新能源車價格戰比亞迪勝特斯拉

2023年10月27日

1211.HK

TSLA.US

這家中國新能源車龍頭，已經成為全球第四大汽車品牌，僅次於豐田、大眾汽車及本田

重點︰

比亞迪最近公佈盈利預喜，預計第三季淨利潤為95.5億元至115.4億元，按年大升最多一倍
該公司在新能源車價格戰中仍能維持盈利高速增長，市場認為受惠於垂直產業鏈，更有效控制成本

裴梓龍

今年初，新能源車掀起價格戰，各大品牌相繼減價搶佔市場，到8月再打響次輪降價混戰，特斯拉(TSLA.US)、比亞迪(1211.HK)、蔚來(NIO.US; 9866.HK)、小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)、理想汽車(LI.US; 2015.HK)、零跑汽車(9863.HK)和上汽大眾等多款新能源車紛紛降價，希望在消費不振的大環境下，捍衛市場佔有率。

這場「無煙之戰」雖然仍在繼續，但兩家巨頭率先公佈成績，結果來自中國的比亞迪頂住了壓力，相反特斯拉的業績在價格戰中暫告敗陣。

根據比亞迪在10月17日晚上公佈的第三季盈利預告，期內淨利潤在95.5億至115.4億元，比去年同期大升67%至102%，平均每天賺逾1億元；至於首第三季盈利在205億元至225億元，大增120%至142%。公司表示，旗下新能源車銷量持續創新高，穩居全球新能源車銷量第一。

相反，特斯拉第三季盈利按年大挫44%至18.53億美元(136億元)，收入233.5億美元，增長速度為9%，比華爾街預期低，並創三年以來最小升幅。最令市場失望的是，特斯拉第三季毛利率受價格戰嚴重拖累，比去年下降7.2個百分點，只有17.9%，是超過四年以來的低點。

業績公佈後，兩家公司翌日股價高下立見，比亞迪大漲6.9%，反觀特斯拉重挫9.3%，創三個月最大跌幅，上周更累跌逾15%。

近年比亞迪在國策支援下發展迅速，根據TrendForce的資料，以銷量計算，該公司今年8月已成為全球第四大汽車品牌，僅次於豐田、大眾汽車與本田，而比亞迪的純電動車銷售，與特斯拉的王者地位也只是一步之差。

截至今年9月30日的資料顯示，比亞迪前首三季累計銷量按年增長76.2%至207.9萬輛，已完成今年目標300萬輛的近70%，純電動車銷量共104.8萬輛，按年增長八成。單計第三季，其電動車銷量為43.16萬輛，比第二季增長23%，特斯拉第三季的交付量則為43.5萬輛，兩者差距只有約3,400輛。

作為世界兩大新能源車企，比亞迪一直在狙擊特斯拉，去年相繼推出對撼特斯拉Model 3及Model Y的「海豹」及「海豚」車款。投行瑞銀更拆解了「海豹」的成本，由於75%的零件由比亞迪自行生產，它比在上海超級工廠出產的特斯拉Model 3低15%，更比大眾在歐洲生產的類似車型便宜多達35%。

大華繼顯(香港)策略師楊韻銳稱，比亞迪第三季盈利增長的幅度高於整體銷量，意味在市場大打減價戰的時候，它每輛車的利潤反而增加，這點最令市場驚喜。

他分析說，隨著銷量持續上升，規模效應的優勢越來越明顯，「比亞迪有自己的電池，旗下也有比亞迪電子(0285.HK)提供零件及晶片，這種垂直產業鏈模式是其絕對優勢，更容易控制成本。」

與特斯拉不同的是，比亞迪一直維持「車海戰術」，推出大量車款，除了「海豚」及「海豹」外，下半年至少陸續推出其他6款新車，加上在高端市場部署了「仰望U8豪華版」，售價逹109.8萬元，助力盈利上升。

另一方面，比亞迪早在兩年前已宣佈「乘用車出海」計畫，目前已經進軍巴西、澳洲、日本、東南亞等地區，去年更打入歐洲19個國家，最近進一步在匈牙利首都開設兩家門店，推出BYD ATTO 3、「海豚」及「海豹」三款純電動車，是公司進入中東歐市場的首站。

海外增長成新引擎

比亞迪出海成績相當不錯，9月份乘用車出口量達28萬輛，按年增長2.6倍，出口量佔整體銷量9.8%，公司更明言海外將會是主要增長引擎。為減低物流成本，比亞迪正在海外擴充廠房，去年9月在泰國購地建廠，估計主攻東南亞；今年1月宣佈與鳥茲別克汽車工業公司合作於當地生產，可能是為了進軍中東；7月再宣佈於巴西設廠，可想而知其海外擴充的野心。

楊韻銳認為，特斯拉在海外增長有一定阻力，例如難以進入低價的東南亞市場，「相反比亞迪有能力推出廉價車款，其次是充電問題，由於歐洲的充電設備仍然不足，特斯拉是純電動車，而比亞迪有提供混能車，加上車價具競爭力，因此看好公司在歐洲的發展。」

從估值上看，比亞迪的預測市盈率只有22倍，特斯拉則為約56倍，前者相對被低估，估計部分是反映股神巴菲特的沽貨壓力，以及中國整體股市疲弱。

但是，一眾投資銀行仍然看好比亞迪，高盛認為公司業續比該行預期更佳，而電池原材料成本下降，有助抵銷價格戰的影響，重申「買入」評級，目標價321港元。野村則相信，比亞迪將進一步鞏固市場領先地位，受益於持續增長的業務規模，評級「買入」，目標價上調7.3%至382港元。

看得「最牛」的投行是美銀，把比亞迪2023年至2024年銷售預測調高，每股盈利上調24.9%及13.6%，至11.18元及12.88元，目標價更高達431港元。

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消費

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Amid surging autonomous driving concept popularity, Cheng-Tech aims to list on the Hong Kong Stock Exchange

自駕概念當紅承泰科技搶灘登陸港交所

毫米波雷達龍頭承泰科技計劃來港上市，創辦人曾任職華為重點：上半年收益大增464%，惟業績仍見紅客戶過份單一，正積極擴大客戶群　白芯蕊自動駕駛越來越普及，除用攝像頭及激光雷達輔助外，毫米波雷達也是主要零件之一，內地第三大車載毫米波雷達供應商深圳承泰科技股份有限公司，近日刊發上市申請文件，盼趁近期香港科技股熱潮，尋求在港交所掛牌。承泰科技於2016年成立，由曾在華為任職的陳承文與在汽車電子開發行業超過20年經驗的周珂創辦，2020年集團開始批量交付乘用車型的角雷達，2021年更成為一家德國汽車企業指定供應商，2022年則奪得內地一家領先OEM指定供應商訂單。在業務發展過程中，承泰科技已引入多位投資者，包括A股上市的寧波杉杉（600884.SH）持股的杉創中小微，以及新雷能（300593.SZ）等，目前大股東是主席陳承文，持有承泰科技15.48%股權。集團主要產品為毫米波雷達，該產品屬非接觸式感測器，通過無線電波發射訊號，隨即作出接收和處理，用作發現目標兼測定相關物體空間位置、移動方向、速度、距離以及形狀特徵等。雖然一般自駕汽車已裝上攝像頭及激光雷達等，但毫米波雷達能在全天候運行，加上抗干擾性強，同時穿透性佳，配合成本越來越平，因此成為目前感知系統的重要組成部分。整體上，毫米波雷達產業鏈分上、中及下游，上游主要以零部件為主，包括射頻前端組件（MMIC）、數字訊號處理器（DSP/FPGA）、PCB板、天線及控制電路等，中游是毫米波雷達系統設計和製造，下游則主要用於在智能駕駛、交通安全、機器人、低空經濟等應用。據調研機構灼識諮詢指出，毫米波雷達正處快速增長階段，該市場在2020年規模只是178億元，但到2024年已達291億元，即相當於複合增長13.1%，主要驅動來源是汽車智能駕駛應用，隨著智駕普及，料到2029年整個毫米波雷達市場規模將增至630億元人民幣，即複合年增長率達16.7%，絶對不容忽視。智駕滲透率增利銷售特別是毫米波雷達產品成本降低，令中低價位車款智駕滲透率大幅提升，加上政策支持和消費者需求殷切，在單一感測器在複雜或極端場景下，常常存在性能局限，易產生感知盲區，由於感知系統是智駕不可或缺的組成部分，涉及毫米波雷達、攝像頭、超聲波雷達和激光雷達，因此具有互補性，提升智駕安全度，減少意外發生。至於承泰科技已建立多款毫米波雷達產品，滿足從L0至L2+級智駕需求，亦已在乘用車及商用車應用，涉及前向雷達及後向與側向雷達。集團在2025上半年收益為5.39億元，按年大升464%，主要受惠前向毫米波雷達與角毫米波雷達銷量按年分別大增351%和1,134%，也令毛利急升182%至7,451萬元。不過，集團2025上半年仍要見血，錄得虧損1,443萬元，主要是貿易應收款項及其他應收款項要撥備422萬元，以及一般與行政開支大增197.2%，因薪金及花紅、開支及股份付款增加所致。比亞迪佔收入逾九成此外，承泰科技大部分收益來自單一客戶，據申請上市文件披露，2022年、2023年、2024年及2025上半年，約佔該公司總收益的81.9%、91.3%、93.6%及97.4%。據網上媒體報道，該單一客戶是電動車生產商比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）。為避免客戶過份單一的風險，承泰科技表明正積極探索與汽車業合適的OEM客戶，尋求合作機會。上市申請文件提到，承泰科技與中國前十大OEM中的九家建立業務往來，包括技術交流、簽署保密協議、產品測試或供應商資格，同時計劃進軍其他行業，包括高精度工業測量及低空經濟等，以分散過份單一客戶風險。整體來講，參照自駕零件龍頭公司禾賽科技（2525.HK, HSAI.US），市場預期2026年預期市盈率為40倍，至於承泰科技也表明短期虧轉盈機會大，因此一旦低於2026年30倍預期市盈率掛牌，股價將有望走高，若高於2026年40倍掛牌，股價潛水機會較大，畢竟承泰科技客戶過份單一，與禾賽比較，規劃也較細，故未必能承受太高估值。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月05日

簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

港股迎來siRNA領軍企業瑞博生物啓動招股

這家小核酸藥物公司一直專注於小核酸藥物尤其是siRNA療法的研發，目前已建立全球最大的siRNA藥物管線之一重點：瑞博啓動香港IPO，其核心產品是全球首款針對血栓性疾病的siRNA藥物「中國研發+歐洲臨床註冊」的協同模式為未來公司產品在中國、歐洲等全球主要市場的獲批與商業化奠定基礎莫莉近年，RNA（核糖核酸）領域在連續獲得諾貝爾獎認可，mRNA和miRNA的相關發現分別在2023年、2024年獲獎，其科學價值與產業潛力備受關注。以RNA為基礎的小核酸藥物憑藉其靶點選擇範圍廣、臨床開發成功率相對較高、作用持久等優勢，有望成為繼小分子藥物、抗體藥物之後，現代新藥第三次浪潮的引領者。如今，國際投資者即將可以參與投資中國小核酸藥物領域的領軍企業。在小核酸藥物領域深耕18年的蘇州瑞博生物技術股份有限公司，自我定位是siRNA（小干擾核糖核酸）療法領域的世界領先者。瑞博生物於2025年12月31日啓動香港主板IPO。計劃發行股份數量約為2,750萬股，發行價57.97港元，計劃募資約15.9億港元（約2.05億美元）。此次上市由中金公司和花旗銀行擔任聯席保薦人。股票申購期將持續至1月6日，交易首日定於1月9日。成立於2007年的瑞博生物一直專注於小核酸藥物，尤其是siRNA療法的研發，目前已建成全球最大的siRNA藥物管線之一，有七款自研藥物處於臨床試驗階段，涉及心血管、代謝類、腎臟和肝臟疾病的7種適應症，當中有4款藥物正在進行二期臨床試驗，另有超過20個臨床前項目儲備。首款治療血栓性疾病的siRNA藥物瑞博生物核心產品RBD4059是全球首款用於治療血栓性疾病的siRNA藥物，也是全球進展最快的siRNA藥物，目前已完成2a期臨床試驗患者入組，預計將於2026年啓動2b期試驗，以拓展更多適應症。目前的標準血栓治療抗凝劑都存在讓患者嚴重出血的風險，RBD4059則通過靶向凝血因子XI（FXI）實現長效抗凝，而且將FXI靶向的優勢與siRNA藥物技術相結合，在保持強大療效的同時，具備顯著安全優勢。值得注意的是，跨國藥企拜耳（BAYN.DE）在2025年11月宣布，旗下口服FXIa抑制劑AsundexianIII期的臨床結果，該產品顯著降低缺血性卒中復發風險且未增加大出血風險，這也驗證了FXI靶點的臨床可行性與安全性，為瑞博生物等佈局同類賽道的企業提供了明確的臨床與商業化路徑。瑞博生物的另一產品RBD5044 ，作為全球第二個進入臨床開發的靶向APOC3 siRNA藥物，在治療高甘油三酯血症（HTG）方面也展現出「同類最佳」潛力。 2025年11月，美國Arrowhead公司（ARWR.US）的同靶點siRNA藥物Plozasiran獲FDA（美國食品藥品監督管理局）批准上市，用於治療家族性乳糜微粒血症（FCS），III期數據顯示其可降低甘油三酯水平達80%，且給藥頻率僅為每三個月一次。這一成功案例不僅驗證了APOC3靶點的臨床價值，也凸顯了siRNA療法在慢病管理中的長效優勢。 RBD5044現已進入II期臨床，未來亦有望在規模超千億美元的降脂藥物市場中分得一杯羹。中歐國際化布局瑞博生物不僅在中國北京、蘇州布局研發中心，同時在2022年於瑞典成立子公司Ribocure AB開展研發活動，此舉為公司提供了國際臨床試驗基地，扎根利潤豐厚的歐洲藥物市場的中心。位於Mölndal市的CTU（Ribocure Clinic）專門用於執行心血管、肝臟、肺、腎臟和其他疾病領域的2期臨床試驗。目前，Ribocure AB執行瑞博生物在歐洲的所有臨床研究，能夠入組患者超過100名。這種「中國研發+歐洲臨床註冊」的協同模式，為未來公司產品在中國、歐洲等全球主要市場的同步獲批與商業化奠定基礎。瑞博生物是全球少有的擁有自主研發，且經過臨床驗證的GalNAc（一種糖類分子，在siRNA藥物里常被用作肝臟靶向遞送的「導航彈頭」）遞送技術的企業之一，其全技術鏈小核酸藥物研發平台研發實力也獲得國內外同行的認可。 2023年12月，瑞博生物與齊魯制藥達成合作，授權其在大中華區開發、生產和商業化RBD7022；同月，與勃林格殷格翰簽訂合作，共同開發治療NASH/MASH的小核酸創新療法，兩項合作價值高達20億美元。截至2025年6月，瑞博生物已完成9輪融資，投資方包括國投基金、聯想之星、磐霖資本、中金資本、高瓴資本等知名機構。2025年6月的最新一輪融資後，公司估值已達50.2億元，顯示其強勁潛力。隨著產品臨床進展及商業化落地，瑞博生物的收入也穩步增長——從2023年的幾乎零收入增長到2024年的1.43億元人民幣，再到2025年上半年的1.04億元人民幣。2025年上半年虧損則從去年同期的1.42億元人民幣收窄至9,780萬元人民幣。…

2026年01月02日

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

重點︰