微信系明星企業微盟內外交困

這家「軟件即服務」領域專家的最新財報顯示，新冠疫情對它的影響仍在持續，投資者也擔心監管部門對微信母公司騰訊的監管升級

重點：

• 微盟過去一個月股價跌去一半，是由於投資者擔心它繼續虧損和監管機構嚴管大科技企業

• 隨著公司擴大客戶基數和合作夥伴，它源自自身的強勁增長勢頭維持不變

歐加德

微盟集團（Weimob Inc.，港交所：2013）是為中國龐大的微信生態系統商家提供基於雲計算的商務和營銷軟件的頂級供應商，這家公司的股價在過去一個月裏出現暴跌，原因有二：擔心去年因疫情導致的關店可能會繼續拖累其利潤；以及對中國大型科技公司監管審查範圍擴大的擔憂。

直到不久前，微盟還算是中國最熱門的新經濟軟件股，但對科技行業整體打壓的擔憂已經波及整個行業，其股價在最近的交易中最低跌至16.5港元（2.12美元），僅為2月中旬的一半。這結束了它為期兩年的出色表現，自2019年1月上市以來，微盟股票的漲幅已超過10倍。

路透社援引直接知情人士的話報道，隨著北京加大對中國互聯網巨頭的管控，騰訊被指面臨更嚴厲的反壟斷調查。騰訊的微信通訊和支付應用擁有12億活躍用戶。

這樣的舉措給眾多在微信這個巨大的池塘中獲取商機的小魚們帶來了重大的商業風險。總部位於上海的微盟可算是這個池塘中較大的一條魚，它找準了自己的定位，成為基於微信電商最大的第三方軟件供應商。

微盟最大的競爭對手有贊（Youzan，港交所：8083）的股價在過去一個月內下跌了近50%，這表明兩家公司都面臨同樣的問題。納入了包括微盟在內的30支成分股的恒生科技指數（Hang Seng Tech Index）在同一時間段內下跌了26.5%。

更為令人擔憂的是，微盟上周公布的最新財報也不甚理想。財報顯示，它去年的虧損從上半年的5.46億元人民幣擴大到下半年的6.18億元（9500萬美元）。同樣令人沮喪的是，營收增長也從上半年47%這個較快的數字，放緩至下半年僅30%。即使人們在疫情期間比以往任何時候都更多地在網上購物，如此疲軟的數據，都要歸咎於兩個完全可以預見的因素。

其中之一是兩筆一次性大額支出。第一筆是與公司部分可轉債價值變化有關，減記10多億元。第二個是一筆9400萬元的費用，用於賠償客戶一年前因某員工不當行為破壞微盟運營，導致軟件臨時停運帶來的損失。

2020年上半年，微盟同樣受到客戶流失的困擾，許多商戶在當地封城期間被迫關閉實體店。顧客流失率從2019年的22%上升到去年的26%，一改多年來顧客留存率不斷提高的局面。考慮到去年疫情帶來的混亂，這也不足為奇。

微盟的管理層表示，贏得更大的商戶，並將微盟軟件更深入地整合到商戶的銷售系統中，將保障未來不會出現同樣問題。

基本面不變

最近投資者信心受到的沖擊，打斷了一家本來處於超速增長模式的科技公司的典型敘事。

跟蹤該公司的分析師普遍認為，微盟正在努力解決自身存在的問題，未來幾年將恢復兩位數甚至三位數的穩健增長。湯森路透（Thomson Reuters）的數據顯示，對該股進行評級的23家機構都比較看好它，12家的評級為「強勢買入」，11家推薦其為「買入」。

展望未來，分析師預測微盟的營收將重回更強勁的增長軌道。湯森路透的數據顯示，分析師認為微盟今年營收將增長58%至31.2億元，2022年營收預計將增長35%。公司今年也有望重新盈利，分析師預測2021年凈利潤為1.594億元，小幅增長。此後利潤將持續向好，預測明年將增長157%，2023年將再增長68%。

微盟成立於2013年，正是微信開始急速發展的時候。它一開始是向通過微信接觸客戶的中小商戶銷售客戶關系管理（CRM）軟件。2016年，它增加了數字營銷工具，幫助商家獲取和維系客戶。

最近，微盟通過向越來越多微信以外的平台交叉銷售它的商務和營銷工具，實現了多元化發展，其中包括領先的短視頻應用抖音和快手，以及螞蟻集團的支付寶和搜索引擎領導者百度。它還通過向微信上最大的一些商戶出售集成系統，而不僅僅是單個軟件產品，贏得更多業務。

在過去的一年裏，微盟還加大了對具有垂直市場專長的公司的收購力度，使其不僅能夠為自己早期的時尚和家居用品類商戶提供更多的服務，還能越來越多地為便利店、餐廳和酒店、購物中心和美容店等其他領域提供服務，這也是它向有贊發起挑戰的領域。

它還在向至少10個國家擴張，以服務微信商家不斷增長的國際客戶群。在上周的業績電話會議上討論對2021年的展望時，公司表示，它已經在探索與谷歌、臉書和TikTok合作，幫助它向這一群體銷售廣告服務。

雖然由於微盟目前處於虧損狀態，沒有實質性的市盈率(PE)，但根據其2021年的預計利潤計算，這一數字高達184倍。根據2023年的利潤預測，這個數字開始降到比較合理的42倍。

在西方，微盟最常被拿來與加拿大最有價值的公司Shopify相比較。它還被拿來與雲服務管理提供商ServiceNow或支付提供商Square在某些方面做比較。這類公司通常被稱為「軟件即服務」(SaaS)提供商，目前的綜合市銷率約為22倍，而微盟的市銷率要高得多，為125倍，有贊為156倍。

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