旭輝重組邁進一步 攤薄效應無可避免

新車市場價格戰愈演愈烈，已波及二手車市場，令公司第二季毛利率跌至負值 重點： 二手車價格大跌，優信加快清理庫存，第二季收入和交易量均增長約80% 公司目標到2030年經營超過50家二手車超級賣場，年度零售交易量超過100萬輛 　 陽歌 別的不說，二手車零售商優信集團（UXIN.US）至少值得肯定的一點，是它對第二季經營困境的坦誠交代。中國汽車業多年來快速擴張，如今產能嚴重過剩，優信只是眾多深受其害的企業之一。 對優信而言，最大的問題是這輪調整還要持續多久，以及公司能否撐到調整結束。平心而論，只要能熬過眼前的風暴，公司的發展條件看來相當不錯。其超級賣場模式類似美國巨頭Carmax（KMX.US）。後者以公道的價格和售後服務承諾，吸引對購買二手車心存顧慮的消費者，業務一直頗為興旺。 不過，與Carmax所在的相對成熟的美國市場相比，中國汽車市場近期的波動大得多。中國經濟放緩，消費者花錢愈趨謹慎，令今年首五個月的新乘用車銷量按年大跌約20%。市場本已供過於求，銷售商因此在第二季大幅降價，以清理庫存。 這股壓力很快傳導至二手車市場。優信在6月發布的市場近況中表示，傳統燃油二手車價格短短兩個月便下跌10%至15%。價格急跌，促使優信加快清理庫存，以免車價進一步下滑。根據公司上月底公布的第二季業績報告，在此過程中，其第二季收入按年增長75%至11.5億元（人民幣，下同），交易量則增長88.7%至21,899輛。 但車價急跌，加上交易量上升，最終令優信當季毛利率跌至負0.7%。這意味著，尚未計入銷售及營銷等其他成本，公司每賣出一輛車，售價便已低於購入價。 創辦人兼董事長戴琨表示：「我們迅速出售受價格下跌影響的庫存。雖然這對短期盈利能力造成很大壓力，但也讓我們能更快調整庫存，以適應新的價格環境。」 首席財務官林峰表示，市場波動已開始緩和。隨著情況穩定，公司預期第三季毛利率將重返正值，達到6%或以上，接近第一季的7%。 儘管管理層出言安撫，投資者對優信的長遠前景仍缺乏信心。公司股價今年已下跌近三分之二，跌幅主要集中在過去六個月，正值最新一輪價格戰升溫。不過，即使經歷這輪拋售，這家從未錄得盈利的公司，市賬率仍達6.4倍，比Carmax的1.32倍高出四倍，顯示部分投資者仍相信它有發展潛力。 優信走的是許多中國企業走過的路，最初在所屬行業充當中間商，後來轉向直銷，以便更好地控制產品品質。公司起初經營二手車交易平台，2022年12月在西安開設首家二手車超級賣場，轉向直銷。經過數年完善這套模式，優信最近開始加快開店步伐。目前，公司在全國經營七家超級賣場，包括7月在華東浙江省紹興市開設的最新一家。 增長潛力龐大 紹興店是優信今年開設的第二家門店，此前公司已於4月在北方城市天津開店。公司早前亦公布了銀川和江陰兩個新店選址，目前尚未開業，並表示預計今年合共開設四至六家新店。 放眼長遠，優信表示，已在中國物色超過200個城市，認為當地的經濟條件足以支持其賣場模式。公司稱，五年目標是到2030年經營超過50家超級賣場，年度零售交易量超過100萬輛。以第二季零售銷量19,610輛推算，公司今年零售銷量可能約為8萬輛，上述目標意味著銷量將大幅增長。不過，談到宣揚自身增長前景，中國企業向來不會過於保守。 隨著愈來愈多人願意購買二手商品，優信有望受惠於中國二手車市場的發展；就普及程度而言，這個市場仍在追趕西方。去年中國二手車交易量合共2,010萬輛，約相當於同期3,440萬輛新車銷量的60%。相比之下，在大多數發達市場，二手車銷量通常高於新車，一般為新車銷量的1.5至2倍。 對優信而言，最大的問題是能否撐得夠久，迎來Carmax等企業在美國這類較成熟市場取得的成功。自轉換商業模式以來，自營門店龐大的資金需求，加上價格壓力及其他中國市場特有因素，令公司一直承受財務壓力。 公司第二季經營現金流出6,400萬元，按非公認會計準則計算的息稅折舊及攤銷前虧損（EBITDA）達1.2億元，較去年同期同一口徑的1,650萬元虧損大幅擴大。截至6月底，公司現金僅有8,260萬元，並表示目前流動負債超出流動資產約2億元。不過，公司仍有幾家持續注資的堅定支持者，其中最受矚目的是電動車製造商蔚來旗下的創投機構。優信表示，相信現有資金足以應付未來12個月的資金需求。 優信早前特別指出，中金公司、招商證券、德意志銀行及景順長城基金管理有限公司等資產管理大型機構的代表，均出席了公司6月舉行的投資者日活動，似乎藉此展示其長遠潛力。這確實顯示，投資界有人相信優信有朝一日能成為中國二手車行業的領軍企業。眼下，公司需要做的，就是熬過這場動盪，直到行業終於趨於穩定，而這可能還需要一至兩年，甚至更久。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏