復朗集團上市不久即讓股東體驗刺激

2023年01月09日

這家中國奢侈品企業去年12月中旬完成特殊目的收購上市後，股價經歷大幅震盪，一度跌去了一半以上

重點：

復朗集團自上月完成特殊目的收購上市後，股價走勢波幅巨大，反映了籠罩著該公司的諸多不確定性
這種波動可能會持續下去，直到其中一些不確定性因素變得明朗，包括中國奢侈品市場的形勢，以及復朗集團處境艱難的中國母公司之財務狀況

陽歌

以中國市場為重心的奢侈品企業，一度是投資者的寵兒，如今卻截然相反。上周我們報道了寺庫集團(SECO.US)的最新困境。作為自稱中國的最大奢侈品電商公司，寺庫集團的股價一度飆升，但現在僅為其IPO價格的零頭。眼下，剛剛在12月中旬上市的復朗集團(LVN.US)，正在重蹈寺庫的覆轍。

自去年12月16日利用特殊目的收購公司(SPAC)完成借殼上市、並以LANV的代碼開始交易以來，復朗集團的股價波動劇烈。上市當日收市價為10美元，和其SPAC Primavera Capital Acquisition Corp 在2021年1月的IPO價格持平。

之後該股持續下行，五天後以4.51美元的價格收盤，縮水一半以上。但在接下來的四天，該股上演反彈行情，一度攀升至9.12美元的高位，之後再次下跌。其最新收市價為6.1美元。對復朗集團這樣一家新上市的企業來說，這種劇烈波動也不完全出乎意料。截至目前，復朗集團公開的財務資料有限，可能要到2月或3月才能給出首份完整的財報。

但劇烈的波動，可能也反映投資者對這家與中國高度綁定的公司的矛盾情緒。中國市場曾是奢侈品行業的明日之星，卻因嚴格的疫情管控措施抑制消費而陷入艱難。有些諷刺的是，復朗集團遭遇最新一輪股價暴跌時，正值中國終於結束近三年接近封鎖的狀態，在上周日重新開放邊境。

或許有人擔心，中國消費者會在其他國家進行一波「報復性國際奢侈品消費」，因為他們終於又能自由出行了。但實話實說，中國消費者在任何地方增加支出應該都有利於復朗集團，它雖然是一家中國企業，但旗下品牌都是西方的。

該公司是中國金融集團復星的子公司，後者在香港上市的復星國際(0656.HK)在特殊目的收購合併後持有復朗集團65%的股份。該公司擁有五大品牌，都是復星在過去幾年收購的。除Lanvin外，其他品牌包括奧地利內衣品牌Wolford、義大利奢侈鞋履品牌Sergio Rossi、美國女裝品牌St. John Knits和義大利男裝品牌Caruso。

五大品牌中，Lanvin在去年上半年貢獻了集團約三分之一的銷售額，而Wolford緊隨其後，約佔總銷售額的四分之一。該公司去年上半年錄得營收2.02億歐元(14.62億元)，同比增長73%，在歐洲和北美市場增長強勁。

復朗集團目前處於虧損狀態，不過它迄今為止提供的財務數字有限，具體的損失金額不詳。集團董事長程雲承諾，將在明年某個時候實現收支平衡。

問題多多的中國市場

復星大力支持將全球大品牌引入中國的戰略，以滿足國內對世界級品牌的需求。它旗下的復星旅文(1992.HK)在2015年收購地中海俱樂部(Club Med)，將這家法國公司的標誌性度假村帶到中國時，就是基於此目標。它還出於類似的目標收購了著名的太陽馬戲團(Cirque de Soleil)的表演特許經營權。這兩家公司在中國市場的表現也是時好時壞，這在很大程度上是因為中國採取嚴格的防疫措施，在過去三年裏，這些措施阻礙了旅行，並扼殺了消費者對休閒消費的需求。

儘管如此，人們可能會認為，中國從12月初開始取消大部分限制措施可能提振復朗集團等股票，因為人們預計中國將掀起新一輪的消費浪潮。但復朗股價的大幅波動似乎表明，投資者仍未拿定主意。

在借殼SPAC之前的去年11月，復星因為貨幣貶值和同行估值等因素，將復朗的估值從之前的12.5億美元下調至10億美元(68億元)。根據最新收市價，該公司市值約為8億美元，遠低於早前的預測。

根據最新的收市價，復朗集團的估值也遠遠低於其他全球大品牌。它目前的市銷率只有1.9倍，而Kering(KER.PA)為3.1倍，LVMH(MC.PA)為4.8倍。這在一定程度上可能歸因於復朗集團目前處於虧損狀態，而其他兩家公司都有相當的盈利能力。另一個擔憂可能來自於復朗集團的母公司復星國際的財務困境，該公司目前背負著巨額債務，可能存在違約危險。

還有就是中國的奢侈品市場，我們已經多次指出，它最近處於掙扎狀態。中國曾經是貝恩公司年度全球奢侈品報告中的明星，這要歸功於中國消費者對昂貴手袋、名表和其他奢侈品的巨大需求。但在2022年的報告中，貝恩指出，雖然從長期來看，中國對奢侈品市場仍然至關重要，但「由於新冠封鎖，中國繼續面臨一個具有挑戰性的階段，表現仍然低於2021年的數字」。

根據貝恩的資料，大中華區在2021年僅佔復朗集團總收入的14%，遠低於當年中國在全球奢侈品市場21%的佔比。投資者持懷疑態度的部分原因，可能是該集團的大多數品牌都屬於二線品牌，與Gucci和Louis Vuitton等高端品牌相比，它們的增長潛力更有限。

說到底，新上市的復朗集團在很大程度上仍處於發展階段，投資者可能正試圖弄清楚該公司中長期的發展前景。這反映在該股上市後前三周起伏不定的交易狀態，表明該公司需要提供更多資料，並更好地闡明未來願景，才能使股價穩定下來。投資者還將關注中國奢侈品消費的反彈情況，以及復星國際債務情況的進展。

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消費

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新聞

簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

港股迎來siRNA領軍企業瑞博生物啓動招股

這家小核酸藥物公司一直專注於小核酸藥物尤其是siRNA療法的研發，目前已建立全球最大的siRNA藥物管線之一重點：瑞博啓動香港IPO，其核心產品是全球首款針對血栓性疾病的siRNA藥物「中國研發+歐洲臨床註冊」的協同模式為未來公司產品在中國、歐洲等全球主要市場的獲批與商業化奠定基礎莫莉近年，RNA（核糖核酸）領域在連續獲得諾貝爾獎認可，mRNA和miRNA的相關發現分別在2023年、2024年獲獎，其科學價值與產業潛力備受關注。以RNA為基礎的小核酸藥物憑藉其靶點選擇範圍廣、臨床開發成功率相對較高、作用持久等優勢，有望成為繼小分子藥物、抗體藥物之後，現代新藥第三次浪潮的引領者。如今，國際投資者即將可以參與投資中國小核酸藥物領域的領軍企業。在小核酸藥物領域深耕18年的蘇州瑞博生物技術股份有限公司，自我定位是siRNA（小干擾核糖核酸）療法領域的世界領先者。瑞博生物於2025年12月31日啓動香港主板IPO。計劃發行股份數量約為2,750萬股，發行價57.97港元，計劃募資約15.9億港元（約2.05億美元）。此次上市由中金公司和花旗銀行擔任聯席保薦人。股票申購期將持續至1月6日，交易首日定於1月9日。成立於2007年的瑞博生物一直專注於小核酸藥物，尤其是siRNA療法的研發，目前已建成全球最大的siRNA藥物管線之一，有七款自研藥物處於臨床試驗階段，涉及心血管、代謝類、腎臟和肝臟疾病的7種適應症，當中有4款藥物正在進行二期臨床試驗，另有超過20個臨床前項目儲備。首款治療血栓性疾病的siRNA藥物瑞博生物核心產品RBD4059是全球首款用於治療血栓性疾病的siRNA藥物，也是全球進展最快的siRNA藥物，目前已完成2a期臨床試驗患者入組，預計將於2026年啓動2b期試驗，以拓展更多適應症。目前的標準血栓治療抗凝劑都存在讓患者嚴重出血的風險，RBD4059則通過靶向凝血因子XI（FXI）實現長效抗凝，而且將FXI靶向的優勢與siRNA藥物技術相結合，在保持強大療效的同時，具備顯著安全優勢。值得注意的是，跨國藥企拜耳（BAYN.DE）在2025年11月宣布，旗下口服FXIa抑制劑AsundexianIII期的臨床結果，該產品顯著降低缺血性卒中復發風險且未增加大出血風險，這也驗證了FXI靶點的臨床可行性與安全性，為瑞博生物等佈局同類賽道的企業提供了明確的臨床與商業化路徑。瑞博生物的另一產品RBD5044 ，作為全球第二個進入臨床開發的靶向APOC3 siRNA藥物，在治療高甘油三酯血症（HTG）方面也展現出「同類最佳」潛力。 2025年11月，美國Arrowhead公司（ARWR.US）的同靶點siRNA藥物Plozasiran獲FDA（美國食品藥品監督管理局）批准上市，用於治療家族性乳糜微粒血症（FCS），III期數據顯示其可降低甘油三酯水平達80%，且給藥頻率僅為每三個月一次。這一成功案例不僅驗證了APOC3靶點的臨床價值，也凸顯了siRNA療法在慢病管理中的長效優勢。 RBD5044現已進入II期臨床，未來亦有望在規模超千億美元的降脂藥物市場中分得一杯羹。中歐國際化布局瑞博生物不僅在中國北京、蘇州布局研發中心，同時在2022年於瑞典成立子公司Ribocure AB開展研發活動，此舉為公司提供了國際臨床試驗基地，扎根利潤豐厚的歐洲藥物市場的中心。位於Mölndal市的CTU（Ribocure Clinic）專門用於執行心血管、肝臟、肺、腎臟和其他疾病領域的2期臨床試驗。目前，Ribocure AB執行瑞博生物在歐洲的所有臨床研究，能夠入組患者超過100名。這種「中國研發+歐洲臨床註冊」的協同模式，為未來公司產品在中國、歐洲等全球主要市場的同步獲批與商業化奠定基礎。瑞博生物是全球少有的擁有自主研發，且經過臨床驗證的GalNAc（一種糖類分子，在siRNA藥物里常被用作肝臟靶向遞送的「導航彈頭」）遞送技術的企業之一，其全技術鏈小核酸藥物研發平台研發實力也獲得國內外同行的認可。 2023年12月，瑞博生物與齊魯制藥達成合作，授權其在大中華區開發、生產和商業化RBD7022；同月，與勃林格殷格翰簽訂合作，共同開發治療NASH/MASH的小核酸創新療法，兩項合作價值高達20億美元。截至2025年6月，瑞博生物已完成9輪融資，投資方包括國投基金、聯想之星、磐霖資本、中金資本、高瓴資本等知名機構。2025年6月的最新一輪融資後，公司估值已達50.2億元，顯示其強勁潛力。隨著產品臨床進展及商業化落地，瑞博生物的收入也穩步增長——從2023年的幾乎零收入增長到2024年的1.43億元人民幣，再到2025年上半年的1.04億元人民幣。2025年上半年虧損則從去年同期的1.42億元人民幣收窄至9,780萬元人民幣。…

2026年01月02日

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日