從小導遊到掌舵人 徐順美划出億元企業

昔日的女導遊徐順美，藉打造「瘦西湖船娘」品牌，讓瘦西湖文旅年入億元，近日第二度申港上市

重點：

• 公司去年收入1.4億元
• 觀光船業務佔整家公司收入逾80%

劉智恒

誰也想不到，靠在旅遊景區提供划船服務，竟然可以划到上市。江蘇瘦西湖文化旅遊股份有限公司正正為市場展示了其能耐，先於2017年在中國的新三板上市，去年九月申港上市無功而還，近日再向港交所遞交申請，希望將公司從揚州划進香港這個國際資本市場。

中國唐代著名詩人李白的一首七言絕詩《黃鶴樓送孟浩然之廣陵》傳頌千古，讓揚州聲名大噪。今天景區瘦西湖的划船觀光，幾成為旅遊揚州不可或缺的活動，現任瘦西湖文旅的董事長徐順美可謂功不可抹。

生於1970年的徐順美，奮鬥史充滿勵志，早年只是任職景點的女導遊，因肯拼又能幹，從小小的女導遊不斷被擢升，到2011年出任公司總經理，後更晉升為董事長。

船隊兩百艘江蘇第二名

揚州瘦西湖兩岸垂柳，風光綺麗，湖上泛舟早響盛名，但該區的水上旅遊服務一直分散經營，直至2006年時揚州市古運河旅遊成立，統一營運，重新整合資源及大規模發展，開發「乾隆水上遊覽綫」及「古運河夜遊」，又著手打造生態畫舫，將水上旅遊業務發揚光大，徐順美一直參與其中，推動業務蒸蒸日上。

其中最有名的當屬搖櫓船，2009年徐順美組建船娘隊伍「瘦西湖船娘」品牌，培訓大量年輕船娘，以手划雙槳船搭載遊客觀賞湖上風光，船娘又沿途講解及唱吟地方歌曲，讓遊人有不一樣的體驗。

經過多年努力，瘦西湖文旅共有221艘船，包括36艘搖櫓船、121艘自駕船及64艘主題船。旅遊高峰每日載客量可達35,000人。按船票銷售額計算，2024年位列江蘇省水上旅遊服務第二名。

從2023至2025年，集團收入分別是1.09億元、1.11億元及1.41億元，期間獲盈利4,643萬元、4,288萬元及5,199萬元。

公司的毛利率相當高企，通常也高逾50%，去年水上遊船毛利率為57%，觀光車的毛利率高達76.6%，整體毛利率達58.2%。

地域局限業務單一

瘦西湖文旅的毛利率確實高，只要能將收入規模擴大，自然可帶來更高利潤。然而問題是公司業務經營的空間受到地域局限，只集中於瘦西湖，而當地的水上旅遊發展已相當成熟，瘦西湖的承載亦不能無止境增加，如何進一步將生意拓展或突破，讓收入大幅增加，實有一定難度。

業務單一也是瘦西湖文旅的一大問題，公司主打水上遊船觀光，佔整體收入超過八成，觀光車服務，佔收入逾一成，餘下的管理服務只佔不到5%。公司大部份收入全仗瘦西湖的水上旅遊，怎樣開拓更多收入來源，是上市後的一大考驗。

競爭激烈市佔率低

根據弗若斯特沙利文研究，由2024年至2029年，中國水上遊覽服務市場收入預計從102億元增至188億元，複合年增長率約13%，增長並非特別迅猛。而且內地水上旅遊競爭激烈，瘦西湖文旅在2024年的全國水上旅遊市場只排第十席，市佔率僅1%。

公司若要向其它內地城市拓展，競爭力有多高暫時難以估算，畢竟瘦西湖文旅棣屬揚州市政府旗下的揚州產業所有，在地方政府的支持下，成為瘦西湖唯一的水上遊船觀光營運商。但當走出揚州，能否進一步做大做強，暫時仍屬未知數。

事實上，揚州這個景區在內地幾乎無人不識，但在國際知名度則有點遜色，遠遠比不上杭州西湖。對於海外旅客，要選在中國看湖景，首選必然是西湖。瘦西湖文旅也坦承，公司的水上遊覽服務的消費者，絕大多數來自中國境內，對國際旅客吸引有限。

以文旅為主業的上市公司，可供比較的要數去年上市的印象大紅袍（2695.HK），其經營情況與瘦西湖文旅相似，就是局限於一個旅遊景點，以及倚賴單一類旅遊活動。去年上市以來，印象大紅袍股價較上市定價累跌五成，市盈率不足六倍。若以此參考，瘦西湖文旅的市值只在7億元水平，以此規模及業務前景，公司的吸引力實屬一般。

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