新冠口服藥賽道擁擠受惠概念股盛宴將完？

2023年02月03日

先聲藥業與君實生物的新冠口服藥獲批在中國銷售，但市場反應平淡

重點：

先諾欣和民得維獲准附條件上市後，先聲藥業股價未有大漲，君實生物更連續兩日下挫
中國本輪疫情已近尾聲，新冠藥物的市場需求可能不如預期

莫莉

中國農曆新年假期結束，新冠賽道隨即迎來利好消息。先聲藥業集團有限公司(2096.HK)與上海君實生物醫藥科技股份有限公司(1877.HK; 688180.SH)旗下的兩款新冠口服藥，於上周日同時獲附條件批准在中國上市，這兩款藥物均為口服小分子藥物，用於治療輕中度新冠感染者。

在此之前，美國藥企輝瑞(PFE.US)的Paxlovid、默沙東(MRK.US)的Molnupiravir以及真實生物的阿茲夫定已登陸中國，加上最新獲批的兩款藥物，令新冠口服藥賽道更加擁擠。可惜，資本市場對新冠概念股的熱情似乎消退不少，新藥獲批的消息公佈後，先聲藥業連續僅兩日微漲1.3%；君實生物股價更為慘淡，於該兩個交易日分別下挫5.5%和3.7%，但這當然也與公司預告去年淨虧損擴大有所關聯。

中國去年12月初宣佈大幅放寬新冠防疫措施後，各地感染人數一度激增。國家疾病預防控制中心(CDC)最近的報告稱，疫情在春節假期未出現明顯反彈，也未發現新的變異株，反映本輪疫情已近尾聲。截至1月26日，中國現有住院病例21.6萬人，當中重症患者佔2.6萬人。換言之，新冠藥物的市場空間或許不如預期。

新冠感染高峰已過，姍姍來遲的兩款新冠口服藥還能否把握市場機會？先聲藥業似乎動作較快，獲批上市次日，北京市醫保局公示，先聲藥業口服藥先諾欣的價格為每盒750元，含稅出廠價格為705元至720元。該公司稱，先諾欣獲批上市後將立即投產，通過實體和線上醫院等管道滿足患者。君實生物則表示，新冠口服藥民得維(VV116)會立即投產及盡快發貨，但暫未公佈定價。

聚焦不同靶點

先諾欣與民得維的藥物作用機制不同，但均為全球研發的熱門生物靶點。先諾欣針對的是靶點3CL蛋白酶，這種蛋白酶在新冠病毒複製過程不可或缺。先諾欣的作用原理與輝瑞的Paxlovid類似，也是由兩種藥物組合而成，其中先諾特韋是抑制新冠病毒複製所必須的3CL蛋白酶，利托那韋是用於減緩先諾特韋在體內的代謝或分解，提高抗病毒效果。先諾欣組合包裝中的利托那韋將由歌禮製藥(1672.HK)提供，另一藥物成分先諾特韋則由先聲藥業自主生產。

先聲藥業表示，在第二和第三期臨床試驗隨機入組了1,208名有症狀的輕中度新冠病毒成年患者，與安慰劑組相比，服用先諾欣的實驗組在首次用藥至症狀完全消除時間可縮短約1.5天，這些症狀包括「咳嗽、發熱、頭痛、腹瀉、肌肉或全身疼痛」等11類新冠常見症狀，在接受完整的5天療程治療後，先諾欣組病毒載量下降約96%，核酸轉陰時間縮短約2.2天。不過，先諾欣獲批的關鍵性臨床試驗的詳細數據，尚未在學術期刊上發表。

民得維針對的靶點則是RdRp，這是新冠病毒這類RNA病毒遺傳物質複製和轉錄的關鍵酶，而默沙東的Molnupiravir、真實生物的阿茲夫定都是針對這一靶點。民得維是一款RdRp聚合酶抑制劑，研發靈感源於新冠藥物瑞德西韋。瑞德西韋已在美國獲批用於新冠重症治療，但需要通過靜脈注射，民得維經過改造後可以口服，其主要活性成分是學術界公認、相對安全有效的廣譜冠狀病毒阻斷劑。

去年12月，全球權威期刊《新英格蘭醫學雜誌》(NEJM)在線上發表了君實生物民得維「頭對頭輝瑞Paxlovid」三期臨床試驗結果，顯示伴有高風險因素的輕中症新冠患者服用民得維後，臨床恢復的時間「非劣於」Paxlovid。

根據君實生物最新公告，在三期臨床試驗中，共有1,277名輕中度新冠病毒感染患者入組，相對於安慰劑，首次服用民得維至持續臨床症狀消失的時間縮短兩天，但該試驗的詳細數據也暫未發表在學術期刊。

盈利空間有限

去年底，中國出現新冠感染及重症高峰時，新冠口服藥極度稀缺。Paxlovid在中國的售價為每盒1,890元人民幣，但一藥難求下，黑市價竟炒至5萬元。在今年1月的醫保談判中，Paxlovid宣告落選，國產藥阿茲夫定則納入醫保目錄，價格為每片11.58元(3mg)，比獲批上市初期的價格下降35%，每個療程大約350元。

先諾欣每療程出廠價約為720元，售價高於阿茲夫定，但低於Paxlovid和Molnupiravir。如果僅計算佔售價逾五成的原料藥成本，以及5.02億元直接研發費用，該藥物至少需要賣出170萬個療程，才能收回研發成本。

更值得留意的是，即使感染高峰過去，仍有大量新冠口服藥候選產品衝刺上市。眾生藥業(002317.SZ)子公司眾生睿創、科興製藥(688136.SH)和日本鹽野義製藥的同類產品，也在爭取於短期內獲批。可以想像，更多「玩家」入局令供應增加，將進一步壓縮其盈利空間。

從估值來看，先聲藥業的市銷率為4.3倍，低於創新藥龍頭君實生物的市銷率11.8倍，而同樣投入新冠口服藥研發的眾生藥業與科興製藥，市銷率分別為7.5倍和3.3倍，顯示投資者並未因為產品進度較佳而給予先聲藥業溢價，相反對規模較大的創新藥企君實生物較具信心。

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醫療保健/生物技術

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新聞

簡訊：暗盤已交投海西新藥上市突延期

福建海西新藥創制股份有限公司（2637.HK）原訂今天在香港掛牌上市，但周四晚突公布，就最終發售價、國際配售認購意向水平、香港公開發售股份分配基準等，未能在本周五上午8時前定稿及獲取監管機構批准，因此上市時間要順延。有券商在本周三下午已通知客戶中籤結果，更有定價86.4元。有劵商平台在周四已開始暗盤交易，富途暗盤早段一度高見200元，較定價高131%，其後升幅大幅回落至只升兩成多。海西新藥發行1,150萬股H股，一成於香港公開發售，招股價介乎69.88元至86.4元，集資9.9億元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月17日

業績下滑的瀚天天成能否延續碳化硅熱度？

碳化硅賽道熱潮未退，價格卻持續下探。瀚天天成再度叩關港交所，在毛利率腰斬與補貼依賴加深之際，能否走出價格戰的泥沼，成為市場焦點重點：今年前五個月收入同比下降30%，毛利率持續滑落政府補貼佔收入比重增至31.6% 李世達碳化硅這條被譽為「第三代半導體皇冠上的明珠」的賽道，熱度雖未退卻，市場競爭卻有增無減。瀚天天成電子科技（廈門）股份有限公司繼今年4月後，半年內兩度叩關港交所。這家主攻碳化硅外延晶片（SiC epitaxial wafer）的企業，曾被視為中國半導體國產化的代表之一，如今正面對收入下滑，毛利率腰斬的多重挑戰。值得注意的是，同業天岳先進（688234.SH; 2631.HK），已於今年8月成功在港股上市，成為首家「A+H股」第三代半導體材料企業。天岳先進業務涵蓋碳化硅襯底與外延片，具一體化的產業布局，相比之下，瀚天天成以外延片為主的業務結構，對下游價格波動更為敏感，面臨更嚴峻的現實考驗。收入銳減毛利腰斬根據最新申請文件，公司的收入由2022年的4.41億元增至2023年的11.43億元，但2024年卻降至9.74億元，增長勢頭明顯放緩。截至2025年5月底止五個月收入為2.66億元，同比下滑30%。毛利率則從2022年的44.7%暴跌至 2025年的18.7%，幾乎腰斬。雖然公司仍有盈利，但今年前五個月的利潤已降至1,414.7萬元，較去年同期下滑33%。公司解釋，毛利率下滑主要因產品平均售價下降及良率爬坡成本上升所致。但對比政府持續增加的補貼，這些數字揭示出即便擁有高技術門檻，碳化硅製造商也難以逃脫價格戰的壓力。中國「十四五」規劃將第三代半導體列為戰略重點，各地政府設立專項基金，鼓勵碳化硅晶圓本土化。申請文件披露，瀚天天成在2022至2024年分別獲得政府補貼1,350萬元、4,740萬元與1.12億元；而今年截至5月底止五個月內，已獲得補貼8,400萬元，較去年同期的2,670萬元增長2.14倍。若與同期收入相比，補貼佔收入比重由2022年約 3.1%，上升到今年前五個月的31.6%。政府補貼持續增加，業績表現卻在下滑，這意味著公司仍高度依賴政策扶持，真正的市場化現金流尚未建立。當行業面對價格下行的壓力時，瀚天天成真正的考驗才正要到來。瀚天天成的主營產品碳化硅外延片，是功率半導體的核心中游材，廣泛應用於新能源車逆變器、快充模組與工業電源。而公司一直以「國產替代、技術領先」作為宣傳重點，尤其強調是全球首家實現8英吋碳化硅外延片量產的生產商。然而市場情況不容樂觀，自2024年初以來，碳化硅市場因廠商加速擴產，導致市場從供不應求迅速轉為供過於求，引發激烈的價格戰。一個知名的例子是全球碳化硅大廠Wolfspeed（WOLF.US），在今年5月宣布向法院申請Chapter 11破產保護，成為價格戰下的首個犧牲者。價格戰持續盈利受壓公司在申請文件中提到，2024年6英吋碳化硅外延晶片的價格約為每片7,300元，預計到2029年將降至每片4,400元，主要原因是碳化硅襯底價格下降。公司直言，如果產品定價不能保持競爭力與利潤率，公司業績將受到不利影響。然而，瀚天天成並非沒有優勢，其在外延製程技術（epitaxial growth technology）與厚膜技術（Thick-film epitaxial growth…

2025年10月17日

雲跡科技香港IPO為投資者鋪就紅毯

這家酒店機器人智能體製造商的IPO籌集約7,600萬美元，成為首家在香港上市的機器人智能體製造商重點：雲跡科技的香港IPO募資約7,600萬美元，大部分資金將投入研發，以拓展其AI機器人與智能體的產品矩陣公司已獲得阿里巴巴集團、聯想集團、騰訊和方源資本等多元化知名機構投資者的支持　陽歌有沒有想過在酒店幫你辦理入住或送餐到客房的機器人到底是哪家的產品？答案很可能是北京雲跡科技股份有限公司（2670.HK）。這家公司已悄然成為中國酒店機器人領域的領先供應商，覆蓋客房服務、按需配送、賓客協助及運維響應等越來越多的場景。本週四，公司通過香港上市來迎接投資者「入住」，首先踏上紅毯的是耀眼的資本陣容——阿里巴巴集團、聯想集團、騰訊、啓明創投、攜程旅行網、方源資本等頂尖機構皆位列股東名冊。此次IPO使雲跡科技成為新一代服務機器人供應商中赴港上市的首家企業，其產品覆蓋酒店、商業樓宇、醫療機構及工廠等場景。儘管與很多友商一樣處於虧損狀態，公司仍成功依據港交所兩年前推出的特專科技公司上市機制登陸資本市場——該機制允許未達常規盈利要求的技術企業進行IPO。值得注意的是，雲跡科技成為2025年依據港交所上市規則18C章條款上市的首家企業。有別於靈活性有限且多在生產線上執行固定任務的傳統工業機器人，雲跡科技的硬件設備與智能終端可感知外部信息，經數據整合後在複雜環境中自主決策。公司將其機器人定位為智能體的「肢體」，而AI系統則承擔「大腦」核心職能。據雲跡科技披露，截至去年末其產品已進駐逾34,000家酒店及150家醫院；2024年機器人累計完成超5億次服務操作，其中僅在2024年12月便執行逾186億次指令。根據IPO最終條款公告，公司於10月16日正式啓動發行，以每股96.50港元售出690萬股，募得淨額約5.90億港元（約合7,600萬美元）。股票於周四在港交所首秀，掛牌首日高開49%，報142.8港元。約60%的募集資金將投入研發，雲跡科技正佈局多維度業務增長方向。重中之重是深化其主力創收領域——中國酒店機器人市場的滲透。目前，中國作為全球最大的酒店市場之一，其機器人滲透率仍處低位。公司亦計劃拓展寫字樓、醫療機構等其他場景的業務，並探索與餐飲配送企業的潛在合作。最後同樣關鍵的是全球化佈局——當前國內市場貢獻了雲跡科技99%以上的營收，開拓海外市場勢在必行。上述任一或全部方向的突破，都將為已保持雙位數高速增長的雲跡科技注入新動能。尤為關鍵的是，儘管仍處虧損，其虧損幅度持續收窄；伴隨規模效應顯現，公司在經調整基礎上實現扭虧為盈已近在咫尺。 2014年成立的雲跡科技是AI機器人領域的先行者之一。這類機器人可執行高強度、相對流程化或具危險性的複雜場景任務。根據其最新上市文件引述的第三方資料，公司系全球首批實現服務終端全自動閉環學習系統的企業之一，涵蓋感知、認知、決策、行動與反饋全流程。廣闊的藍海市場中國酒店業智能化市場蘊藏雲跡科技最大的機遇，因為大多數酒店都還沒有將機器人納入日常運營。根據上市文件引用的第三方分析，去年中國酒店業機器人智能終端的潛在市場規模達4,200億元（約合590億美元），而實際銷售額僅37億元，強烈的反差也揭示了巨大的增長空間。招股書顯示，雲跡科技當前以約6.3%市佔率位居行業領先地位。2022至2024年，年均營收增長23%，2025年前五個月營收達8,830萬元，較去年同期的7,430萬元增長19%。公司約四分之三營收來自機器人及功能套件，其餘來自AI數字化系統——該項業務佔比從2022年的16.4%，穩步提升至今年前五個月的25.6%。儘管直銷仍為雲跡科技主要銷售模式，但為觸達下沉市場，公司正加大對三、四線城市酒店經銷渠道的佈局力度。儘管渠道分銷通常因中間環節侵蝕毛利率，但雲跡科技憑借規模效應與運營積累，整體盈利能力持續提升。其毛利率從2022年的24.3%穩步增長至2024年的43.5%，不過今年前五個月微降至39.5%。隨規模擴大，研發費用佔比顯著優化，從2022年的42%降至2024年的23.4%。雲跡科技海外銷售佔比尚不足1%，但其產品已覆蓋中國以外逾20個國家和地區。公司正謀劃重點開拓東南亞及日本市場：後者因人口加速老齡化導致用工荒，酒店等物業經營者對機器人需求激增，蘊藏巨大潛力。過去三年雲跡科技淨虧損持續收窄，從2022年的3.65億元降至2024年的1.85億元。剔除員工股票薪酬及金融工具價值變動的經調整虧損，同期也從2.34億元大幅縮減至2,760萬元，今年前五個月該指標為2,680萬元。這些數字顯示，伴隨IPO徵程收官，公司至少在經調整層面已逼近盈利拐點。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月16日

2670.HK

行業簡訊：華為第三季度痛失中國智能手機王座

國際數據公司（IDC）周三發布數據顯示，第三季度陷入頹勢的華為在中國市場痛失桂冠，而東山再起的蘋果（AAPL.US）公司憑借iPhone 17的熱銷實現排名躍升。IDC數據顯示，在截至9月的三個月里，全球最大的智能手機市場——中國市場的整體出貨量同比下降0.6%至6,840萬台。華為市場份額從第二季度的18.1%跌至第三季度的15.2%，排名從榜首滑落至第三。競爭對手vivo以17.3%的市佔率佔據首位，其第二、三季度市場份額持平。蘋果是期內少數實現份額增長的企業，最新季度市佔率提升1.9個百分點至15.8%，使其從上一季度的第五位躍居本季度中國第二大智能手機品牌。躋身前六的還有市佔率10%的小米（1810.HK）、9.9%的OPPO及9.8%的榮耀。六大頭部品牌中，僅蘋果與OPPO在最新季度實現同比銷售增長。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月16日

重點：