這家專注於心腦血管及腫瘤藥物的藥企,近年決定轉攻醫美業務,本來曾取得好成績,但似乎後繼乏力

重點:

  • 四環醫藥大力發展的醫美業務對公司收入幫助不大,更預告去年將錄得巨額虧損
  • 該公司旗下創新藥業務發展不俗,有望在上海科創板獨立上市

莫莉

在仿製藥面臨集體採購壓力、創新藥蓄勢待發的背景之下,中國本土大型藥企近年紛紛轉型,以恆瑞醫藥(600276.SH)、正大天晴為首的龍頭藥企大力投入創新藥研發,石藥集團(1093.HK)則走上了大手筆收購產品(License-in)的道路。然而,本來專注於心腦血管、腫瘤領域藥物的四環醫藥控股集團有限公(0460.HK)卻另闢蹊徑,跨界至醫美市場。

只不過,四環醫藥的轉型之路並非坦途。1月20日,公司發出盈利預警,預告2022年收入將按年下降不低於25%,預計虧損不超過26億元。公司解釋,收入下降是由於醫藥行業政策變化衝擊產品銷售、宏觀經濟下行壓力、全球地緣政治衝突對供應鏈造成的衝擊、持續新冠疫情及應對措施影響生產、經營及研發。

由此看來,該公司2021年的營收高增長,恐怕只是曇花一現。當年,受惠於醫美業務大幅增長,四環醫藥曾實現營業收入32.91億元,按年增長33.6%,並實現4.17億元淨利潤。其中,醫美板塊實現收益3.99億元,按年增長1,383%,主要由肉毒素產品貢獻。

2021年2月,四環醫藥獨家代理的肉毒素「樂提葆」上市銷售,是第四款在中國獲批上市的A型肉毒素。公司在年報中將2021年稱為「拐點」之年,實現了「從傳統仿製藥公司向創新藥及醫美領先公司的轉型」。可是好景不常,四環醫藥轉向的重點似乎後繼乏力,2022年上半年,醫美板塊的業務收入和分部經營溢利分別約為9,860萬元和4,160萬元,按年下降61.8%及79.1%。

剝離「現金

四環醫藥於2010年登陸港交所,是中國最大的心腦血管處方藥物供應商之一。在最新的盈利預警中,公司表示,向研發創新及醫美等高增長新業務進行轉型發展的成果逐步兌現,剝離部分仿製藥業務的戰略也已得到落實。

與中國大多數傳統藥企一樣,四環醫藥以仿製藥業務起家,去年上半年,仿製藥業務收入為12.33億元,總營收佔比達84%,該板塊還貢獻了經營溢利6.83億元。不過,期內公司錄得淨虧損9,590萬元,主要由於研發支出達4.57億元,大部分均投向創新藥業務,可見仿製藥是公司向創新藥和醫美發展的「現金牛」。

去年7月,四環醫藥宣佈,計畫將部分或者全部出售受到醫藥行業及政策變化影響、未達公司業績預期或不符合公司長期戰略目標的仿製藥及其他非核心傳統醫藥類業務及資產,在未來12至24個月內逐步完成出售。

公司作出這項重大業務調整,與一系列政策有關。2019年7月1日,國家衛健委公佈了《第一批國家重點監控合理用藥藥品目錄(化藥及生物製品)》,列入其中的藥品存在臨床使用不合理問題較多、使用金額異常偏高等問題。該目錄就好像是一種「黑名單」,向醫療界發出信號,以避免使用此類產品。

四環醫藥有7個品種進入該監控目錄,這些產品在2018年和2019年貢獻近八成營收。由於各地方醫保逐步剔除列入名單中的藥物,醫生也儘量不使用這些藥物,令相關藥物銷量銳減,影響公司收入。

仿製藥的國家帶量集中採購政策,也成為懸在藥企頭上的利刃。核心品種一旦在集採中投標失敗,將對業績帶來致命打擊,即使中標,也將大大削減利潤。因此,仿製藥的發展前景變得極其有限。四環醫藥近年逐步出售仿製藥等傳統醫藥業務,去年4月,公司以1.18億出售生產消化仿製藥的軒升製藥股權。

新業務頻融資

除了轉型醫美外,四環醫藥的另一個重點發展方向是創新藥。公司旗下擁有兩大創新藥平台,軒竹生物聚焦於消化、腫瘤及非酒精性脂肪性肝炎等重大疾病領域;惠升生物則主攻糖尿病,有40餘款相關在研產品。

去年9月,四環醫藥公告稱,分拆軒竹生物於上海科創板獨立上市的申請已經獲上交所受理,該平台已有7 個產品進入臨床及之後的開發階段,其中一款在研藥物的上市申請,已獲得國家藥監局受理。另一邊廂,惠升生物也獲得一級投資者青睞,今年1月3日,該公司生物完成A+輪融資,募資5.8億元,整體投後估值為55.8億元。

四環醫藥現金資產豐厚,截至去年6月底,其現金及現金等價物約為50.96億元。去年5月,路透曾引述知情人士報道稱,華潤集團正與四環醫藥私有化進行談判,估值接近30億美元(203億元),但四環醫藥隨後否認有意私有化。

在業績不振影響下,四環醫藥股價走低,市值不足百億港元。以盈警透露的2022年營收約24.7億元計算,公司目前市銷率約為3倍,與仿製藥公司石藥集團、綠葉製藥(2186.HK)的3.2倍和2.2倍接近;反觀醫美公司華熙生物(688363.SH)、愛美客(300896.SZ)的市銷率高達9.9倍和69倍,可見醫美行業較受投資者青睞。

四環醫藥剝離仿製藥業務後,估值能否追近醫美同業,仍有待觀察其轉型成果,以及能否提高醫美業務收入的比重。

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新聞

簡訊:阿里伙螞蚊斥72億元 購銅鑼灣壹號13層樓面

電商巨頭阿里巴巴集團控股有限公司(BABA.US; 9988.HK)及旗下的螞蟻科技集團股份有限公司宣布,以72億港元收購香港銅鑼灣壹號中心13層樓面,涉及面積30萬方呎。公司在周五的公告中表示,交易創下香港自2021年以來,最大宗商廈成交金額紀錄。 阿里巴巴與螞蟻集團表示,此次從文華東方國際集團購入的甲級商廈,將用作兩家企業的香港總部。據媒體報道,壹號中心共有24層樓面,是次收購屬大廈的高層。 阿里巴巴港股周一上升近5%,該股年內累計漲幅已接近倍翻。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:滴普科技招股集資最多7.1億港元

中國企業級大模型人工智能應用提供商滴普科技股份有限公司Deepexi Technology Co. Ltd.(1384.HK)周一起在港交所主板招股,計劃發行2,663.2萬股,每股招股價26.66港元,集資最多7.1億港元,預計10月28日掛牌買賣。 公司表示,所得款項將用於未來5年提升研發能力;擴大在中國的銷售網絡及客戶群,從而加強商業化能力;海外業務擴張;以及用於潛在投資、併購機會,並用於營運資金及一般公司用途。 滴普科技主要為企業提供人工智能解決方案,助力企業高效整合企業數據、決策運營及生產製造等,主要向中國消費零售、製造、醫療及交通等領域的客戶銷售解決方案。 2022年至2024年,公司收入從1.00億元增至2.43億元,三年複合增長率達55.5%。2025年上半年收入達1.32億元,同比增長118.4%,同期虧損收窄至3.1億元,去年同期為虧損6.2億元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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大建電場負債沉重 新特能源發ABS減壓

這家多晶硅製造商兼綠色發電運營商,計劃以兩個風電項目,發行資產擔保證券,並將在上海證券交易所掛牌 重點: 新特能源計劃以兩個風電場作為基礎資產,發行30億元的資產擔保證券(ABS) 這家太陽能及風電場建設商目前擁有210億元的抵押資產,大多是中國近年綠色能源建設中的發電廠   陽歌 經歷中國佔全球太陽能及風電裝機量半壁江山的狂潮後,政府似開始要分散這些項目帶來的財務負擔。換言之,投入這場建設熱潮的數百億美元資金,或將通過國有投資者與企業組成的龐大體系進行分攤。 這種將巨額支出分攤給廣泛投資者的模式,恰恰是中國獨具優勢的領域,因其國民經濟的重要領域仍屬國有,常作為政策工具參與此類投資。不過,這也使最終接盤的有關方面臨風險,此類資產的建設動機,往往兼顧政府政策與商業可行性。 這一分攤新能源建設財務負擔的最新信號,來自正經歷轉型的新特能源股份有限公司(1799.HK),公司近年從光伏材料製造商,蛻變為太陽能及風電場建設與運營商。此轉型在業內並非罕見,因眾多光伏設備企業轉向電站建設運營以撬動產品需求。但新特能源案例尤為典型,其光伏材料業務收入佔比已從三年前的70%,驟降至今年上半年的13%。 據上周四港交所公告披露,轉型使新特能源背負與太陽能及風電場建設相關的遞增債務,公司現擬通過發行資產擔保證券(Asset Back Securities,簡稱ABS)實現部分減負。 此類證券使企業得以將資產證券化,並通過二級市場轉讓給投資者。需警惕的是,2008年全球金融危機,便肇始於美國按揭機構以可疑住房貸款為底層資產發行ABS,隨後全球投資者接手這些產品,最終因大規模貸款違約導致巨額損失。 公告顯示,新特能源計劃從其眾多太陽能及風電場項目中,選取兩項啓動ABS計劃。相關證券將在上交所掛牌,供所有證券市場投資者認購。儘管普通散戶與私營機構可能參與,但實際買方主力,或將為助力實現國家政策目標的國有機構。 在這案例中,目標包括大規模建設,這是國家主席習近平上個月在聯合國氣候變化峰會上宣佈的碳減排計劃的一部分。計劃要求中國在2035年前,將全經濟範圍溫室氣體淨排放量比峰值下降7%-10%,並確保未來十年﹐非化石能源消費佔能源消費總量比重達30%以上。 序幕初啓? 新特能源的計劃,屬首例通過ABS等金融工具吸引多元投資者,以支持太陽能及風電場建設的方案。在持續至今的擴張後,中國光伏裝機容量已突破1,000吉瓦,相當於全球該清潔能源裝機總量的半壁江山。 根據首期資產支持專項計劃,新特能源將發行規模不超過人民幣15億元的ABS,以兩座現役綠電站為底層資產。規模較大的新園項目,位於內蒙古錫林郭勒盟正鑲白旗,是200兆瓦高壓輸電風電場,估值達13.7億元;規模較小的榮晟項目位於遼寧,裝機100兆瓦,估值約5.32億元。 新特能源稱其現存額度下,最終或可發行30億元ABS,並可在額度內發行多期產品。最新財報顯示,截至6月底,公司資產負債表上存在價值216億元的抵押資產承諾,部分雖涉製造業務,但多數是其建設運營中的太陽能及風電場。 三年前,新特能源主業尚為光伏電池核心材料多晶硅的生產。然而,去年中國產能嚴重過剩,致多晶硅價格大跌,多數生產商陷入虧損,相關營收驟降。今年上半年新特能源該業務的收入上,同比暴跌83%,從上年同期的58.7億元銳減至9.79億元。 同期,太陽能及風電場建設運營收入同比微增5%至46.5億元,佔上半年總收入73億元的64%,反觀2022年,該業務佔比僅四分之一。 市場對此次ABS計劃反應平淡,公告次日的上周五,新特能源股價下挫7.1%。投資者或擔憂此舉暴露債務壓力,亦恐公司將融資所得繼續投入太陽能及風電場建設。 當前,公司股價對應市淨率(P/B)僅0.36倍,市銷率(P/S)0.70倍。但低估值在當前多晶硅行業較普遍,全行業深陷虧損。新特能源上半年雖錄得2.56億元淨虧損,但較上年同期8.87億虧損已大幅收窄。 長遠來看,ABS計劃對新特能源等太陽能及風電場企業具有積極意義,可緩解債務壓力。但此紓困或屬短期效應,因相關企業已成為政府實施太陽能及風電場建設計劃的重要載體。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:盈收下滑的八馬茶業 招股最高集資4.5億元

茶葉生產商八馬茶業股份有限公司(6980.HK)周一公開招股,發售900萬股H股,一成公開發售,每股發售價介乎45至50元,最高集資4.5億元,每手100股,一手入場費5,050.43港元。公司於本周四截止認購,下周二在港掛牌。 按2024年高端茶葉銷售計,八馬茶業位居全中國第一。按去年銷售收入計,公司在中國烏龍茶和紅茶市場亦排名第一。截至今年6月底止,公司共有3,585家門店,其中加盟店佔93%。 今年首6個月,公司中期收入10.63億元,同比下跌4.2%,盈利亦跌近18%至1.2億元。公司解釋是線下渠道銷售減少影響收入,以及行政費用的增加所致。期內的淨利潤率,由去年同期的13.2%跌至11.3%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏