從煞車到線控伯特利搶攻智能底盤新戰場

2026年05月29日

603596.SHG

中國新能源車競爭正從智駕延伸到底盤系統。從煞車零件起家的伯特利，試圖藉智能底盤、轉向整合與機器人概念，打入下一輪汽車供應鏈競爭

重點：

伯特利近日正式遞表港交所，近年收入持續增長，智能電控業務已成最大收入來源
奇瑞汽車長期為其最大客戶

李世達

當中國新能源車競爭從電池與智駕，進一步延伸到底盤控制，過去較少受市場關注的制動與轉向系統，也開始成為下一輪汽車供應鏈爭奪戰核心。

已在上海上市的蕪湖伯特利汽車安全系統股份有限公司（603596.SH）近日向港交所遞交上市申請，中金公司擔任獨家保薦人。這家從汽車煞車零件起家的企業，如今正試圖以智能底盤與線控制動技術，切入過去長期由博世、大陸集團（CON.DE）與采埃孚等海外巨頭主導的市場。

公司董事長袁永彬早年曾在美國汽車零部件巨頭TRW從事制動系統研發，其後回國創業，2004年在安徽蕪湖成立伯特利。公司最初以傳統制動產品切入市場，隨著新能源車與智能化發展，逐步轉向電子駐車制動系統（EPB）、線控制動與電子機械制動系統（EMB）等智能底盤領域。

申請文件引述第三方資料，伯特利於2025年在中國電子駐車制動系統及線控制動市場的收入份額，均在中國品牌供應商中排名第一，分別為14.2%及8.6%。公司核心產品包括EPB、線控制動系統（WCBS）、EMB及轉向相關產品，其中線控制動系統屬智能駕駛的重要執行元件，而EMB則是下一代智能底盤核心技術之一。

隨著高階輔助駕駛普及，汽車底盤不再只是機械結構，而是負責執行智駕系統指令的控制系統。新能源車與智能駕駛車型對底盤控制要求提升，也推動線控制動、電子轉向與底盤域控制器需求快速增長。

2023年至2025年，公司收入由71.96億元（10.59億美元）增至117.11億元，兩年複合年增長率達27.6%；同期年內利潤由9.11億元增至13.21億元。智能電控產品收入則由32.77億元增至58.26億元，佔比由45.5%升至49.7%，超越機械制動成為公司最大收入來源。

增長背後，汽車供應鏈的壓力並未消失。伯特利2023年至2025年的整體毛利率由19.1%降至17.6%，其中機械制動產品毛利率由20.3%降至15.4%，盈利能力持續承壓。現金流方面，2025年經營活動所得現金流量淨額由2024年的10.58億元降至8.67億元。同期應收款項、票據及存貨持續增加，反映公司在擴張過程中需承受更長賬期與更高庫存壓力。

深度綁定奇瑞

值得關注的是，奇瑞汽車（9973.HK）體系長期是伯特利最大客戶，前者間接持有伯特利約14.56%股份。2024年來自奇瑞體系的收入佔比為45.1%，去年降至39%。伯特利近年業績增長，很大程度受惠於奇瑞新能源車與出口業務快速增長，亦意味公司在價格方面沒有太多主動權。

伯特利與奇瑞的深度綁定，曾引發市場對關聯交易管理的關注。內地媒體指出，公司董事兼董秘陳忠喜過去曾因公司與奇瑞體系的關聯交易披露問題，多次收到上交所口頭警示及監管關注函。

此外，伯特利目前正透過收購擴大智能底盤布局。公司擬以11.21億元收購豫北轉向50.97%股權，以補足轉向系統能力，進一步建立制動與轉向整合的智能底盤平台。內地媒體指出，若完成轉向系統布局，公司單車配套價值有望由過去不足2,000元，提升至3,500至5,000元區間，進一步提升單車收入與整體盈利空間。

除了汽車底盤，伯特利亦開始布局具身機器人。申請文件提到，公司已把汽車智能底盤系統研發與製造中積累的技術，應用於機器人核心部件。由於機器人關節控制與汽車底盤控制，在電機、執行器與運動控制技術上存在一定共通性，市場亦開始把伯特利與機器人概念連結。

港股市場對汽車零部件企業估值一向較A股保守，敏實集團（0425.HK）、耐世特（1316.HK）、福耀玻璃（3606.HK）等港股汽車零部件公司，估值在14倍至16倍之間，而伯特利A股目前市盈率約24倍，香港上市後勢必面臨一定估值折讓壓力。尤其港股投資者向來更重視現金流、盈利質量與資本開支效率，而非單純收入增長。

伯特利具備中國智能底盤升級與機器人概念帶來的想像空間，但公司同時仍面對毛利率下滑、客戶集中、現金流轉弱與重資產擴張等問題。伯特利能否從傳統制動零件供應商，真正走向智能底盤平台企業，將決定其港股估值空間。

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AI/基礎建設/資源

新能源車, 奇瑞汽車, 博世, 伯特利, 大陸集團

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銷售增長江南布衣盈利升逾一成

服裝品牌生產商江南布衣有限公司（3306.HK）周三公布去年度業績，截至今年6月底止，收入同比增長9%至60.46億元人民幣（下同），期內盈利9.97億元，同比上升11.7%。整體毛利率為66.6%，同比上升1個百分點。江南布衣的零售分店全球2,118間，較對上一個年度微增一間，同店銷售同比增長2.4%。旗下主打品牌JNBY產生的收入，較去年度同期上升7.6%至32.4億元。公司表示，未來將通過自我孵化或併購方式，進一步優化設計師品牌及品類組合，繼續提升前瞻設計及研發能力，全面提升品牌。同時，續運用互聯網思維和人工智能技術，進一步增強國內外的各類零售網絡。江南布衣周四開市升7.2%報21港元，公司股價較過去一年高位低8%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月10日

3306.HK

訊眾通信折讓近兩成配股淨籌3.14億港元

中國雲通信及企業數字化服務商北京訊眾通信技術股份有限公司（2597.HK）周四公布，擬以每股28.20港元配售1,119萬股新H股，較周三收市價35港元折讓19.43%，淨籌約3.14億港元；新股佔擴大後股本約8.42%。公司擬將約90%所得款項投入新設的算力運營業務，包括採購AI訓練及推理服務器、算力平台及產品研發、採購彈性算力、招攬人才及市場拓展，其餘10%作一般營運資金。訊眾通信去年7月以每股13.55港元上市，IPO淨籌3.675億港元。截至今年6月底，原上市所得款項人民幣3.345億元中已動用3.288億元，僅餘約571萬元。公司上半年收入3.26億元，同比增19.1%，但股東應佔淨利潤跌48.2%至1,327萬元，毛利率下降1.62個百分點至20.13%；期內經營現金流淨流出1.91億元，期末現金及現金等價物約2,955萬元。公司股價周四股價高開，至中午休市報42.50港元，升21.4%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月10日

2597.HK

信立泰再遞表港交所創新藥能否打開增長空間？

在仿製藥集採持續壓價、核心創新藥專利到期的雙重壓力下，信立泰正在加快向創新藥驅動型藥企轉型重點：信立泰早年依靠仿製藥起家，但集中帶量採購後，傳統業務的增長空間不斷收窄公司現金流十分充裕，赴港上市或更看重接觸國際資本、推進海外臨床及創新藥國際合作莫莉繼復星醫藥、白雲山、恒瑞醫藥等大型醫藥企業先後布局「A+H」兩地資本市場後，又一家由傳統藥企向創新藥轉型的A股公司準備赴港上市。已在A股上市17年的心血管藥企深圳信立泰藥業股份有限公司（002294.SZ），上周四再次向香港聯交所遞交上市申請，高盛、花旗和中信證券擔任聯席保薦人。根據信立泰申請文件，公司主要聚焦心血管、腎臟及代謝疾病治療領域，從事藥品及醫療器械的研發、生產和銷售。近年來，公司逐步將業務重心轉向創新藥，並圍繞心腎代謝疾病擴充產品組合，目前業務涵蓋仿製藥、生物類似藥及醫療器械等領域。按2025年中國心血管藥物院內銷售收入計算，信立泰市場份額達到11.3%，排名國內第二。 2023年至2025年，公司營業收入分別為33.65億元、40.12億元和43.53億元（6.49億美元），復合年增長率約13.7%；同期淨利潤分別為5.81億元、6.05億元和6.53億元。2026年上半年，公司收入同比增長16.3%至24.79億元（3.69億美元），淨利潤約3.9億元。在穩定增長的業績背後，信立泰的收入結構正經歷劇烈變化。公司早年依靠仿製藥起家，核心產品「泰嘉」是中國首個上市的氯吡格雷仿製藥，巔峰時期年銷售額曾超過30億元，並一度支撐信立泰在2018年實現46.52億元營業收入。然而，國家藥品集中帶量採購實施後，仿製藥價格持續承壓，泰嘉零售價從2023年的每盒14.5元至22.26元，下降至2026年上半年的6.99元。2023年至2025年，公司仿製藥收入佔藥品銷售收入的比例由48.8%下降至30%。隨著仿製藥持續收縮，創新藥已成為信立泰新的增長引擎。目前公司擁有六款創新藥產品，均已獲批上市，集中於心腎代謝綜合徵領域。2023年至2025年，公司創新藥收入佔藥品銷售收入的比例從30.1%升至52.1%，今年上半年進一步達到54.8%，同期毛利率也由68.3%升至74.6%。不過，新產品商業化投入也明顯增加，2025年銷售及分銷費用已升至17.63億元，佔收入比重超過四成。核心產品專利到期目前，支撐信立泰創新藥收入的最重要產品是降壓藥信立坦。信立坦於2013年獲批，是中國首個自主研發的血管緊張素Ⅱ受體拮抗劑（ARB）類降壓藥，2025年銷售收入達到14.84億元，佔藥品銷售收入接近四成，在中國ARB類藥物市場排名第一。不過，信立坦即將進入生命週期的重要轉折點，覆蓋其活性成分的化合物發明專利已於今年7月屆滿，雖然與製劑及製備工藝相關的專利仍可持續至2028年，但化合物專利失效意味著其他藥企可以合法開發相同活性成分的仿製藥。信立泰也在招股書中承認，隨著價格更低的仿製藥進入市場，未來幾年信立坦可能面臨競爭加劇、價格下行及市場份額下降等壓力。為接替信立坦，信立泰近兩年明顯加快新品上市。2024年至2025年，復立坦、信立汀、信超妥及復立安相繼獲批，其中信超妥是全球第二款、中國首個自主研發的ARNi類藥物；腎性貧血藥恩那羅也進一步擴展適應症。目前，信立泰的佈局已由高血壓延伸至心衰、腎病、糖尿病及血脂異常等心腎代謝領域，公司還擁有79款在研創新藥，並建立了覆蓋小分子、抗體、siRNA、環肽及基因編輯等技術路線的研發平台。與不少尚未盈利的生物科技企業不同，信立泰現金十分充裕，2023年至2025年經營活動現金流淨額分別達到8.39億元、11.86億元和10.52億元。自2009年A股上市以來，公司累計向股東派發股息超過78億元，超過從A股市場獲得融資額的兩倍。因此，信立泰此次赴港上市，或更看重接觸國際資本、推進海外臨床及創新藥國際合作。從仿製藥龍頭向創新藥企轉型，信立泰的收入結構已經發生明顯變化，但壓力也在同步上升：仿製藥業務持續受集採擠壓，核心產品信立坦又失去化合物專利保護，而新品放量、在研管線兌現仍存在不確定性。此次赴港上市有望為公司打開新的融資和國際化通道，但增長引擎能否順利切換，最終仍取決於後續創新藥能否持續接棒。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月10日

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中國模型搶佔開放AI生態普及優勢能否轉化為收入？

英偉達把觸角由晶片伸向模型入口，中國模型亦加快進入全球技術體系，AI產業的競爭正由模型能力延伸至開發者、算力及企業部署李世達晶片巨頭英偉達（NVDA.US）同意斥資129.3億美元收購Hugging Face，交易的意義遠不止於買下一個模型網站。英偉達長期主導AI晶片及CUDA軟件生態，Hugging Face則連接逾1,800萬名開發者、約20萬家企業和超過300萬個模型。若交易完成，英偉達將由提供底層算力，進一步切入模型搜尋、測試、下載及部署環節，更接近企業決定採用哪個模型、在哪裏運行的入口。英偉達此舉並非孤立行動。微軟（MSFT.US）透過Microsoft Foundry提供逾1.1萬個模型，亞馬遜（AMZN.US）旗下Bedrock和Alphabet（GOOG.US）旗下Google Model Garden也把模型、開發工具及雲端服務整合成企業部署平台；Meta（META.US）則以Llama開放權重模型擴大開發者生態。科技巨頭策略各異，但競爭已由模型能力延伸至開發者、算力及企業部署入口。中國開放權重模型恰好是這場變化的重要參與者。Hugging Face今年3月發布的報告顯示，過去一年，中國開發的模型佔平台下載量41%，比例已超越美國模型；阿里巴巴（9988.HK；BABA.US）旗下Qwen系列更衍生出逾11.3萬個模型，數量超過Google和Meta的總和。DeepSeek、Qwen、智譜（2513.HK）的GLM、月之暗面旗下Kimi及MiniMax（0100.HK）等模型，正被更多開發者用於微調、壓縮及重新部署，其中部分已開始成為海外項目的技術底座。中國公司主要提供基礎模型，Hugging Face連接模型與開發者，英偉達則供應晶片及開發工具。三者並非直接競爭，卻共同影響企業採用和部署模型的方式，並各自在產業鏈上爭取開發者、客戶關係及收入。從下載量走向海外項目沙特阿拉伯公共投資基金旗下AI公司HUMAIN最新發布阿拉伯語模型humain-m3。該模型以MiniMax-M3為基礎，再使用超過1萬億個原生阿拉伯語詞元進一步預訓練，總參數達4,280億，目前在HUMAIN Node提供研究預覽。HUMAIN計劃在完成安全訓練及對齊後開放模型權重。對沙特而言，採用現成的中國模型底座，有助HUMAIN縮短開發時間，把資源集中於阿拉伯語數據、在地應用及企業服務，也為中國AI公司提供另一條出海路徑。不過，HUMAIN仍掌握當地平台和客戶，雲端服務商及晶片公司也能從部署需求中取得收入，MiniMax能分得多少價值，取決於授權、共同開發及後續服務安排。英偉達最新季度收入按年增長106%至962億美元，其中數據中心收入達890億美元。但微軟、亞馬遜、Google及Meta等主要客戶均在開發自有AI晶片。收購Hugging Face可讓英偉達更早接觸模型開發及部署需求，並以軟件和推理服務鞏固硬件優勢。英偉達承諾Hugging Face將維持開放，支援不同雲端及運算硬件，使用者毋須採用英偉達晶片；不過，兩者的結合仍可能把更多開發活動帶入英偉達的軟件和算力生態。影響力如何轉化為收入中國企業已開始嘗試從應用程式介面、企業私有部署、模型微調、智能體工具及雲端算力等環節收費。阿里巴巴具備較完整的商業鏈，Qwen負責擴大開發者生態，阿里雲則提供運行模型所需的算力及企業服務。阿里巴巴截至6月底季度的AI相關產品收入達124億元，連續第12個季度錄得三位數增長。公司雖未披露其中多少直接來自Qwen，但模型、雲端算力及企業服務形成的完整業務鏈，提供了較清晰的變現路徑。對MiniMax、智譜及月之暗面等獨立模型公司而言，情況更具挑戰。開放權重有助快速累積使用量、衍生模型及品牌影響力，但訓練、推理和海外服務成本仍然高昂。如果開發者下載模型後轉到其他雲端平台部署，模型公司得到的可能主要是知名度，收入則由晶片商、雲端平台或系統整合商取得。因此，海外授權、共同開發和企業部署項目，比單純追求下載量更能檢驗其商業模式。英偉達買下Hugging Face，顯示AI產業的價值正在模型、平台、算力和企業服務之間重新分配。中國模型已取得下載量及開發者採用優勢，humain-m3也顯示其開始進入海外大型項目。下一步的考驗，是模型公司能否在平台、算力商和雲端巨頭之間掌握客戶關係及收入。下載量可以證明影響力，企業持續付費，才能證明這種影響力可以成為一門長久的生意。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月10日

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