旭輝重組邁進一步 攤薄效應無可避免
旭輝控股的債務重組極速獲近八成債權人的支持，而且公司首兩年基本上無需支付本金和利息，大大減輕現金流的壓力
重點：
- 旭輝的債務重組利率介乎2.75至3%，融資成本較前大降，且還款期可延長至9年
- 若全部可換股債券被強制行使，旭輝將會發行約149億新股，正股或面臨大幅攤薄
羅小芹
旭輝控股集團有限公司(884.HK)發布公告，截至10月27日下午5時，持有約77.88%未償還債務本金總額的債權人，已正式簽訂或加入重組支持協議(RSA)，公司計劃在香港實施的協議安排計劃，就9月27日方案的可換股債券和優先永續資本證券展開同意徵求，以通過實施重組建議。
旭輝雖非首家與境外債權人達成債務重組的內地房企，但卻創下房企境外重組最快的速度，而且它的境外債相比總負債，比例處於較高水平的54.2%，其重組過程對境外債權人有一定參考價值。
根據2024年旭輝中報顯示，其有息負債總額為885.7億元，當中境外優先票據、境外可換股債券及外幣貸款分別為289.2億元、16.3億元及174.3億元，共479.8億元。公司能夠與債權人達成協議，一方面減低現金流的壓力，另方面亦令外界對其持續經營業務的能力釋疑，有助公司可持續的發展。
按香港《公司條例》對協議安排計劃的要求，計劃必須取得出席債權人會議並投票的債權人75%（以價值計）和大多數人（以人數計）批准，而且需要法院確認條款公平和頒令批准後才成事。所以，預計旭輝很快向法院申請召集聆訊的具體日期，以推進債務重組工作。
在9月27日的公告中，旭輝宣布已經與主要境外債權人小組（佔45.5億美元境外債券持有人的47%）達成共識，當時支持率僅為31.1%。為鼓勵債權人儘早參與重組，公司增設早鳥同意費和一般同意費，分別為索償金額0.2%和0.1%，以激勵債權人儘早簽署RSA。
旭輝能夠短短一個月內獲得近八成的債權人支持，得益於其推出的「短中長」相結合的重組方案，兼顧了不同債權人的需求。從方案中5個選項來看，在重組生效後的前兩年，旭輝都不大需要支付本金和利息。
另外，重組方案中作為置換的新貸款或新票據的利率僅2.75%，若債券年期被延長，第6至9年的票息為3%，相較之前的融資成本大幅降低，且最長可延至9年，既考慮了短期現金流的緩解，又可降低財務槓桿，有助中長期的財務穩定。
今年以來，內地房企銷售額持續下滑，同比跌幅普遍介乎4至6成，在流動性趨緊下，與債權人的商討更難達成共識。今年上半年經營所得現金僅為73.9億元，去年同期則為123.1億元。
中央救市助力旭輝重組
不過，自中央於9月26日召開政治局會議，實施有力度減息降準，並促進房地產市場止跌回穩，市場信心稍稍恢復，旭輝股價由9月初低位0.2港元反彈至0.38港元，債權人本著見好就收的心態，很可能是公司債務重組過程加快的原因。
旭輝早前表示，境外重組預計削債33億美元至40億美元，其中現金選項本金最少削減85%，新票據及新貸款選項本金削減68%至80%，長年期新票據和貸款選項則沒有本金削減。
值得關注的是，新債務重組建議將令旭輝需要發行大量新股，長遠會造成現有正股頗大的攤薄效應。
根據9月27日的債務重組方案，可換股債券的發行本金額最高可達約30.6億美元，若以每股1.6港元的轉換價計算， 旭輝將會發行約149億新股，相當於現有已發行股份數目的1.43倍，意味一旦可換股債券被強制行使後，股份持有人或面臨頗大的攤薄效應。
還有的是，旭輝結欠股東的貸款約6,750萬美元，可以每股0.4港元價格的轉換為13.2億公司新股，屆時實際攤薄效應或會更大。
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