旅遊復甦刺激亞朵收入 「報復性旅遊」或轉瞬即逝

這家酒店營運商的零售業務，今年首季為公司帶來了可觀的收入

重點：

• 亞朵報告第一季收入增長71%，平均可出租客房收入超過疫情前2019年的水平
• 今年接下來的時間，隨著「報復性消費」開始消退，大幅增長可能會逐漸消失

陽歌

第一季，隨著中國取消新冠防控措施，民眾生活恢復正常，中國旅遊業的復甦一直是該行業大多數公司的亮點，從酒店營運商到航空公司都受到刺激。但酒店營運商亞朵生活控股有限公司(ATAT.US)最新季報的最大亮點，卻是其相對獨特的零售業務部分，該業務通過客房內推介向旅客銷售產品，為該公司帶來了可觀的收入。

第一季，亞朵該項業務的銷售額從去年同期的6,700萬元增長了一倍多，達到1.4億元，佔總收入的18%。這個增長遠超亞朵第一季總收入71%的增速，隨著去年12月防疫措施結束後，中國遊客和商旅人士再次開始出行，71%的增幅也相當可觀。

亞朵的整體數據與我們目前在其他旅遊相關行業看到數據基本一致，這些行業都在大幅反彈。現在最大的問題是，這些強勁的增長是不是一次性的「報復性旅遊」，究竟是很快就會消失，還是會長期持續？

投資者和分析機構似乎都認為大幅增長只是暫時的。業績公佈後，亞朵股價下跌近6%，抹去了今年以來的微弱增幅。其美國存托憑證(ADS)最新收市價為18.2美元，仍比去年11月的IPO價格高出65%。儘管如此，該股已從其IPO後在1月達到的最高位下跌了約三分之一。

我們稍後再來詳談亞朵第一季的數據，包括我們在一開始提到的獨特零售銷售亮眼數據。但要了解今年可能的後續走向，包括報復性消費是否會消退，我們可以看看美國巨頭萬豪國際(MAR.US)，大約一年前，隨著西方結束大部分防疫措施，它也經歷了消費激增。

萬豪國際報告第一季其平均可出租客房收入(RevPAR)增長34%，這是酒店業使用最廣泛的指標之一，中國市場的強勁增長為這一數字做出了貢獻。其核心的美國RevPAR收入增長則溫和一些，為26%。同該公司在2022年第一季西方剛取消疫情防控措施時，錄得的RevPAR近100%的增長相比，這兩個數字都只相當於它的一小部分。

分析機構也認為，對於像亞朵這樣的公司而言，中國的報復性消費現象將是短暫的。他們預測，該公司今年的收入將增長60%左右，這意味著和亞朵第一季收入增長71%、達到7.74億元相比，其業務將有所放緩。

輝煌時刻

在確定了收入增長幾乎肯定會在未來幾個季度大幅放緩之後，我們將來到亞朵的輝煌時刻，看看它在第一季讓人印象相當深刻的財務數字。儘管它近期的美國存托憑證價格下跌，但投資者仍相對看好該公司，其遠期市盈率達到24倍。這與希爾頓酒店 (HLT.US)的25倍大致相若，但落後於國內的競爭對手華住(HTHT.US)的34倍遠期市盈率。

長期以來，投資者一直看好整個中國酒店業，而亞朵處於該行業的中高端市場，這個市場通常利潤更高。亞朵去年11月的IPO招股書引用的第三方數據顯示，到2026年，中國中高檔連鎖酒店的收入，預計將從2022年的估計708億元增加一倍以上，達到1,550億元，年均增長近20%。

亞朵正計畫積極擴張以利用這些增長，目標是到2025年底在中國營運一個由約 2,000家酒店組成的酒店網路，比截至3月底的968家酒店增加一倍多。

亞朵整體收入中最大部分來自管理酒店，即財報中所謂的加盟酒店。第一季該業務收入增長63%至4.47億元，佔公司總收入的58%。自營酒店的收入增長更為強勁，為68%，達到1.87億元，但由於它淡化這部分業務，因此僅佔總收入的24%。

正如我們在前文提到，第一季最大的增長引擎是亞朵的場景零售業務，它在該季度創造了1.4億元收入，比去年同期的6,700萬元增加了一倍多。最新數字佔總收入的18%，因此零售業務可能很快就會成為該公司的第二大收入來源。

亞朵的RevPAR為337元，相當於疫情前2019年第一季數字的118%。這表明該行業的消費已經恢復到大流行前的水平，至少目前是這樣。

位於中國中低端酒店市場的華住之前報告稱，其第一季的營業額也達到了2019年水平的118%。它指出，最大的漲幅出現在今年2月份，當時的RevPAR達到2019年水平的140%，然後在3月份開始下降到大流行前水平的120%。

亞朵第一季淨利潤達到1,800萬元，去年同期為700萬元。但在非公認會計準則(不包括基於員工的股票補償成本)基礎上，其利潤實際上從一年前的700萬元增至1.6 億元。考慮到中國酒店市場未來可能放緩，加上其市盈率已經與萬豪和希爾頓等全球酒店界巨頭們大致相若，以目前的價格計算，該公司的估值看起來還是相當合理的。

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