瑞士信貸的負面評價和宏觀市場情緒惡化,兩家電商軟件巨頭股價暴跌

重點:

  • 與基本面無關的因素,包括瑞士信貸的負面評價,重創微盟和寶尊的股價
  • 分析師認為,在中長期內,微盟可能比寶尊更有實力恢復強勁的利潤增長

歐加德

近來在談到在美國和香港上市的中國股票時,我們很少會提及公司的基本面。對於那些主要業務集中在教育或大量用戶數據的公司來說,情況尤其如此,這兩個領域都是中國政府目前集中整頓的重點。

這種把公司基本面放一邊的情況也同樣適用於電商軟件,如曾經漲勢喜人的微盟(Weimob,2013.HK)和寶尊(Baozun,BZUN.US; 9991.HK),它們今年初的大額漲幅在最近幾周內被完全抹去。

微盟上周率先遭到大規模拋售,與它的基本面無關,而是與其長期以來的大股東之一瑞士信貸(Credit Suisse)的不信任投票有關。幾天後,寶尊也收到了來自這家全球銀行業巨頭的類似負面投票。

微盟和寶尊都為頂級品牌提供工具,幫助它們在中國各個電商平台獲客。微盟與騰訊旗下的微信緊密聯系,而阿里巴巴的天貓為寶尊貢獻近四分之三的銷量。這兩家公司都試圖在主要合作夥伴之外拓寬業務,但到目前為止成效不大。

微盟的壞消息始於上周二,根據瑞士信貸當天向港交所提交的一份文件,它將對微盟的長倉從6.75%減持到3.79%。在那之前,這家銀行業巨頭一直是微盟幾次二級股票發行的常規承銷商。

減持的消息使微盟的股票上周暴跌了近20%,促使它發布了一份不同尋常的公告,表示它的運作「一切正常,(董事會)對公司未來發展前景抱有充滿信心」。

此外,公告還稱,微盟的董事會「並不知悉任何可能對本公司商業前景產生重大不利影響的監管製度的改變或者商業生態的改變」。這顯然是指最近對許多離岸上市的中概股造成嚴重打擊的監管不確定性。

微盟還提醒市場,它被公司董事會授權回購多達10%的公司股份。董事會表示一旦在9月初左右公布2021年中期業績,它將考慮這樣做。

微盟預計,今年上半年公司將實現小幅盈利,分析師預計這一積極趨勢將在未來幾年加速。摩根大通和貝萊德(BlackRock)也是微盟的大股東。

該公告實現了預期效果,至少一開始是這樣,它幫助微盟的股票從上周的本年新低小幅回升。但本周,在更廣泛的中概股暴跌中恢復了下跌趨勢。它周一的收盤價為9.54港元(1.23美元),這使它在2月中旬創下的33.50港元的歷史高點,看起來只是遙遠的記憶。

就在微盟自舔傷口之時,瑞士信貸給了寶尊沈重一擊。上周五,它將寶尊股票的評級從之前的「跑贏大市」大幅下調兩檔至「跑輸大市」。這相當於從「買入」降級至「賣出」,並使寶尊的股票自那時起下跌了近25%。

瑞士信貸指出,中國對國際服裝品牌的抵製是損害寶尊業務的一個主要因素。它還警告,中國政府「不斷收緊監管」,表示盡管該公司有強大的執行力,但「未來的道路是崎嶇不平的」。

消費者的抵制

瑞士信貸所說的抵製活動始於今年3月,由中國的消費者發起,作為對西方批評中國在新疆地區侵犯人權的回應。服裝零售商H&M是這場運動的主要打擊目標,但鞋類製造商耐克(Nike)、阿迪達斯(Adidas)和彪馬(Puma)也都受到牽連。

寶尊與陷入抵製行動的主要國際品牌關系尤其密切。例如,該公司在最新的財報中稱,耐克是其主要客戶。

甚至在瑞士信貸突然拋棄對微盟和寶尊之前,中國的科技股就已經在中國政府的全面整治行動中承壓。整治行動的重點是那些使用備受爭議的「可變利益實體」(VIE)結構的公司,這種結構讓它們在中國境外成立控股公司。這些控股公司隨後成為在紐約和香港上市的載體。

微盟和寶尊都采用這種結構,並在開曼群島註冊,就像目前在紐約上市的絕大多數中國企業一樣。據報道,中國政府正在考慮製定新的規定,要求中國公司在走這條路之前必須獲得政府批準——這在以前是不需要的。

因此,在基本面幾乎沒有負面消息的情況下,微盟和寶尊今年早些時候的大幅上漲已經全部回吐,甚至還不止。今年迄今,這兩只股票累計下跌了30%甚至更多,而恒生科技指數的跌幅為20%,雖然大,但沒那麽大,微盟是它的30個成分股之一。

對於任何一個在當前動蕩的市場中仍在尋找交易機會的選股者來說,微盟和寶尊今年的利潤預計都不會有太大增長。但從中長期來看,微盟看起來狀況會更好一些。

分析師認為,這兩家公司將在2022年和2023年恢復快速增長,部分原因是微盟和寶尊等許多軟件即服務(SaaS)提供商的營收記錄存在延遲效應。

路孚特(Refinitiv)調查的分析師一致認為,寶尊在2022年將實現約43%的利潤增長,一年後為31%。微盟似乎更為強勁,其2022年的盈利預計將增長三倍,隨後在2023年增長88%。

從短期來看,由於寶尊與主要國際服裝品牌的聯系更加緊密,它看起來更容易受到中國抵製行動的後續影響。微盟在這方面相對沒有那麽脆弱,因為其商業模式與特定品牌的直接聯系較少。

寶尊為品牌提供全方位的電子商務服務,從管理它們面向消費者的網站,到幫助它們進行後端倉儲和配送。相比之下,微盟更註重營銷,但它正在擴大服務範圍,並向服裝、美容、母嬰和便利店等新的產品領域進軍。

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新聞

快訊:去年虧損再擴大 開拓藥業創新低

最新:開拓藥業有限公司(9939.HK)周四公布去年業績,期內公司未錄得任何收益,虧損由前一年同期的8.42億元擴大13.3%至9.54億元。 利好:受惠於去年12月配股集資約5.1億元,該公司截至去年底的現金及現金等價物以及定期存款達8.8億元,足以支持藥物研發及臨床研究工作。 值得關注:該公司去年的研發成本增加7.8%至8.3億元,但表示由於中國及全球已有多款新冠口服藥獲批銷售,考慮到市場競爭激烈以及公司的財務狀況,決定減少旗下新冠口服藥普克魯胺的臨床試驗開支。 深度:開拓藥業的本業爲生產抗癌藥物,於2009年成立,2020年在港交所上市,但至今未有獲批准商業銷售的藥物,並已至少連續五年虧損擴大。在新冠疫情於全球爆發後,該公司於2021年開始研發用於治療新冠病毒的口服藥普克魯胺,但該藥物至今仍處臨床試驗階段,並未正式推出市場。由於研發成本大增,該公司單是去年上半年已錄得6億元資金淨流出,因此去年12月決定配股,以補充營運資本需要。 市場反應:開拓藥業周五股價大跌,中午收市挫6.2%至6.61港元,創52周新低。 記者:何仲尼 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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宜明昂科獲禮來支持 冀藉腫瘤新療法上市

這家專注於腫瘤治療熱門賽道的創新藥企業,雖然未有任何收益,但估值卻遠高於在美國上市的同業 重點: 宜明昂科的核心產品是中國首個進入臨床階段的SIRPα-Fc融合蛋白,預計第四季啟動關鍵性試驗 該公司自成立以來經歷6輪融資,獲跨國藥企禮來成為最大機構投資者,期望藉醫藥板塊回暖成功上市   莫莉 生物醫藥行業逐漸回暖,赴港上市活動也重新活躍起來。尚未盈利的創新藥企業宜明昂科生物醫藥技術(上海)股份有限公司去年6月曾向港交所遞交上市申請,但6個月後招股書失效。更新了去年的財務數據後,該公司上周日再接再厲,仍然由摩根士丹利和中金公司擔任其聯席承銷人。 初步招股文件顯示,宜明昂科成立於2015年6月,致力於開發新一代腫瘤免疫療法,擁有十多款創新候選藥物管線,其中8個項目已經進入臨床階段。詃公司暫無實現商業化的產品,向外授權的收入也極其有限,僅於2019年與未公佈名稱的第三方訂立過技術轉讓協議,獲得一定的里程碑付款。 過去兩年,宜明昂科僅確認收入507萬元及54萬元,來自2019年與一名獨立第三方簽訂技術轉讓協議項下的授權許可費、銷售細胞株及其他產品,以及提供檢測服務。與其他醫藥公司一樣,研發的持續投入帶來高昂開支,過去兩年的相關支出分別為1.76億元和2.77億元,而期內則錄得7.33億元和4.03億元淨虧損;公司稱,去年淨虧損減少,主要由於投資者優先權按公允價值的虧損計算,已在2022年1月終止。 宜明昂科的核心產品IMM01(SIRPα-Fc融合蛋白)是新一代CD47靶向分子,是中國首個進入臨床階段的SIRPα-Fc融合蛋白,IMM01可以作為單藥或與其他藥物聯用,有望用於多種血液腫瘤和實體瘤的治療,包括淋巴瘤、急性髓系白血病、小細胞肺癌等患者眾多的癌種。在各個管線中,進展最快的是IMM01與硼替佐米和地塞米松治療多發性骨髓瘤的聯合療法,已經於 2022 年 1 月開始 Ib/II 期臨床試驗,預計今年四季度啟動關鍵性試驗。 專注腫瘤研發熱點 腫瘤免疫是一種革命性的癌症療法,旨在通過刺激和啟動患者自身的免疫系統來消滅癌細胞,而 CD47靶點的藥物研發被認為是繼PD-1之後,又一個腫瘤藥物研發熱點。相比PD-1/PD-L1僅有約20%的患者響應率(Response Rate),CD47的效果更好。 CD47是一種廣泛表達於多種癌細胞表面的糖蛋白,通過與巨噬細胞上表達的抑制性受體SIRPα結合,傳遞「別吃我」的信號,以抑制巨噬細胞的腫瘤吞噬作用。巨噬細胞作為一種主要的先天免疫細胞,廣泛分佈於多種腫瘤類型中。由於CD47的靶向藥物可以阻斷信號,讓巨噬細胞攻擊腫瘤細胞,因此成為目前最有開發前景的腫瘤免疫靶點之一。 由於PD-1/PD-L1的賽道已相當擁擠,全球許多創新藥企業已開始在CD47佈局,正在臨床開發的CD47/SIRPα靶向候選藥物已經有52種。宜明昂科擁有11款靶向CD47的創新藥組合,除了進展最快的IMM01之外,雙抗注射用IMM0306已經在今年3 月在中國開始 IIa 期臨床試驗。 許多跨國製藥公司也通過數十億美元的授權引入或併購交易,以便快速進入CD47領域。2020年3月,吉利德(GILD.US)以49億美元(337億元)收購專門開發研究CD47靶向藥物的Forty Seven及其CD47靶向抗體項目;同年9月,艾伯維(ABBV.US)以最高達29.4億美元的付款,從天境生物(IMAB.US)獲得處於臨床階段的CD47抗體於大中華區以外的全球獨家權利。 宜明昂科招股書援引的研究預計,隨著首款該類藥物有望在2024年上市,CD47/SIRPα靶向治療的全球市場有望迅速擴大。這個市場預計將從2024年的2億美元增加到2030年的124億美元,期間複合年增長率為108.2%。 估值高於美股同業 事實上,目前尚無CD47靶點的藥物獲批上市,可能因為它在藥物設計和開發方面存在較高門檻。因為CD47抗體在攻擊腫瘤細胞的同時,會與正常紅細胞結合從而引起血液學副作用,例如嚴重貧血,這使得CD47抗體作為癌症治療手段的研發和臨床應用受到阻礙。不過,申請臨床試驗的研發者已解決此類不足。…

心懷繁華都市夢 香頌國際紐約上市

來自中國西部的香頌國際將利用通過IPO籌集的資金,把剛剛起步的美國咖啡連鎖擴大到約12家門店的規模 重點: 中國烘焙連鎖品牌營運商香頌國際,通過在納斯達克IPO籌集1,360萬美元,並計畫用這筆資金擴大在紐約的業務 該公司在首次提交申請兩年後才得以成功進行IPO,反映它面臨的多重困難,包括美中監管糾紛,以及其家鄉所在城市因新冠疫情長達兩個月的封鎖   陽歌 中國西部新疆地區冷清的首府城市烏魯木齊,和紐約繁華的麥迪遜大道有什麼共同點? 答案是沒甚麼共同點,至少在本周之前是這樣的,而現在,這兩座本來風馬牛不相及的城市,因為香頌國際控股有限公司(CHSN.US)的IPO而聯繫在一起。香頌國際來自烏魯木齊,雖然它的名字聽起來很法國,但連紐約市場也被它吸引住了。該公司以每股4美元(相當於4美元至6美元價格區間的下限)的價格出售了340萬股股票,籌集資金1,360萬美元(9,360萬元),金額相對來說不算大。 不過,該股週四在紐約上市時下跌,表明投資者也許還沒有完全準備好接受這份來自中國的「紐約早餐」。 該公司將利用這筆資金擴大在紐約剛剛起步的咖啡店連鎖,後者的名字取自法語中「歌曲」這個詞,緣於創辦人兼董事長李剛這位中國人對西式糕點的熱愛。 香頌國際走到這一步不容易,雖然有很多美國投資者希望押注中國龐大的餐飲市場,但這一隻新餐飲股的上市過程遭遇了重重障礙。根據香頌國際本月提交的最新招股說明書引述的第三方資料,2020年,中國烘焙食品市場價值313億美元,預計到2025年將增長至416億美元。 香頌國際最初是一個中國烘焙連鎖品牌,目前在烏魯木齊擁有33家門店,供應由中央工廠生產的烘焙食品。公司成立於2009年,其紐約之旅始於它在當地設立的子公司,2017年在23街開設了第一家Patisserie Chanson。 它目前在紐約有三家門店,其中一家剛於3月中旬開業。它預計還要在中國和美國各開7家新店,使門店總數在今年底達到50家。我們稍後再來詳細介紹該公司在中國和美國的擴張計畫。首先,我們來看看有關其漫長的上市之旅的更多細節。 該公司2021年首次申請在紐約公開上市,計畫籌集的資金額度也不大,僅為2,200萬美元。但不久後,美國和中國證券監管機構之間就審計文件的查閱問題爆發爭執,給之前源源不斷的中國公司赴華爾街上市按下了停止鍵。 去年,雙方監管機構簽署了一項具有里程碑意義的信息共享協議,使該問題得到解決,該協議在去年秋天的試運行期間,獲得了美國監管機構的高度評價。 雪上加霜的是,中國證券監管機構幾乎同時就中國企業在紐約上市的法律地位發出信號,促使一些人擔心它可能會禁止這類之前處於灰色地帶的公司上市。今年初,中國監管機構發佈中國公司海外上市新規,表明將允許這些進程繼續時,這個問題也解決了。 疫情的挑戰 香頌國際通往華爾街之路的最大挑戰,或許來自中國的本土市場。去年,為了遏制此起彼伏的新冠疫情,中國採取了嚴格的防疫措施,零售商經常被迫數周甚至數月關閉門店。香頌國際的招股說明書顯示,去年8月,它的中央工廠開始感受到當地疫情防控措施的衝擊,最終導致所有門店關閉近四個月。 隨著中國去年12月初突然取消大部分疫情防控措施,這種風險應該也已成為過去。 還有一點需要注意,由於俄烏戰爭引發的全球性通脹,該公司不得不應對麵粉價格大幅上漲的問題,麵粉是該公司最大的成本支出之一。 香頌國際招股書最新的財務數據截至去年上半年,它的收入比上年同期的674萬美元增長27%,至854萬美元,並未反映下半年因疫情封鎖帶來的壓力,我們預計,由於疫情導致的中斷,全年增長可能會收窄,甚至可能出現下降。 該公司中國業務的收入主要來自烘焙產品。由於餐飲模式的原因,它在美國門店的收入則更為多樣化,大約四分之一的收入來自烘焙食品,四分之一來自餐飲食品,一半來自飲料。 其盈利能力也相對不錯,儘管去年上半年的純利從上年同期的42.3萬美元降至22.1萬美元,降幅近一半。 該公司的最新市值約為3,100萬美元,根據其2021年的收益,它的市盈率非常高,不過隨著後新冠時代利潤的反彈,這個數字可能會降到更合理的水平。以2021年1,470萬美元的營收計算,該公司的市銷率為2.1倍。這低於在中國經營肯德基和必勝客餐廳的百勝中國 (YUMC.US; 9987.HK)的2.7倍,以及美國咖啡巨頭星巴克(SBUX.US)的3.5倍。 對於該公司的創辦人李剛來說,Patisserie Chanson並非玩票性質,2017年,他請來糕點師Rory Macdonald來領導他在紐約的第一家門店。他的影響力幫助這家店登上了《紐約時報》“Off…

快訊:淋巴瘤藥物商業化 藥明巨諾收入飆升

最新:生物科技企業藥明巨諾(開曼)有限公司(2126.HK)周三公布去年業績,期內收入飆升373%至1.46億元,扣除非經營損失的經調整虧損,則收窄10.9%至6.05億元。 利好:該公司旗下淋巴瘤藥物倍諾達於2021年9月獲批在中國上市後,去年已展開其商業化活動,並帶來顯著收入增長。公司預期,隨著更多患者接受該藥物治療,今年的銷售收入會繼續增加。 值得關注:雖然該公司實施的成本削減計劃,去年成功令研發開支及行政開支分別減少1.6%及10.8%,但由於涉及倍諾達的推廣費用上升,其銷售開支仍錄得11.8%的增幅。 深度:藥明巨諾是一家中美合資企業,由全球生物製藥公司百時美施貴寶(BMY.US)旗下朱諾醫療和藥明康德(2359.HK; 603259.SH)於2016年共同創立,並於2020年11月在港交所上市。作為主攻「抗癌神藥」嵌合抗原受體T細胞療法(CAR-T療法)的創新藥企,雖然旗下首款藥物在2021年獲批銷售,但由於該產品費用不菲,而且未納入全民醫保,加上CAR-T僅作為末線療法獲批,即必須在其他更推薦的一線、二線等療法使用無效後,才能接受CAR-T治療,在患者背負沉重經濟壓力下,藥明巨諾要大規模拓展市場並不容易。 市場反應:藥明巨諾周四股價下挫,中午收市軟5.1%至3.36港元,貼近過去52周的低位。 記者:何仲尼 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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