新東方在綫股價暴漲轉型成功還是純炒作？

2022年06月21日

這家從教育股轉型的直播帶貨平台，粉絲數量突然大增十幾倍，刺激股價曾經在一周內大漲6倍以上

重點：

新東方在綫的直貨帶貨節目主播是從教師轉型，由於表現風趣、又能向受眾提供知識，吸引大量線民關注
股價飆升可能純粹因為中國內地資金炒作，未有優質的基本面支撐

莫莉

受去年教育部對課外培訓的嚴格監管波及，新東方在綫科技控股有限公司(1797.HK)的K-12學科線上培訓業務幾乎全軍覆沒，股價沉寂已久。近期，這家公司靠 “雙語直播帶貨”重回大眾視野，主播用英語介紹牛排的特色帶貨視頻，在中國社交媒體瘋狂轉發，不少股民也用真金白銀支持，令其股價如同坐上火箭，曾經在一周內大漲6倍以上。

新東方在綫的直播業務始於2021年底，其平台東方甄選直播間從上線開始，就定位在農產品直播帶貨，但關注度和銷量一直不太理想。然而，在最近的短短一周內，東方甄選中英雙語帶貨的直播方式突然受到網友關注，一夜之間成為直播界潮流，6月9日，其直播間的粉絲數量才剛剛突破100萬，到6月17日已經超過1,300萬，即使在深夜時段，也有數十萬人守著直播間等待開播。

粉絲量暴漲的同時，銷售額也快速攀升。根據第三方平台抖查查的資料，東方甄選的單日商品銷售總額(GMV)在6月9日僅300萬元，到了6月14日與15日，單日GMV已暴漲至約4,000萬元和6,000萬元，連續多日高居抖音“帶貨榜”榜首。

直播間的超高關注度，也為新東方在綫的股價助力，該公司在香港上市的股票升勢從6月10日開始，當日升幅接近四成；到了之後一個交易日(6月13日)，盤中漲幅更一度逼近100%。經歷一輪急升後，其股價在上週四達到一年頂峰，曾見過33.15港元，在短短一周之內狂飆6倍多。雖然該股在上週五調整到25港元水平，但仍然比本輪升幅前的6月9日收盤價4.47港元暴漲459%。

趁此輪股價大漲，新東方在綫的主要股東之一騰訊(0700.HK)亦“清倉式”減持，據港交所6月20日披露的文件，騰訊在6月15日、16日分別賣出3,561萬股和3,899萬股，累計套現7.19億港元(6.2億元)，減持後持股比例從9.04%大降至1.58%。

收入僅杯水車薪

東方甄選的主播團隊大多是從課外培訓教師轉型而來，與傳統主播介紹商品特性、主打低價划算的帶貨風格完全不同，網友們在直播間瞭解商品的同時，又能學到知識，感覺耳目一新。其中最受歡迎的主播董宇輝曾經是英語名師，雖然他被線民嘲笑“長得像兵馬俑”，但憑藉一口流利的中英雙語推銷、幽默風趣的表達方式，加上出口成章的產品介紹，最終俘虜了大量忠實粉絲。

投資界也看好新東方在綫的特色直播發展潛力。天風證券的研報認為，東方甄選憑藉主播獨特背景，建立起獨一無二的帶貨標籤，其差異化內容及強大文化品牌，為直播節目帶來不少流量：該行認為，新東方在綫的商品成交總額(GMV)大幅提升，將直接增加新東方在綫與母公司新東方(EDU.US; 9901.HK)的收入和利潤。

中信證券的研報則稱，新東方在綫可以把教培行業對員工的管理經驗及組織能力，在直播業務上重複利用，並建立合理的激勵機制，以打造知名主播團隊，協助業務增長。

東方甄選最近連續多日高居抖音“帶貨榜”榜首，如能維持日均GMV達千萬元，有望成為頭部直播電商多頻道聯播網(MCN)機構。據第三方監測平台新抖資料的資料顯示，截至6月17日下午一時，東方甄選最近30日的直播銷售額為2.8億元，參考東方甄選的佣金比例約10%至20%，如以15%的比例計算，新東方在綫最近一個月來從直播帶貨獲得的佣金收益約4,200萬元。相對於該公司2020/21財年的14.2億元營業額、以及母公司新東方的42.8億美元(287億元)收入，直播帶貨的收益只是杯水車薪。

升勢或曇花一現

由此反映，新東方在綫要在直播帶貨領域深耕並獲得更高收益，僅依靠佣金分成實在遠遠不夠，需要逐步深入供應鏈上游，掌握商品價格話語權。中信證券便在研報指出，新東方在綫經營的生鮮類食品在品質控制及供應鏈管理的難度大、客戶單價偏低，如果不是深度把控源頭產地供應鏈，與其他競爭對手的差異化或不明顯，難以形成具備持續盈利能力的商業模式。

新東方在綫旗下業務原本涵蓋K-12教育、大學教育、學前教育及其他業務，在2020/21財年，K-12教育佔營收55%；如今，該公司只剩下考研、成人語文培訓、留學等業務不受監管風波影響。因此本輪股價飆升，可說是欠缺優質的基本面支撐，因為直播轉型的成果還未體現在財務報表中。

事實上，新東方在綫股價暴漲，可能純粹因為內地遊資炒作。根據港交所資料，6月13日至17日期間，新東方在綫成交金額大幅攀升，連續穩居十大成交活躍股榜首，其中6月16日來自“北水”的資金成交額更高達49.9億港元，佔當日總成交額的45%。

從教育股估值來看，新東方在綫最新市銷率約12倍，與同行好未來(TAL.US)的0.72倍、以及高途(GOTU.US)的0.61倍比較，看來高得有點脫節；即使與直播平台嗶哩嗶哩(BILI.US, 9626.HK)、快手科技(1024.HK)與歡聚集團(YY.US)的市銷率0.9倍至3.6倍相比，它也存在很高溢價。

到底新東方在綫的高估值能否持長期維持，還是很快會打回原型？且看創始人兼主席俞敏洪如何領導公司在新賽道打拼下去。

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教育類, 電子商務

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2025年10月29日

0763.HK 000063.SHE

簡訊：優步計劃投資小馬智行、文遠知行香港IPO

據彭博社周二報道，美國共享出行巨頭優步科技（UBER.US）計劃投資中國兩大自動駕駛出租車營運商——小馬智行股份有限公司（PONY.US）及廣州文遠知行科技有限公司（WRD.US）即將在香港進行的首次公開招股（IPO）。報道引述消息人士稱，优步可能在小馬智行的香港上市中投資約1億美元，但未披露對文遠知行潛在投資的金額。小馬智行擬在香港上市籌集近10億美元資金，而文遠知行的集資目標約為4億美元。兩家公司預計將於11月6日在香港掛牌交易。小馬智行與文遠知行均於約一年前在美國上市。此次再赴港上市，正值越來越多在紐約掛牌的中資企業選擇在香港進行第二上市，以对冲中美紧张关系带来的风险。优步此前已投資兩家公司在美國的IPO，並與它們在全球多地合作推出自動駕駛出租車服務。周二，小馬智行美股上漲11%，較IPO發行價累升約68%；文遠知行股價同日亦漲5%，但仍較其美國上市價低約24%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月29日

PONY.US WRD.US

投資者湧入中國股市中信証券迎來黃金期

得益於A股牛市行情及香港新股上市熱潮的帶動，中國最大券商中信証券第三季度營收與利潤均大幅攀升重點：中信證券第三季度淨利潤同比大增52%，營收增速與支持平中國股市的上漲推動了公司佣金收入大增，IPO市場復蘇則帶動其投行業務攀升梁武仁中國股市擺脫多年低迷，重獲資金追捧之際，中信證券股份有限公司（6030.HK）似乎重回全盛時期。上周五披露的最新財報顯示，受市場回暖推動，這家中國最大券商三季度淨利潤同比激增52%至94億元（約合13億美元），營收增長56%至228億元。營收激增主要源於投資收益近三倍增長，該板塊佔營收比重躍升至近60%（去年同期不足30%）。中信證券核心業務同樣顯著改善，手續費及傭金淨收入同比增長36%。收入激增主要源於投資收益近三倍的增長，該板塊佔營收比重躍升至近60%（去年同期不足30%）。中信證券核心業務同樣顯著改善，手續費及佣金淨收入同比增長36%。截至9月底止的九個月，中信證券收入同比增長33%，淨利潤同比增長38%，在經歷同等時長下滑周期後，首次實現連續兩年利潤增長。上述數據印證，儘管宏觀經濟仍顯疲弱，但作為頭部金融集團的券商子公司，中信證券正受益於科技板塊帶動的股市反彈。牛市行情直接帶動公司股票交易佣金收入增加，同時也為其所持資產帶來估值收益。與此同時，香港IPO市場復興對雄踞亞洲投行金字塔頂的中信證券構成利好。近期股票融資活動再度升溫，眾多中國企業爭相把握機會，利用香港這一面向全球投資者的市場籌集新資金，以支持業務擴張，特別是海外發展。憑藉其廣泛的人脈與強大的承銷能力，中信證券在這場IPO盛宴中佔據吸金制高點，有望從大量新股上市中獲取可觀手續費收入。中信證券傭金收入結構顯示，內地及香港兩地股市繁榮正全面提振其多元化業務。首先，經紀業務淨佣金收入三季度同比增長51%至約110億元，佔公司季度收入總額近半。中國股市持續升溫如此表現實屬意料之中，今年7月至9月期間，中國股市表現火熱，上證綜指漲幅逾12%，而以科技股為主的深證成指更飆升超過30%。強勁市況推升交易量激增，券商傭金收入水漲船高。特別是中信證券憑藉其行業龍頭地位與品牌規模，在吸引散戶投資者使用其股票交易服務方面擁有明顯競爭優勢。經歷長期低迷後，港股IPO市場強勢復蘇，中信證券的投行業務佣金收入順勢勁增32%至37億元。今年首九個月，共有66家公司在港上市，集資約230億美元，較去年同期大增逾200%。該數據令香港遙遙領先紐約等國際金融中心，重奪全球最大IPO市場桂冠幾無懸念。僅在10月截至本周三，已有57家公司向香港交易所遞交新的或更新的上市申請，平均每天超過四宗，即使月初因中國「十一」黃金周假期導致市場短暫放緩，申請活動仍保持活躍。這波新股熱潮為中信證券帶來豐厚收益。該公司在亞太地區（不含日本）投行手續費收入排名第一，今年港股每3宗IPO申请就有一宗由其操刀。其中包括寧德時代（3750.HK；300750.SZ），這家全球最大電動汽車電池製造商於5月在港集資超過50億美元，創2021年以來港股最大IPO规模。最新的個案是挖掘機製造商三一重工（6031.HK; 600031.SH），本周剛完成募資16億美元的港股重磅IPO，亦由中信證券擔任承銷商。公司的資產管理部門收入亦上升16%，達87億元。雖較另兩大業務增速稍顯溫和，但在當前中國經濟環境下，眾多企業尚難以實現兩位數增長，已屬難能可貴。不過，中信證券的順境能否持續猶未可知。當前A股市場高漲情緒或難以為繼，其與消費疲軟、地產低迷等經濟結構性短板已然脫節，更遑論中美貿易摩擦壓力。中國三季度GDP同比增長4.8%，創年內新低。此類隱憂或成下季度考量要素。當下，投資者不僅湧入A股，更競相增持中信證券股票（H股年內漲幅56%），因其被視為中國市場的投資風向標。目前，該股市盈率達17倍，高於主要競爭對手中金公司（3908.HK; 601995.SH）14倍與國泰君安（2611.HK; 601211.SH）7倍的估值水平。目前，中信證券無疑正處於最有利的位置。但真正的問題在於——它能否長期維持這種勢頭？當投資者最終意識到中國經濟可能無法支撐當前的樂觀情緒時，這波行情是否會遭到現實檢驗、從而削弱其優勢，仍有待觀察。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月29日

6030.HK 600030.SHG

上半年少賺一成滔博為新品牌交學費

這家昔日耐克、阿迪達斯的最大中國經銷商，正押注「跑步＋社群」，打造新品牌切入專業運動市場重點：公司上半年收入122.99億元、按年下滑5.8%，但毛利率仍穩守41% 自創品牌ektos開業後，線上帳號已超800個、會員達8,910萬　李世達中國的消費仍待回溫，但並非所有產業都在退潮。疫情過後的復蘇期裡，健康與運動成為少數逆勢而上的領域。根據中國體育用品聯合會數據，2024年全國運動用品線上銷售額同比增長22.6%，越野跑、露營與路跑活動的參與人數持續攀升。然而，消費者對產品的要求早已不同於以往——他們追求的不只是運動功能，更是生活方式與社群認同。這股從「功能導向」轉向「體驗導向」的浪潮，推動了運動產業的再洗牌。滔搏國際控股有限公司（6110.HK）正處於這場變局的中心。這家曾是耐克（Nike）、阿迪達斯（adidas）最大經銷夥伴的中國零售巨頭，正在轉身成為「品牌運營商」。當然，轉型並非沒有代價。根據最新財報，公司2025財年上半年錄得收入122.99億元，同比下降5.8%；淨利潤按年減少9.7%至7.89億元。管理層解釋，短期壓力主要來自線下零售疲弱與主力品牌增速放緩。不過，滔搏的毛利率仍維持在41%，存貨與銷售費用都錄得下降。截至期末，公司持有現金及現金等價物25.38億元，扣除短期借款後仍維持淨現金約12.68億元，顯示財務結構仍穩健。滔搏的策略轉折始於2024年。當國際品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削減分銷渠道時，滔搏選擇主動「去依賴化」。公司一方面收縮傳統門店網絡，從巔峰時期的8,395家降至今年的約5,020家；另一方面，積極尋找新的成長曲線——專業跑步與高端戶外。社群零售跑出第二曲線 2025年，公司在上海愚園路開設首家跑步多品店ektos，這是滔搏自創的全新品牌。店內集合了加拿大越野跑品牌norda、英國跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏獨家代理品牌，並引入HOKA與adidas等高性能產品。ektos的目標不只是銷售，而是打造一個結合「選品＋社群＋文化」的跑步生活平台。滔搏副總裁丁超形容這個項目是「傳播跑步文化的平台」——從門店設計到運營邏輯，都以社群為核心。首店設於多條跑步路線交會點，店內設有淋浴設施與開放空間，為跑團活動與品牌體驗服務。這種由下而上的「社群零售」模式，正是公司試圖重塑與消費者關係的關鍵。除了ektos，滔搏近年頻頻與國際品牌簽約，構建多品牌矩陣。包括挪威高端戶外品牌Norrøna、加拿大norda、英國soar與Ciele，公司作為它們的中國獨家運營夥伴，負責從品牌定位、行銷推廣到渠道開發的全鏈路工作。這讓滔搏從單一分銷商轉為具有品牌塑造力的運營商。在數字化層面，滔搏正以「全域零售」整合線上線下資源。報告期內，公司在抖音、視頻號運營超過800個賬號，小程序門店超3,600家，即時零售渠道達3,700家，抖音運動戶外類目排名第一。線上零售額實現雙位數增長，部分抵消了線下銷售下滑。會員體系方面，累計用戶突破8,910萬，會員貢獻零售額達93%，高價值會員的平均客單價約為整體的六倍。這些指標顯示，滔搏正在從「賣貨導向」轉為「人群運營導向」。股價不跌反漲雖然短期內新品牌尚未帶來顯著營收貢獻，但在品牌聲量與定位上已初見成果。norda與soar在越野跑圈層迅速累積忠實用戶，公司也在多個賽事現場設立快閃活動。管理層表示，未來將以ektos為核心平台，推動自營與合作品牌協同發展，逐步建立「滔搏版的Lululemon生態」。儘管滔搏上半年收入與盈利雙雙下滑，但績後股價不跌反升，首個交易日上漲5.8%至3.48港元，今年以來累升約16%。目前滔博市盈率約16.5倍，略高於安踏體育（2020.HK）的15.4倍與李寧（2331.HK）的15.7倍，反應市場對其轉型方向的認可。加上其維持超過100%的高派息率及淨現金狀態，都有助增強投資者的信心。滔搏的短期挑戰在於消費疲弱與轉型成本，但中長期價值則在於能否在「專業運動生活方式」賽道建立護城河。若ektos成功複製並帶動品牌矩陣協同，滔搏或將成為中國新一代運動零售的範本。隨著跑步與戶外業務逐步成形，這家昔日的分銷巨頭，正嘗試跑出自己的新節奏。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月29日

6110.HK

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