公司（1458.HK）周四公布，上半年收入14.61億元（2.17億美元），按年增長19.5%；惟淨利潤按年下跌15.2%至9,150萬元，淨利潤率亦由8.8%降至6.3%。 公司表示，收入增長主要由渠道業務帶動。期內線上及線下渠道整體收入增長80.4%，其中線上收入升37.4%，線下渠道更大增207.2%。公司已進駐山姆、胖東來等渠道，全國銷售點超過5萬個，其中「中保系列」上半年銷售額突破5,000萬元。 不過渠道快速放量亦壓低盈利能力。由於渠道業務毛利率低於門店，加上原材料成本上升，整體毛利率由58.6%降至54.7%；銷售及分銷開支亦增加24.9%至5.89億元。至6月底，公司共有2,972家門店，較去年同期增加108家。 公司股價周五平開，至中午休市報1.28港元，升2.4%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

潮玩品牌泡泡瑪特國際集團有限公司（9992.HK）周四公布中期業績，收入同比增長23.8%至171.73億元人民幣（下同），純利同比升一成至50.38億元。 公司的毛利率為69.7%，同比下跌0.6個百分點，主要因有較高毛利的海外銷售佔比下跌，以及原材料價格上漲，導致採購商品的成本增加。 泡泡瑪特董事長兼執行長王寧預計，今年下半年面對的壓力較上半年大，很大機會不能完成年初定下收入增長20%的目標。 為應對收入預測不達標，公司急祭出回購一招，王寧透露在未來半年內，將啟動20億至50億港元的股份回購計劃。 泡泡瑪特周五開市跌8%報141.1港元，公司股價較過去一年高位大跌逾五成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

大眾便民中式餐飲連鎖企業小菜園2026年上半年堂食業務收入增長18.1%，是整體收入7%增幅的一倍以上 重點： 小菜園上半年收入增長7%，但期內利潤下跌24.3%；公司主打「以價換量」策略，同時收縮外賣業務 這家大眾便民中式餐飲企業放慢門店擴張步伐，在2025年下半年新開135家門店後，最近六個月僅新增17家門店 譚英 小菜園國際控股有限公司（0999.HK）創辦人兼董事長汪書高出身農村，進城後曾推著小車謀生長達10年，其後學廚並開設自己的餐廳，取了一個相當貼切的名字——「小菜園」。 他與妻子周桃霞拿出積蓄投資商務酒店，但南京的一次創業失利，讓兩人重返位於安徽省的家鄉銅陵。2013年，他們開設首家徽菜餐廳，憑藉家常風味和親民價格迅速打開市場，連鎖業務隨後快速擴張。 如今，面對中國餐飲市場不斷變化，汪書高夫婦又在為小菜園調製一套新的經營配方，希望為這家連鎖餐飲企業注入新動力。小菜園上周公布的中期業績，已初步顯示這套新策略開始見效。公司正淡化已成為中國餐飲業激烈戰場的外賣業務，轉而將重心放在成本較低的堂食業務。 汪書高去年接受訪問時曾預告這場轉變，他表示：「2025年下半年至2026年上半年，將是小菜園的轉型之年。」 小菜園半年業績顯示，收入增長7%，利潤卻下跌24%，主要原因是公司降價刺激銷量。以一般標準來看，這組數字談不上十分誘人。汪書高則將降價形容為讓利消費者，表示公司需要減少不必要的溢價，把利潤回饋給顧客。 他表示，公司正有意收縮外賣業務，強化堂食門店的品牌價值，同時利用位於安徽馬鞍山、投資10億元的先進中央工廠大幅提升成本效率。該工廠可支援3,000家餐廳。此外，公司已在餐廳內部署300台機器人，並計劃進一步發展另一項業務，向家庭提供烹飪機器人。 投資者反應積極 儘管利潤下滑，投資者似乎認同小菜園正朝正確方向前進。公司公布業績翌日股價上漲2.2%，此後繼續走高，周四收報8.18港元，較業績公布前上漲4.3%。 分析師同樣看好小菜園。雅虎財經調查的八名分析員中，有七人給予「買入」或「強力買入」評級。小菜園目前市盈率為11.5倍，僅略低於知名度更高的競爭對手海底撈（6862.HK），並明顯高於綠茶集團（6831.HK）的7.3倍。 面對中國經濟放緩、消費者愈趨謹慎，以及餐飲市場進入高度競爭的新常態，各大連鎖餐飲品牌都已降價應對，但小菜園的做法有所不同。它選擇淡出競爭白熱化的外賣戰場，去年8月起停止參與專業外賣平台推出的優惠活動，把堂食服務放在更優先的位置。如今，這項策略開始反映在業績上。 汪書高去年接受訪問時表示，外賣業務佔比過高會損害品牌形象，也會令餐廳更難兼顧堂食顧客。他認為，外賣收入較理想的佔比應在30%左右，而不是2024年和2025年接近40%的水平。公司目前將外賣訂單分為繁忙及非繁忙時段處理：繁忙時段優先服務堂食顧客，非繁忙時段則優先處理外賣訂單。 整體來看，小菜園的新配方似乎正按計劃奏效。公司上半年收入29億元（4.3億美元），除按年增長7%外，較去年下半年亦增長10.3%。淨利潤雖按年下跌24.2%至2.898億元，但與去年下半年比較的跌幅較小，為13%。 最新報告期內，小菜園外賣業務收入佔總收入的比重由去年同期39%降至32.6%，逐步接近汪書高設定的30%目標。隨著公司淡化外賣業務，期內外賣業務收入下跌10.6%，但堂食業務收入則增長18.1%。 公司將利潤下滑歸因於旗下餐廳全面降價，以及策略性收縮外賣業務。堂食收入增加，一方面來自新店開業，另一方面也受惠於汪書高自2023年開始推行的「以價換量」策略。截至6月底，公司共有824家在營「小菜園」門店，較去年同期的672家增加23%。受一般季節性因素影響，今年上半年僅新開17家門店，較2025年下半年新開135家的速度明顯放緩。 小城起家 汪書高曾表示，小菜園起家於銅陵這類中國規模較小的三線城市，目前在中國市場的滲透率僅約20%至25%，未來五至10年仍將專注國內市場。今年上半年，公司約40%的收入來自三線及以下城市。 他表示，每家小菜園門店的開店成本約100萬元，通常可在10至11個月內收回投資。受降價策略影響，公司上半年同店銷售額按年下降12.5%，但新店開業抵銷了部分影響。 隨著價格下調，堂食顧客人均消費額由2025年上半年的57.1元降至今年同期的50.5元；不過降價亦帶動同店翻台率由去年同期每天3.1次升至3.3次。 降價策略亦包括今年1月推出的「88VIP」會員體系，顧客每年支付88元會費，即可享有88折優惠。截至7月，小菜園已有150萬名會員，會員複購率達65%，並額外帶來189萬人次客流。 為提升營運效率，小菜園寄望新建的馬鞍山中央工廠，透過機器人生產、AI品質控制及智能倉儲調度降低成本。公司舉例稱，目前紅燒肉切塊已全部由機器人完成，雞肉餡料生產線也已接近無人化運作。 有時候，表面的數字未必能反映全貌，小菜園最新報告期內利潤大幅下滑或許正是如此。公司顯然希望投資者相信，這次盈利受壓只是轉型過程中的暫時現象，目的是為長期發展打下基礎。正如汪書高常說：「做餐飲的都知道，東西好吃，但實惠才是硬道理。一個窮苦出身的人能悟透這個道理，其實並不奇怪。」 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏