投資者對大健雲倉亮麗業績無動於衷

2024年09月12日

GCT.US

這家B2B電子商務公司為重振低迷的股價，公布了一項4,600萬美元的股票回購計劃

重點：

大健雲倉二季度收入翻倍，淨利潤增長46.7%，截至6月的12個月，其平台GMV突破10億美元
投資者似忽略該公司上周公佈的樂觀財報和股票回購計劃，其股價在隨後幾天下跌

譚英

有時你就是贏不了。不管是因為中國科技股近期走勢動蕩、中國製造業整體疲軟、海運成本失控，還是美國傢具市場低迷，自大健雲倉科技公司(GCT.US)兩年前上市以來，投資者基本上都對其敬而遠之。

上周，這家跨境B2B電子商務公司宣佈了一項規模較大的股票回購計劃後，投資者繼續對其避之不及。大約一個月前，投資者還忽略該公司最新的出色業績。二季度該公司的收入實現了三位數增長，利潤也實現強勁的兩位數增長。

大健雲倉是一家B2B電子商務公司，運營總部位於蘇州，主要業務是從中國採購傢具、家用電器和健身器材等大件物品，並將其銷售給美國、歐洲和日本的經銷商。自3月份公佈首季度業績以來，公司股價已下跌近60%。最新的二季度業績未能阻止股價下滑。

上周公布的4,600萬美元股票回購計劃短暫中止了拋售，但隨後下行壓力再次出现。

投資者的忽視，導致大健雲倉股票的市盈率只有6.7倍。這還不到阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK) 21倍的三分之一，與全球巨頭Shopify (SHOP.US)的69倍相比，更是相差甚遠。

大健雲倉試過各種辦法來贏得投資者的支持，包括在2023年6月的股票回購。它的部分努力有效果，但大部分也是徒勞無功。

為了應對上市公司會計監督委員會(PCAOB)，大健雲倉先是將其官方總部從蘇州遷至沃爾納特，然後又遷至艾爾蒙特，兩地都位於洛杉磯。公司最近還更換了首席財務官，由曾在洛杉磯普華永道工作了10年的臨時負責人Erica Wei，取代David Kwok Hei Lau。

去年11月，公司出資8,500萬美元收購了Noble House Furnishings，這是一家已破產的室內和室外家居用品B2B分銷商，總部位於查茨沃斯，這讓它在洛杉磯地區，有了庫存和230萬平方英尺的倉庫空間。同月，公司還以1,000萬美元收購了Wondersign，後者總部位於佛羅里達州。

二季度，公司新推出面向傢具供應商的品牌即服務(BaaS)平台Christopher Knight Home，利用一批核心市場賣家完成了試點階段。

公司似乎成功抵御了Grizzly Research在5月份發佈的做空報告帶來的壓力，該報告稱，大健雲倉的網絡流量與其報告的增長不匹配。大健雲倉在回應時指出，與B2C公司不同，它的客戶通常是經銷商而不是消費者，並且2024年4月其網站的訪客為13萬，與經銷商終端市場一致。

雖然它自身的進展看起來足夠穩健，但也有一些它無法改變的因素正在影響業務。其中包括美國市場整體疲軟，2024年上半年美國零售傢具銷售額同比下降7%。除此之外，來自數據聚合服務商Statista的數據顯示，集裝箱運費從2023年10月一個40英尺集裝箱1,342美元，驟漲至今年7月的5,900美元，創下有記錄以來的最高價格。

改善財務狀況

儘管存在這些宏觀不利因素，但該公司的財務狀況持續改善。大健雲倉董事長吳雷表示，二季度總收入同比增長103%至3.1億美元，連續第六個季度擴張。公司當季淨利潤增長46.7%至2,700萬美元。

公司唯一顯示出疲軟的關鍵指標是8.7%的淨利潤率，低於上年同期的12%。但即便如此，淨利潤率下降主要是受股票的薪酬支出1,390萬美元影響，去年同期僅為150萬美元。最新的收入增長延續了2023年總收入增長43%至7.038億美元，淨收入增長292.1%至9,410萬美元的趨勢。

上個月的公司財報電話會議上，吳雷向投資者表示，大健雲倉的商業模式是「獨一無二的」，並將強勁的二季度收入增長，歸因於其「新商業模式，顯然這在供應鏈中提供了更好的效率」。

公司的收入來自產品和服務。其產品不僅在自己的GigaCloud Marketplace平台上銷售，還通過第三方電子商務網站銷售。公司還為買家和第三方賣家提供一系列服務，不僅包括電子商務服務，還包括海運和倉儲等。二季度來自產品的收入為2.26億美元，增長了105.2%，而來自服務的收入為8,540萬美元，幾乎是2023年第二季度4,330萬美元的一倍。

截至6月30日的12個月，大健雲倉平台上的商品交易總額(GMV)從2023年同期的6.075億美元，增長80.7%至11億美元。在這12個月期間，其市場上第三方賣家的GMV增長76.1%，達到5.719億美元，佔總GMV的52.1%，活躍的第三方賣家數量增長了39.8%，達到930家。

大健雲倉二季度的總收入為3.11億美元，輕鬆超過了三個月前給出的2.65億至2.8億美元的預期。公司給出這麼保守的估計並不少見，目的是降低預期，希望超出預測能夠提振股價。

大健雲倉的股價在上個月公布二季度財報的當天小幅上漲，但在接下來的一個交易日，回吐了所有漲幅甚至進一步下跌。同樣，在上周宣佈股票回購計劃後，公司股價短暫上漲，但隨後幾天又回吐了所有漲幅並進一步下跌。

公司估計三季度的總收入在2.66億美元至2.82億美元之間，按中值計算，較去年同期的1.78億美元增長54%。標誌著和最新一季度的增長相比大幅放緩，不過該公司很有可能只是作出保守的估計。

在雅虎財經大健雲倉的頁面上，有一位投資者評論道：「毫無疑問，目前做空佔據主導地位，但就我而言，我會繼續持有，並對長期前景保持樂觀。」雅虎財經8月份調查的五家分析機構，都將公司評為「買入」。因此，顯然有些人對公司持樂觀態度，或至少認為它的股票從目前的價格看，具有相當的投資價值。

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電子商務

大健雲倉, 阿里巴巴, 吳雷

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信置黃家要飲維他奶羅氏家族控股權岌岌可危

急欲復蘇的香港老牌飲料企業維他奶，內地業績好轉之際，新加坡富豪卻在虎視耽耽，一場飲料大戰隱然開打重點：上半年維他奶多賺5%至1.7億港元，內地市場經營溢利年增15% 新加坡黃志祥家族連續增持股權，維他奶股價兩個月升1.7倍李世達因為三年前的一場公關危機，香港豆奶大王維他奶國際集團有限公司(0345.HK)在內地市場遭受嚴重打擊，業績與股價雙雙跌落谷底。所謂「趁你病要你命」，品牌力受損的維他奶近期疑遭新加坡富豪家族敵意收購，這家老牌企業或面臨前所未有的挑戰。從10月上旬開始，新加坡菊花茶品牌楊協成(Yeo Hiap Seng)開始增持維他奶股票，楊協成背後則是新加坡前首富、香港信和置業(0083.HK)主席黃志祥家族。黃志祥胞弟黃志達，透過楊協成及其家族辦公室陸續增持，截至11月底，持股比例已從一個多月前的不到5%快速升至12.26%。黃家的大動作引起市場的收購猜想，公司股價從9月23日收市價4.52港元飆升至近期逾12港元，大增1.7倍，市值也猛增至逾132億港元。面對這樣的變化，83歲的維他奶主席羅友禮，在業績發布會上回應：「你直接去問他(增持方)，我都不知道他想做什麼」。被問到會否增持時則說：「我會向聯交所申報，到時大家就會知」，似乎意味著他們不會束手就擒。內地市場定成敗羅友禮的父親羅桂祥，於1940年創立維他奶，現時產品包括豆奶、檸檬茶、果汁及瓶裝水等。1994年，維他奶在香港上市，同年在深圳設廠，朝內地市場發展。2008年，內地爆發三聚氫氨毒奶粉事件，植物奶製品迎來一波高速增長，2008年至2019年，維他奶在內地市場的年複合增長率高達26%，內地市場銷售額也在2016年超越香港。 2019年是公司業績的巔峰，錄得75.3億港元收入，創下新高紀錄，其中內地市場收入就高達46.3億港元，佔比超過61%。沒想到轉折發生在兩年後，2021年，維他奶因為在香港襲警事件中發出失當聲明，引發內地輿論的強烈不滿，品牌遭消費者抵制、產品也遭商家下架，內地業績遭受重創。截至2022年3月底的財年，維他奶在內地市場的收入驟降23%，公司錄得淨虧損1.59億港元，為上市26年來首虧。在盈利層面，公司通過降本等方式在下一個財年實現扭虧，惟收入規模仍逐年下降，至2024年3月底止的年度，公司收入已萎縮至62.2億港元為扭轉劣勢，維他奶也試圖轉型，在內地植物基飲料市場增速放緩的情況下，公司以另一王牌產品「檸檬茶」為基點，試圖擴大茶飲市場空間，同時陸續推出無糖檸檬茶、無糖冷泡茶、無糖茉莉花茶等產品，追趕無糖茶風口。受惠於銷售執行及產品創新，公司業務稍有好轉。截至今年9月底的上半年度，維他奶收入按年增2%至34.4億港元，股東應佔溢利年增5%至1.7億港元。其中，內地市場收入雖然仍在下滑，但減幅已大幅收窄，同時透過降低原材料價格及嚴控成本，期內公司在內地的經營溢利增長15%至2.2億港元。「奶」「茶」之戰業務復蘇漸顯成果，但低迷的股價卻給人可乘之機。自2019年6月來到42.6港元的歷史高點後，維他奶股價至今年9月已下探至4.47港元，自高位下滑超過九成。或許因為跌幅實在太大，新加坡富豪、信和置業主席黃志祥家族開始大舉買入公司股票。在最新一次增持後，黃志祥胞弟黃志達及旗下機構已持有12.26%股權，加上黃志祥持有的5.10%，黃家持股已超17.36%。羅家方面，公司主席羅友禮持有約16.3%股權，若結合羅桂祥基金權益及羅家後人的持股，總數超過25%，仍優於黃志祥家族。因此其他股東的動向或將成為左右戰局的關鍵，目前三菱日聯金融集團及加拿大基金Global Alpha Capital Management，分別持有維他奶約6.8%及5.1%股權。其中三菱日聯已陸續出售股權予黃家，若加拿大基金也倒戈，形勢將對羅家相當不利。黃志祥家族旗下持有的楊協成飲料品牌，創立於1900年，歷史較維他奶更悠久，主要市場在東南亞，產品包括菊花茶、馬蹄爽與豆奶等，且近年有意擴大茶飲業務，收購維他奶自然成為打入中國市場的突破口。對黃家來說，即使收購失敗，也可出售股份大賺一筆，但是對投資人來說，由於市場的過度追捧，目前公司市盈率已來到95倍，甚至高過可口可樂(KO.US)的25.4倍，一旦黃家收手，股價可能快速崩跌，有意追高者需要衡量風險。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年12月06日

0345.HK 0083.HK

簡訊：首11個月東風汽車累計銷售下跌逾1成

東風汽車集團股份有限公司(0489.HK)周四公布，首11個月汽車銷量為170.45萬輛，同比下跌11.1%。乘用車下跌12.7%，商用車則跌3%。期內新能源車銷售則持續做好，累計銷售約35.3萬輛，同比上升近11%。另外，公司附屬的東風汽車股份有限公司(600006.SH)，首11個月累計銷售13.97萬，同比輕微下降1.3%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年12月06日

0489.HK 600006.SHG

簡訊：雲頂新耀公佈腎病藥物EVER001 1b/2a期試驗積極結果

雲頂新耀(1952.HK)週三宣佈，其用於治療原發性膜性腎病（pMN）的新一代共價可逆布魯頓酪氨酸激酶（BTK）抑制劑EVER001在1b/2a臨床試驗中取得了積極的結果。結果顯示，在已完成36周治療的低劑量組患者中，81.8%（9/11）的患者實現臨床緩解，高劑量組中已完成24周治療的患者即有85.7%（6/7）實現臨床緩解。除低劑量組的1例患者外，其他所有完成36周治療的低劑量組患者，以及所有經24周治療的高劑量組患者分別在36周和24周都實現了免疫學完全緩解。雲頂新耀擁有EVER001用於治療腎臟疾病的全球權益。在公司不斷擴展的腎病管線中，EVER001是一種極具潛力的新一代藥物。公司表示，EVER001在保持高效力的同時提供了更好的選擇性，與競品相比，可能避免許多與早期BTK抑制劑相關的副作用。EVER001在多種自身免疫驅動的腎小球疾病中顯示了廣泛的潛力。原發性膜性腎病是成人中常見的腎病綜合症病理類型，在中國的發病率不斷增加，患者總數估計約有200萬名。在歐洲，患者數量約為8萬，而美國則為8萬到10萬。雲頂新耀認為，由於目前還沒有已經獲批的同類藥物，EVER001在中國和全球市場都具有巨大的潛力。在授權引進和自主研發的雙輪驅動模式下，雲頂新耀持續加強其在腎病領域的領導地位。公司正在逐步走向全球，同時也重視與其他生物科技公司的合作。美國公司百健（Biogen）最近以11.5億美元收購Human Immunology Biosciences (HI-Bio)，就是一個關於專業知識互補合作的典型案例。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年12月05日

1952.HK

行業簡報：東南亞雙反稅將實施中國光伏企業撤退

美國商務部上周五公布新的關稅裁定，將對柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南的太陽能產品課徵反傾銷稅與反補貼稅，稅率最高達271.2%。受到高額關稅影響，多家中國光伏企業在東南亞的工廠已陸續停產或關閉。據美國國際貿易委員會(USITC)公告，此次制裁主要針對柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南生產的太陽能電池板及其組裝產品，反傾銷稅率涵蓋0%至271.2%的區間，取決於生產國家與具體公司。目前美國進口的太陽能電池板約80%來自上述四個國家，新的關稅預計將進一步影響全球太陽能產業的供應鏈格局，將鼓勵更多生產轉移至美國本土，逐步替代進口。財新報道，多家中國光伏企業在東南亞的工廠已陸續停產或關閉。有業者表示，最終只能選擇去美國設廠，儘管建廠成本和勞動力費用較高，但毛利率更高、市場潛力也更大，還能以美國為中轉點，將產品銷售至其他市場。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年12月05日

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