新冠口服藥賽道擁擠受惠概念股盛宴將完？

2023年02月03日

先聲藥業與君實生物的新冠口服藥獲批在中國銷售，但市場反應平淡

重點：

先諾欣和民得維獲准附條件上市後，先聲藥業股價未有大漲，君實生物更連續兩日下挫
中國本輪疫情已近尾聲，新冠藥物的市場需求可能不如預期

莫莉

中國農曆新年假期結束，新冠賽道隨即迎來利好消息。先聲藥業集團有限公司(2096.HK)與上海君實生物醫藥科技股份有限公司(1877.HK; 688180.SH)旗下的兩款新冠口服藥，於上周日同時獲附條件批准在中國上市，這兩款藥物均為口服小分子藥物，用於治療輕中度新冠感染者。

在此之前，美國藥企輝瑞(PFE.US)的Paxlovid、默沙東(MRK.US)的Molnupiravir以及真實生物的阿茲夫定已登陸中國，加上最新獲批的兩款藥物，令新冠口服藥賽道更加擁擠。可惜，資本市場對新冠概念股的熱情似乎消退不少，新藥獲批的消息公佈後，先聲藥業連續僅兩日微漲1.3%；君實生物股價更為慘淡，於該兩個交易日分別下挫5.5%和3.7%，但這當然也與公司預告去年淨虧損擴大有所關聯。

中國去年12月初宣佈大幅放寬新冠防疫措施後，各地感染人數一度激增。國家疾病預防控制中心(CDC)最近的報告稱，疫情在春節假期未出現明顯反彈，也未發現新的變異株，反映本輪疫情已近尾聲。截至1月26日，中國現有住院病例21.6萬人，當中重症患者佔2.6萬人。換言之，新冠藥物的市場空間或許不如預期。

新冠感染高峰已過，姍姍來遲的兩款新冠口服藥還能否把握市場機會？先聲藥業似乎動作較快，獲批上市次日，北京市醫保局公示，先聲藥業口服藥先諾欣的價格為每盒750元，含稅出廠價格為705元至720元。該公司稱，先諾欣獲批上市後將立即投產，通過實體和線上醫院等管道滿足患者。君實生物則表示，新冠口服藥民得維(VV116)會立即投產及盡快發貨，但暫未公佈定價。

聚焦不同靶點

先諾欣與民得維的藥物作用機制不同，但均為全球研發的熱門生物靶點。先諾欣針對的是靶點3CL蛋白酶，這種蛋白酶在新冠病毒複製過程不可或缺。先諾欣的作用原理與輝瑞的Paxlovid類似，也是由兩種藥物組合而成，其中先諾特韋是抑制新冠病毒複製所必須的3CL蛋白酶，利托那韋是用於減緩先諾特韋在體內的代謝或分解，提高抗病毒效果。先諾欣組合包裝中的利托那韋將由歌禮製藥(1672.HK)提供，另一藥物成分先諾特韋則由先聲藥業自主生產。

先聲藥業表示，在第二和第三期臨床試驗隨機入組了1,208名有症狀的輕中度新冠病毒成年患者，與安慰劑組相比，服用先諾欣的實驗組在首次用藥至症狀完全消除時間可縮短約1.5天，這些症狀包括「咳嗽、發熱、頭痛、腹瀉、肌肉或全身疼痛」等11類新冠常見症狀，在接受完整的5天療程治療後，先諾欣組病毒載量下降約96%，核酸轉陰時間縮短約2.2天。不過，先諾欣獲批的關鍵性臨床試驗的詳細數據，尚未在學術期刊上發表。

民得維針對的靶點則是RdRp，這是新冠病毒這類RNA病毒遺傳物質複製和轉錄的關鍵酶，而默沙東的Molnupiravir、真實生物的阿茲夫定都是針對這一靶點。民得維是一款RdRp聚合酶抑制劑，研發靈感源於新冠藥物瑞德西韋。瑞德西韋已在美國獲批用於新冠重症治療，但需要通過靜脈注射，民得維經過改造後可以口服，其主要活性成分是學術界公認、相對安全有效的廣譜冠狀病毒阻斷劑。

去年12月，全球權威期刊《新英格蘭醫學雜誌》(NEJM)在線上發表了君實生物民得維「頭對頭輝瑞Paxlovid」三期臨床試驗結果，顯示伴有高風險因素的輕中症新冠患者服用民得維後，臨床恢復的時間「非劣於」Paxlovid。

根據君實生物最新公告，在三期臨床試驗中，共有1,277名輕中度新冠病毒感染患者入組，相對於安慰劑，首次服用民得維至持續臨床症狀消失的時間縮短兩天，但該試驗的詳細數據也暫未發表在學術期刊。

盈利空間有限

去年底，中國出現新冠感染及重症高峰時，新冠口服藥極度稀缺。Paxlovid在中國的售價為每盒1,890元人民幣，但一藥難求下，黑市價竟炒至5萬元。在今年1月的醫保談判中，Paxlovid宣告落選，國產藥阿茲夫定則納入醫保目錄，價格為每片11.58元(3mg)，比獲批上市初期的價格下降35%，每個療程大約350元。

先諾欣每療程出廠價約為720元，售價高於阿茲夫定，但低於Paxlovid和Molnupiravir。如果僅計算佔售價逾五成的原料藥成本，以及5.02億元直接研發費用，該藥物至少需要賣出170萬個療程，才能收回研發成本。

更值得留意的是，即使感染高峰過去，仍有大量新冠口服藥候選產品衝刺上市。眾生藥業(002317.SZ)子公司眾生睿創、科興製藥(688136.SH)和日本鹽野義製藥的同類產品，也在爭取於短期內獲批。可以想像，更多「玩家」入局令供應增加，將進一步壓縮其盈利空間。

從估值來看，先聲藥業的市銷率為4.3倍，低於創新藥龍頭君實生物的市銷率11.8倍，而同樣投入新冠口服藥研發的眾生藥業與科興製藥，市銷率分別為7.5倍和3.3倍，顯示投資者並未因為產品進度較佳而給予先聲藥業溢價，相反對規模較大的創新藥企君實生物較具信心。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

醫療保健/生物技術

輝瑞, 默沙東, 君實生物, 先聲藥業, 新冠口服藥, 民得維, 先諾欣

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

重點：