這家專注於心腦血管及腫瘤藥物的藥企,近年決定轉攻醫美業務,本來曾取得好成績,但似乎後繼乏力

重點:

  • 四環醫藥大力發展的醫美業務對公司收入幫助不大,更預告去年將錄得巨額虧損
  • 該公司旗下創新藥業務發展不俗,有望在上海科創板獨立上市

莫莉

在仿製藥面臨集體採購壓力、創新藥蓄勢待發的背景之下,中國本土大型藥企近年紛紛轉型,以恆瑞醫藥(600276.SH)、正大天晴為首的龍頭藥企大力投入創新藥研發,石藥集團(1093.HK)則走上了大手筆收購產品(License-in)的道路。然而,本來專注於心腦血管、腫瘤領域藥物的四環醫藥控股集團有限公(0460.HK)卻另闢蹊徑,跨界至醫美市場。

只不過,四環醫藥的轉型之路並非坦途。1月20日,公司發出盈利預警,預告2022年收入將按年下降不低於25%,預計虧損不超過26億元。公司解釋,收入下降是由於醫藥行業政策變化衝擊產品銷售、宏觀經濟下行壓力、全球地緣政治衝突對供應鏈造成的衝擊、持續新冠疫情及應對措施影響生產、經營及研發。

由此看來,該公司2021年的營收高增長,恐怕只是曇花一現。當年,受惠於醫美業務大幅增長,四環醫藥曾實現營業收入32.91億元,按年增長33.6%,並實現4.17億元淨利潤。其中,醫美板塊實現收益3.99億元,按年增長1,383%,主要由肉毒素產品貢獻。

2021年2月,四環醫藥獨家代理的肉毒素「樂提葆」上市銷售,是第四款在中國獲批上市的A型肉毒素。公司在年報中將2021年稱為「拐點」之年,實現了「從傳統仿製藥公司向創新藥及醫美領先公司的轉型」。可是好景不常,四環醫藥轉向的重點似乎後繼乏力,2022年上半年,醫美板塊的業務收入和分部經營溢利分別約為9,860萬元和4,160萬元,按年下降61.8%及79.1%。

剝離「現金

四環醫藥於2010年登陸港交所,是中國最大的心腦血管處方藥物供應商之一。在最新的盈利預警中,公司表示,向研發創新及醫美等高增長新業務進行轉型發展的成果逐步兌現,剝離部分仿製藥業務的戰略也已得到落實。

與中國大多數傳統藥企一樣,四環醫藥以仿製藥業務起家,去年上半年,仿製藥業務收入為12.33億元,總營收佔比達84%,該板塊還貢獻了經營溢利6.83億元。不過,期內公司錄得淨虧損9,590萬元,主要由於研發支出達4.57億元,大部分均投向創新藥業務,可見仿製藥是公司向創新藥和醫美發展的「現金牛」。

去年7月,四環醫藥宣佈,計畫將部分或者全部出售受到醫藥行業及政策變化影響、未達公司業績預期或不符合公司長期戰略目標的仿製藥及其他非核心傳統醫藥類業務及資產,在未來12至24個月內逐步完成出售。

公司作出這項重大業務調整,與一系列政策有關。2019年7月1日,國家衛健委公佈了《第一批國家重點監控合理用藥藥品目錄(化藥及生物製品)》,列入其中的藥品存在臨床使用不合理問題較多、使用金額異常偏高等問題。該目錄就好像是一種「黑名單」,向醫療界發出信號,以避免使用此類產品。

四環醫藥有7個品種進入該監控目錄,這些產品在2018年和2019年貢獻近八成營收。由於各地方醫保逐步剔除列入名單中的藥物,醫生也儘量不使用這些藥物,令相關藥物銷量銳減,影響公司收入。

仿製藥的國家帶量集中採購政策,也成為懸在藥企頭上的利刃。核心品種一旦在集採中投標失敗,將對業績帶來致命打擊,即使中標,也將大大削減利潤。因此,仿製藥的發展前景變得極其有限。四環醫藥近年逐步出售仿製藥等傳統醫藥業務,去年4月,公司以1.18億出售生產消化仿製藥的軒升製藥股權。

新業務頻融資

除了轉型醫美外,四環醫藥的另一個重點發展方向是創新藥。公司旗下擁有兩大創新藥平台,軒竹生物聚焦於消化、腫瘤及非酒精性脂肪性肝炎等重大疾病領域;惠升生物則主攻糖尿病,有40餘款相關在研產品。

去年9月,四環醫藥公告稱,分拆軒竹生物於上海科創板獨立上市的申請已經獲上交所受理,該平台已有7 個產品進入臨床及之後的開發階段,其中一款在研藥物的上市申請,已獲得國家藥監局受理。另一邊廂,惠升生物也獲得一級投資者青睞,今年1月3日,該公司生物完成A+輪融資,募資5.8億元,整體投後估值為55.8億元。

四環醫藥現金資產豐厚,截至去年6月底,其現金及現金等價物約為50.96億元。去年5月,路透曾引述知情人士報道稱,華潤集團正與四環醫藥私有化進行談判,估值接近30億美元(203億元),但四環醫藥隨後否認有意私有化。

在業績不振影響下,四環醫藥股價走低,市值不足百億港元。以盈警透露的2022年營收約24.7億元計算,公司目前市銷率約為3倍,與仿製藥公司石藥集團、綠葉製藥(2186.HK)的3.2倍和2.2倍接近;反觀醫美公司華熙生物(688363.SH)、愛美客(300896.SZ)的市銷率高達9.9倍和69倍,可見醫美行業較受投資者青睞。

四環醫藥剝離仿製藥業務後,估值能否追近醫美同業,仍有待觀察其轉型成果,以及能否提高醫美業務收入的比重。

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新聞

行業簡訊:傳音手機全球銷售超越Vivo

IDC周二發布的數據顯示,三星(005930.KS)和蘋果(AAPL.US)在第三季度繼續引領全球智能手機市場,中國製造商小米(1810.HK)、傳音(688036.SH)和Vivo躋身前五大廠商。在一個重大轉變中,傳音三季度的強勁增長使其超越Vivo,成為全球第四大智能手機銷售商。 IDC數據顯示,三星三季度以6,140萬部出貨量(市佔率19%)蟬聯全球智能手機銷售冠軍。蘋果緊隨其後,銷量同比增長2.9%至5,860萬部,全球市佔率達18.2%。小米位居第三,市場佔有率達13.5%,在前五強中其增幅最低,只有1.8%,。傳音在取得13.6%的同比增長後,市佔率達9%,Vivo則以8.9%市佔率位列第五。 當季全球智能手機出貨量增長2.6%,達3.227億部。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:萬科董事長辛傑因個人原因辭職

房地產開發商萬科企業股份有限公司(2202.HK; 000002.SZ)周一公告,董事長辛傑因個人原因提交辭職報告,董事會選舉深圳地鐵總經理黃力平為新任董事長。 據財新報道,辛傑辭職前已失聯多時,最後一次更新朋友圈為9月14日。9月下旬起即有消息指他被有關部門帶走協助調查。辛傑同時兼任深圳地鐵董事長與黨委書記,官方尚未公布是否同時卸任該職。 辛傑現年59歲,長期服務於深圳國資體系,2017年起接掌深圳地鐵。任內推動「軌道+物業」模式,並於2017年主導深圳地鐵以約664億元入股萬科,成為第一大股東。惟隨房地產市場低迷,深圳地鐵自2020年起業績轉弱,2024年更出現335億元巨額虧損。 2025年初,辛傑兼任萬科董事長,主導公司債務重整。過去八個月,深圳地鐵在深圳市政府主導下已十度出手注資萬科,累計提供近260億元股東借款,用於償還債務及維持流動性。 這是萬科九個月內第二次更換董事長。接近萬科人士表示,新任董事長黃力平熟悉公司運作,預料此番人事變動不會影響萬科改革與化險進程。 消息公布後,萬科港股周一下跌3.26%,收報5.04港元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
EHang makes eVTOLs

億航智能推長程航空器 能否成突破股價的利刃?

這家電動垂直起降航空器製造商推出第二款主力機型,滿載航程不小於200公里,與其原有短途機型形成互補 重點: 億航智能推出第二款主力機型VT35,其200公里滿載航程,對原始機型EH216-S的30公里航程形成互補 公司獲得合肥市政府鼎力支持,承諾提供5億元資金扶持 陽歌 電動垂直起降航空器(eVTOL)製造商億航智能(EH.US)近期似乎陷入橫行狀態,自兩年前旗艦產品獲中國民航局頒發適航證後,公司的股價始終在較寬的區間內波動。 似為提振股價,公司近期開始力推其新一代主力產品,航程不小於200公里的長航程電動垂直起降航空器,以匹配原有約30公里的短途機型EH216-S。今年8月,億航智能宣布重大計劃,將在安徽合肥建立新型號VT35的生產基地。 本周一,公司在合肥正式發布VT35,試圖以此吸引投資者矚目。值得注意的是,活動被描述為「亮相儀式」,暗示現場無人實際目睹VT35飛行。新聞稿中配發的若干飛行照片,明顯攝於華南風景秀麗的廣西地區,表明該機型雖已進行有限試飛,但或未達到能在重要發布會上公開展示的成熟度。 合肥市政府高層官員、本土汽車製造商江汽集團股份公司,以及中國民航局低空領域官員出席儀式。三方均具重要意義,合肥市政府近期已成億航智能重要支持者,江汽集團將擔任VT35主力生產商,而監管機構的出席,則呼應了中國多次表態欲發展低空經濟,儘管相關規劃尚未取得實質進展。 消息令投資者略受鼓舞,公告發布當日,億航智能美股股價攀升4.8%。但漲幅及相近規模的單日下跌,在兩年前億航智能取得全球首批主流航空監管機構認證後,已漸成常態。 這似乎表明,該股頗受單日交易者注意,但未贏得長線投資者青睞。其最新收盤價18.04美元,基本處於10至26美元波動區間的中位。過去兩年多數時間,其美國存托憑證(ADS)在此區間波動。 8月,億航智能大幅下調2025年營收指引反而雪上加霜,將預期從9,000萬元砍至5,000萬元(約合700萬美元)。公司解釋語焉不詳,僅表示正「調整交付節奏,以優化商業運營流程、有效管控風險,確保示範飛行高質量並具擴展性。」 城際交通 這一切表明,研發商用電動無人小型飛機,這類尖端產品道阻且長,易受熱炒卻頻遇挫折。此類狀況雖在預料之中,但億航智能等企業仍需持續發佈新進展,以維繫投資者熱情。 最新消息似乎正基於此考量,發布會宣布VT35的長航程特性適用於跨城市、跨海域、跨山區,並披露諸多技術細節,該型號初始定價650萬元(約合100萬美元)。今年3月,中國民航局受理其型號合格證申請,正式啓動適航審定流程。 億航智能尚未透露這款兩座機型何時能取證。此里程碑事件至少還需數年,不過其首款機型的審定經驗,或能一定程度加速進程。 不出所料,億航智能稱已獲合肥市政府平台公司訂單。自今年2月宣佈聯合本土汽車龍頭江汽集團及合肥國先控股,在當地共建電動垂直起降航空器生產基地後,合肥已成為億航智能最堅定的支持者之一。 8月,億航智能宣布該基地將專注長航程新機型生產,總投資額10億元。更重要的是,合肥市政府將額外提供5億元「支持」, 包括無人駕駛航空器訂單、投資或其他產業鏈上下游合作形式。 上述舉措伴隨億航智能業務逐步起勢,儘管增速仍低於長線投資者預期。第二季度,公司營收同比增長44%至1.47億元,共交付68架EH216機型。但企業客戶僅佔13席,表明仍高度依賴政府支持。這未必是劣勢,億航智能指出,電動垂直起降航空器在應急管理、智慧城市、消防救援、物流測繪等政府主導領域的應用正日益增多。 公司毛利率也維持在62%的健康水平,剔除員工股權激勵費用後甚至實現盈利。截至6月底,手握11.3億元現金儲備,資金狀況相對充裕,這在過去並非總是如此。 估值方面,億航智能當前市淨率(P/B)為9.8倍,介於Joby Aviation(JOBY.US)17倍與Archer Aviation(ACHR.US)3.91倍之間,後兩者尚未實現營收且正爭取適航認證。憑借中國適航證,億航智能似居全球電動垂直起降航空器企業前列。不過,營收預期大幅下調表明,縱使長航程VT35等研發持續穩步推進,公司前路仍不平坦。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:廣和通招股集資最高29億港元

無線通信模組製造商深圳市廣和通無線股份有限公司(0638.HK, 300638.SZ)周二在港公開招股,發售1.35億股,一成公開發售,每股招股價介乎19.88元至21.5元,一手200股,入場費4,343.37元,最高集資29億元。公司於本周五截止認購,10月22日掛牌。 2023年及2024年的持續經營業務產生的利潤,分別為3.77億元人民幣(下同)及4.2億元。今年截至4月底,持續經營業務產生的利潤1.6億元,按年增14.6%;公司表示,主要是模組產品及解決方案銷量增加。 集資所得約55.0%將作研發用途,包括與AI及機器人技術相關的產品開發,約15.0%將用於在中國深圳建設製造設施,約10%用於償還銀行借款,10%用於戰略投資,餘下作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏