憑單一產品實現商業化華昊中天華麗登陸港股

2024年11月01日

2563.HK

Unusually for a newly listed biotech, the company has already launched a commercial product – a flagship oncology drug that was developed using synthetic biotechnology.

作為唯一通過合成生物學技術開發並獲批上市的化療藥物，優替德隆注射液具有血液毒性低、對多藥耐藥性腫瘤有療效等多重優勢

重點：

在後續的19個在研管線中，有16個基於優替德隆這個活性藥物成分
該公司在港交所招股，錄得逾20倍超額認購，周四上市日股價曾大漲超過六成

莫莉

在2022年衝擊科創板無果、向港交所二次遞表後，主攻合成生物技術平台的創新藥企業北京華昊中天生物醫藥股份有限公司(2563.HK)，週四終於成功登陸港交所。相比其他零收入的18A生物醫藥企業，擁有一款商業化產品的華昊中天已經具有優勢，但是從管線進展來看，短期內似乎仍然難以扭虧為盈。

華昊中天此次香港上市合共發售約1,459萬股，招股定價為16港元，集資約2.33億港元。隨著香港新股市場的回暖，華昊中天獲得20.45倍超額認購。上市首日，其股價曾觸及25.95港元，比定價16港元大漲62%。

華昊中天的股價表現，或許也與其較大比例的新股由基礎投資者認購有關。該公司引入了四名基礎投資者，其中中源協和董事長龔虹嘉旗下的富策控股，認購1,000萬美元股份，投資基金潤淼資產管理、百洋醫藥以及TPG旗下Novotech SG合計認購了1,300萬美元的股份。

華昊中天成立於2002年，由美籍華人唐莉和邱榮國夫婦創立，致力於開發腫瘤創新藥。公司建立了基於合成生物學技術的三個關鍵平台：用於定向改造生物合成基因簇的組合生物合成技術平台、能實現產品工業化生產的微生物發酵生產技術平台，以及開發注射液、口服製劑等不同劑型的微生物藥物製劑開發平台。

在突破了合成生物技術產業化的樽頸後，華昊中天開發出了優替德隆注射液，這款產品於2021年獲批用於聯合其他藥物治療復發或轉移性乳腺癌。招股書稱，作為唯一通過合成生物學技術開發並獲批上市的化療藥物，優替德隆注射液具有血液毒性低、對多藥耐藥性腫瘤有療效、降低耐藥性產生的可能性及可穿透血腦屏障等多重優勢。

不過，這款藥物的商業化進展，似乎並不能與招股書所說的優異性能相匹配，在2023年正式進入國家醫保藥品目錄後，截至今年5月底，優替德隆僅僅獲得509間醫院的准入資格，2023年銷量約為9萬瓶。根據《CSCO乳腺癌治療指南》，優替德隆注射液聯合用藥方案用於一線治療、以及其他十二種治療方案失敗的三陰性乳癌患者，這意味著其市場規模仍然有限。在過去兩年內，優替德隆注射液也未能獲批新的適應症。

目前，華昊中天在成都高新區建立了優替德隆注射液的產業化生產中心，年產能50萬瓶，同時正在擴建一期生產設施，以建立一條由自有資金支持的優替德隆膠囊生產線，預期該生產線將於2024年第四季度完成並投入運營。

研發開支高企

華昊中天正在不斷開發優替德隆的商業化潛力，在19個在研的項目管線中，有16個基於優替德隆這個活性藥物成分，除了小細胞肺癌、肺癌腦轉移等新的適應症的開發外，公司還在開發優替德隆的口服劑型、納米注射液以及抗體偶聯劑型。招股書稱，如果口服膠囊倘能獲批上市，將標誌著癌症化療方式的顯著進步，並提升市場份額。

在優替德隆注射液的銷售帶動下，2022 年、2023年以及截至2024年5月31日止5個月，公司分別實現銷售收入3,282萬元、6,664萬元及2,856萬元。不過，其現有收入無法覆蓋研發費用和銷售費用，同期的研發開支分別為8,273.9萬元、1.26億元及4,383萬元。雖然進入醫保藥品目錄，提升了優替德隆注射液的銷量，但產品降價超過60%，變相削減了利潤。2022 年、2023年以及2024年前5個月，公司分別虧損1.6億元、1.9億元和5,745萬元。

從2013年至2020年，華昊中天累計進行了5輪融資，最後一輪融資於2020年完成，當時募資7億元，投後估值為45億元。華昊中天的投資方包括不少頗有聲望的投資機構，例如：經緯創投、倚鋒資本、中金國投創業、建銀國際等。以招股定價計算，當前華昊中天的市銷率約為74倍，同樣商業化產品較少的榮昌生物(9995.HK; 688331.SH)的市銷率僅5倍，顯示投資者或看好其表現，願意給予其較高估值。

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醫療保健/生物技術, 新股

榮昌生物, 上市, 華昊中天, 優替德隆

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新聞

今年剛登陸港股精鋒醫療擬回內地上市

手術機器人公司深圳市精鋒醫療科技股份有限公司（2675.HK）上周五宣布，正探討發行人民幣普通股並在內地A股市場上市。公司已委聘上市前輔導機構，並於9月11日提交上市前輔導登記申請。公司表示，建議A股上市仍須視乎市場情況，並取得董事會、股東及相關監管機構批准，現階段不保證最終會落實。精鋒醫療今年1月才在港交所上市。公司上半年收入按年增長113.8%至3.19億元（4,800萬美元），主要受手術機器人銷售增加帶動。股東應佔虧損由去年同期8,910萬元大幅收窄78.4%至1,925萬元。消息公布後，精鋒醫療周一股價下跌7.5%收報34.24港元，較發行價43.24港元低約21%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月15日

2675.HK

百望攜企查查設合資公司布局企業信用科技服務

數字發票及稅務服務提供商百望股份有限公司（6657.HK）周一宣布，將與企查查科技等三家合作夥伴共同成立一家合資公司，從事企業信用科技及相關服務。合資公司註冊資本為1,500萬元（223萬美元）。其中，百望出資300萬元，持股20%；企查查科技出資765萬元，持股51%；鹽城泓橋與蘇州百勝則分別持股13.3%和15.7%。合資公司擬設於上海或蘇州，初期業務範圍包括數據處理及存儲、AI應用軟件開發等數據及人工智能相關服務。今年上半年，百望收入按年下降14.4%至3.48億元，期內錄得淨虧損4,380萬元，去年同期則錄得淨利潤360萬元，由盈轉虧。公告發布後，百望股價周二平開，其後早段走高，至午間收市升7.6%，報12.54港元。今年以來，該股累計下跌37.3%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月15日

6657.HK

Robust business and high dividends: Lam Soon generates investment value out of dullness

業務穩健派息高南順悶出投資價值

糧油食品生產商南順剛公布去年度業績，盈利略為倒退3%，但公司過去十年股價加股息總回報有近八成重點：產品需求穩定但毛利受原材料價格影響股份成交極疏落但具私有化憧憬　鄭瑞棠生產刀嘜（knife）食油、斧頭牌（AXE）洗潔精等家傳戶曉品牌的南順（香港）有限公司（0411.HK），近日公布截至2026年度6月底止全年業績，收入雖上升5%至50.63億港元，但盈利卻倒退3.2%至2.93億港元，末期息由再對上年度的33港仙增至35港仙，業績公布後股價上升近4%至11港元。今天南順在香港股票市場毫不起眼，但原來早於1972年已在香港上市，與著名華資大戶長實、新鴻基地產、新世界發展等同期上市，50多年來股票回報或不及這些受惠香港經濟起飛的大地產商，但勝在業務穩定不受經濟周期影響，如果以近十年計，回報更跑贏不少大公司。十年回報跑贏恒指近十年南順股價大致在10港元上下，波動相對較低，2016年9月底股價約8.5港元，加上最近10個財政年度共派息4.28港元，以現時股價約11港元計算，股東十年股價加股息總回報約為八成。恒生指數十年前約在23,000與24,000點之間，加上每年平均三厘多息率，總回報及不上南順。至於大地產商如新地等現股價基本上低於十年前，總回報亦及不上南順。南順的主要產品是糧油食品、清潔用品等，無論經濟好壞都必須要用，業務具防守性，對追求高回報的投資者來說可能比較沉悶，大市及經濟向好時一定跑輸，但在經濟波動時往往有穩定的回報。而且近年南順財政相當穩健，基本上是零借貸，2026年6月底公司現金達20.59億港元，支持公司可以持續派高息，近年息率維持約4厘。美中不足是南順股票的成交極低，股民要有長線投資的準備。另外要留意公司業績也受到原材料價格影響，包括生產麵粉食油用的小麥、花生、棕櫚油等；及生產清潔劑用的石油化工原材料等。目前南順是穩健的公司，但回顧其發展歷史，曾經歷業務過於進取而出現危機，最終導致股權易手。兄弟內訌股權易手南順於1930年代由黃景順於新加坡創立，最初經營食油、食米及乾椰貿易，1948年推出刀嘜食油。1955年黃景順去世，由兩兒子黃大椿和黃大樑承繼。1961年開拓香港業務，1969年推出AXE，1987年收購香港麵粉廠。九十年代南順由黃大椿的女婿錢果豐管理，人稱公職王的錢氏曾任行政會議成員，他試圖將南順這家傳統糧油企業，轉型進軍電訊、互聯網等高科技領域。另一方面他急速將生產線由香港搬往內地，長線雖令生產成本降低，但巨大的資本開支加重了集團的財務負擔。其後九七亞洲金融風暴爆發，銀行收緊信貸，加上當時黃大樁及黃大樑兄弟不和，甚至要告上法庭對簿公堂。當時馬來西亞豐隆集團主席郭令燦看準南順家族有內閧，及其核心糧油業務的品牌價值，於是在1997年伺機發動收購，在市場大量收集南順股份，一舉成為大股東。由郭氏收購後，南順回歸核心業務，黃氏兄弟的糾紛最終亦於2000年得到和解，不過他們已淪為小股東。同業紛紛私有化本港也曾有從事食油業的公司上市，但近年都選擇私有化退市。例如南順的主要競爭對手，生產獅球嘜食油的合興集團，2021年被大股洪氏家族提出私有化；中糧集團旗下主要從事食油及麵粉業務的中國糧油亦於2020年被私有化；而知名玉米油生產商長壽花食品亦於2020年私有化退市。可見一定程度上顯示食油股未受投資者歡迎，令股價低迷，大股東因而選擇退市。 A股上市的內地食油龍頭公司金龍魚（（300999.SZ），其現價市盈率及市賬率分別為47倍及1.56倍。雖然南順規模較金龍魚要細，但市盈率約9倍，市賬率約0.85倍，市值只有26.77億港元，估值亦較偏低。目前郭令燦家族持有南順約61.2%股份，前大股東黃氏家族的黃上哲及關連人士持11.28%股份，街貨量低加上長期成交低迷，估值偏低，實在也惹來私有化的憧憬。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月15日

0411.HK

JinkoSolar changes its name to Jinko Holdings

晶科轉向AI投資會否失去光芒？

太陽能板製造商晶科能源將從英文名稱中刪去「Solar」，並透過投資前沿產業打造第二業務支柱重點：晶科能源正透過投資人工智能等新興高科技產業，打造第二業務支柱，與目前承壓的傳統光伏業務形成互補公司這項轉型包括投資月之暗面、階躍星辰及硅基流動等AI初創企業，相關早期投資單筆通常為1億元或以下陽歌乍看之下，光伏組件龍頭晶科能源控股有限公司（JKS.US）這次改名似乎只是換個招牌，但「名字不只是名字」這件事，在此卻有了新的意義。細看公司公告便會發現，公司將分別從英文及中文名稱中刪去「solar」及「能源」字樣。對這家中國歷史最悠久的光伏製造商之一而言，這次改名其實預示著一次相當重大的轉變。公司在上周三發布的公告中披露，主要光伏業務今後將成為兩大業務支柱之一，另一支柱則是投資人工智能、先進材料及其他「前沿技術」等新興高科技產業。為反映這項轉變，董事會已表決通過將公司英文名稱改為Jinko Holdings Ltd.，刪去「solar」一詞；同樣地，新的中文名稱也將刪去「能源」二字。背後的大背景是，中國光伏行業在過去十年經歷政府主導的大規模擴產，目前正深受嚴重產能過剩困擾。這導致光伏組件及其生產材料價格暴跌，令整條供應鏈上的企業深陷虧損。中國正採取措施改善局面，包括關閉或整合大量規模較小的業者，並要求企業淘汰用於生產較舊、效率較低光伏組件及零部件的產能。然而，這個過程進展相當緩慢，投資者早已對這批公司失去耐性。更重要的是，目前完全無法確定政府會否在這場艱難轉型中繼續支持所有現有製造商，意味最終可能有一家或多家大型企業被迫退出行業。這些因素持續拖累光伏股，許多公司的股價在過去一年已蒸發一半甚至更多。晶科能源控股正是典型例子，單是今年股價便累跌57%，目前處於八年低位。公司在6月中還跨過一個不太光彩的里程碑，市值跌破新興行業「獨角獸」企業所界定的10億美元門檻。不過，也有人可能會認為，光伏行業早已相當成熟，無論市值多少，業內公司很久以前便已失去被稱為「獨角獸」的資格。投資者對晶科能源控股最新轉型反應冷淡，上周公告發布後三個交易日，股價再跌8%。即使通常看法較為正面的分析師，對公司及其同業也相當悲觀。Yahoo Finance調查的七名分析師中，只有一人給予公司「買入」評級，四人評為「持有」，另有一人直接給予「賣出」評級。公司的核心光伏業務將繼續由上海上市子公司晶科能源股份有限公司（688223.SH）持有。該業務收入由2023年的高峰至去年下跌45%，今年第二季再按年下降31.3%至124億元（18.5億美元）。晶科去年亦由盈轉虧，2026年第二季再錄得6.97億元淨虧損。創投投資者儘管面臨困境，晶科的現金仍相對充裕，而這顯然正是公司用來打造第二業務支柱、進軍創投領域的本錢。截至6月底，公司持有約170億元現金，但較三個月前的228億元有所下降。現金減少一部分無可避免是受到光伏業務所面臨挑戰影響，但另一部分可能也與公司新扮演的創投投資者角色有關。行政總裁杜威表示，「擬議的新名稱反映了公司如今的定位：一家以世界級光伏及儲能業務為根基的控股公司，並透過戰略投資打造第二個價值增長引擎。」晶科在8月底公布第二季業績時，其實已低調透露這項轉變。公告中設有「戰略投資亮點」一節，披露對拉普拉斯新能源及杭州高特電子兩家公司的投資。最新公告進一步顯示，晶科自今年初以來一直積極參股初創企業，目前已向八家公司投入約4億元，包括拉普拉斯及高特電子。其餘六項投資中，規模最大的三筆分別是向階躍星辰投資約1億元、向硅基流動投資7,000萬元，以及向月之暗面投資6,900萬元。不出所料，三家公司均來自炙手可熱的人工智能行業，企業估值正在飆升，同時也投入巨額資金開發產品。晶科目前其他投資還包括向松延動力投資1,500萬元，以及向Jabon Metallic Materials投資860萬元。晶科指出，公司已退出拉普拉斯的投資，錄得2.5億元已實現收益；其對高特電子的投資亦錄得4億元公允價值收益，後者近期已完成在深圳創業板上市。這類投資最大的問題是風險極高，對晶科這種經驗較少的投資者而言，管理起來並不容易。在目前估值急升的市場環境下，這類投資要賺錢相當容易。但一旦形勢逆轉，而許多人認為這無可避免，估值很可能大幅回落。假如所投公司的估值跌破晶科入股時的水平，公司便可能蒙受巨額損失。晶科並非唯一一家試圖擺脫光伏行業困境的公司。今年6月，光伏材料生產商大全新能源（DQ.US；688303.SH）也宣布類似轉型，進軍人工智能數據中心電氣設備業務，重新利用公司在轉向光伏用多晶硅製造之前累積的部分業務基礎。投資者對這項轉型同樣反應平淡，公告發布後三個月，大全新能源美股已累跌約30%。總的來說，儘管我們理解這些光伏企業為何要採取這些行動，但對這些新的轉型仍很難感到太過興奮。實際上，晶科與大全新能源的做法，看起來都是要從一個已經破裂的泡沫跳進另一個正在膨脹、而且幾乎肯定也會破裂的泡沫。第二個人工智能泡沫一旦破裂，只會令其光伏業務不斷擴大的虧損雪上加霜。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月14日

JKS.US

688223.SHG

重點：