The provider of high-end dental services has attracted well-known investors but has yet to break even after 11 years in business, due to high sales costs.

這家齒科連鎖機構頗受知名投資機構青睞,但由於銷售成本高企,成立11年仍未實現盈利

重點:

  • 馬瀧齒科在口腔醫療機構數量、牙科椅數量和接診人次等核心經營指標,均略欠規模優勢
  • 該公司提交招股文件前進行突擊收購,但收購對象與公司主業關聯不大,更是董事長配偶的控股公司

 

莫莉

在醫療服務的投資界,有句俗語叫做「金眼銀牙銅骨頭」,意味著眼科、口腔、骨科三個行業的「錢景」廣闊。的確,中國的牙科服務滲透率僅約24%,遠低於歐美等發達地區,潛在治療需求龐大。作為具有高景氣度的黃金賽道,近年來牙科賽道上市企業為數不少。上週二,中國高端民營口腔醫療服務提供者馬瀧醫療管理(浙江)股份有限公司(以下簡稱「馬瀧齒科」)向港交所遞交初步招股文件,期望加入牙科上市公司行列。

成立於2012年的馬瀧齒科主攻高端民營口腔市場,在北京、上海、廣州、深圳、南京、杭州等13個中國一線及二線城市設有29家口腔門診,提供普通牙科、正畸及種植牙服務。根據招股書引述的報告,以2022年收入計算,詃公司在中國所有民營口腔醫療服務提供者中排名第9位,在中國所有高端民營口腔醫療服務提供者中,則排名第二位。

隨著中國經濟發展和居民消費升級,人們對口腔健康的關注度持續提升,再加上「顏值經濟」帶動,人們對牙齒護理、正畸等需求日益增長,口腔賽道正處於黃金發展期。前述報告的數據顯示,中國民營口腔醫療服務市場的收入,預計將從2022年的859億元增長至2027年的1,740億元,複合年增長率為15.2%。

然而,相對於其他民營口腔醫療機構,馬瀧齒科在口腔醫療機構數量、牙科椅數量、接診人次等核心經營指標上規模優勢有限。截至2023年4月30日,馬瀧齒科擁有29家口腔醫療機構、145名牙醫、266張牙科椅,2022年就診人次為37.2萬人次。相比之下,去年在港交所上市的瑞爾集團(6639.HK)優勢較明顯,在中國15個城市擁有123家門店,包括114家口腔診所及9家口腔醫院,並擁有914名資深牙醫和1,442張牙科椅,去年接診人次高達153.4萬人次。

與一般口腔醫療服務商相比,馬瀧齒科還有兩大特色業務,分別是向第三方口腔門診提供口腔醫療服務組織(Dental Service Organizations,DSO)計畫服務,以及向第三方口腔醫療服務商提供義齒及相關耗材及服務,出售自有品牌個人口腔護理及消費醫療保健產品等。

不過,馬瀧DSO和馬瀧產品業務至今規模較小,對公司收入的貢獻僅約一成多。口腔門診服務仍然是公司的主要收入來源,2021年、2022年以及2023年首4個月,「馬瀧服務」實現的收入分別為3.23億元、4.07億元及1.3億元,分別佔公司總收入80.8%、83.9%及88%。

此外,馬瀧齒科成立至今仍未實現盈利,2021年、2022年及2023年首4個月期間,分別錄得1.62億元、3,794萬元及780萬元淨虧損。公司解釋,淨虧損主要與擴張門診相關的成本及支出造成。

令人猜疑的交易

事實上,馬瀧齒科在成本控制方面尚有較大進步空間。以銷售成本為例, 自2020年以來,馬瀧齒科的銷售費用長期佔公司總營收70%以上,高於行業平均水平。馬瀧齒科表示,預期未來將通過持續收入增長及提高成本效率,以改善財務表現及實現淨盈利。

從2014年至2022年,馬瀧齒科已進行6輪融資,獲得弘暉基金、綠地集團、歌斐資產與中金公司等知名機構入股。其中最後一輪融資於2022年1月完成,投後估值約16.7億元。

截至今年4月底,馬瀧齒科持有的現金及現金等價物僅約3,096萬元。公司在招股書中表示,上市籌集所得資金淨額,將主要用於成立新門診、戰略收購、投資智能牙科設備和數字管理系統、開發口腔護理產品,以及人才招聘等用途。

值得注意的是,馬瀧齒科在提交招股文件之前,剛剛完成一宗收購。7月10日,該公司以總代價1,552萬元,收購了北京婦產醫院弘和醫院的31.73%股權,令該投資對象的投後估值升至4,891萬元。

弘和醫院主要提供產科及婦科服務,截至2022年底,該醫院的總收益約1,760萬元,除稅前虧損約1,690萬元,總資產約1,640萬元。該醫院主業與馬瀧齒科提供的口腔服務無甚關連,但它的實控人北京育學園卻與馬瀧齒科董事長兼實控人邵宗宗關係匪淺。邵宗宗曾於2020年11月擔任北京育學園董事長,其配偶段葳則持有北京育學園41.07%股權,因此該宗交易或會引起投資者猜疑。

牙科賽道已經出現多家上市公司,當中通策醫療(600763.SH)、時代天使(6699.HK)曾經為投資者帶來豐厚回報。如果以最近一輪投資的投後估值計算,馬瀧齒科的市銷率約3.5倍,同行瑞爾齒科的市銷率僅2.5倍,反映前者的估值溢價較高。考慮到馬瀧齒科經營規模不如瑞爾齒科,而且仍處於虧損狀態,看來未來需要交出更優質的業績,才能讓投資者放心下注。

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新聞

TikTok Deal

新聞概要:中美馬德里會談就TikTok交易達成框架協議

TikTok交易將化解美方對安全的擔憂,但同時保留這個熱門社交平台的「中國特色」    李世達 中美官員周一表示,雙方在西班牙馬德里舉行的會談中,就TikTok問題達成一項框架協議。美國總統特朗普隨後在社交媒體表示,該協議將在周五與中國國家主席習近平的通話中確認。 此次會談由中國國務院副總理何立峰率團,美方則由財長貝森特(Scott Bessent)領銜,議題涵蓋美方單邊關稅措施、出口管制以及TikTok問題。這是自美國總統川普今年4月啟動新一輪關稅戰以來的第四次會談。 這項涉及1.7億美國用戶的熱門社交媒體應用的潛在協議,成為這兩個全球第一與第二大經濟體在數月談判中罕見的突破。 據財新報道,中國商務部國際貿易談判代表兼副部長李成鋼表示,關於TikTok問題,中國一貫反對將科技和經貿問題政治化、工具化、武器化,絕不會以犧牲原則立場、企業利益和國際公平正義為代價,尋求達成任何協議。 李成鋼說:「中方將堅決維護國家利益和中資企業合法權益,依法依規開展技術出口審批。同時,中國政府充分尊重企業意願,支持企業在符合市場原則基礎上,開展平等商業談判。」 貝森特則在會談結束後表示,雙方就TikTok問題達成了框架協議,他稱這項協議是兩個私有主體之間的事,但商業條款已達成一致。他強調,該協議將解決美國在安全方面的擔憂,但同時會保留TikTok的中國特色。 CNBC報道稱,貝森特指出,在該框架下,可能會由美國控制TikTok的所有權。 TikTok的未來動向一直是中美談判焦點。特朗普今年以來已三度簽署行政令,將TikTok出售期限不斷延後,最新截止日期為9月17日。根據美方立法,一旦無法剝離,TikTok將面臨在美被禁的命運。 特朗普先前曾強調,美國已有潛在買家,包括地產大亨弗蘭克·麥考特(Frank McCourt)、AI初創公司Perplexity AI以及由Employer.com創辦人廷斯利(Jesse Tinsley)組成的財團等,不過方案涉及收購範圍與股權結構各有差異。 然而,TikTok是否能夠出售,最終需經中國政府批准。早在2020年,中國商務部與科技部便將「基於數據分析的個性化推送服務技術」及「人工智能交互界面技術」納入出口管制清單,意味TikTok核心演算法若要轉讓,必須獲得主管部門許可。 中方先前已多次強調,將依法依規處理TikTok相關事宜,堅決維護企業正當權益,並強調中國政府從未要求企業違反當地法律提供境外數據。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:自駕龍頭首掛 禾賽科技午收升逾一成

自動駕駛技術公司禾賽科技有限公司(2525.HK, HSAI.US)周二首日在香港掛牌,開市即升7.7%報229.2元,之後股價續向上升,中午收市報237.2元,升11.47%。 公司發售1,955萬股,一成於香港公開發售,每股定價212.8元,錄得超額認購167.7倍,國際配售超額13倍,集資淨額40億元。 過去三年,禾賽科技均為全球第一大激光雷達供應商,去年在全球ADAS(高級駕駛輔助系統)市場排名第三。公司的收入由2022年的12億元人民幣(下同),增至去年的20.77億元。今年首三個月,收入3.59億元,同比增加46.3%,虧損則收窄84%至1,750萬元。 劉智恒                                                                                                                        欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:英國零售商Sainsbury’s向京東出售Argos談判告吹

電商巨頭京東集團股份有限公司(9618.HK, JD.US)近期積極在歐洲市場尋求併購實體零售商,但其拓展計劃在英國受挫。 英國連鎖超市集團J Sainsbury plc(SBRY.L)周日公告,已終止與京東關於出售旗下商品零售商Argos的談判。公司稱,在媒體披露雙方洽談出售的消息後,京東大幅修改收購條件,但該方案不符合公司的最佳利益,因此決定退出洽談。 Argos是英國第二大綜合商品零售商,擁有全英第三大訪問量的零售網站及逾 1,100個提貨點,在2016年被Sainsbury's以11億英鎊收購。 Sainsbury's預計,2025至2026財年可實現零售基礎經營溢利約10億英鎊(13.6億美元),以及超過5億英鎊的零售自由現金流。 京東港股周一平開,至中午休市報132.7港元,升0.76%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:祖龍娛樂斥2,420萬美元購理財產品

研發移動遊戲的祖龍娛樂有限公司(9990.HK)上周五公布,斥資2,420萬美元購入一系列理財產品,其中於上周斥1,260萬美元購入債劵掛鈎票據,並以500萬美元購入三年期首年不可贖回票據。 另外,去年通過瑞銀新加坡認購本金660萬美元的24個月美元股票掛鈎雙贏本金返還票據。 公司表示,購入理財產品是合理有效使用階段性閒置資金,以提高公司的資金收益。同時,通過風險考慮及比較不同報價後,認為可從認購事項中取得相對穩定收益,符合資金的安全及流動性目標。 祖龍娛樂周一平開報1.93港元,公司年初至今已升逾35%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏