避開正面交鋒 奇瑞借輕型車試水日本市場
在中國本土車市競爭加劇之際，中國最大汽車出口商奇瑞正透過一家新加坡合資企業，進軍一向相對封閉的日本市場 重點： 奇瑞持有一家新加坡合資公司27%股權，該公司計劃於明年在日本推出微型電動車，謹慎進軍這個全球第四大汽車市場 奇瑞是中國最大的汽車出口商，今年5月海外銷量達177,666輛，約為其當月中國本土銷量的三倍 譚英 日本汽車市場長期以來一直是由豐田、本田及日產等本土巨頭主導的堡壘。然而，奇瑞汽車股份有限公司（9973.HK）似乎認為自己有能力打破這道高牆，藉此維持其作為中國汽車產業全球化浪潮中最大出口商的地位。 上月，奇瑞海外業務負責人張貴兵向日本媒體表示，透過提供「日本汽車製造商所沒有的獨特功能」，公司有望在日本培育出全新的客戶群。這番言論似乎暗示奇瑞將聚焦電動車（EV）市場，而這正是日本主要車廠長期相對忽視的領域。 數日後，總部位於橫濱的EMT Co. Ltd.宣布推出全新汽車品牌Emta，專攻日本市場。公司表示，該品牌旨在解決日本駕駛者日常面對的挑戰，例如道路與巷弄狹窄，以及停車位不足等問題。 Emta行政總裁為何曉慶，他曾擔任長安福特總裁。長安福特是長安汽車（000625.SZ）與福特汽車（F.US）各持股50%的合資企業。Emta的營運公司設於東京附近橫濱的一處WeWork共享辦公室。公司計劃於2027年下半年推出首款Emta品牌車型，定位為日本特有的「Kei Car」（輕型車/微型車）。該車種約佔日本汽車市場四成，2025年銷量約160萬輛。 Emta由總部設於新加坡的Electric Mobility Technology持有。該合資企業共有五名股東，其中奇瑞持股27.27%。另一名持股27.27%的股東為江蘇悅達汽車集團，並負責車輛生產。日本最大的汽車用品連鎖集團Autobacs Seven Co.（9832.T）持股18.18%；中國電池製造商國軒高科（002074.SZ）持股18.18%；汽車噴塗設備供應商阿耐思特岩田株式會社（6381.T）則持有餘下9.09%股權。 奇瑞將向合資公司提供技術支援，包括整車平台架構、電動驅動系統及輔助駕駛系統。Emta市場總監、曾任日產中國總經理的打越晉表示，Emta車型的定價將力求與燃油Kei Car相若。 方正掀背車 Emta首款車型將採用方正掀背設計，車身尺寸與奇瑞QQ冰淇淋相近，軸距為1.96米，搭載磷酸鐵鋰（LFP）電池，續航里程介乎155公里至220公里。 本田（7267.T）的燃油版N-Box微型廂型車目前是日本最暢銷的Kei Car，售價介乎174萬日圓至248萬日圓（約10,880美元至15,500美元）。該車型去年銷量達201,354輛，高於豐田（7203.T）Yaris的166,533輛，以及鈴木汽車（6785.T）Spacia的165,589輛。 何曉慶表示，Emta將於2027年與Autobacs合作建立最多100個銷售及售後服務據點，作為其進軍日本電動車市場的重要基礎，並將在2030年後研究於日本設廠生產的可能性。 Emta並非首款與中國企業有關的日本微型電動車。雖然奇瑞的布局相當謹慎，但新能源車龍頭比亞迪（1211.HK；002594.SZ）早於2015年便開始向日本銷售電動巴士，並於2022年推出純電動房車。去年10月，比亞迪亦宣布進軍Kei Car市場，旗下BYD Racco預計將於今年夏季或秋季上市。該車專為日本市場開發，採用磷酸鐵鋰電池，續航里程約180公里，售價約250萬日圓。 除了奇瑞與比亞迪之外，本田、日產及鈴木亦已公布各自的電動Kei Car發展計劃。 對中國車企而言，日本市場的重要性未必在於開拓一個龐大的新增市場，而是在本土市場增長迅速放緩之際，尋找新的成長空間。目前中國汽車市場雖然仍是全球最大，但在消費者態度趨於保守的背景下，已連續七個月出現萎縮。在約100個汽車品牌激烈競爭下，新車銷售於4月更錄得21.6%的顯著跌幅。…
從煞車到線控 伯特利搶攻智能底盤新戰場
中國新能源車競爭正從智駕延伸到底盤系統。從煞車零件起家的伯特利，試圖藉智能底盤、轉向整合與機器人概念，打入下一輪汽車供應鏈競爭 重點： 伯特利近日正式遞表港交所，近年收入持續增長，智能電控業務已成最大收入來源 奇瑞汽車長期為其最大客戶 李世達 當中國新能源車競爭從電池與智駕，進一步延伸到底盤控制，過去較少受市場關注的制動與轉向系統，也開始成為下一輪汽車供應鏈爭奪戰核心。 已在上海上市的蕪湖伯特利汽車安全系統股份有限公司（603596.SH）近日向港交所遞交上市申請，中金公司擔任獨家保薦人。這家從汽車煞車零件起家的企業，如今正試圖以智能底盤與線控制動技術，切入過去長期由博世、大陸集團（CON.DE）與采埃孚等海外巨頭主導的市場。 公司董事長袁永彬早年曾在美國汽車零部件巨頭TRW從事制動系統研發，其後回國創業，2004年在安徽蕪湖成立伯特利。公司最初以傳統制動產品切入市場，隨著新能源車與智能化發展，逐步轉向電子駐車制動系統（EPB）、線控制動與電子機械制動系統（EMB）等智能底盤領域。 申請文件引述第三方資料，伯特利於2025年在中國電子駐車制動系統及線控制動市場的收入份額，均在中國品牌供應商中排名第一，分別為14.2%及8.6%。公司核心產品包括EPB、線控制動系統（WCBS）、EMB及轉向相關產品，其中線控制動系統屬智能駕駛的重要執行元件，而EMB則是下一代智能底盤核心技術之一。 隨著高階輔助駕駛普及，汽車底盤不再只是機械結構，而是負責執行智駕系統指令的控制系統。新能源車與智能駕駛車型對底盤控制要求提升，也推動線控制動、電子轉向與底盤域控制器需求快速增長。 2023年至2025年，公司收入由71.96億元（10.59億美元）增至117.11億元，兩年複合年增長率達27.6%；同期年內利潤由9.11億元增至13.21億元。智能電控產品收入則由32.77億元增至58.26億元，佔比由45.5%升至49.7%，超越機械制動成為公司最大收入來源。 增長背後，汽車供應鏈的壓力並未消失。伯特利2023年至2025年的整體毛利率由19.1%降至17.6%，其中機械制動產品毛利率由20.3%降至15.4%，盈利能力持續承壓。現金流方面，2025年經營活動所得現金流量淨額由2024年的10.58億元降至8.67億元。同期應收款項、票據及存貨持續增加，反映公司在擴張過程中需承受更長賬期與更高庫存壓力。 深度綁定奇瑞 值得關注的是，奇瑞汽車（9973.HK）體系長期是伯特利最大客戶，前者間接持有伯特利約14.56%股份。2024年來自奇瑞體系的收入佔比為45.1%，去年降至39%。伯特利近年業績增長，很大程度受惠於奇瑞新能源車與出口業務快速增長，亦意味公司在價格方面沒有太多主動權。 伯特利與奇瑞的深度綁定，曾引發市場對關聯交易管理的關注。內地媒體指出，公司董事兼董秘陳忠喜過去曾因公司與奇瑞體系的關聯交易披露問題，多次收到上交所口頭警示及監管關注函。 此外，伯特利目前正透過收購擴大智能底盤布局。公司擬以11.21億元收購豫北轉向50.97%股權，以補足轉向系統能力，進一步建立制動與轉向整合的智能底盤平台。內地媒體指出，若完成轉向系統布局，公司單車配套價值有望由過去不足2,000元，提升至3,500至5,000元區間，進一步提升單車收入與整體盈利空間。 除了汽車底盤，伯特利亦開始布局具身機器人。申請文件提到，公司已把汽車智能底盤系統研發與製造中積累的技術，應用於機器人核心部件。由於機器人關節控制與汽車底盤控制，在電機、執行器與運動控制技術上存在一定共通性，市場亦開始把伯特利與機器人概念連結。 港股市場對汽車零部件企業估值一向較A股保守，敏實集團（0425.HK）、耐世特（1316.HK）、福耀玻璃（3606.HK）等港股汽車零部件公司，估值在14倍至16倍之間，而伯特利A股目前市盈率約24倍，香港上市後勢必面臨一定估值折讓壓力。尤其港股投資者向來更重視現金流、盈利質量與資本開支效率，而非單純收入增長。 伯特利具備中國智能底盤升級與機器人概念帶來的想像空間，但公司同時仍面對毛利率下滑、客戶集中、現金流轉弱與重資產擴張等問題。伯特利能否從傳統制動零件供應商，真正走向智能底盤平台企業，將決定其港股估值空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：奇瑞上月汽車銷售跌逾一成
汽車生產商奇瑞汽車股份有限公司（9973.HK）周日公布上月銷售數據，二月共售出汽車146,173輛，同比跌14.8%。今年首兩個月，累計售出汽車337,669輛，同比跌12.5%。 公司旗下的五大品牌，上月只有奇瑞的銷售錄得輕微上升，同比升2.9%，其餘四個品牌都錄得跌幅，當中iCAR只跌1.7%，但智界則大跌90.6%。首兩個月的累計銷售，奇瑞同比升3.9%，智界大跌76.3%，其餘品牌均跌逾三成。 奇瑞周一開市跌1.3%報27.1港元，公司股價較去年上市價跌逾10%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：奇瑞上月銷售同比跌一成
出口汽車品牌奇瑞汽車股份有限公司（9973.HK）周日公布汽車銷售情況，一月共售出191,496輛，同比下跌10.7%；當中出口銷量116,985輛，新能源車銷量47,393輛。 公司的五大品牌中，只有奇瑞系錄得上升，同比升4.6%至135,551輛；其餘的品牌星途、捷途、iCAR、智界等，一月銷售同比分別下跌9%、26.5%、56.5%及65.3%等。 奇瑞周一平開報28.38港元，自去年上市以來，股價累計下跌近8%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
奇瑞衝出IPO起跑線 極需展現長期價值
這家中國領先的汽車出口品牌於9月25日掛牌上市，融資逾10億美元，其股價在前三個交易日內累計上漲4% 重點： 奇瑞股票自上周IPO以來取得穩健開局。與其國內最大競爭對手相比，市盈率仍有上升空間。 維持高增速將成為這家車企的首要挑戰——正是這種增長態勢使其躍居中國汽車出口榜首，並成為今年國內第六大新能源車銷售商 陽歌 奇瑞汽車（9973.HK）以發行價區間上限定價成功募資逾10億美元，成為今年全球最大車企IPO，市場為之振奮。而現在考驗真正來臨：作為中國本土汽車出口領頭羊，奇瑞必須持續向長線投資者證明，為何其仍是在國際巨頭與本土勁敵混戰的全球汽車紅海中的優質標的。 估值維度顯示，投資者已給予公司較強信心。但著眼長遠，奇瑞須維持令人艷羨的增長動能——近期的出口規模對增長貢獻很大。在中國市場飽受產能過剩與激烈競爭困擾的態勢下，隨著利潤率承壓，公司還需證明能實現長期盈利。 年內出口量突破關鍵臨界值——佔比超總銷量一半——已成為奇瑞持續實現強勁雙位數增長與盈利的重要支撐。作為中國最早出海的車企之一，公司自2003年起穩居汽車出口榜首。但本土競爭對手亦在全力拓展海外市場，意味著中國車企的海外角逐將日趨白熱化。 奇瑞股票上周四登陸港交所首日收漲3.8%。此次上市共募資91.5億港元（11.8億美元），獲得本地與國際投資者踴躍超額認購。 上市三天後，該股收報32.02港元，較30.75港元發行價上漲4.1%，對應市值約240億美元。參照來看：國內龍頭車企上汽集團（600104.SH）與奇瑞體量相當，市值約1,940億元人民幣（270億美元）；美國巨頭通用汽車（GM.US）580億美元的市值則超出奇瑞兩倍有餘。 但按市盈率衡量，基於2024年利潤的約12倍估值而言，奇瑞仍有上升空間——因為國內另兩家頭部民營汽車產商的市盈率，比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）港股為22倍、吉利汽車（0175.HK）為20倍。 這樣的對比顯示了奇瑞向同行更高估值水平靠攏的向上空間，但這仍意味著奇瑞需保持基本面穩健以證明其長期潛力。隨著奇瑞開啓上市公司新徵程，任何失誤都可能對該潛力構成壓力。 出口勁旅 乘聯會最新數據顯示：今年前八個月奇瑞位居中國汽車銷量第五。其同期銷量同比勁增22%至860,126輛——在前十廠商中增速位列第二（多數廠商增速不足12%）。 據其微信公眾號月度銷量快報：8月奇瑞汽車銷售的242,736輛汽車中，主品牌奇瑞佔比約三分之二，另一主力品牌捷途（Jetour）貢獻約22%。總部位於安徽的奇瑞汽車貢獻了其母公司奇瑞集團約95%的銷量，旗下還擁有星途（Exeed）、iCar、智界（Luxeed）等品牌。 出口與新能源車的雙重優勢構成奇瑞最核心的競爭壁壘——這也正是中國車企增長最迅猛的兩大領域，也是對投資者最大的吸引力所在。 8月奇瑞集團出口量同比增長32.3%至129,472輛創單月新高，海外銷量首次超越國內，佔當月總銷量242,736輛的過半份額。為推進出海戰略並抵御未來貿易風險，公司已在馬來西亞建立海外生產基地，並於越南和泰國新建合資工廠。 新能源車板塊增速更為可觀：奇瑞集團8月新能源車銷量同比飆升53.1%至71,218輛，佔當月總銷量30%。國內市場上，據乘聯會統計，公司新能源車銷量年內前八個月同比激增64%至309,025輛，攀升至全國第六。 相較而言：同期新能源龍頭比亞迪國內銷量僅增5.5%，特斯拉銷量則實際下滑6.9%。 這些業績表現如何體現在核心財務指標上？2025年一季度奇瑞總營收同比增長24%至682億元人民幣，增速雖強勁但較2024年有所放緩。增速放緩部分是因為席捲中國車市逾年的價格戰拖累全行業價格下行。在此背景下，奇瑞汽車毛利率由去年同期的14.9%降至12.4%。 通過成本管控，特別是行政管理支出驟降40%，公司充分對衝毛利率下滑影響，研發支出則基本持平。最終奇瑞當季盈利達47.3億元（去年同期24.8億元）幾近翻番，較2024全年37%的利潤增速顯著提升。 但成本管控終非長久之計，對研發等需持續投入方能保持領先的領域尤甚。值得注意的是：當前價格戰令所有競爭對手同樣面臨利潤下滑。2025年有關部門對緩解汽車等領域價格戰採取更積極的舉措。若政策見效，則將惠及整個汽車行業。而奇瑞的核心優勢仍在於其出口實力，以及國內外新能源車業務的快速增長。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：奇瑞啓動重磅IPO 有望成今年最大車企上市案
奇瑞汽車股份有限公司（Chery Automobile Co. Ltd）周三啓動香港IPO，計劃籌資10億美元以上，有望成為今年最大汽車企業IPO。周三發布的新上市公告顯示，公司擬發售約2.97億股，每股定價區間為27.75至30.75港元。若以定價區間上限計算，此次募資總額將達91.4億港元（11.8億美元）。 奇瑞從2003年起一直是出口量最大的中國自主品牌乘用車公司 。2024年公司營收達2,690億元（378億美元），較上年增長65.4%，同期淨利潤增長37.2%至143億元。 根據上周提交的更新版招股書披露的最新數據，公司今年繼續保持增長態勢：2025年一季度營收從去年同期的549億元增至682億元，增幅達24%。其中新能源汽車銷售收入成為關鍵驅動力，同比激增約四倍至187億元，佔營收總額四分之一以上。 作為未來發展的重要戰略之一，公司正加速在全品牌線部署其智駕系統，提供多級自動駕駛功能。此次IPO募集資金部分將用於拓展新能源汽車產品組合、升級新能源動力系統及新能源汽車平台架構，並將投入大規模研發以強化核心技術能力。 余特莉 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
智能座艙戰國時代 鎂佳盼藉模塊化突圍
正申請在港上市的鎂佳股份，試圖以「模塊化+多域融合」為核心策略，證明他們有更好的盈利能力 重點： 公司收入在2023年大幅增長，去年小幅回落至14.2億元 過去三年虧損持續收窄，但去年應收票據激增336% 李世達 在中國汽車產業智能化轉型的驅動下，「智能座艙」成為最炙手可熱的創新焦點之一。從過去僅止於語音控制與大屏幕顯示，到如今結合AI語義理解、視覺識別、情境交互與遠端OTA升級，智能座艙已逐漸從附加功能變為主機廠差異化競爭的核心場域。 這場由軟件定義主導的新技術浪潮，不僅改變了汽車產業的供應鏈格局，也催生出一批介於博世、大陸等傳統Tier 1巨頭與模塊零件廠之間的「Tier 1.5」供應商，它們以模塊化架構、AI算法與可重復部署為賣點，快速搶佔主機廠的下一代車型平台。 這股趨勢促使了包括博泰車聯網、四維智聯（已通過上市聆訊）及佑駕創新（2431.HK）等智能座艙領域公司紛紛選擇赴港上市，而2018年創立的鎂佳股份有限公司近日亦向港交所遞交上市申請。去年底上市的佑駕創新，其股價至今已上漲39%。 根據申請文件，鎂佳股份的核心競爭力在於整合式的智能座艙+X產品理念。簡單來說，該方案通過整合多種智能汽車功能，包括智能座艙、ADAS泊車、ADAS駕駛、車聯網、OTA升級等，嵌入統一的實體域控制器，以用於置入車輛中。 鎂佳稱，其採用模塊化、可重復的軟件架構，使不同廠商可以快速集成至各自車型中，這種「預開發模塊庫」邏輯不需要在每次得到定點後重新開發，可以有效縮短開發交付時間至「以月為單位」，適合中國汽車市場當下「快週期、低成本」的需求環境。 主動放棄最大客戶 截至目前，鎂佳的客戶包括奇瑞、長安、東風、長安馬自達、日產和福特等頭部車廠的多款車型。而自2022年首款搭載鎂佳方案的車型量產以來，公司業績也經歷了強勁增長。 自2022年起，公司收入從3.88億元（5,400萬美元）躍升2.9倍至2023年的15.13億元，2024年小幅回落至14.2億元。同期公司來自最大客戶的收入分別2.05億元、8.02億元和3.24億元，佔其收入約52.8%、53.0%和22.8%。 值得一提的是，公司在2024年初決定與過去兩年的最大客戶終止合作關係，該客戶即中國智能座艙龍頭德賽西威（002920.SZ）。退出合作之後，雖然當年收入有所下降，但毛利率卻由2023年的12.1%大幅增長至21.8%。 當同行都在犧牲利潤換規模時，鎂佳選擇反其道而行，雖失去最大客戶，但提升了毛利率，降低了客戶集中度，令其業務結構朝向更可盈利的方向優化。 截至2024年底，該公司已與12家車廠建立合作關係，累計獲得48個車型定點，年交付量超過63萬套，申請文件中稱：「中國約每十輛搭載智能座艙域控系統的新車中，就有一輛使用鎂佳股份的解決方案」。 不過，就如同中國汽車供應鏈上的其他產業，鎂佳也處在虧損階段。2022年至2024年，公司年度虧損分別為4.23億元、3.57億元及2.91億元，呈持續收窄的趨勢。公司稱，虧損的收窄歸功於零組件實現國產替代與供應鏈優化，以及更多高毛利的模塊進入產品組合，同時模塊化平台的導入，有效降低新項目開發的邊際成本。 去年應收票據暴增 截至去年底，公司持有的現金及現金等價物約1.87億元，另有2億元受限制現金，但去年公司應收票據從2023年的5,719萬元暴增336%至2.49億元，另外還有約6.49億元的應收帳款。這意味著愈來愈多貨款結算轉向票據支付形式。票據支付延長了實際回款周期，往往達三至六個月甚至更長，這無疑大大增加了公司的運營壓力。 在資本支持方面，鎂佳自2018年以來累計完成多輪融資，至今年5月完成3,069萬美元的D+輪融資後，估值達9.3億美元，與博泰車聯網傳出的估值逾10億美元相若。不過，鎂佳盈利狀況好過博泰車聯網，前者虧損持續收窄，後者同期則擴大至5.4億元。從毛利率看，鎂佳的21.8%也好過博泰的11.8%、佑駕創新的16%。 當前智能座艙行業正從「燒錢創新」進入到「落地量產」階段，鎂佳股份憑借模塊化平台與預開發策略，在技術交付與成本控制上展現出較強的系統集成能力。雖尚處虧損，但其毛利率改善及與頭部車廠的合作基礎，已使其具備進一步放量成長與平衡盈虧的潛力。 而隨著佑駕創新等同業在港股市場獲得積極定價，智能座艙的估值參照正在上升，為鎂佳創造了有利的上市窗口。若未來能在客戶結構、現金流與產品出海等方面實現突破，資本市場對其預期也有望隨之抬升。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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避開正面交鋒 奇瑞借輕型車試水日本市場
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從煞車到線控 伯特利搶攻智能底盤新戰場
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簡訊：奇瑞上月汽車銷售跌逾一成
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簡訊：奇瑞上月銷售同比跌一成
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奇瑞衝出IPO起跑線 極需展現長期價值
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