Shanghai Refire files for Hong Kong IPO

隨著中國政府推動減少溫室氣體排放,這家氫燃料電池製造商的產品增長迅速,並已申請在香港上市

重點:

  • 放棄在上海上市的計劃三年後,重塑能源申請在香港上市
  • 在政府大力支持氫燃料電池市場下,公司的業務蓬勃發展

    

梁武仁

毫無疑問,中國政府對綠色未來的承諾,推動了生產環保技術公司的發展。然而,將快速的收入增長轉化為利潤並不是那麼容易,這亦可能是氫燃料電池製造商——上海重塑能源集團股份有限公司尋求赴港上市之際,投資者擔心的一個主要問題。

重塑能源上周四申請赴港上市,這是公司放棄在上海上市後的第二次IPO嘗試。《華爾街日報》援引未具名人士稱,如果一切按照計劃進行,公司可能會籌集到超過1億美元的資金。

目前尚不清楚重塑能源為何取消在上海的IPO計劃,不過很多想在中國的兩個納斯達克式的創業板上市的公司,正面臨漫長的等待時,也採取了類似的舉措。但該公司現在有很多優勢。中國很重視摘下全球最大溫室氣體排放國的頭銜,並制定了一個雄心勃勃的目標,即到2060年實現淨零碳排放。要實現這一目標,就需要中國經濟運行方式進行重大轉變,其中可再生能源將發揮重要作用。

在這背景下,氫燃料電池正成為化石燃料的替代品,前景廣闊,尤其是為汽車提供動力方面。氫燃料電池能高效地存儲能量,而且唯一的副產品是排出的水。

看到氫燃料的巨大潛力後,中國政府為發展以這種替代能源為動力的汽車,推出了大量激勵措施,這與中國大規模發展電動車產業的做法類似。國家發改委已將氫能源列入新能源規劃的重要組成部分,計劃到2025年,氫燃料電池車輛保有量達到約5萬輛。

與此相關的是,財政部和其他一些政府機構也在2020年啓動了一項試點項目,以發展包括京津冀在內的五個城市群,作為燃料電池汽車示範應用城市群,打造氫燃料電池車產業鏈和相關技術。五個城市群的目標,是到2025年實現超過3萬輛燃料電池汽車的應用推廣,其中大部分是卡車等商用車(氫燃料電池的充電時間比電力電池要短得多,對這些車輛有利)。而達到目標的地區,可以獲得中央政府的獎金,很多地方政府也提供自己的補貼。

政府的積極支持點燃了中國對氫燃料電池的需求。重塑能源上市文件中引用的第三方市場數據顯示,2022年中國氫能消費總規模較四年前增長了36%,達到3,330億元,預計未來幾年還將加速增長,到2027年將達到6,130億元。

重塑能源成立於2015年,是中國氫燃料市場的先驅和領軍企業。招上市申請文件披露,按已售重卡氫燃料電池系統的總輸出功率計,重塑能源位居中國氫燃料電池系統市場第一,市場份額超過四分之一。按截至去年9月底,已售安裝燃料電池系統的燃料電池汽車的累計行駛里程計,該公司同樣高居榜首。

氫能一站式服務

重塑能源的業務不僅限於生產氫燃料電池,而是希望成為一站式服務商,覆蓋與該技術相關的一切。這不僅包括電池的設計製造,還包括生產相關零部件。公司還銷售氫燃料電池的生產系統,並提供工程和技術服務,儘管目前這些在其業務中還微不足道。

在中國氫燃料電池市場整體繁榮的背景下,重塑能源的業務蓬勃發展。公司2022年營收同比增長15%,達到6.05億元,去年前9個月的增速較上年同期躍升90%。

但與許多新興行業一樣,公司在利潤方面也存在問題。它的固定成本和生產成本較高,研發投入大,這讓人對它能否在短期內實現盈利存有疑問。2022年,重塑能源的毛利率只有8.2%,不過去年前9個月毛利率提高到了15.8%。

但如果再加上營銷、行政和研發支出,該公司就屬於嚴重虧損了。它2022年淨虧損5.46億元,去年前9個月虧損4.6億元,高於對上年度同期的4.43億元。

隨著技術的進步和規模經濟的擴大,重塑集團的生產成本在銷售額中的佔比,將不可避免地隨著時間的推移而下降。同時,隨著更多氫燃料電池系統關鍵部件國產化,消除進口需求,成本降低,公司還將進一步從中受益。

但要實現盈利似乎還有一段路要走。就像中國經常發生的那樣,政府對發展這類新技術的激勵措施越來越多,不可避免地會吸引許多新玩家入局,而其中一些玩家擁有的資源,遠比重塑集團更深厚。

高昂的成本是氫燃料電池製造商面臨的共同挑戰。在重塑集團的全球同行中,美國的Plug Power(PLUG.US)和加拿大的Ballard Power Systems(BLDP.US),在運營多年後都還未盈利。它們甚至還不如重塑集團,因為它們在加上運營費用之前就已經是虧損了。

Plug Power的市銷率為2.6倍,而Ballard Power 則高得多,為12.5倍。另一家沒有盈利的氫燃料電池製造商Fuel Cell Energy (FCEL.US) 的市銷率為4.2倍。如果估值達到2022年收入的四倍(大致是其他三家廠商的中位數),重塑集團的市值將達到3.2億美元左右。但至少從《華爾街日報》報道的1億美元融資目標來看,該公司希望獲得更高的估值。

在中國發展綠色能源的大背景下,重塑集團可以成為一個令人興奮的增長故事。但如果不能展現出令人信服的盈利之路,單憑這一點可能不足以維持投資者的興趣,而由於該行業仍處於相對較早的發展階段,而且可能出現新的競爭對手,實現盈利可能很難。

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