招銀國際叩門港股第一SPAC

港交所引入SPAC上市機制後半個月，迎來招銀國際牽頭的首宗申請

重點：

  • 首家申請“港版SPAC”上市的中資公司Aquila Acquisition，由招銀國際與其管理層組成
  • 該公司入場費高達100萬港元，未必能帶動市場氣氛

何仲尼

香港交易所(0388.HK)今年1月1日正式引入特殊目的收購公司(SPAC)上市機制，半個月後，首宗申請搶閘登場，有機會成為港版SPAC的處子作，而且一如市場所料，它是一家中資公司。

根據港交所網頁資料顯示，第一家計畫在香港SPAC市場上市的公司名為Aquila Acquisition Corp.，由招銀國際資產管理及AAC Management Holding Ltd.共同發起。前者是招商銀行(3968.HK)的投資旗艦，後者則由招銀國際管理層持股，上市聯席承銷人為招銀國際融資及摩根士丹利。招商銀行總部在深圳，母公司是央企招商局集團，被譽為中國最有創業精神的銀行。

SPAC在收購目標項目前，只是一家現金空殼公司，在上市後通過增發股份收購私有公司，讓對方上市。這種上市方式雖然早於1993年已在美國出現，但近幾年才真正普及。2019年，美國只有59家SPAC公司上市，到2020年，全球面臨新冠肺炎疫情衝擊，但透過SPAC上市的公司卻大升到248家，籌集了780億美元(4,950億元)：直至2021年，更進一步倍增到613家，募資額高達1,624億美元。

路透社分析認為，由於全球利率處於低位，新冠疫苗帶來經濟復蘇憧憬，刺激投資者風險偏好，令投機意願增強，成為SPAC“疫市”崛起的原因。對於企業而言，SPAC具有靈活性，而且可避免傳統IPO監管，並減低上市開支，因此越來越多公司願意透過SPAC上市。

招股文件顯示，Aquila暫時有三名執行董事，他們來自這次SPAC的發起人招銀國際，同時是AAC Management的股東。公司的成立目的，是與一家或多家公司進行業務合併，收購目標主要是在亞洲，尤其來自中國的項目，重點關注綠色能源、生命科學、先進科技等新經濟行業。由於這些都是中國政府重點扶持的行業，因此招銀國際可說是順應國策而行動。

根據港交所就SPAC定下的上市規則，Aquila需要在上市日期後24個月內宣佈目標公司，並在上市日期後36個月內完成相關交易，它才會成為一家普通上市公司，容許所有投資者參與買賣。

100萬入場

不過Aquila在風險因素中表明，由於公司無經營或財務歷史，需透過上市獲得資金才開始營運，投資者並無該公司能否實現完成收購能力的依據；另外，受整體市況、股本及債務市場波動情況影響，公司可能無法於上市日期後36個月內完成交易。換而言之，投資者完全是投注在發起人身上，堪稱信任其投資經驗大於一切。

Aquila每股發行價為10港元，每手入場費最少100萬港元(81.4萬元)。入場費如此高昂，主要因為港版SPAC不像美國與新加坡市場般，容許零售投資者參與，它只限專業投資者申購、相關證券須分配給最少20名專業投資者，而且首次公開發售籌集資金最少達10億港元。

所謂肥水不流別人田，香港作為中國的國際金融中心，跟隨美國和新加坡開拓SPAC，目的就是為了吸引中國的龐大市場、並吸納鄰近的東南亞公司參與。

據港媒引述市場消息，踏入2022年，已有5到6個中資財團密鑼緊鼓，準備到香港的SPAC市場分一杯羹，當中包括春華資本與農銀國際的投資子公司，正與摩根大通商議籌建SPAC公司在香港申請上市，並計畫併購來自消費行業的公司。

具象徵意義

另外，早於港交所去年12月17日公佈相關細則時，人稱“中國殼王”的貝祥投資董事長雙鎔清，去年11月已在香港開設私人公司SPAC International Financial Center並出任董事。貝祥投資過去曾在美國發起超過20個SPAC專案，當中促成“中國版Wework”優客工場(UK.US)上市的個案最為經典，相信在經驗豐富的老司機參與下，港股SPAC市場將不愁寂寞。

市場更認為，貝祥投資可能會爭取為香港SPAC市場打頭陣，但最終首家交表的公司卻是招銀國際。

但是，iFast Global Markets副總裁溫鋼城相信，即使Aquila能成功上市，暫時仍難引起熱潮，“港版SPAC入門金額高，欠缺零售投資者帶動市場氣氛，而且當大戶參與申購後，最長要等待36個月才得悉並購結果，鎖定資金後的變數太大，未必每人都願意看到最後。”因此，作為資深基金經理，他對此抱觀望態度，寧願觀察多幾家SPAC公司上市後的表現才作打算。

溫鋼城說，招銀作為有央企背景的商業銀行，這次成為申請SPAC公司在港上市的先頭步隊，是象徵意義大於一切，以顯示中央對發展港股市場的支持。

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業務表現迥然不同 知乎為盈利找答案

這個網上問答社區各項業務表現差距顯著，去年虧損更再度擴大，連續12個季度未能獲利 重點： 由於廣告營收大幅下滑，知乎收入增速明顯放緩，但付費用戶訂閱業務正後來居上 新業務「職業培訓」被寄予厚望，或將分拆獨立發展，但職業教育領域競爭激烈，前景成疑 　 莫莉 知乎(ZH.US; 2390.HK)是中國互聯網社區的知名問答網站，這個「中國版Quora」平台的品牌口號是「有問題，就會有答案」。但是，對於知乎何時可以盈利，管理層可能並沒有答案。在過去的12個財務季度裏，知乎一直處於虧損狀態，累計淨虧損額已經接近34億元。 在去年12月的三季度財務報告電話會議上，知乎創始人、董事長兼CEO周源曾充滿信心地表示，要爭取短期盈利。三個月後，周源卻不再強調盈利，他在展望2023年發展時僅表示：「將繼續優化整個社區的用戶體驗，強化多重增長引擎。」在上週三晚公佈財報後，知乎在美股當日上漲4.2%，其港股翌日也上升4.73%，但周五回吐近3%漲幅，反映投資者對其前景看法不一。 財報顯示，在2022財年，知乎總營收36.05億元，按年增長21.8%，回顧上一個財年，知乎收入按年增長高達119%，可見增速已明顯放緩。另外，該公司去年淨虧損為15.78億元，比上年的12.99億元擴大21.47%，可見其盈利情況並沒有改善。 作為一個問答社區，知乎較少利用圖片和視頻來吸引用戶眼球，因此其估值也比較低，市銷率只有不足1.4倍，落後於專業視頻網站嗶哩嗶哩(BILI.US; 9626.HK)和快手(1024.HK)的2.9倍和2.3倍。 如果單看第四季業績，知乎其實正通過努力降低成本來縮減虧損。期內營收11.14億元，按年增長9.3%，淨虧損則收窄53.2%至1.8億元。雖然這是知乎全年營收增速最低的一個季度，但虧損規模按年、按季均有所收窄，毛利率也同上年同期增加了9.3個百分點至56.4%。其中，一般及行政開支按年減少30.4%至1.23億元，主要由於股權激勵費用減少。 付費會員收入大增 廣告收入曾經是知乎的主要收入來源，但受到新冠疫情以及中國宏觀經濟不景氣的影響，去年知乎的廣告營收僅9.26億元，按年下滑20%，在各業務的收入佔比中，從第一位下降到第三位。 後來居上的是付費用戶訂閱業務，知乎去年第四季的平均月訂閱會員達1,300萬人，較2021年同期增長112.5%。由於訂閱會員持續增長，2022年付費會員收入達12.3億元，按年大增84.1%，貢獻整體營收約34%，成為新的增長引擎。知乎的訂閱會員可以免費閱讀付費專欄，其中絕大多數付費內容為網路小說及虛擬故事。 近日，知乎上線了一款名為「鹽言故事」的應用程式，專門承載知乎的「鹽選故事」，這款新App與知乎帳號互通，用戶可以通過原有的知乎帳號授權登錄，並維持知乎付費會員全部權益。周源在業績記者會上表示，公司在過去積累了「鹽選」內容創作者和消費者、技術和資料，而目前精品閱讀成為付費閱讀市場主要的消費趨勢，新產品會在這個前提下擴大已積累的優勢。 除了廣告與付費會員業務之外，知乎還有其他主要收入板塊。去年，其內容商業化解決方案營收約10.3億元，按年增長5.8%；職業培訓營收2.48億元，較上年飆升442%，原因是受惠於推出多元化線上課程，以及近期收購的業務提供收入貢獻。 最近有科技公司在招股文件首次提到人工智能機器人ChatGPT，並計劃利用人工智能生成內容(AIGC)科技來創作文學作品，對於知乎在AIGC領域的佈局，首席技術官李大海表示：「最近已全面評估自研AIGC技術和尋求外部合作，來為產品和創作者賦能。」 他稱，知乎社區的數據優勢，以及垂直專業內容的積累，會在AIGC技術革命中有獨特的定位，而公司目前在模型層和應用層都有自己的嘗試，希望在問答和內容消費上帶來新體驗。 職業培訓成新亮點 相對於傳統的廣告變現和付費變現來說，知乎的新板塊「職業培訓」更加引人注目，它除了是去年收入增幅最快的分部外，收入佔比也從去年的2%大增至7%。 知乎管理層也對職業培訓寄予厚望。周源表示，公司的戰略重心將分為以社區為核心的第一曲線，以及以職業培訓為核心的第二曲線。他在去年11月發表的公開信曾強調，知乎從 2019 年底開始摸索職業教育，用三年時間做了各種嘗試，「已經通過聯運、自營和收購，進行了職業教育的初步佈局。」最近更有報道稱，該部分業務可能會分拆獨立發展，以凸顯其重要性。 最初，知乎是作為平台，提供課程的網上銷售轉化，教學服務來自第三方教育機構。2021年8月，該公司投資財經會計網上培訓公司品職教育，同年10月入股網上留學考試培訓機構趴趴英語，再於去年10月收購主攻教師資格考試的職業教育公司掌上園丁。兩個月後，知乎的職業教育業務上線了首個獨立品牌「知學堂」，今年2月還推出了「一起公考AI課」App，繼續加碼職業教育業務。 但是，在2021年「雙減」政策發佈後，眾多K-12教育培訓機構已紛紛轉型職業教育賽道，加上佈局已久的網易(NTES.US; 9999.HK)、嗶哩嗶哩等互聯網企業，職業教育領域的競爭已相當激烈。職業培訓能否成為幫助知乎實現盈利的捷徑，相信還需要時間來驗證。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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