晶科能源利潤飆升但投資者仍未滿意

2023年01月26日

這家全球最大的太陽能電池板製造商之一表示，其在中國內地上市的子公司2022年利潤增長高達159%

重點：

晶科能源稱，其擁有多數股權的中國內地上市子公司，去年的利潤和調整後利潤分別增長159%和428%
雖然最近股價大漲，但該公司在美國上市的股票市盈率依然只相當於同行的大約一半至三分之一

陽歌

雖然有著全球十大太陽能電池板製造商之一的地位，但晶科能源控股有限公司(JKS.US)似乎也有著業內「最不受投資者認可」的頭銜。至少在一定程度上，這個不甚光彩的反差，可能要歸咎於該公司在新公佈的第四季部分初步財務業績中未能做到更精確。數據總體看上去相當穩健，但考慮到該季度已經結束近一個月了，這些數據依舊相當含糊。

我們通常不會在文章開頭分析企業估值，但這一次，晶科能源與同行的差異相當顯著。該股目前的遠期市盈率僅為10倍，對於一家在整個行業繁榮發展之際、利潤和營收雙雙迎來三位數增長的公司來說，這個市盈率太低了。就在一個月前，這個數字甚至更低，但自今年開年以來，公司股價大漲42%，市盈率也有所上漲。

相比之下，美國巨頭First Solar(FSLR.US)的遠期市盈率為35倍，而晶科能源在國內的同行天合光能(688599.SH)為23倍。在美國上市的同行阿特斯太陽能(CSIQ.US)的遠期市盈率同樣也處於10倍的低位，表明早前源自美中兩國證券監管機構爭端的退市威脅，可能抑制了這兩家在美國上市企業的股價。但該爭端在去年下半年基本得到解決，這意味著現在它的影響應該沒那麼大了。

有意思的是，晶科能源控股有限公司持有多數股權的中國上市子公司、名字與其類似的晶科能源股份有限公司(688223.SH)目前的遠期市盈率為29倍，更接近全球同行。這種差異促使身為母公司的晶科能源控股去年通過發行可轉換債券的方式，利用在中國上市的晶科能源股份籌集了100億元，用於兩個大型新項目。

話已至此，我們再把注意力拉回在美國上市的晶科能源控股的最新財報，財報包含了在上海上市的晶科能源股份部分初步全年利潤數據，後者也同時公佈了自己的中文財報。晶科能源股份58.6%的股權在晶科能源控股手裏，是後者的主要資產之一。

財報顯示，晶科能源股份預計2022年全年淨收入26.6億元至29.6億元，按年增長133%至159%。該公司此前報告去年前第三季利潤為16.8億元，這意味著它在第四季預計的利潤為9.8億元至12.8億元。

這讓我們回到本文開頭提出的疑惑——為什麼該公司公佈財報時，第四季其實已經結束大約三周了，而利潤範圍還如此之大？有人或許會猜測，該公司可能還在決定是否記錄該季度的一些非現金收益或虧損，它們會影響最終的利潤表現。

但同一份公告中，有一個預測也相當含糊，稱晶科能源股份預計2022年將錄得25億元至28億元的調整後利潤，而實際上調整後利潤往往不包含這類收益和虧損。當然，我們把該公司的低市盈率歸咎於這種含糊的統計稍微有些苛刻。差異巨大的原因可能在於別的地方，或許是我們前面提到的退市威脅。

盈利提速？

最新的數據顯示，晶科能源股份的利潤甚至有可能略有提速——由於製造太陽能電池板的主要原料多晶硅的價格預計將下跌，這個趨勢今年可能會持續。此外，晶科能源股份應該會受惠於全球對太陽能電池板持續、強勁的需求，尤其是來自西方的需求。西方正尋求擺脫對化石燃料的依賴，以減慢全球變暖的趨勢，同時減少對俄羅斯石油和天然氣的依賴。

正如我們前面說過的，根據預測，晶科能源股份2022年全年利潤比2021年增長133%至159%。公司首三季利潤已經實現了132%的增幅，這意味著它在第四季的增速加快了。

根據最新公告，在調整後的基礎上，晶科能源股份2022年的利潤增幅在371%至427%之間。相比之下，今年首三季調整後的利潤增長率為418%，這意味著第四季調整後的增長有可能放緩了。

因此，關於它在第四季的增長趨勢，目前釋放出來的信號並不一致。但不管怎樣，如此大規模的增長肯定是一個整體上積極的信號。總的來說，投資者似乎對這份公告傳達出的資訊感到滿意，晶科能源控股的股票在公告出來後的三個交易日上漲了5%。

說實話，晶科能源控股和它的同行現在都處於有利地位。除了全球對其產品的強勁需求外，未來一年，它們很有可能看到多晶硅價格的大幅下降，這應該會有助於降低成本。

經過近兩年的大幅上漲，多晶硅價格終於在去年下半年見頂。1月初的價格已經比去年8月的峰值低50%以上。本月價格繼續暴跌，在2023年的首三周下降了三分之一，不過有人預計1月份的下降是暫時的。

值得注意的是，價格下降的多晶硅是現貨交易市場採購的，晶科能源控股和其他主要面板製造商都有長期的供應合同，價格更為穩定。

最後，我們簡要梳理一下晶科能源控股的最新財報。財報顯示，該公司第三季營收增長128%，至195億元，利潤增長近兩倍，至5.5億元。該公司預計第四季元件出貨量為13GW至15GW，較上年同期增長30%至50%，與第三季117%的出貨量按年增幅相比，有較大的放緩。

總而言之，晶科能源控股的股票看起來確實被低估了，鑑於目前存在許多對其有利的宏觀因素，而且美國退市風險正在減弱，這可能是一筆不錯的投資。現在，投資者只需要發現這一點。

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新能源類

晶科能源控股, 晶科能源股份, 太陽能電池板, 阿特斯太陽能

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新聞

簡訊：極氪私有化獲股東大比數通過

電動車（EV）製造商極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）周一表示，大多數股東投票通過私有化要約，有96.8%支持該交易。極氪於5月首次宣布私有化計劃，由在港上市的吉利汽車（0175.HK）牽頭的集團，對該公司每股美國存托憑證（ADS）出價25.66美元。但部分股東抗議價格過低後，吉利在7月將收購價上調至每美國存托憑證26.87美元。此次私有化發生在極氪於2023年5月在紐約IPO籌集4.4億美元之後不到兩年，極氪及吉利汽車均隸屬於吉利集團，旗下其他上市公司包括汽車製造商沃爾沃（VOLCAR-B.ST）和路特斯（Lotus Technology）（LOT.US），以及汽車技術公司億咖通科技（ECX.US）。公告發布後，極氪股價於周一上漲2%，周二又上漲0.7%，收於29.88美元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

ZK.US

瀋陽國資委終極提價盛京股東賣還是不賣？

這家地方金融機構正承受前控股股東恒大集團的危機餘波，地方政府擬將其私有化重點：瀋陽市政府的投資公司擬將私有化盛京銀行的收購報價提高約20% 這家銀行長期承受中國經濟疲軟與前控股股東恒大集團崩盤的雙重打擊　梁武仁為維護金融體系的信心，中國當局維持銀行業穩定的舉措正付出高昂代價。上周五，總部位於東北瀋陽市的盛京銀行股份有限公司(2066.HK)宣布，政府支持的控股股東瀋陽盛京金控投資已將私有化報價提高，擬將盛京銀行從港交所退市。目前，瀋陽盛京金控提價至每股1.6港元和1.45元人民幣，以收購H股和境內股。銀行大股東瀋陽市國資委掌控當地多家最大國企，本次報價較8月26日初始方案溢價逾20%，並明確表示不再提價。「要約人將不會再增加最終要約價，且不保留如此行事的權利」，該行聲明，「股東及潛在投資者務須注意，在作出本聲明後，要約人將不上調最終H股要約價及最終內資股要約價。」最新報價較8月私有化方案提出前的股價高逾40%，總金額達到2024年淨利潤的逾20倍。瀋陽盛京金控已實際持有盛京銀行約37%股權，現願斥資逾10億美元實現全資控股。若交易完成，盛京銀行將轉為國有獨資運營，繼續要扭轉前大股東恒大集團衰敗的經營頹勢。2022年，瀋陽市政府的接管，實為對這家區域性銀行的紓困，最新私有化方案的昂貴代價顯示，在維護龐大金融體系穩定方面，政府不願冒險。決策層顯然要防範銀行業「害群之馬」引發多米諾效應，波及散戶及機構投資者。過去幾年，盛京銀行效益滑坡致淨利潤大幅萎縮，股價同步跳水。即便私有化要約觸發大漲，市值較2014年上市時仍低近80%。地方當局顯然認為，脫離公眾投資者審視，實施全盤掌控更利於該行發展。這家區域性銀行因恒大集團關聯交易引發關注，恒大2016年入股盛京銀行時，正值中國樓市繁榮期，至2019年持股比例達36%。合作之初就存隱患，外界擔憂該行可能放寬授信標準，市場質疑其忽視信貸風險，對恒大實施差別化借貸政策。隱患最終爆發，作為恒大主要融資方，盛京銀行遭流動性危機反噬。2022年末，恒大子公司拖欠該行數十億美元債務，致後者啓動司法追償。此前數月，恒大通過拍賣將剩餘股權售予瀋陽國資，完成2021年啓動的減持計劃，後者是其債務重組籌資舉措之一。舉步維艱無論是否涉及恒大風波，盛京銀行生存本就艱難。如諸多同業般，該行深受2020年代初拖垮恒大的地產寒冬衝擊。房企是盛京銀行等區域性銀行的核心借貸群體，2020年該行貸款損失激增，吞噬近三分之二營業利潤，不良貸款率從2019年不足2%升至逾3%。 2023年，盛京銀行再獲政府援手，以非傳統的方式重整受創資產負債表，向遼寧省政府旗下資產管理公司（AMC）出售約240億美元不良債權及投資。中國政府成立AMC來接管並管理銀行的不良貸款（NPL），這種交易並不罕見。不過，遼寧的AMC為籌資向盛京銀行發行債券，形成國資機構「借該行資金購其壞賬」的財務騰挪。此舉賬面化解不良貸款，卻使該行持有債券資產。無論如何，資產處置後，盛京銀行表面指標好轉，助力中國銀行體系穩定。操作後不良率雖降，但受國內經濟疲軟拖累，該行營收盈利仍難提振，去年淨利息收入下滑逾20%，淨利潤跌15%至6.21億元（約8,700萬美元），不足鼎盛期的零頭。周二，收盤價1.55港元較最新收購價1.60港元小幅折價3%，對應23倍市盈率遠高於同業普遍不足5倍的水平。鑒於收購價無上浮空間且財務表現黯淡，盛京銀行估值上行空間受限。短期中國銀行業難現好轉，現時接受私有化或是明智選擇。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

2066.HK

簡訊：小鵬通過麥格納代工實現歐洲量產

電動車製造商小鵬汽車有限公司（XPEV.US; 9868.HK）周一宣布，將透過麥格納（Magna Steyr）奧地利工廠實現在歐洲的本地化生產，首批小鵬G6與G9已於該廠順利下線，相關專案預計於2025年第三季全面啟動。據財新報道，麥格納是全球汽車零部件巨頭，亦為多家整車企業提供代工服務，累計生產逾400萬輛汽車。小鵬表示，看重麥格納在零部件、系統及整車領域的綜合能力與供應鏈網路，能快速推動本地化落地，未來將在奧地利投產更多純電轎車與SUV車型。代工並非小鵬首次嘗試。2017年，小鵬曾與海馬汽車合作，代工生產首款G3車型。董事長何小鵬亦坦言，公司在中國市場起步即採代工模式，在歐洲延續此策略並不意外。對中國新能源車企而言，歐洲是全球第三大汽車市場，2024年新車註冊量達1063萬輛，其中純電動車註冊量同比大增22%。然而，隨歐盟自2024年10月底對中製電動車加徵最高35.3%反補貼關稅，本地化生產的重要性愈發凸顯。比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）、零跑（9863.HK）、廣汽（02238.HK；601238.SH）等亦相繼公布歐洲建廠或代工計畫，與小鵬一樣積極搶佔市場先機。小鵬港股週二收升1.8%，報84.8港元。年初至今累升81.43%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年09月17日

9868.HK XPEV.US

簡訊：食髓知味博雅斥2.2億續購比特幣

網絡遊戲開發商博雅互動國際有限公司（0434.HK）周二公布，在本月15及16日間，斥資2.19億元購入245枚比特幣。收購比特幣的資金，主要來自今年公司多次配股所得。截至公告日，博雅持有3,925枚比特幣，平均每枚購入價為66,094美元。公司表示進一步購入比特幣，是持續對Web3遊戲及Web3基礎設施研發進行投入，並擴大Web3核心戰略資產儲備，以及繼續在該領域進行項目投資和戰略合作。博雅周三開市升1.2%報7.4元，公司過去半年股價上升90%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

0434.HK

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