先聲藥業與君實生物的新冠口服藥獲批在中國銷售,但市場反應平淡

重點:

  • 先諾欣和民得維獲准附條件上市後,先聲藥業股價未有大漲,君實生物更連續兩日下挫
  • 中國本輪疫情已近尾聲,新冠藥物的市場需求可能不如預期

莫莉

中國農曆新年假期結束,新冠賽道隨即迎來利好消息。先聲藥業集團有限公(2096.HK)與上海君實生物醫藥科技股份有限公(1877.HK; 688180.SH)旗下的兩款新冠口服藥,於上周日同時獲附條件批准在中國上市,這兩款藥物均為口服小分子藥物,用於治療輕中度新冠感染者。

在此之前,美國藥企輝瑞(PFE.US)的Paxlovid、默沙東(MRK.US)的Molnupiravir以及真實生物的阿茲夫定已登陸中國,加上最新獲批的兩款藥物,令新冠口服藥賽道更加擁擠。可惜,資本市場對新冠概念股的熱情似乎消退不少,新藥獲批的消息公佈後,先聲藥業連續僅兩日微漲1.3%;君實生物股價更為慘淡,於該兩個交易日分別下挫5.5%和3.7%,但這當然也與公司預告去年淨虧損擴大有所關聯。

中國去年12月初宣佈大幅放寬新冠防疫措施後,各地感染人數一度激增。國家疾病預防控制中心(CDC)最近的報告稱,疫情在春節假期未出現明顯反彈,也未發現新的變異株,反映本輪疫情已近尾聲。截至1月26日,中國現有住院病例21.6萬人,當中重症患者佔2.6萬人。換言之,新冠藥物的市場空間或許不如預期。

新冠感染高峰已過,姍姍來遲的兩款新冠口服藥還能否把握市場機會?先聲藥業似乎動作較快,獲批上市次日,北京市醫保局公示,先聲藥業口服藥先諾欣的價格為每盒750元,含稅出廠價格為705元至720元。該公司稱,先諾欣獲批上市後將立即投產,通過實體和線上醫院等管道滿足患者。君實生物則表示,新冠口服藥民得維(VV116)會立即投產及盡快發貨,但暫未公佈定價。

聚焦不同靶點

先諾欣與民得維的藥物作用機制不同,但均為全球研發的熱門生物靶點。先諾欣針對的是靶點3CL蛋白酶,這種蛋白酶在新冠病毒複製過程不可或缺。先諾欣的作用原理與輝瑞的Paxlovid類似,也是由兩種藥物組合而成,其中先諾特韋是抑制新冠病毒複製所必須的3CL蛋白酶,利托那韋是用於減緩先諾特韋在體內的代謝或分解,提高抗病毒效果。先諾欣組合包裝中的利托那韋將由歌禮製藥(1672.HK)提供,另一藥物成分先諾特韋則由先聲藥業自主生產。

先聲藥業表示,在第二和第三期臨床試驗隨機入組了1,208名有症狀的輕中度新冠病毒成年患者,與安慰劑組相比,服用先諾欣的實驗組在首次用藥至症狀完全消除時間可縮短約1.5天,這些症狀包括「咳嗽、發熱、頭痛、腹瀉、肌肉或全身疼痛」等11類新冠常見症狀,在接受完整的5天療程治療後,先諾欣組病毒載量下降約96%,核酸轉陰時間縮短約2.2天。不過,先諾欣獲批的關鍵性臨床試驗的詳細數據,尚未在學術期刊上發表。

民得維針對的靶點則是RdRp,這是新冠病毒這類RNA病毒遺傳物質複製和轉錄的關鍵酶,而默沙東的Molnupiravir、真實生物的阿茲夫定都是針對這一靶點。民得維是一款RdRp聚合酶抑制劑,研發靈感源於新冠藥物瑞德西韋。瑞德西韋已在美國獲批用於新冠重症治療,但需要通過靜脈注射,民得維經過改造後可以口服,其主要活性成分是學術界公認、相對安全有效的廣譜冠狀病毒阻斷劑。

去年12月,全球權威期刊《新英格蘭醫學雜誌》(NEJM)在線上發表了君實生物民得維「頭對頭輝瑞Paxlovid」三期臨床試驗結果,顯示伴有高風險因素的輕中症新冠患者服用民得維後,臨床恢復的時間「非劣於」Paxlovid。

根據君實生物最新公告,在三期臨床試驗中,共有1,277名輕中度新冠病毒感染患者入組,相對於安慰劑,首次服用民得維至持續臨床症狀消失的時間縮短兩天,但該試驗的詳細數據也暫未發表在學術期刊。

盈利空間有限

去年底,中國出現新冠感染及重症高峰時,新冠口服藥極度稀缺。Paxlovid在中國的售價為每盒1,890元人民幣,但一藥難求下,黑市價竟炒至5萬元。在今年1月的醫保談判中,Paxlovid宣告落選,國產藥阿茲夫定則納入醫保目錄,價格為每片11.58元(3mg),比獲批上市初期的價格下降35%,每個療程大約350元。

先諾欣每療程出廠價約為720元,售價高於阿茲夫定,但低於Paxlovid和Molnupiravir。如果僅計算佔售價逾五成的原料藥成本,以及5.02億元直接研發費用,該藥物至少需要賣出170萬個療程,才能收回研發成本。

更值得留意的是,即使感染高峰過去,仍有大量新冠口服藥候選產品衝刺上市。眾生藥業(002317.SZ)子公司眾生睿創、科興製藥(688136.SH)和日本鹽野義製藥的同類產品,也在爭取於短期內獲批。可以想像,更多「玩家」入局令供應增加,將進一步壓縮其盈利空間。

從估值來看,先聲藥業的市銷率為4.3倍,低於創新藥龍頭君實生物的市銷率11.8倍,而同樣投入新冠口服藥研發的眾生藥業與科興製藥,市銷率分別為7.5倍和3.3倍,顯示投資者並未因為產品進度較佳而給予先聲藥業溢價,相反對規模較大的創新藥企君實生物較具信心。

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新聞

簡訊:英國零售商Sainsbury’s向京東出售Argos談判告吹

電商巨頭京東集團股份有限公司(9618.HK, JD.US)近期積極在歐洲市場尋求併購實體零售商,但其拓展計劃在英國受挫。 英國連鎖超市集團J Sainsbury plc(SBRY.L)周日公告,已終止與京東關於出售旗下商品零售商Argos的談判。公司稱,在媒體披露雙方洽談出售的消息後,京東大幅修改收購條件,但該方案不符合公司的最佳利益,因此決定退出洽談。 Argos是英國第二大綜合商品零售商,擁有全英第三大訪問量的零售網站及逾 1,100個提貨點,在2016年被Sainsbury's以11億英鎊收購。 Sainsbury's預計,2025至2026財年可實現零售基礎經營溢利約10億英鎊(13.6億美元),以及超過5億英鎊的零售自由現金流。 京東港股周一平開,至中午休市報132.7港元,升0.76%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
QMSK is involved in auto insurance for accidents

納斯達克新規限制 青民數科被迫提升集資額

這家汽車保險售後服務提供商,將首次公開募股目標擴大為最初三倍,募資上限達3,700萬美元 重點: 繼納斯達克宣布擬要求中概股募資額不低於2,500萬美元後,青民數科大幅調高納斯達克上市規模 這家公司最新財年營收增長38%,但因擴張開支激增,導致利潤下降近10% 阳歌 青民數科(青島)技術服務有限公司最新修訂的納斯達克上市申請中,最引人注目的並非汽車保險理賠服務的業務動態,而是募資規模的巨量級上調。不過,此次將募資目標從900萬美元提升至上限3,700萬美元,並不意味著公司對投資者認購熱情的信心上升。 實際上,此次激進擴容直接源於納斯達克本月早些時候,宣布擬嚴控中概股小規模上市。此類募資通常不足1,000萬美元的微型上市,已成納斯達克中概股主流,公眾流通股比例普遍低於總股本的10%。 此類低流通量易引發股價劇烈波動,通常呈現單邊下跌態勢。當股價閃崩時,缺乏經驗的散戶往往損失慘重。雪上加霜的是,多數企業採用激進的估值定價,使其上市後股價大幅回落幾成定局。 回溯今年3月首度申請赴美上市時,青民數科完全符合上述情況。這家向車險企業提供理賠風險評估等增值服務的公司,據其1月原始申請及3月修訂文件披露,最初募資目標僅600萬至900萬美元。當時,公司計劃售出的150萬股,僅佔總股本約9%。 最新修訂文件中,其募資目標已大幅躍升至2,500萬至3,750萬美元區間,對應每股4至6美元。當前,公司擬售625萬股,超原始方案三倍有餘,佔擴股後總股本比例近30%。 募資規模與流通股比例的雙重提升,顯然是對納斯達克9月3日擬修訂中概股上市標準的直接回應。新規要求所有中概股募資額不低於2,500萬美元,公眾流通股市值需達1,500萬美元。若流通股市值跌破500萬美元,將自動啓動暫停交易及退市加速機制。 上周五提交的修訂版招股書中,青民數科明確提及納斯達克待實施的新規,該標準尚需美國監管部門批准。 公司聲明:「若新規生效,將大幅提高我司等發行人的上市及維持上市門檻。無法滿足修訂後的上市要求,可能導致我們難以在納斯達克掛牌或維持上市地位,從而對證券流動性、市場能見度及整體變現能力造成重大不利影響。」 估值高企 青民數科每股4至6美元定價區間及上市後2,125萬股總股本,對應市值介於8,500萬至1.27億美元之間。按截至2025年3月財年最新年報利潤計,中位數市盈率(P/E)達47倍;其市銷率(P/S)中位數為2.2倍。 相較中國車險領域同業,上述估值均顯偏高。在港上市的眾淼控股(1471.HK)涵蓋車險業務,市盈率37倍、市銷率7.8倍。而處於虧損狀態的保險經紀商手回集團(2621.HK)與車車科技(CCG.US)市銷率僅分別為0.68倍及0.19倍。 儘管青民數科或因已有盈利且增速較快,可嘗試更高估值溢價,但現實是投資者較難認同。如同我們之前指出,採取激進估值的中概股首日交易常現股價大跌,往往在數月甚至數日內市值腰斬。 待觀其效,青民數科會維持高估值,抑或因募資規模巨幅擴容,需引入超計劃的投資者而被迫下調定價。 最後,審視財務數據,公司基本面確具優勢。青民數科通過覆蓋中國大部地區的10,651個服務網點開展業務。風險評估服務單價低廉,截至2025年3月財年平均價50美元,較上年48.80美元微漲2.5%。 招股書顯示,最新財年客戶數量從35家增至64家,增幅顯著。表明其客戶群雖集中但仍具規模,涵蓋若干「頭部保險公司」。 伴隨客戶群擴容及單筆風險評估成本上升,公司最新財年營收同比增長38%,從截至2024年3月的3,460萬美元增至4,770萬美元。其毛利率保持相對平穩,從上年9.6%微降至9.2%。但為支撐擴張投入的運營開支激增近兩倍,致使其最新財年利潤同比下降8%,從244萬美元降至225萬美元。 總體而言,青民數科上市,基本面相對扎實,募資規模與流通比例的巨幅提升預示未來赴美中概股的轉型方向。但當前估值訴求仍顯激進,意味公司最終可能被迫將發行價降至當前4至6美元區間以下。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:祖龍娛樂斥2,420萬美元購理財產品

研發移動遊戲的祖龍娛樂有限公司(9990.HK)上周五公布,斥資2,420萬美元購入一系列理財產品,其中於上周斥1,260萬美元購入債劵掛鈎票據,並以500萬美元購入三年期首年不可贖回票據。 另外,去年通過瑞銀新加坡認購本金660萬美元的24個月美元股票掛鈎雙贏本金返還票據。 公司表示,購入理財產品是合理有效使用階段性閒置資金,以提高公司的資金收益。同時,通過風險考慮及比較不同報價後,認為可從認購事項中取得相對穩定收益,符合資金的安全及流動性目標。 祖龍娛樂周一平開報1.93港元,公司年初至今已升逾35%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:不同集團通過上市聆訊 擬本月底啓動IPO

據國內媒體報道,高端嬰童用品製造商不同集團已於周四通過港交所上市聆訊,為其本月底啓動IPO鋪平道路。 據其周四向港交所提交的最新招股說明書顯示,中信證券與海通國際擔任承銷商,但不同集團尚未公布具體募資目標。 據更新文件披露,該公司2025年上半年收入同比增長25%,由上年同期的5.82億元增至7.26億元;同期毛利率自50.2%降至49.3%。同期利潤按年增長72%,從2,820萬元增至4,850萬元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏