在“雙減”政策下,這家課外教育營辦商去年收入銳減八成,更大幅裁員6萬人,努力尋找讓公司生存下來的途徑

重點:

  • 新東方投身直播帶貨行業,創辦人俞敏洪更粉墨登場,向網民銷售農業產品
  • 俞敏洪拒絕把公司關閉,聲稱要對留下的5萬名員工負責

何仲尼

自從中國官方去年7月提出減輕義務教育階段學生過重作業負擔和校外培訓負擔,簡稱“雙減”的教育政策,課外教育營辦商受到毀滅性的打擊。作為行業龍頭的新東方教育科技集團(9901.HK ; EDU.US)除了需要停辦學科類培訓課程,令股價跳水九成外,公司創辦人兼主席俞敏洪透露已裁減了6萬名員工,承擔近200億元(31.4億美元)解雇、員工補償與退租費用。

在摸索新路向的同時,俞敏洪更咬實牙關,粉墨登場投身直播帶貨範疇,向消費者推銷農業產品,投身風馬牛不相及的行業。

中國教育部在12月底表示,自從雙減政策推出後,校外培訓治理工作取得明顯進展,學科類培訓大幅縮減,其中線下校外培訓機構已壓減83.8%,線上校外培訓機構更減少84.1%,意味八成以上的培訓機構已被淘汰。僥倖留下的公司,部分已轉型為非營利性機構,實行政府指導價為群眾提供服務,難望獲取利潤。

以新東方為例,公司仍然存在,但全國所有學習中心在去年底前,已停止向幼稚園到9年級學生提供學科相關培訓服務,即K-9學科類培訓服務。公司的核心業務伴隨股價被砍掉一大半,新東方港股與美股本週二(1月11日)的股價,已分別比去年初的高位蒸發91%和90%。

成立89家新公司

對於公司面對的困境,俞敏洪周日在個人博客“老俞閒話”發表文章,披露新東方總部的各部門和子公司最近進行了工作述職,並部署2022大計;由於政策、疫情與國際關係等原因,去年營收同比大幅減少80%。

俞敏洪透露,曾經有朋友建議把整家公司關掉,但無論在情感或是實際操作上,也是不可能的事情;相反,對於公司餘下的5萬名員工,他們的生計是管理者需要承擔的使命和責任。因此,在教育業務方面,集團將轉型為“素質、素養、研學、營地教育”等,並加大在大學生市場和海外中文市場的投入。

另一方面,新東方也踏足其他業務分散風險,去年7月以來已成立89家新公司,經營範圍包括文具、日用品與農產品銷售、人工智慧軟體發展,以及電影和藝術等,而最新涉及的行業是互聯網直播。

俞敏洪12月28日在視頻分享平臺舉辦了第一次直播活動,向網民銷售麵粉、蘋果和櫻桃等農產品,受惠名人效應,直播累計觀看人數達到186.96萬,商品交易總額為490萬元。

不代表公司觀點

承接良好反應,他在同一天宣佈推出自己的直播電商平臺,又表示新東方未來將會轉型為直播帶貨農產品,並透露有很多農業公司和地方政府希望和公司合作。但是,他坦承新東方之後的日均銷售額,只有“少得可憐”的幾十萬塊錢。

踏入2022年,新東方的走勢疲軟,其港股從首個交易日的16.16港元(13.2元),逐步下跌到上週五的14.26港元,跌幅約11.7%。俞敏洪的文章在上週末刊登後,新東方的股價反應不大,上週一小幅上升1%,翌日跟隨美股下挫4%,報13.84港元,或意味投資者還在懷疑公司最新的轉型故事。

值得留意的是,新東方在1月10日發表公告,表示最近多份有關該公司的媒體報導,包括引用俞敏洪自1月8日起在“老俞閒話”發表的個人文章,內容有關該公司的業務及財務表現,強調該等媒體刊物並未獲得該公司授權,而且不代表公司觀點。該公告是以俞敏洪的名義發放,未知他是否害怕“說錯話”,連忙把個人博客文章與公司劃清界線,避免影響公司被官方“盯上”呢?

在政策打擊下,新東方難望獲利,參考其收入大減八成,要計算最新估值,我們可以利用上一個財年收入的20%,來評估這個財年的收入,得出其預測市銷率(P/S ratio)為3.74倍;環顧同行,有道公司(DAO.US)最新市銷率是2倍,高途教育(GOTU.US)與一起教育(YQ.US)市銷率為0.34倍和0.47倍,瑞思教育(REDU.US)更只有0.18倍,反映大家同樣遭受政策打擊的背景下,新東方的估值仍然比同行高,也許這反映了它以前作為行業領導者的地位。

一項新政策,把一家大型學科培訓機構打得落花流水。回過神來,新東方在努力求存的同時,也要避免藥石亂投,在中國多變的監管環境下砥礪前行,尋求真正符合公司發展的路途。

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新聞

同行努力勒緊褲頭 BOSS直聘卻花大錢

這家中國領先的網上招聘平台去年第四季營業成本飆升70%,導致期內錄得虧損 重點: BOSS直聘上季度營收持平,卻因花巨資在世界盃上賣廣告和在香港二次上市而錄得虧損 該公司表示,今年首兩個月招聘服務需求激增,因為企業在去年底因疫情大規模裁員後,已開始重新聘請員工   陽歌 人人都喜歡逆向投資。這是領先的網上招聘公司看準科技有限公司(BZ.US; 2076.HK,又名BOSS直聘)最新業績中的關鍵亮點之一。去年第四季,該公司增加支出,而其他所有公司幾乎都正好相反。 根據本周較早前發佈的最新季報,該公司在去年最後三個月的經營成本飆升70%。這導致這家旗下營運著廣受歡迎的BOSS直聘服務的公司陷入虧損,並使其淨現金流入量下降了70%。 但投資者似乎並不介意,在業績公佈後的第二天,更把其股價抬高了6%。經歷了輕微上漲後,BOSS直聘目前的股價為18.95美元,與近兩年前IPO時的19美元幾乎持平。這雖然不算是甚麼成就,但在目前的市況下,看上去還是相當不錯,因為在那時於美國上市的中國公司,現在的交易價格大多都比IPO價格低80%甚至更多。 BOSS直聘與大多數虧損互聯網同行的區別,在於其盈利能力,在第四季陷入虧損之前,它大部分時候都是盈利的。該公司也是中國利潤豐厚的網上招聘市場當仁不讓的領導者,以有效利用技術連接僱主和求職者而聞名。 其領先地位反映在市盈率上,遠期市盈率約為26倍。這是美國巨頭萬寶盛華(MAN.US)約11倍的兩倍多,也遠高於國內同行同道獵聘(6100.HK)的12倍。 隨著中國在去年10月和11月實施了嚴格的新冠疫情防控措施,BOSS直聘和中國的大部分公司一樣,在第四季的日子不好過。在那期間,企業是最大的受害者之一,由於很多公司被迫長時間關門或縮短營業時間,這使得它們不太可能招聘新員工。 該公司12月的情況依然艱難,因為在中國突然取消大部分防疫措施後,全國感染病例激增。這導致找工作的人大幅減少,很多人因為患病而被迫居家數周。 儘管如此,BOSS直聘第四季卻繼續大舉花錢。當季銷售和行銷費用按年猛增82.6%,而管理費用也增加了一倍多,甚至連研發開支都增長了48%,但該公司當季營收按年持平,約為11億元。 BOSS直聘解釋說,巨額支出在很大程度上是因為兩大因素。營銷成本大幅上漲是因為適逢卡塔爾世界盃,後者被BOSS直聘當作了重要的宣傳機會。與此同時,早已在紐約上市的該公司,還於12月在香港進行了二次上市,這不但產生了與上市相關的成本,還有與當時授予的股權激勵相關的支出。 前景光明 大舉花費導致BOSS直聘從上年同期的盈利2.33億元,轉為虧損1.85億元。即便是經過調整,剔除股權激勵成本後,該公司的利潤也從前一年同期的3.485億元,驟降至僅5,950萬元。 我們在本文開首說過,投資者似乎喜歡BOSS直聘在其他人都在控制成本的困難時期大舉花錢。 但這種積極反應背後更大的原因,是該公司財報電話會議上的指引相當樂觀。所有疫情影響和感染的結束,顯然是其前景更加光明的主要推動力,但有人可能也會認為,BOSS直聘的巨額支出,讓其能夠把握中國經濟在1月農曆新年前後開始反彈的機會。 「今年初以來,由於品牌知名度提升,競爭優勢增強,我們迎來了強勁的用戶增長和參與度,」BOSS直聘創始人兼董事長趙鵬在業績報告中說。「隨著招聘需求的復甦,我們有信心在未來幾年為股東帶來豐厚的回報。」 預示著出現轉機的最大指標是,BOSS直聘預計首季營收將在12.5億元到12.7億元之間,按年增長約10%。這將標誌著該公司在連續三個季度營收持平或下降後恢復增長。 趙鵬表示,BOSS直聘的新用戶數量在今年首兩個月出現大幅增長,同期應用程式端的平均月活躍用戶數增長50%以上。這並不令人意外,因為去年第四季因疫情導致的經營中斷期間,許多人失業,還有許多公司裁員,在今年的頭兩個月,雙方都在忙著復工。在這裡,我們要注意的是,這種繁榮可能是暫時性的,可能要到第二季,我們才知道目前的積極趨勢是否會持續下去。 與此同時,趙鵬還指出,隨著該公司在一線城市白領中的傳統優勢以外擴大基礎,它在藍領員工和僱主當中的新註冊數目,以及在三四線城市「下沉市場」的活躍度都在增長。 在中國這樣一個巨大的就業市場中,BOSS直聘處於行業領先地位,加上知名度很高,我們大致上看好這家公司。但需要注意的是,前程無憂、智聯招聘和58同城等其他公司,都曾利用類似的優勢成功實現海外上市,但由於未能引起投資者的太大興趣,最終還是決定私有化。BOSS直聘還是比較受歡迎的,但如果它想保住投資者的關注,隨著把業務恢復到更為正常的水平,它需要實現更為強勁的增長。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏
BZ.US 2076.HK

新戰略抗樓市寒冬 貝殼控股逆市扭虧

這家房地產交易平台的新戰略漸見成效,協助去年第四季扭虧為盈 重點: 貝殼控股去年第四季存量房總交易額出乎意料微增1.5%,雖然季內淨收入下跌5.8%,但仍轉虧為盈,錄得3.72億元淨利潤 家裝家居和租賃業務是公司去年業績亮點,兩者淨收入均按年大漲   羅小芹 去年第四季,中國正處於新冠疫情高峰期,嚴格的防疫措施限制了經濟活動,不少公司叫苦連天,但這家地產中介商卻轉虧為盈,表現讓市場刮目相看。 中國連鎖房屋中介「鏈家」的經營者貝殼控股有限公司(BEKE.US; 2423.HK)上周四公布,去年第四季收入按年下跌5.8%至167億元,高於第三季財報淨收入指引的145至150億元,主要是由於期內存量房(庫存待售、未居住過的二手房)總交易金額(GTV)出乎意料地上升1.5%,並受惠於家裝家居業務及新興業務收入按年大漲35倍和152%,抵銷了存量房和新房業務的收入跌幅。業績公布後翌日,該公司的股價大漲9.1%至50港元邊緣,顯示投資者對或許滿意其最新業績表現。 主席兼CEO彭永東表示,該公司在全國存量房總交易額持續下跌的情況下,仍能出現按年增長,主因是通過有效的經紀人合作網絡(ACN)模式,驅動更多用戶價值,並提供更好的商機分配機制及嚴格的生態治理手段,促進門店和經紀人的發展。所謂ACN模式,是指在遵守房源資訊充分共用等規則前提下,同品牌或跨品牌經紀人之間以不同的角色共同參與一筆交易,成交後按照不同角色在各環節的貢獻,再進行佣金分成。 雖然受房地產整體市況不景氣及新冠防疫限制措施夾擊,該公司上季存量房業務及新房業務收入仍按年減少11.8%及26.8%。但利潤率較高的存量房業務及家裝家居收入佔比提升,帶動該公司上季毛利率按年急增8個百分點至24.4%。 營業成本大減 此外,受惠於經紀人及其他銷售渠道的外部分佣,以及內部佣金及薪酬均有所減少,去年第四季的營業成本大降14.9%至127億元,引領該季轉虧為盈,錄得3.72億元淨利潤,表現遠勝上一年同期的9.33億元淨虧損。 回顧去年,中國房地產市場仍然處於冰河時期,樓市成交量大幅下跌,貝殼上半年已錄得24.85億元淨虧損,即使之後兩個季度都能獲利,最終仍錄得13.97億元全年淨虧損,比2021年擴大166%。 不過,如果扣除公允值變動、商譽、收購業務攤銷等較有「水份」的項目,該公司非國際財務準則的經調整淨利潤,卻按年上升24.4%至28.53億元,也許更能反映公司在2021年提出的「一體兩翼」佈局戰略下,正開始改善的業務表現。 貝殼的主營業務包括存量房交易服務、新房交易服務、家裝家居、新興及其他業務四大板塊。 根據該公司的「一體兩翼」佈局戰略,「一體」是指房產交易,「兩翼」是新增的家裝家居和普惠租房業務。受市道低迷影響,貝殼去年的房產總交易額大降32.3%至2.6萬億元,拖累存量房及新房的收入分別大降24.5%至38.3%,是拖累全年收入減少24.9%至607億元的主因。 隨着中國政府去年第四季推出《金融16條》的房地產救市措施,加上新冠防疫措施已被撤銷,內地樓市表現今年初出現回暖趨勢,國家統計局數據顯示,今年前兩個月全國住宅銷售額按年增長3.5%。貝殼管理層對樓市的前景也轉趨樂觀,預計今年首季淨收入約180億元至185億元,按年大升逾43%。 「兩翼」造就增長 至於「兩翼」的家裝家居及新興業務,更是公司去年業績的重大亮點。 回顧去年,貝殼的家裝家居業務淨收入達50.5億元,按年增長24.4倍,主要因為公司完成收購聖都家裝,其財務業績於去年二季度開始合併入帳,以及家裝家居業務總交易額錄得有機增長。 另外,雖然國民減少買房,但為了解決住屋需要,仍有不少人轉投租賃市場。得益於輕託管租賃服務的淨收入增加,其新興業務去年整體收入也增長33.4%至28.48億元。 新興業務穩步增長,與公司將租務提升為戰略層面不無關係。早於去年3月,貝殼提出要實現全年達到10萬間租賃房源。截至去年底,貝殼租房業務進入了13個城市,總在管規模已突破12萬間。由此可以預見,該業務將持續擴充,並為公司提供另一個重要收入增長引擎。 受惠樓市回暖,市場將對貝殼有更大想像空間,該公司目前市值已接近1,900億港元(1,670億元),比去年10月末的低位翻倍;業務與其最接近的房多多(DUO.US)仍處於虧損,市銷率僅約0.08倍,遠遜貝殼的2.53倍,足以反映後者在中國房地產中介的龍頭地位。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
2423.HK BEKE.US

快訊:上季收入減少 寶尊股價大挫

最新:寶尊電商有限公司(BZUN.US; 9991.HK)周三公布,去年第四季總營收按年減少19.5%至25.5億元,非國際會計準則下的經調整利潤則大増82.7%至1.38億元。 利好:該公司的業務去年第四季受新冠疫情衝擊,但經調整利潤仍比第三季的1,690萬元大增718%,主要受惠於品類多元性及增值服務高滲透力,令業務韌性提升,協助實現利潤增長。 值得關注:該公司上季的交易總額(GMV)為255.6億元,按年減少1.7%,主要因為小家電和電子品類銷量下降,令經銷GMV大減37.2%至8.68億元,而非經銷GMV則為246.9億元,按年表現持平。 深度:寶尊電商的總部位於上海,2015年開始在紐約納斯達克交易,並於2020年在香港二次上市。該公司長期與電商巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)合作,提供與資訊科技、門店營運與倉儲相關的產品和服務,被喻為「中國版Shopify」。該公司近年渴望擺脫阿里巴巴的影響,並尋求主業之外的多元化發展。以去年第四季為例,非天貓交易平台佔寶尊的GMV比例為29.8%,高於過去兩年同期的26.1%及21.7%。 市場反應:寶尊電商的股價周三在紐約大挫9.4%至5.2美元;其港股周四中午收市也下跌8.4%,報13.82港元,位處過去52周的中下游水平。 記者:何仲尼 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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水滴、泛華渡過疫情 殊途同歸尋求新增長

這兩家保險經紀公司的業務在第四季出現了改善的跡象,水滴加速推出多款新產品,泛華則於上月進行了一筆新收購 重點: 受惠於成本降低,水滴去年第四季恢復盈利,泛華儘管收入下降,但營業利潤增加 雖然中國政府結束「清零」政策,讓保險公司的前景變得明朗,但仍存在很多不確定性,因為經濟依然脆弱    梁武仁 去年大部分時候籠罩在水滴科技集團有限公司(WDH.US)和泛華控股集團(FANH.US)等中國保險經紀公司頭上的烏雲終於散去,不過這場風暴肯定還沒有結束,因為中國經濟仍處在不斷變化之中。這意味著控制成本的能力將是這兩家公司在短期內保持盈利的關鍵。隨著高速增長的時代成為過去,這成了如今中國企業的共同主題。 與此同時,作為中國最大上市保險經紀公司中的兩家,它們各自都正在為2023年恢復增長奠定基礎,水滴是打造新的創新服務,泛華則將目光投向了收購。 根據水滴上週五發佈的最新業績,這家網上保險經紀公司在去年第四季扭虧為盈,實現淨利潤1.26億元,較上年同期的7,120萬元虧損大幅改善。考慮到該公司的收入按年增長僅12.5%至7.72億元,這麼大的波動並不尋常。 水滴將復甦歸功於成本的降低。雖然該公司的營業成本增長速度快過收入增長,但它設法將銷售和行銷費用削減了43%,也將一般行政支出削減了20%,同時其研發成本下降了21%,幫助其整體經營成本和費用減少約11%。這可能看起來不多,但對於這類營業利潤率低的公司來說,這種幅度的削減可不是小事。 根據本月較早前發佈的業績,泛華的營收更加不穩定,在10月至12月期間按年下滑4.4%至7.67億元。但它削減開支的幅度甚至超過了水滴,促使其營業收入增長3%。該公司的淨利潤飆升了六倍多,這主要是由於上年同期的一筆一次性減值費用。 兩份業績都表明,在中國實行疫情「清零」政策的最後三個月裏,雖因嚴格的疫情防控措施頻繁遭遇不可預測的業務中斷,但在作出調整適應了因為消費者開支減少導致的銷售增長放緩後,這兩家公司相對較好地度過了這個時期。 水滴第四季的收入增長比前三個月有所加快,而泛華的下降速度也有所放緩。即使如此,前者去年全年的收入較2021年下降約13%,而後者則下降了15%,可見這一年對這兩家公司來說有多麼艱難。 經歷新冠風暴的,不止這兩家僅分銷第三方產品的經紀公司,開發和銷售自有保單的傳統保險公司,也受到了這場風暴的打擊。在這種時候,傳統保險公司的日子甚至可能更加艱難,因為它們必須成功應對動盪的市場行情,才能通過用收取的保費進行投資來賺取回報。相比之下,水滴和泛華等公司的大部分收入來自更簡單的服務費。 中國人壽(2628.HK)等行業龍頭也未能倖免,而眾安在綫(6060.HK)等經驗不足的公司受到的打擊更大。後者是數字保險的先驅,上個月警告稱,由於股票和債券投資價值下降,其投資收益縮水,因此去年出現淨虧損。 削減成本 隨著營收增長的難度加大,水滴在2021年底開始大力削減成本,在當年的第四季進行了裁員,並減少使用第三方渠道來吸引流量。 此外,它還轉向其他業務,其中一項服務是通過它的平台,為有大額醫療費用的患者提供眾籌服務,將他們與愛心人士聯繫起來。這項業務在第四季產生了4,100萬元的服務費用,而這是上年同期所沒有的。 還有一項新服務是為適合臨床試驗的病人和藥企鋪橋搭路。這項業務的服務費也是一大新的增長點,從前一年第四季幾乎可以忽略不計的60萬元,躍升至2,300萬元。 這些數字看起來可能不大,但加在一起,就相當於該公司第四季總收入的8%以上,而且可能還會繼續強勁增長。水滴向與公司主營業務相關的此類輔助服務擴展,使其收入來源多樣化,為不可避免的行業低迷提供了一定程度的保護,這看起來相當明智。 泛華成立於1998年,是中國首家上市的保險經紀公司,在戰略上,它並沒有將重點放在降低成本上面。事實上,該公司計畫增加支出,以增強數碼化,並加快收購速度。如果能有效實現,將有助於促進增長。泛華認為自己可以做到,今年的目標是將壽險銷售額、首年保費和營業收入都至少提高50%。 在去年底放棄大部分防疫措施後,中國經濟肯定會出現反彈。但泛華的目標聽起來相當雄心勃勃——鑑於中國經濟的脆弱,實現該目標的難度頗大。當然,除非該公司計畫通過收購來達成目標。 就在上個月,該公司宣佈了一筆收購,收購吉林中吉世安保險代理有限公司51%的股份,交易條款未披露。中吉保險是吉林省最大的保險公司,2022年總保費規模超過1億元。 水滴的股價在財報公佈後下跌,而泛華則幾乎沒有變化,這表明投資者對兩家公司的業績都沒有表現出興趣。水滴的市盈率超過12倍,泛華則超過70倍。但如此高的市盈率——尤其是泛華,很可能是利潤基數低的結果,而不是因為投資者對於公司未來的樂觀情緒。相對於營收的話,它們的估值看起來則合理得多,水滴的市銷率為2.9倍,泛華約為1倍。 就目前來說,兩家公司在市銷率上的差異,可能反映了水滴通過降低成本來支撐盈利的強大能力。投資者感到滿意的,可能還有它通過相關產品的創新,實現收入基礎多元化的能力。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏
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