德威赴港IPO 喜與菜鳥結盟

2022年05月04日

這家跨境物流企業估值可達約3億美元，阿里菜鳥去年9月曾投資6,700萬美元

重點：

跨境供應鏈解决方案服務商德威申請香港上市，希望提高其在蓬勃發展的跨境電商業務中的地位
八個月前，德威以6,700萬美元的價格，將公司29.5%的股份出售給阿里菜鳥物流

楊景

談到物流，專注於中國的投資者有很多選擇，比如順豐控股（002352.SZ）、中通快遞（ZTO.US；2057.HK）和京東物流（2618.HK）。儘管阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、亞馬遜（AMZN.US）等電子商務公司也在積極建立跨境業務，對國際物流服務提出了相應的要求，但這些物流公司的重點都放在中國國內。

隨著德威提出新的IPO申請，這種情况可能很快就會改變。德威是中國的一家端到端跨境服務提供商，得到了阿里巴巴旗下物流公司菜鳥的支持。該公司上周申請在香港上市，尋求新的資金以便在高度分散和競爭激烈的跨境服務領域擴大其全球網絡。

這次申請由大名鼎鼎的花旗和中金承銷，但沒有給出籌款目標。根據去年秋天菜鳥投資後的估值，可以計算出德威可能會籌集到一筆不算多的資金，在5,000萬美元左右。根據目前大約30倍的平均行業市盈率，德威上市後估值可能將達約3億美元。

德威和那些新成立專注於中國國內的同行不同，根據公司上周三提交的招股書，德威創立於上海，其歷史可以追溯到20世紀90年代，這使它有時間在中國最國際化的城市建立基地，成長爲亞洲—北美貿易航路上最大的物流服務企業。根據招股書中引用的沙利文（Frost & Sullivan）數據，從2019年到2021年的營收增長來看，德威也是中國增長最快的跨境服務供應商之一。

德威的創始人是一對夫妻，之前都在物流公司工作。楊時曾就職於上海中遠，程芳曾在中國外運的一個貨運代理部門任職。夫妻二人調集資源，創辦了德威，提供海運物流、空運物流及履約增值服務。

德威和中國其他大型物流公司不同，亞洲—北美貿易航路是德威的主打航路，就航運量而言，這也是世界上最大和增長最快的一條航路。德威1993年就已進入美國市場，1996年在紐約設立了第一家美國分公司。德威目前也爲加拿大和墨西哥提供服務，德威也是最早在越南、馬來西亞、泰國等東南亞國家設立辦事處的中國供應鏈解决方案服務商之一。

歐洲也在德威的版圖上，公司於2018年在法蘭克福開設辦事處。目前，德威全球網絡遍布超過50個國家。

菜鳥入股29.5%

該公司强大的全球網絡引起了菜鳥的注意，去年9月菜鳥斥資6,700萬美元購入德威29.5%的股份。那筆交易使德威的估值約爲2.3億美元，這個數字遠遠小於其國內同行的市值，像是中通快遞和順豐速運，它們的估值都高達數百億美元。菜鳥還投資了其他很多國內物流營運商，這些營運商幫助阿里巴巴大受歡迎的天猫和淘寶電商平台運送數以百萬計的包裹。阿里巴巴還在這兩個平台上積極推動跨境電子商務，加上更加專注於國際市場的全球速賣通，這可能給德威帶來新的增長機會。

即使在菜鳥入局後，德威的多名創始人仍然持有公司上市前64.09%的股份，這意味著他們將繼續掌握大部分話語權。

儘管歷史悠久，德威的營收與專注於國內市場的同行相比，仍然相對較小，後者間的競爭異常激烈，但它們在很大程度上得以避開了與UPS（UPS.US）和FedEx（FDX.US）等國際巨頭的正面交鋒。不過，它的招股書顯示，公司收入近年來急劇上升，從2019年的2.92億美元增至去年的11.3億美元，幾乎翻了兩番。在此期間，其利潤也出現了類似的增長，從2019年的180萬美元上升到去年的970萬美元。

德威的利潤率一度大幅低於其國內競爭對手，由此可以看到物流行業的國際競爭之激烈。但在過去三年裏，這一差距已經縮小，甚至出現了逆轉，這在一定程度上是因爲全球航運價格飈升，以及中國市場的競爭加劇。就在2019年，順豐的毛利率爲17.42%，幾乎是德威9.6%的兩倍。但到了去年，情况發生了逆轉，後者當年實現了20%的利潤率，遠高於順豐的12.37%。

新冠疫情在2020年初暴發後，開始對德威的業務產生負面影響，由於其他國家試圖阻止病毒傳播，許多與中國的全球運輸聯繫放緩甚至暫時被切斷。但德威在當年3月就基本恢復了在中國的所有業務，並在之後逐步恢復了海外業務。更重要的是，因爲疫情的緣故，無論是在中國還是其他國家，人們對電子商務的依賴日益增長，這可能對德威有利，因爲這可能會在未來幾年加速對送貨和其他物流服務的需求。

儘管如此，中國目前的“清零”政策對德威等國內外物流企業都造成了影響。德威的總部上海已經處於封城狀態一個多月。在中國努力應對奧密克戎變異株之際，德威的華南業務曾因疫情而暫時中斷。3月初，疫情導致深圳封城，之後該市逐漸重新開放。

目前，因爲上海封城，迫使德威使用其他港口，而不是通常使用的總部基地港口。公司表示，隨著疫情逐漸得到控制，對其服務的需求將會反彈。但它也承認，任何嚴重傳染病的暴發，如果不加以控制，都可能對業績產生不利影響。

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新聞

簡訊：佰澤醫療香港首日上市股價飆升

腫瘤醫療服務運營商佰澤醫療集團（2609.HK）股票周一在香港交易所首日上市即飆升，此次上市集資5.62億元，但市場之前反應不慍不火。佰澤醫療最終定價每股4.22元，屬定價下限。香港公開發售獲25倍超額認購，國際配售認購倍數不足。該股首日開盤即大漲24%至5.25元，下午交易時段維持於5.3元，總市值達約70億元。佰澤醫療目前在中國運營六家自營腫瘤診療專科醫院，公司年報顯示，去年實現營收11.9億元人民幣（下同），較2023年的10.7億元增長11%；2024年淨虧損收窄至1,350萬元，上年同期虧損為2,460萬元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月23日

2609.HK

簡訊：原奶價格下跌現代牧業料上半年虧損至多10億元

大型原奶供應商中國現代牧業控股有限公司（1117.HK）周日公布，預期截至2025年6月30日止六個月將錄得8億元（1.11億美元）至10億元淨虧損，遠高於2024年同期虧損2.07億元。期內現金EBITDA將與去年同期的15.15億元持平。公司表示，期內內地原料奶市場供過於求情況持續，售價持續處於低位，導致原料奶售價出現明顯下滑。不過，集團透過優化飼料配方、精準餵飼及大宗商品採購等策略，有效控制營運成本，單公斤奶的銷售成本預期將較去年同期下降0.22元以上。同時，原料奶銷售量預期按年增長約10%，有助緩衝價格下滑帶來的衝擊。現代牧業強調，已實施多項降本增效措施並見成效，隨著乳品需求逐步回暖，原奶價格有望回升，將推動集團盈利能力改善，實現可持續增長。周一公司股價低開，至中午收市報1.04港元，跌0.95%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月23日

1117.HK

政策利好農業濰柴雷沃料迎來爆發增長

這家中國領先的農業裝備製造商，已提交赴港上市申請，預測產品所在市場將迎來爆發式增長重點：濰柴雷沃提交赴港上市申請，擬募資約5億美元，在中國推進農業現代化的進程中，為自身擴張提供關鍵資金受政策紅利驅動，公司預計中國智能農機市場未來幾年年度增速將超40% 　陽歌濰柴雷沃智慧農業科技股份有限公司上周五遞交港交所上市申請時表示，中國正處於農業革命的關鍵節點。儘管這家中國拖拉機及收割機龍頭企業的論斷略顯主觀，但其正確性或可成立，這將為濰柴雷沃創造爆發式增長契機。中國不光在芯片等高科技領域的自主可控戰略廣受關注，其對糧食生產自給自足的訴求也同樣迫切。中美貿易摩擦深刻揭示中國對進口的高度依賴，不僅需供養14億人口，還需滿足龐大的牲畜存欄量需求。為降低對外依存度，政府正通過全方位政策推進農業現代化轉型，目標是將二十年前數十萬小型家庭農場的產業格局，轉為運用現代技術與機器，從而提升效率的集約型農場體系。憑借在國內農機市場的主導地位及智能農機領域的絕對優勢，濰柴雷沃有望充分受益此輪轉型。根據上市文件披露的財務數據，公司營運相對穩健，但近兩年增長態勢未達預期。顯著短板在於，公司的利潤率明顯落後全球同業，既反映其生產效率與國際競爭對手存在差距，也印證中國市場定價壓力大於全球其他地區。申請上市的文件稱：「中國已將智能農機列為糧食安全戰略支點，正通過系統性政策佈局加速產業升級。」公司特別援引《加快建設農業強國規劃（2024-2035年）》及《全國智慧農業行動計劃(2024—2028年)》兩大政策規劃，彰顯未來數年中國農業現代化的攻堅決心。有力的政策支持意味著，政府將以補貼、低息貸款等形式，大規模注資推動產業升級。上市文件引用第三方數據顯示：在此背景下，中國智能農機市場規模將從2024年的118億元增至2030年的1,040億元，年均復合增長率達43.6%。這一增速將使智能農機滲透率，從去年的7.2%躍升至2030年的33.1%，基本追及全球水平（去年全球的滲透率為31.6%，預計2030年將達34.7%）。隨著新一代基於智能農機的集約型農場興起，中國農業從業人口預計將從2024年的1.6億縮減至2050年的3,000萬。依賴國內市場總部位於山東的濰柴雷沃，當前61%的股權由港股上市的濰柴動力（2338.HK）持有。濰柴動力今年4月首次宣布分拆農機板塊計劃，並在上周五的公告中強調：分拆濰柴雷沃「符合政府關於提升國有資產核心競爭力、增強國際影響力的政策方向」。此次分拆適逢其時，可為濰柴雷沃輸送關鍵資金，加速智能農機研發，搶佔市場先機。公司聘請中金公司擔任獨家保薦人，預示此次IPO規模可觀。我們估計，公司估值約20億至30億美元，上市募資額或達5億美元。此舉幾乎可使其現金儲備翻一番。截至去年末，濰柴雷沃賬面現金共47.8億元（約合6.65億美元）。儘管濰柴雷沃預判未來五年將實現高增長，但其近三年財報尚未顯現爆發跡象。公司去年營收從147億元增至174億元，同比增幅18.4%，雖屬穩健卻談不上驚艷。2023年營收實則收縮8%，公司將主因歸咎於收割機銷量下滑，但未作詳細說明。拖拉機與收割機構成該公司的核心產品線，去年銷售額佔比分別為52%和41%。值得注意的是，收割機業務表現遜於拖拉機，其營收貢獻率從2022年的46%下滑。公司出口業務有所增長，但仍顯薄弱，收入佔比從2022年約6%升至去年約10%。去年，濰柴雷沃的利潤從2023年的8.71億元增至9.57億元，同比增長9.8%。如前所述，毛利率是濰柴雷沃顯著落後國際同業的指標。過去兩年，該指標維持在13.2%，不及迪爾公司（DE.US）28%水平的一半，亦遠低於凱斯紐荷蘭（CNH.US）21%的水平。迪爾當前的市盈率為25倍，凱斯紐荷蘭略低，為16倍。參照此估值區間，濰柴雷沃估值應在153億元至239億元之間。濰柴雷沃以21.2%的農機市場佔有率和46%的智能農機份額，雄踞國內雙料冠軍。若中國農業革命如期而至，其領先地位將成制勝關鍵。但需警惕，國內外競爭對手同樣覬覦此輪爆發式增長，或致這片新興藍海競爭急劇升溫。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月23日

簡訊：藍思科技通過香港上市審批

手機玻璃供應商藍思科技股份有限公司（300433.SZ）周日公布，已獲香港上市委員會批準上市申請，市場預計公司將快進行公開招股。藍思科技由湖南女商人周群飛於1993年創立，主要為智能移動終端提供玻璃蓋板，當中包括蘋果iPhone。公司去年營收同比增長28%至7,000萬元人民幣，淨利潤增長20%至362萬元。是次上市集資，將用於豐富與擴展產品及服務組合、擴大全球業務佈局、提升產能，以及加強垂直整合智能與智造能力。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月23日

300433.SHE

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