抗衰老產品讓上美業績抗衰退

用最新數據計算後發現，公司去年下半年營收增長77%，利潤增長三倍

重點：

• 上美股份表示，受益於旗下韓束系列抗衰老護膚品銷售強勁，預計去年營收增長約53%，利潤增長兩倍
• 公司越來越像一家電子商務公司，去年上半年線上銷售額佔總收入的比例，從上年同期的74%上升至81%

陽歌

即便是在困難時期，保持外表年輕也很重要。相反，在這種經濟不穩定時期，生孩子似乎不那麼重要。

這是護膚品廠家上海上美化妝品股份有限公司(2145.HK)最新盈利預告中的兩個關鍵信息。該公司上週五披露，受益於核心產品——韓束系列抗衰老護膚品銷售業績蒸蒸日上，公司去年下半年收入和利潤雙雙飆升。

公司沒有對另一個主要產品線、以母嬰為目標用戶的紅色小象發表評論。但它去年的中期報告顯示，隨著中國生育率不斷下降以及競爭的加劇，去年上半年業務銷售暴跌。

對上美股份來說，慶幸的是韓束佔據了公司銷售的最大份額，並且這個數字還在增長。

上美股份預計去年的收入在40億至42億元間，取中間值計算，較2022年的26.8億元增長約53%。用上半年的數據進行簡單計算後發現，公司的收入增長從上半年的26%加速至下半年的77%。

利潤的增長趨勢更為強勁，預計2023年全年利潤在4.2億元至4.6億元間，大約是2022年1.47億元利潤的兩倍。與收入增長趨勢類似，該公司的利潤增長也從上半年的61%加速至下半年的300%左右，即增長四倍。

在這裡，我們需要指出的是，2022年下半年和2023年下半年有著天壤之別，因為前者是中國最暗淡的時期之一，國家為控制疫情而最後一搏並最終放棄。相比之下，2023年下半年基本一切正常，雖然消費者在年初的一波熱情後變得謹慎。

解讀消費行為向來是一門微妙的藝術，但投資者的態度則更直接一些，至少在對上美股份最新報告的反應是這樣。 週一，也就是公告發佈後的首個交易日，該股飆升15.3%，收於46.85港元的歷史最高點。該股目前較2022年12月IPO時25.20港元的發行價高出約80%，自三個月前觸及IPO後的最低點以來已上漲一倍多。

經歷了這一輪飆升後，上美股份當前的市盈率(P/E)為34倍，這看上去更像是一家科技公司的表現。但說實話，該公司越來越像一家電子商務公司，而非傳統零售商，去年上半年線上銷售額在總收入中的佔比，從2022年同期的74%上升至81%。

經濟衰退的證據？

上美股份的市盈率可能看起來很高，事實上，它遠遠領先於逸仙電商(YSG.US)9倍的預期市盈率，這是一家更為傳統的實體化妝品連鎖店，預計2023年錄得虧損。但上美股份落後於珀萊雅(603605.SH)目前47倍的市盈率，更不及丸美股份 (603983.SH)，後者的市盈率高達56倍。

那麼，為什麼投資者對這些看起來相對普通的零售公司如此興奮呢？答案似乎在於它們與電商結合，以及相對抗衰退的特性。不然，你要如何解釋在消費者減少在智能手機和汽車等非必需大件商品的支出之際，上美股份的核心品牌韓束銷售額仍在飆升？

2003年推出的韓束是上美股份旗下歷史最悠久的品牌，那時公司剛成立一年，它也是上美股份旗下三大品牌中唯一在去年上半年實現收入增長的品牌。不過，韓束的增長相當可觀，這個抗衰老護膚品牌上半年銷售額增長70%，達到約10億元。公司將增長歸功於抖音上的新銷售渠道，這進一步凸顯了公司越來越像一家電子商務公司，而不是傳統零售商。這一巨大增長，鞏固了韓束作為上美股份頭牌的地位，總收入佔比從一年前的48%升至65%。

相比之下，面向18至35歲女性、產品使用天然原料的旗下品牌一葉子，去年上半年銷售額下降了23%，在總收入中的佔比，從上年的21%下降到了約13%。紅色小象的銷售額下降最嚴重，去年上半年下降38%，在總銷售額中的佔比從上年的24%下降到了12%。公司將這種下降歸咎於「激烈的競爭」，不過中國不斷下降的出生率肯定也是原因之一。

加大對在線業務的重視，加上成本控制，上美股份去年上半年的毛利率，從2022年同期的64.9%提高到了69.0%。在當前形勢下，公司在使用現金減少債務方面看起來也相當謹慎，更不是追求激進的擴張。與此同時，其現金持有量從2022年底的11.5億元，大幅下降至去年6月的5.81億元。但其資產負債率也從2022年的61.6%，大幅降至去年6月的38.4%。

總而言之，上美股份去年的收入和利潤大幅增長，尤其是在下半年，至少這在一定程度上要歸功於疫情後的反彈。但其抗衰老護膚系列韓束的強勁增長，似乎也反映了這類產品，即使面對日益謹慎的消費者，依舊具有一定的彈性，這或許可以解釋為什麼投資者突然開始追捧該公司的股票。

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