微信系明星企業微盟內外交困

2021年03月26日

這家「軟件即服務」領域專家的最新財報顯示，新冠疫情對它的影響仍在持續，投資者也擔心監管部門對微信母公司騰訊的監管升級

重點：

微盟過去一個月股價跌去一半，是由於投資者擔心它繼續虧損和監管機構嚴管大科技企業

隨著公司擴大客戶基數和合作夥伴，它源自自身的強勁增長勢頭維持不變

歐加德

微盟集團（Weimob Inc.，港交所：2013）是為中國龐大的微信生態系統商家提供基於雲計算的商務和營銷軟件的頂級供應商，這家公司的股價在過去一個月裏出現暴跌，原因有二：擔心去年因疫情導致的關店可能會繼續拖累其利潤；以及對中國大型科技公司監管審查範圍擴大的擔憂。

直到不久前，微盟還算是中國最熱門的新經濟軟件股，但對科技行業整體打壓的擔憂已經波及整個行業，其股價在最近的交易中最低跌至16.5港元（2.12美元），僅為2月中旬的一半。這結束了它為期兩年的出色表現，自2019年1月上市以來，微盟股票的漲幅已超過10倍。

路透社援引直接知情人士的話報道，隨著北京加大對中國互聯網巨頭的管控，騰訊被指面臨更嚴厲的反壟斷調查。騰訊的微信通訊和支付應用擁有12億活躍用戶。

這樣的舉措給眾多在微信這個巨大的池塘中獲取商機的小魚們帶來了重大的商業風險。總部位於上海的微盟可算是這個池塘中較大的一條魚，它找準了自己的定位，成為基於微信電商最大的第三方軟件供應商。

微盟最大的競爭對手有贊（Youzan，港交所：8083）的股價在過去一個月內下跌了近50%，這表明兩家公司都面臨同樣的問題。納入了包括微盟在內的30支成分股的恒生科技指數（Hang Seng Tech Index）在同一時間段內下跌了26.5%。

更為令人擔憂的是，微盟上周公布的最新財報也不甚理想。財報顯示，它去年的虧損從上半年的5.46億元人民幣擴大到下半年的6.18億元（9500萬美元）。同樣令人沮喪的是，營收增長也從上半年47%這個較快的數字，放緩至下半年僅30%。即使人們在疫情期間比以往任何時候都更多地在網上購物，如此疲軟的數據，都要歸咎於兩個完全可以預見的因素。

其中之一是兩筆一次性大額支出。第一筆是與公司部分可轉債價值變化有關，減記10多億元。第二個是一筆9400萬元的費用，用於賠償客戶一年前因某員工不當行為破壞微盟運營，導致軟件臨時停運帶來的損失。

2020年上半年，微盟同樣受到客戶流失的困擾，許多商戶在當地封城期間被迫關閉實體店。顧客流失率從2019年的22%上升到去年的26%，一改多年來顧客留存率不斷提高的局面。考慮到去年疫情帶來的混亂，這也不足為奇。

微盟的管理層表示，贏得更大的商戶，並將微盟軟件更深入地整合到商戶的銷售系統中，將保障未來不會出現同樣問題。

基本面不變

最近投資者信心受到的沖擊，打斷了一家本來處於超速增長模式的科技公司的典型敘事。

跟蹤該公司的分析師普遍認為，微盟正在努力解決自身存在的問題，未來幾年將恢復兩位數甚至三位數的穩健增長。湯森路透（Thomson Reuters）的數據顯示，對該股進行評級的23家機構都比較看好它，12家的評級為「強勢買入」，11家推薦其為「買入」。

展望未來，分析師預測微盟的營收將重回更強勁的增長軌道。湯森路透的數據顯示，分析師認為微盟今年營收將增長58%至31.2億元，2022年營收預計將增長35%。公司今年也有望重新盈利，分析師預測2021年凈利潤為1.594億元，小幅增長。此後利潤將持續向好，預測明年將增長157%，2023年將再增長68%。

微盟成立於2013年，正是微信開始急速發展的時候。它一開始是向通過微信接觸客戶的中小商戶銷售客戶關系管理（CRM）軟件。2016年，它增加了數字營銷工具，幫助商家獲取和維系客戶。

最近，微盟通過向越來越多微信以外的平台交叉銷售它的商務和營銷工具，實現了多元化發展，其中包括領先的短視頻應用抖音和快手，以及螞蟻集團的支付寶和搜索引擎領導者百度。它還通過向微信上最大的一些商戶出售集成系統，而不僅僅是單個軟件產品，贏得更多業務。

在過去的一年裏，微盟還加大了對具有垂直市場專長的公司的收購力度，使其不僅能夠為自己早期的時尚和家居用品類商戶提供更多的服務，還能越來越多地為便利店、餐廳和酒店、購物中心和美容店等其他領域提供服務，這也是它向有贊發起挑戰的領域。

它還在向至少10個國家擴張，以服務微信商家不斷增長的國際客戶群。在上周的業績電話會議上討論對2021年的展望時，公司表示，它已經在探索與谷歌、臉書和TikTok合作，幫助它向這一群體銷售廣告服務。

雖然由於微盟目前處於虧損狀態，沒有實質性的市盈率(PE)，但根據其2021年的預計利潤計算，這一數字高達184倍。根據2023年的利潤預測，這個數字開始降到比較合理的42倍。

在西方，微盟最常被拿來與加拿大最有價值的公司Shopify相比較。它還被拿來與雲服務管理提供商ServiceNow或支付提供商Square在某些方面做比較。這類公司通常被稱為「軟件即服務」(SaaS)提供商，目前的綜合市銷率約為22倍，而微盟的市銷率要高得多，為125倍，有贊為156倍。

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消費, 電子商務

騰訊, 微盟, 有贊, 軟件即服務

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新聞

簡訊：商湯折讓8.6%配股籌31.5億港元

人工智能企業商湯集團股份有限公司（0020.HK）周四公布，擬以每股1.8港元配售約17.5億股新B類股份，較前一日收市價1.97元折讓8.6%。籌集淨額約為31.5億港元（4.05億美元），相當於經擴大已發行B類股份的4.4%及經擴大已發行股份的4.3%。公司指出，配股所得款項30%用於支持公司的核心業務發展，包括打造行業領先的AI雲、持續擴大公司人工智能基礎設施商湯大裝置的規模與提高其國產化比例；30%用於支持生成式人工智能的研發，以及基於公司多模態大模型衍生產品的開發與商業落地；20%用於探索人工智能在創新垂直領域的技術融合與實踐，包括但不限於AI在金融、教育等行業的落地；20%用作公司的一般營運資金。商湯表示，公司已於7月進行前次配售，其所得款項已全部使用。2025年上半年，商湯收入按年增長36%至24億元，其中，生成式AI收入連續第三年高速增長，增幅達73%，經調整虧損淨額按年收窄50%至11.6億元。商湯股價周四低開，至中午休市報1.90港元，跌3.55%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月18日

0020.HK

簡訊：五一視界招股集資7億元

從事數字孿生科技的五一視界數字孿生科技股份有限公司（6651.HK）周四招股，公開發售2,397.5萬股，每股發售價30.5元，集資7.3億元，一手200股，入場費6,161.51元。招股於本月23日截止認購， 30日正式掛牌。數字孿生技術是一種利用3D圖形、模擬仿真及AI來生成實體物件或系統的高精確度虛擬複製品技術。數字孿生應用於各個領域，以模擬及規劃城市發展、交通管理，以及緊急應變策略等影響實際環境的場景。公司成立至今已完成八輪融資，集資超過8億元人民幣（下同），投資者當中有LS 51World、Sky9 51World及商湯（0020.HK）。五一視界過去三年持續虧損，今年上半年收入按年增62%至5,382萬元，但虧損同比擴大44.5%至9,409萬元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月18日

6651.HK

GLP-1賽道掉隊的輝瑞看上復星口服藥

輝瑞曾經憑借新冠疫苗和口服藥在2022年實現營收超千億美元，卻在GLP-1賽道上嚴重掉隊，急於通過收購補充短板重點： YP05002仍在澳大利亞進行I期臨床試驗，是一款不折不扣的早期產品復星醫藥前三季度的創新藥業務收入同比增長18.09%，已成為公司重要的增長引擎莫莉中國創新藥企在GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）賽道持續取得突破，其研發成果頻頻獲得跨國制藥巨頭青睞。繼翰森制藥將其口服GLP-1受體激動劑HS-10535的全球權益授予默沙東，以及誠益生物與阿斯利康就小分子GLP-1激動劑ECC5004達成合作之後，上海復星醫藥（集團）股份有限公司（2196.HK；600196.SH）控股子公司亦與輝瑞（PFE.US）在該賽道達成一項重磅授權合作，潛在總交易金額超20億美元。 12月9日，復星醫藥的公告披露，其控股子公司藥友制藥與輝瑞簽訂《許可協議》，將口服小分子GLP-1受體激動劑YP05002以及含有該活性成分的產品的全球獨家權益授予輝瑞，藥友制藥將獲得高達1.5億美元的首付款，及基於許可產品臨床、商業化進展獲得開發里程碑付款，最高為3.5億美元以及基於許可產品的年度淨銷售額的銷售里程碑款項，最高為15.85億美元，潛在總交易金額約為20.85億美元。 YP05002由藥友制藥自主研發，主要通過激活人的 GLP-1R，促進胰腺的胰島素分泌和降低胰高血糖素分泌，在胃腸道抑制胃排空和腸道的蠕動，並通過影響中樞抑制食慾減少能量的攝入等機制，用於治療 2 型糖尿病、肥胖症及其相關疾病，其潛在適應症包括長期體重管理、2 型糖尿病、代謝功能障礙相關脂肪性肝炎（即非酒精性脂肪性肝炎）等。值得注意的是， YP05002仍在澳大利亞進行I期臨床試驗，是一款不折不扣的早期產品。在藥物研發的早期階段，失敗率很高，為了規避藥物後續臨床試驗中出現安全性或有效性出現問題的風險，這次合作輝瑞也設置了「便利終止權」，即「經輝瑞提前60天書面通知，本協議可依約終止」。輝瑞急於補短 GLP-1類藥物不僅能有效控制血糖，更在減肥領域展現出革命性效果，成為當今醫藥領域最炙手可熱的賽道。2025年前三季度，諾和諾德司美格魯肽的總銷售額達到254.62億美元，同比增長24%，禮來的替爾泊肽前三季度實現銷售額248.37億美元，佔據了禮來總營收的49%，同比增長125%，成為全球銷售額最高的藥品之一。與注射劑型相比，口服小分子GLP-1藥物具有顯著優勢。目前市場上的口服GLP-1藥物仍存在吸收率低、需要空腹服藥等痛點。如果YP05002這類小分子口服減肥藥物如果能成功研發，將大幅提升患者用藥便捷性和依從性。輝瑞曾經憑借新冠疫苗和口服藥在2022年實現營收超千億美元，一舉成為全球第一大藥企，卻在GLP-1賽道上嚴重掉隊，自研的兩款候選產品因不良反應先後「折戟」，再加上輝瑞在未來三年將有多款重磅產品的專利集中到期，因此輝瑞從2024年下半年開始多次通過並購補充管線，包括60億美元引進三生制藥PD-1/VEGF雙抗，100億美元收購Metsera獲得多款下一代減肥藥，此次與復星醫藥的合作也是輝瑞補齊短板的重要舉措。作為老牌藥企，復星醫藥正經歷業務轉型。2025年前三季度，復星醫藥交出了一份看似矛盾的業績成績單，期內實現營業收入293.93億元，同比下降4.91%，歸母淨利潤卻在來自於出售子公司等非核心資產後實現同比增長25.50%。復星醫藥在財報中解釋，營收下降主要受藥品集中帶量採購影響，因此復星醫藥將更多資源投向創新藥研發，前三季度創新藥業務收入超67億元，同比增長18.09%，已成為公司重要的增長引擎。此次與輝瑞的合作不僅能為復星醫藥帶來直接的資金注入，這也將提升復星醫藥在國際市場的品牌影響力，復星醫藥董事長陳玉卿表示，此次合作是「復星醫藥創新引領和深度國際化戰略的又一重要里程碑」。當前復星醫藥的市盈率約為17倍，同樣向創新藥企轉型的老牌藥企恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）的市盈率則達到約59倍，存在估值修復空間。復星醫藥持續剝離非核心資產，資源向創新藥傾斜，投資者可以持續觀察其轉型進程。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月18日

2196.HK

600196.SHG

China’s Android turf war faces a regulatory reckoning

中國安卓陣地戰迎來監管清算時刻

長期掌控應用入口的中國手機製造商，如今已被明確警告，市場監管機構將不再容忍應用封鎖、流量劫持等不公平行為卓薇安在中國這個規模龐大卻半封閉的智能手機市場中，手機製造商與軟件開發者之間長期以來的矛盾，終於全面爆發。多年來，國產安卓手機品牌憑藉對裝置本身及應用程式分發渠道的控制權，不斷將競爭環境導向對自己有利的一方。它們在安卓系統之上建立自家應用商店與服務體系，實際上複製了蘋果的封閉式生態模式，並將自己定位為連接開發者與數億中國用戶之間的「守門人」。這場根深蒂固的硬件與軟件之爭長期未受關注，但如今中國監管部門正式介入，意味著平台權力長期不受約束的時代，或正接近尾聲。軟硬之爭：強勢聯盟與50%抽成由於安卓的全球服務（如Google Play）從未在中國正式落地，國產手機廠商便以自家應用市場、預裝應用及客製化介面填補空白。這種安排，使手機廠商的影響力遠遠超出硬件層面。對作業系統的掌控，從預設應用、權限設定到分發渠道，逐步演變為極具威力的商業工具。要進入中國龐大的安卓用戶市場，軟件公司往往不得不接受手機廠商開出的苛刻條件隨著時間推移，這種影響力逐漸固化，發展成開發者口中由頭部手機廠商形成的「強勢聯盟」，共同主導應用市場的經濟規則。其中一個直接後果，是抽成比例節節攀升。國產安卓應用商店不斷提高對應用銷售及內購的分成比例，部分情況下甚至要求抽取交易額的50%，遠高於蘋果與Google在全球通行的30%抽成。同時，開發者也指控手機廠商透過技術手段偏袒自家服務，並刻意削弱競爭對手的應用。本質上，中國的安卓巨頭已將智能手機變成一座由「守門人」把持的圍牆花園，集體從中獲利，而代價則由開發者承擔。這些做法帶來的後果已經具體顯現。中國大型遊戲發行商網易（NTES.US; 9899.HK）已公開反抗相關做法。在公開表達對應用商店抽成的不滿後，網易開始將旗下熱門遊戲撤出部分安卓應用商店以示抗議。騰訊（0700.HK）今年亦採取類似行動：6月，在分成談判破裂後，將備受期待的《地下城與勇士》手遊下架華為、OPPO及Vivo的應用商店。這些來自行業巨頭的反抗行動，凸顯出50%抽成及各項限制性政策已引發高度爭議。手機製造商鞏固自身優勢的手段，並不僅限於高抽成。它們還在系統層面進行設計，主動阻止用戶從任何外部來源下載應用程式。當用戶嘗試透過第三方網站或其他應用商店安裝應用時，往往會遭遇層層警告與阻礙。相比之下，透過官方應用商店安裝同一款應用，流程則順暢無阻。這是一道刻意設計、用以阻止用戶「偏離正規渠道」的心理與技術雙重門檻。監管出手：公平競爭的新規則監管部門注意到這些不公平手段，只是時間問題。11月下旬，中國國家市場監督管理總局（SAMR）在深圳召集主要手機廠商，依據《反不正當競爭法》發布合規指引。這場會議因措辭嚴厲而引起關注，並點名多項被認定有問題的行為。市監總局官員並非泛泛而談，而是明確譴責產業中的「非理性競爭」，點出流量劫持、強制跳轉、惡意不兼容等行為，已擾亂市場秩序並侵害消費者權益。從監管角度來看，北京正在劃出清晰的紅線：過去中國安卓廠商用來排擠對手的手段，如今正被界定為違法的不正當競爭行為，而非可接受的行業慣例。更關鍵的是，監管焦點放在行為本身，而非市場佔有率。不同於傳統壟斷格局，中國的安卓生態由多家大型廠商分割，並非一家獨大。市監總局的指引明確指出，即便沒有單一企業控制市場，某些排他性行為仍可能構成違法。今年3月，最高人民法院亦透過司法解釋強調，無論企業規模大小，只要以技術手段阻礙競爭對手的軟件或服務，均屬不正當競爭。這項訊息十分清楚：平台權力伴隨責任，不能因未形成90%的市場佔有率，而為濫用權力的行為開脫。邊界重劃：科技巨頭的下一步？中國的手機生態或許獨特，但市監總局此舉所釋放的訊號十分明確：手機產業巨頭勢必作出調整。中國手機廠商長期視為「標準商業做法」的手段，從高抽成的應用商店模式，到深植系統的軟件障礙，如今都已被明確列入監管視線。透過點名批評，監管機構實際上已將這些行為轉化為明確的合規風險。對華為、小米（1810.HK）、OPPO、Vivo等企業而言，這意味著必須重新檢視既有的經營策略。應用商店與預裝服務一直是重要的獲利來源，尤其遊戲業務動輒可抽成50%，但在更嚴格的監管審視下，這些收入模式勢必需要收斂。對軟件開發者與內容供應商而言，監管介入帶來希望，但並非萬靈丹。單憑新指引，短期內難以撼動內建應用商店的主導地位，手機巨頭對分發渠道的掌控依然牢固。不過，開發者終於在這場爭論中，獲得官方政策作為後盾。歸根究柢，這場角力攸關的並非幾個百分點的應用抽成，而是中國數字市場的未來結構。在中國智能手機產業中，硬件與軟件之間的拉鋸戰不會一夕落幕，驅使手機廠商持續收緊生態的誘因與利潤依然強大。但競爭的基本規則已無可否認地正在改變。監管部門已明確表態，硬件企業對系統層面的無限制掌控，已不再被容許。至少可以確定的是，中國智能手機產業的競爭規則已被重新劃定，從手機製造商到應用開發者，無一不在監管警示之列。本文僅代表作者個人觀點，不代表詠竹坊的觀點卓薇安，駐新加坡記者，專注科技方面的報道，也是科技媒體初創公司Tech Tech China的聯合創始人。她的聯絡方式：vivian_toh@techtechchina.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月18日

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