9966.HK
Alphamab stake sale could signal harder times ahead

公司大股東、董事長兼總裁徐霆的此次減持正值康寧傑瑞股價達到202311月以來的階段高點

重點:

  • 公司成立九年終於首度實現全年盈利,但支撐收入的關鍵來自三項授權合作的預付款
  • 進展較快的兩大管線在中國內地的開發和商業化許可均已對外授權,業績增長空間有限

  

莫莉

在2025年的港股市場上,創新藥板塊一改過去3年的低迷狀態,恆生創新藥指數從年初至今的累計漲幅突破65%,成為港股各行業指數領漲標桿,康寧傑瑞生物製藥(9966.HK)更是以135%的漲幅躋身「翻倍股」陣營。在高股價刺激之下,多家創新藥企業大股東密集減持套現,兌現估值上行帶來的階段性紅利。

上週五,康寧傑瑞公布,公司大股東、董事長兼總裁徐霆旗下的家族信託於2025年6月5日完成配售1,460萬股,成交價為8.05港元/股,套現約1.17億港元。配售完成後,徐霆的持股比例從32.5%降至31%,仍為公司實控人。

徐霆此次減持正值康寧傑瑞股價達到2023年11月以來的階段高點。在三生醫藥(1530.HK)與跨國藥企輝瑞(PFE.US)達成高達60億美元的出海授權合作、醫藥行業龍頭恒瑞醫藥(600276.SH;1276.HK )登陸H股首日大漲25%等一系列利好消息刺激下,整個創新藥板塊迎來報復性反彈,康寧傑瑞的股價從5月19日至23日內累計上漲32.8%。一周之後的6月2日,控股股東已經訂立好了上述股份配售協議。

康寧傑瑞專注於抗腫瘤領域生物創新藥開發、生產和商業化,旗下擁有一款2021年獲批上市的PD-L1抗腫瘤藥物恩沃利單抗。公司成立九年來,終於在2024年首度實現全年盈利,似乎終於進入商業化收成期,但是大股東兼總裁卻在股價反彈後迅速套現,似乎釋放出微妙信號。

細看康寧傑瑞這份實現盈利的財報,或許能瞭解大股東此番行為的邏輯。2024年,康寧傑瑞全年營收6.4億元,同比大增192%,淨利潤1.66億元,而2023年淨虧損2.11億元。這份看似光鮮的財報背後,唯一一款上市銷售的抗腫瘤藥物恩沃利單抗的銷售及相關收入同比下滑18.46%至1.59億元,支撐收入的關鍵來自三項授權合作帶來的預付款,某一時間點許可費收入和某時間段許可費收入分別約為4.64億元和187.6萬元。

依靠授權業績後勁不足

2024年無疑是康寧傑瑞的BD(Business Development)交易的大年,在2024年1月、6月和9月,康寧傑瑞分別與Glenmark就恩沃利單抗達成7億美元交易、與ArriVent就ADC平台合作開發達成了6.16億美元交易,以及與石藥集團(1093.HK)就HER2雙抗ADC藥物JSKN003達成的30.8億元交易。

值得注意的是,上述交易金額包括預付款和里程碑付款,而里程碑付款高度依賴後續的研發進展,存在高度不確定性。前兩項合作並未披露預付款的具體數額,與石藥集團的30.8億大單中,預付款僅有4億元。

在康寧傑瑞此前的授權合作中,已有進展不順的先例。2024年7月1日,康寧傑瑞在美國的合作夥伴Tracon Pharmaceuticals(TCON.US)宣佈,將終止恩沃利單抗的進一步開發,因為恩沃利單抗聯合伊匹木單抗治療既往化療進展的晚期或轉移性未分化多形性肉瘤或粘液纖維肉瘤患者試驗,未達到主要終點,將終止進一步開發。另一方面,康寧傑瑞另一款核心產品KN046治療晚期胰腺癌的三期臨床試驗失敗,總生存期未達終點,此前該藥物在治療鱗狀NSCLC的臨床試驗也未能取得理想成績。

對康寧傑瑞來說,剩餘管線中進展較快的KN026和JSKN003在中國內地的開發和商業化許可均已授權給了石藥集團,這意味著,即便這些藥物成功在中國上市,康寧傑瑞也只能收取部分銷售分成,業績增長空間有限。JSKN003所在的雙抗ADC賽道競爭也十分激烈,Zymeworks、正大天晴、軒竹生物等創新藥企業也已經佈局HER2 ADC。

對創新藥企業來說,授權合作驅動的盈利始終只是曇花一現,產品商業化帶來的持續回報才能帶來穩定業績。當前康寧傑瑞的市盈率高達44倍,估值甚至高於依靠核心產品商業化實現盈利的復宏漢霖(2696.HK),後者的市盈率為30倍。儘管康寧傑瑞的多個合作管線顯示其研發實力,但是若無法破解商業化造血的困局,投資者恐將面對「紙面盈利」後的價值回歸。

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新聞

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港數據中心需求上行 新意網短期受壓前景看俏

香港數據中心需求因人工智能與跨境數據流量而持續上升,推動新意網去年度收入增長10%,但新租用步伐放慢與融資成本壓力仍令盈利承壓 重點: 2025財年錄得收入29.38億港元,淨利潤年增8%至9.8億港元 績後股價急跌13.81%,但今年以來仍累升逾40%   李世達 隨着人工智能推理、跨境電商與金融交易對低延遲數據處理的需求不斷攀升,香港作為連接中國與全球的網絡樞紐,其數據中心需求持續看漲。在這波趨勢下,新意網集團有限公司(1686.HK)的最新業績自然備受關注。 在截至2025年6月底止的財年,新意網錄得29.38億港元(3.76億美元)收入,按年增長10%。其中數據中心及相關設施服務仍是核心,按年增長11%至27.20億港元。公司解釋,增長主要來自現有客戶擴容,尤其是雲端與AI推理相關需求。 新意網的業務模式以提供大型數據中心設施與互聯服務為核心,屬於「批發型」數據中心營運商。公司將機房容量出租給超大規模雲服務商、電訊商及金融機構,合約期長、租戶穩定,確保收入可見度。 公司擁有多個數據中心,各自承擔不同功能。柴灣的MEGA-i是香港最大、亦是亞洲互聯最密集的數據樞紐;將軍澳的MEGA Plus與MEGA Two分別服務跨國雲端及AI高密度運算;葵涌的MEGA Gateway則鄰近國際海纜登陸站,最新的MEGA IDC首期已投產,二期正在推進。 潛在用戶增加 管理層透露,隨著AI應用需要更貼近用戶端部署,香港的地理與網絡優勢正逐步轉化為實際訂單。公司同時披露,MEGA IDC整體出租率在財年內保持穩定上升,雖然短期新租用步伐略有放慢,但潛在租戶的洽談數量增加,顯示後續需求仍然強勁。 盈利能力方面,期內股東應佔溢利錄得9.79億港元,按年增長8%,增速不及收入。公司解釋,雖然數據中心業務帶來穩定現金流,但淨利增速受到融資成本大增的拖累。由於MEGA IDC一期投產後利息資本化減少,利息開支升至3.37億港元,按年飆升53%,成為盈利增長的主要壓力。不過,EBITDA仍上升至21.28億港元,利潤率由69%提升至72%,反映規模效應與成本管理依舊發揮作用。 公司並不避諱承認壓力所在。公告中直言,未來數年仍有大量新項目建設,包括MEGA IDC二期、沙田及荃灣項目,資本開支需求龐大。雖然母公司新鴻基地產提供支持,但在高息環境下,融資成本仍會是短期股價波動的重要因素。 公司在業績中提到,這些設施的容量利用率正隨着AI與跨境數據需求快速上升,成為推動收入增長的重要引擎。由於內地跨境數據審批趨嚴,使香港成為跨國企業與中資企業的「中轉站」,國際金融機構亦偏好在香港處理敏感數據。這股結構性需求,推動不僅新意網,Equinix(EQIX.US)、Digital Realty(DLR.US)、中國移動國際(0941.HK)萬國數據(9698.HK)等競爭者也在加碼布局香港。 績後股價暴跌 然而,市場對這份業績的反應並不熱烈。績後首個交易日,新意網股價大跌13.81%,收報6.99港元,盤中一度暴挫逾16%,成交更急增至平日的八倍,顯示拋售氣氛濃厚。 投資者主要憂慮新數據中心如MEGA Gateway與MEGA Two的出租進度能否維持高速,若容量利用率上升未如理想,將直接拖累收入增長;同時,高利率環境下融資成本不斷上升,也令市場對未來盈利承受力產生疑慮。值得一提的是,今年以來公司股價累升逾40%,績前表現亮眼,或許回吐壓力在績後集中釋放。 從估值看,新意網現時市盈率約29.1倍,低於Equinix的75倍及Digital Realty的42.7倍,估值水平相對較具吸引力。而公司背靠新鴻基地產,在資金與土地供應上具備一定保障,這亦減少了潛在的財務風險。若新項目能快速出租並帶來正向現金流,估值有望被重估。…

簡訊:納入港股通 正力新能升勢曇花一現

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簡訊:超額7,557倍破港紀錄 大行科工首掛午收升21%

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簡訊:花旗銀行申請終止銀聯成員資格

中國銀聯近日公告,已終止花旗銀行(中國)有限公司的成員資格。銀聯方面證實,此舉為花旗中國主動申請,與其近年全面退出個人銀行業務相關。 據財新周五報道,花旗中國回應指出,隨著零售財富管理和信用卡業務的出售與關閉,銀聯成員資格已無必要,但對公業務的境內外支付和收款不受影響。該行強調,將繼續深耕中國市場,專注企業與機構客戶的跨境銀行需求。 自2021年花期集團(C.US)宣布退出包括中國在內14個市場的零售銀行業務以來,花旗中國已將36億美元的財富管理資產出售予滙豐,並於2024年完成零售及信用卡業務剝離。與此同時,花旗集團今年6月宣布精簡其位於上海和大連的全球技術中心,裁減約3,500名員工。 花旗中國年報顯示,截至2024年底總資產1,761.42億元(246.9億美元),同比下降1.4%,但營收按年增長20.5%至57.96億元,淨利潤亦大增53.9%至17.55億元。 花旗退出後,至此在華持有銀聯成員資格的外資銀行僅剩八家,包括滙豐、渣打、東亞、星展、瑞穗、德意志、三菱日聯及恒生。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏