奇瑞汽車

儘管中國內地新能源汽車市場增長放緩，這家上海電控系統供應商今年仍保持增長，但其一半收入來自單一汽車製造商 重點： 在中國新能源汽車出口蓬勃增長的帶動下，臻驅科技2026年前五個月收入增長73.3%，儘管內地新能源汽車市場正在收縮 這家電控零部件製造商一半銷售額來自單一客戶，令公司面臨客戶集中及價格壓力 胡鳴鶴 臻驅科技（上海）股份有限公司希望與中國較受矚目的電動汽車及電池生產商一同進入投資者視野，並將自身定位為汽車動力系統關鍵設備的重要供應商。公司上周再次遞交香港上市申請，計劃集資擴大電控系統產能。這類部件負責控制新能源汽車電池與電機之間的電能流動。 與電動汽車的外觀設計或電池包相比，電控系統較少受到關注，但其作用不可或缺，負責控制如何將電池輸出的電能轉化為車輛動力。 隨着中國新能源汽車產業迅速擴張，公司業務亦高速增長。其收入由2023年的1.598億元（2,360萬美元）增至2025年的20億元，兩年間增長逾十倍；2026年前五個月再按年增長73.3%至9.56億元。同期毛利率由負8.3%改善至9%，但公司仍未扭虧，最新期內錄得淨虧損1.275億元。 臻驅科技成立於2017年，是中國新一批較少受到市場關注的汽車供應商之一。中國第一代新能源汽車龍頭主要由比亞迪（1211.HK；002594.SZ）等整車企業，以及電池巨頭寧德時代（3750.HK；300750.SZ）主導。下一波企業則來自較不顯眼的新能源汽車供應鏈，產品涵蓋功率電子設備、汽車半導體等不同領域。 臻驅科技面對的挑戰是，市場上存在不少實力雄厚的競爭者。包括比亞迪和特斯拉（TSLA.US）在內的多家龍頭車企，均自行研發重要的電控技術。這意味着獨立供應商必須向車企證明，將相關系統外包可以帶來更先進的技術、更低的成本，最好兩者兼得。 出口市場領先者 根據申請文件引用的第三方市場資料，臻驅科技已成為中國市場的重要參與者，2025年佔全國電機控制器市場3.7%的份額。更重要的是，按銷售收入計，公司去年在中國出口車型所使用的電機控制器供應商中排名第一，顯示其已受惠於中國車企加快海外擴張。 然而，這項出口市場優勢也突顯臻驅科技的一大弱點，即公司高度依賴最大客戶。申請文件並未披露該客戶名稱，但相關描述與中國最大的乘用車出口商奇瑞汽車（9973.HK）相符。 這項合作已成為臻驅科技增長的主要動力。過去三年，公司最大客戶的收入佔比持續上升，逐漸擠壓其他客戶的比重，由2023年的10.7%升至去年的57.1%，2026年前五個月則回落至50%。雙方合作目前涵蓋32款車型，臻驅科技並於2024年底在奇瑞總部所在地蕪湖設立生產基地，以配合其不斷擴大的產量。 這種緊密合作有助臻驅科技迅速擴大規模，但也突顯依賴單一客戶的風險。由於轉換供應商的成本較高，汽車零部件企業通常能從這類合作關係中受惠。不過，奇瑞的協議在首個三年期屆滿後改為每年續期，一旦合作規模縮減或終止，臻驅科技將受到重大打擊。奇瑞的關鍵地位亦賦予其較強議價能力，可憑藉大批量採購要求降低價格，從而對臻驅科技的利潤率構成壓力。 至少目前而言，臻驅科技在出口新能源汽車市場的優勢，令公司站在中國汽車市場其中一股最強勁的新趨勢之上。隨著補貼力度減弱，中國內地新能源汽車銷量今年大幅下跌，結束過去數年的爆發式增長。上半年內地新能源汽車銷量下降13.4%，整體中國汽車市場的跌幅更大；同期出口卻大幅增長，新能源汽車出口量增逾一倍至236萬輛。 奇瑞是這一市場轉變的主要受惠者之一。公司上半年出口量增長71.5%至943,817輛，新能源汽車總銷量亦增長32.3%，即使同期不少新能源汽車生產商均錄得銷量下跌。 出口托底 出口帶動的增長，令臻驅科技得以抵禦中國內地市場放緩的影響，但也使公司面臨各國針對中國汽車日益升高的貿易壁壘。歐盟已對中國製電動汽車徵收反傾銷稅，墨西哥及巴西等市場亦加強對中國進口產品的限制，美國則全面禁止中國電動汽車進口。 與此同時，臻驅科技也受到中國汽車價格戰的壓力。為減少虧損，車企要求供應商降價，使價格壓力沿供應鏈向上游傳導。 臻驅科技的電機控制器平均售價由2023年的4,328元，大跌約43%至2025年的2,473元。不過，公司同期憑藉銷量爆發式增長，抵銷售價下跌的影響，銷量增加近20倍至逾61.4萬台。 為應對利潤率壓力，公司將更多生產環節轉為內部製造，以降低成本。功率模組過去主要由第三方代工，目前已改為自行生產，帶動該業務2026年前五個月毛利率升至26.2%。不過，公司整體盈利能力仍然有限，自2023年以來累計虧損逾10億元。 臻驅科技正嘗試擴大奇瑞以外的客戶基礎。一家描述與長安汽車（000625.SZ）相符的客戶，在2026年前五個月貢獻公司13.3%的收入；另一家描述與賽力斯集團（9927.HK；601127.SH）相符的新能源汽車製造商，則貢獻9.8%。德國供應商舍弗勒（SHA.DE）既是臻驅科技的投資者，也已成為其另一主要客戶，並為公司進入大眾汽車供應鏈提供渠道。 臻驅科技表示，一個與大眾汽車相關、涵蓋四款中國車型的項目已進入量產，另一個海外混合動力項目預計於2027年投產。 臻驅科技的投資者陣容頗具實力。君聯資本是公司最大的外部股東，另一隻獲聯想支持的基金也有參與投資。沃爾沃旗下投資機構於2023年入股，令臻驅科技與這家瑞典車企的母公司浙江吉利建立聯繫；吉利是中國主要民營汽車製造商之一。 對臻驅科技而言，在公司尋求突破內地客戶基礎之際，這些合作關係有望成為連接中國快速增長的新能源汽車市場與海外汽車產業網絡的橋樑。 臻驅科技的崛起顯示，除了近年備受矚目的汽車品牌和電池企業，中國新能源汽車產業正為投資者孕育新一代供應鏈公司。公司此時赴港上市正值關鍵時刻，中國新能源汽車行業供應嚴重過剩，許多人認為市場早該迎來調整，而臻驅科技正試圖在調整來臨前加快增長。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家中國領先的汽車出口品牌於9月25日掛牌上市，融資逾10億美元，其股價在前三個交易日內累計上漲4% 重點： 奇瑞股票自上周IPO以來取得穩健開局。與其國內最大競爭對手相比，市盈率仍有上升空間。 維持高增速將成為這家車企的首要挑戰——正是這種增長態勢使其躍居中國汽車出口榜首，並成為今年國內第六大新能源車銷售商 　 陽歌 奇瑞汽車（9973.HK）以發行價區間上限定價成功募資逾10億美元，成為今年全球最大車企IPO，市場為之振奮。而現在考驗真正來臨：作為中國本土汽車出口領頭羊，奇瑞必須持續向長線投資者證明，為何其仍是在國際巨頭與本土勁敵混戰的全球汽車紅海中的優質標的。 估值維度顯示，投資者已給予公司較強信心。但著眼長遠，奇瑞須維持令人艷羨的增長動能——近期的出口規模對增長貢獻很大。在中國市場飽受產能過剩與激烈競爭困擾的態勢下，隨著利潤率承壓，公司還需證明能實現長期盈利。 年內出口量突破關鍵臨界值——佔比超總銷量一半——已成為奇瑞持續實現強勁雙位數增長與盈利的重要支撐。作為中國最早出海的車企之一，公司自2003年起穩居汽車出口榜首。但本土競爭對手亦在全力拓展海外市場，意味著中國車企的海外角逐將日趨白熱化。 奇瑞股票上周四登陸港交所首日收漲3.8%。此次上市共募資91.5億港元（11.8億美元），獲得本地與國際投資者踴躍超額認購。 上市三天後，該股收報32.02港元，較30.75港元發行價上漲4.1%，對應市值約240億美元。參照來看：國內龍頭車企上汽集團（600104.SH）與奇瑞體量相當，市值約1,940億元人民幣（270億美元）；美國巨頭通用汽車（GM.US）580億美元的市值則超出奇瑞兩倍有餘。 但按市盈率衡量，基於2024年利潤的約12倍估值而言，奇瑞仍有上升空間——因為國內另兩家頭部民營汽車產商的市盈率，比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）港股為22倍、吉利汽車（0175.HK）為20倍。 這樣的對比顯示了奇瑞向同行更高估值水平靠攏的向上空間，但這仍意味著奇瑞需保持基本面穩健以證明其長期潛力。隨著奇瑞開啓上市公司新徵程，任何失誤都可能對該潛力構成壓力。 出口勁旅 乘聯會最新數據顯示：今年前八個月奇瑞位居中國汽車銷量第五。其同期銷量同比勁增22%至860,126輛——在前十廠商中增速位列第二（多數廠商增速不足12%）。 據其微信公眾號月度銷量快報：8月奇瑞汽車銷售的242,736輛汽車中，主品牌奇瑞佔比約三分之二，另一主力品牌捷途（Jetour）貢獻約22%。總部位於安徽的奇瑞汽車貢獻了其母公司奇瑞集團約95%的銷量，旗下還擁有星途（Exeed）、iCar、智界（Luxeed）等品牌。 出口與新能源車的雙重優勢構成奇瑞最核心的競爭壁壘——這也正是中國車企增長最迅猛的兩大領域，也是對投資者最大的吸引力所在。 8月奇瑞集團出口量同比增長32.3%至129,472輛創單月新高，海外銷量首次超越國內，佔當月總銷量242,736輛的過半份額。為推進出海戰略並抵御未來貿易風險，公司已在馬來西亞建立海外生產基地，並於越南和泰國新建合資工廠。 新能源車板塊增速更為可觀：奇瑞集團8月新能源車銷量同比飆升53.1%至71,218輛，佔當月總銷量30%。國內市場上，據乘聯會統計，公司新能源車銷量年內前八個月同比激增64%至309,025輛，攀升至全國第六。 相較而言：同期新能源龍頭比亞迪國內銷量僅增5.5%，特斯拉銷量則實際下滑6.9%。 這些業績表現如何體現在核心財務指標上？2025年一季度奇瑞總營收同比增長24%至682億元人民幣，增速雖強勁但較2024年有所放緩。增速放緩部分是因為席捲中國車市逾年的價格戰拖累全行業價格下行。在此背景下，奇瑞汽車毛利率由去年同期的14.9%降至12.4%。 通過成本管控，特別是行政管理支出驟降40%，公司充分對衝毛利率下滑影響，研發支出則基本持平。最終奇瑞當季盈利達47.3億元（去年同期24.8億元）幾近翻番，較2024全年37%的利潤增速顯著提升。 但成本管控終非長久之計，對研發等需持續投入方能保持領先的領域尤甚。值得注意的是：當前價格戰令所有競爭對手同樣面臨利潤下滑。2025年有關部門對緩解汽車等領域價格戰採取更積極的舉措。若政策見效，則將惠及整個汽車行業。而奇瑞的核心優勢仍在於其出口實力，以及國內外新能源車業務的快速增長。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏