巴基斯坦業務大裁員阿里巴巴出海路坎坷

2023年02月17日

這家電商巨頭旗下的子公司Daraz表示將裁員11%，就在幾周前，阿里巴巴的競爭對手京東宣佈將關停東南亞電商業務

重點：

巴基斯坦電商平台Daraz宣佈將裁員11%，一周後，據報其母公司阿里巴巴又在印度作出重大撤資舉動
分析人士表示，中國電商企業要想在海外取得成功，可能需要更好地實現本地化，而不是簡單複製它們在國內的成功

西一羊

中國幾個電商巨頭在海外的發展最近紛紛遭遇挫折，在不同國家的業務陷入困境，導致裁員甚至關停。隨著地緣政治緊張局勢加劇和全球經濟不景氣，這些困難表明，它們在向外輸出國內取得的成功時，面臨的困難正日漸增加，迫使它們應對無效的本地化戰略和工作文化衝突等挑戰。

最新的挫折來自阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下巴基斯坦電子商務網站Daraz Group，其首席執行官Bjarke Mikkelsen在2月6日發給員工的備忘錄中宣佈將裁員11%。阿里巴巴於 2018 年從德國公司Rocket Internet手中收購了Daraz，該網站自稱為南亞領先的電子商務平台。

Mikkelsen表示，Daraz的增長勢頭在 2022 年大幅放緩，原因包括俄烏戰爭，以及「飆升的通脹擾亂了供應鏈和經濟」。因此，該公司進行裁員是為了準備應對「當前的市場現狀，並確保Daraz能夠長期蓬勃發展」。

Daraz並不是阿里巴巴旗下唯一一個在過去兩年業務放緩的全球資產。除Daraz外，這家中國領先的電商公司還營運另外三個全球性平台：專注於東南亞市場的Lazada、跨境電商平台全球速賣通(AliExpress)，以及專注於中東市場的Trendyol。

據阿里巴巴最新季報顯示，在截至9月的三個月裏，Lazada、全球速賣通、Trendyol和Daraz加起來的訂單按年下降3%，但它沒有公布有關各平台單獨業績的更多細節。

事實上，阿里阿巴巴不是唯一一個出海遇阻的。

它在國內的競爭對手京東(JD.US; 9618.HK)在東南亞也一直難以看到起色，並最終於1月31日證實了廣泛傳言，宣佈關閉在印尼和泰國的電商業務。它補充說，關停電商後，那些地區的業務將把重點轉向為當地客戶提供「供應鏈基礎設施」，繼續在東南亞、歐洲和北美打造倉儲和物流業務。

各大電商最近遭遇的困難，部分因素是這些中國公司無法控制的，如全球經濟疲弱，以及中國與美國和印度等國之間的地緣政治緊張局勢加劇。

一些國家電子商務相關法律的變化，也影響了中國公司的電商業務走出海外。在之前的財報中，阿里巴巴將全球速賣通訂單下降歸咎於歐洲稅收規則的重大變化。2021年，歐盟取消豁免價值低於22歐元(147元)的跨境包裹增值稅，打擊了對該公司B2C業務的需求。

儘管如此，正如分析師和行業專家所說，由於中國電商企業的背景和全球化營運經驗相對缺乏，它們還面臨許多其他具體挑戰。

本地化挑戰

許多中國企業走出國門面臨的一大挑戰，是學習如何將產品和服務本地化。網經社電子商務研究中心高級分析師張周平表示，中國互聯網公司作為全球企業的歷史還很短，短期內需要學習的新知識有很多。

他以中國臭名昭著的「996」企業文化為例(意思是高科技公司的員工從週一到週六工作6天，從早上9點工作到晚上9點)。這種文化幫助推動阿里巴巴和京東等公司在國內的崛起，並獲兩家公司的創始人馬雲和劉強東辯護。但張周平表示，這種文化恐怕不適合它們在海外的企業。

蝦皮就發生過這種企業文化所導致的衝突，這是一個總部位於新加坡的電商平台，由中國出生的李小冬創立，得到了中國互聯網巨頭騰訊的支持。

據中國的科技媒體品玩去年8月的一篇報道，由於來自中國的新任首席技術官的一番言論，在新加坡員工當中引起軒然大波，讓這場文化衝突達到了高潮。

據報道，在公司的一次全員大會上，有員工對加班時間過長提出了擔憂，表示動輒要到晚上9點半才能結束工作，該名首席技術官不但沒有詢問該員工的工作情況，更當眾表示：「9點半下班很晚嗎？」

蝦皮對這位首席技術官的任命，是該公司大規模引進中國員工計畫的一部分，此舉削弱了新加坡本地員工的話語權，導致長達一年的動盪局面，期間管理層頻繁更迭。據品玩的那篇報道，該公司越來越多地將其核心業務和營運從新加坡轉移到中國大陸，包括深圳和北京。該報告引述多名蝦皮員工的話稱，到去年8月，深圳和新加坡的員工數量比例達到了4:1，打破了之前的平衡。

在前兩年採取大規模擴張戰略後，蝦皮去年變得謹慎起來，最近關閉了在歐洲和印度等多個國家和地區的業務。據彭博新聞社報道，在截至去年9月的6個月裏，其母公司冬海集團(SE.US)已經削減了約7,000個工作崗位，也就是大約10%的員工。

雖然蝦皮借由騰訊對冬海集團的投資而獲其支持，但騰訊作為中國領先的遊戲營運商，並沒有從電子商務中獲得重大收入，而且它認為對這家新加坡公司的投資更多的是出於財務考慮，而不是戰略考慮。話說回來，蝦皮最近的麻煩可能會給希望走向全球的中國電子商務公司敲響警鐘，提醒它們需要考慮當地的工作和其他習俗。

另一方面，中國近期另一個重大的全球電子商務擴張，是來自低價專家拼多多(PDD.US)，該公司針對美國市場的平台Temu取得了初步成功。但這項業務仍處於早期階段，目前尚未清楚它的長期表現會如何，也不清楚在營運中是否出現了工作文化方面的問題。

分析人士表示，隨著中國電商企業進軍全球的努力取得好壞參半結果，其他中國互聯網巨頭可能會追隨京東的腳步，剝離部分國際業務。多家媒體本周報道稱，阿里巴巴已經出售了所持印度線上支付服務提供者Paytm剩餘的3.1%股份，完全退出了這家印度本土大型支付公司。之前阿里巴巴放棄了與Paytm建立更具戰略意義的合作夥伴關係的希望。

去年初，有報道稱騰訊已減持冬海集團股份，持股比例從21.3%降至18.7%，套現30億美元(206億元)。百聯諮詢創始人莊帥表示，騰訊未來可能會繼續減持冬海股份，這取決於其自身的資金需求以及蝦皮的發展狀況。

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電子商務

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新聞

簡訊：博雷頓折讓15%配股集資2.5億港元

電機製造商博雷頓科技股份有限公司（1333.HK）周日公布，擬配售最多1,000萬股新股，佔擴大後H股3.98%，配售價25.08元，較上交易日收報折讓14.98%，集資總額2.51億港元（3200萬美元）。公司公布，集資所得款項70%擬用於團海外光伏及儲能項目的投資及開發；15%償還計息借款；餘額擬重點投入多模態大型模型驅動的無人駕駛礦卡協同調度系統研發、商業化及示範應用。博雷頓股價周一低開，至中午休市報27.92港元，跌5.36%。該股於今年5月在港交所上市，過去一個月累跌逾21%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月17日

1333.HK

簡訊：中偉新材低位定價首掛午收仍挫5%

新能源材料生產商中偉新材料股份有限公司（2579.HK）周一在香港掛牌平開報34元，股價之後回軟，中午收市報32.3元，跌5%。公司發售1.04億股，每股售價34至37.8元，最終以低位定價。公開發售錄得超額26.9倍，國際配售則錄得超額3.08倍，集資淨額34.3億元。去年公司收入增長17.4%至402億元人民幣（下同），但盈利不升反跌，按年下挫24.7%至14.67億元。今年截至6月底止的中期業績，收入同比升6.1%至213.2億元，但盈利則下跌14.8%至7.53億元。集資所得的50%，將用作擴大生產及供應鏈能力，約40%用於新能源電池材料的研發及推進數字化，餘下10%作為一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月17日

2579.HK

生育低迷關稅打擊好孩子叫苦連天

全球最大嬰兒手推車與安全座椅生產商好孩子，正受美國關稅與中國生育低迷的雙重打擊重點：公司今年前九個月的收入下滑，在上半年錄得小幅增長後再度轉為收縮亞洲和歐洲市場的增長，正抵消美國市場的疲弱銷售　譚英當好孩子國際控股有限公司（1086.HK）在2010年啟動香港IPO時，受惠於新興中產階級家長渴望為孩子提供最好用品的需求，公司已連續17年成為中國嬰兒手推車市場的領導者。其後，公司利用上市所得資金展開全球併購，最終成為全球最大的嬰兒手推車及兒童安全座椅供應商。除了在中國本土市場佔據主導地位外，公司亦在1996年成為美國最大嬰兒手推車供應商，並在七年後登上歐洲市場首位，為Quinny、Nike Kids和Tommee Tippee等品牌代工生產產品。然而，受多項不利因素拖累，公司近期發展不再如此強勁，這些因素包括中國出生率下滑、本土消費者愈加謹慎，以及今年美國總統特朗普對中國商品加徵關稅。這些挫折在公司本月公布的第三季度業績中表露無遺，數據顯示其表現較上半年已顯乏力的業績進一步惡化。最新報告，好孩子國際今年首九個月收入按年下跌1.1%至64.2億港元，在2025年上半年曾錄得2.7%的收入增長後，再度陷入收縮。其中，內地gb品牌表現最差，期內收入大跌18.1%；旗下嬰兒安全座椅品牌 Evenflo下滑10.9%；設計諮詢業務Blue Chip收入則按年下降19.9%，反映其客戶在美國關稅動盪下的脆弱性。不過，上述跌幅在一定程度上被高端嬰兒車品牌Cybex的增長所抵銷。該品牌期內收入上升11.7%，並佔集團總收入的57.5%，成為主要支撐來源。公告發布後的四個交易日內，好孩子股價曾下跌4.2%，惟其後收復失地。然而，該股最新收市價1.19港元仍僅為其4.90港元上市價的五分之一。這對一家曾經看起來潛力無限的上市公司而言，顯然稱不上是一個亮眼的成長故事。好孩子未在最新報告中披露盈利數據，僅提供有限資訊。但公司8月發布的中期業績顯示，2025年上半年淨利潤大跌43.7%至1.055億港元；期內淨利率下降2個百分點至2.5%。因此，可以合理推測，相關盈利指標在第三季大概率持續惡化。在中期業績公布前不久發布的盈利預警中，公司將利潤下滑歸咎於美國業務疲弱，雖然其他地區的業務有所改善，部分抵銷了相關影響。削弱盈利的其他因素，還包括為符合汽車安全座椅新監管標準而產生的額外成本，以及更高的推廣與市場營銷開支。好孩子早期的成長，很大程度反映中國製造業在1980年代改革開放後的崛起歷程，以及2001年加入世界貿易組織後產業規模進一步攀升。公司由現年76歲的宋鄭還創立，他曾是一名中學副校長，並於1989年至1993年期間負責學校附屬工廠的管理。在政府鼓勵民眾創業的背景下，他發明了「推搖兩用」嬰兒推車，並以「好孩子」品牌推向市場，最終成為中國家喻戶曉的產品名稱。全球併購擴張 2014年，公司先後收購了德國兒童安全座椅品牌Cybex，其創辦人Martin Pos 目前仍出任好孩子董事會成員；同年又收購創立於1920年的美國公司 Evenflo。Evenflo最初以生產奶瓶起家，後來逐步將產品線擴展至兒童安全座椅與嬰兒手推車等品類。據多家媒體報道，美國自今年4月起對嬰童用品加徵關稅後，嬰兒手推車、兒童安全座椅等主要品牌價格迅速上調，其中手推車平均漲價25%，兒童安全座椅平均漲價20%。這可能是令好孩子今年上半年毛利率按年下降3個百分點至 49.6%的原因之一，顯示其關稅成本轉嫁能力受限，部分成本需自行消化。由於美國市場佔好孩子今年上半年銷售額約三分之一，上述關稅衝擊顯然是個壞消息。不過，與同樣在美國市場建立產品主導地位的其他中國製造商一樣，好孩子亦正進行調整，而公司目前的市盈率僅約7倍，估值顯得相對偏低。好孩子國際在美洲地區的收入佔比已被其歐洲業務超越，歐洲板塊收入佔比由 2019年的27% 上升至今年上半年約47%，惟該比例亦包含中東及非洲市場。中端市場競爭加劇、缺乏品牌價值，加上受成本衝擊，削弱具有美國背景的 Evenflo品牌；相較下，定位較高端的Cybex嬰兒手推車則在歐洲市場備受青睞，成為帶動好孩子收入增長的主要動力。儘管美國市場近期表現疲弱，但好孩子過去數年最大壓力仍來自中國本土市場，中國業務收入佔比已從2019 年的35%銳減至今年的20%以下。雖然北京近年大力推動生育政策，但中國生育率仍僅約1.01，遠低於1990年的2.51，意味需要使用好孩子產品的新生兒數量大幅減少。雪上加霜的是，在宏觀經濟放緩的背景下，中國消費者變得更為謹慎，也縮減了在嬰童用品上的開支。儘管挑戰重重，公司仍展現出調整與適應市場變化的能力。在收購Cybex與Evenflo後，其業務從過去主要為其他品牌代工（OEM），逐步轉型為以自有品牌為主，毛利率亦因此走高。然而，撇除截至今年6月止的過去12個月來看，公司89億港元的收入仍遠低於其在2021年創下的97億港元峰值。即便面臨政治風險，且除Cybex外，在收入端缺乏明顯增長引擎，分析師似仍相信公司有能力解決當前問題。中金公司（CICC）在績後將公司2025年盈利預測下調31%，但同時將2026年目標價上調23%至1.62港元。第一上海在最新報告中給予公司更高的1.85港元目標價，並維持「買入」評級。好孩子的競爭對手、擁有嬰兒推車及安全座椅品牌BeBeBus的不同集團（6090.HK），自9月上市集資9,200萬美元以來股價表現強勁，累計升幅逾 40%。不同的收入仍保持快速增長，而好孩子的收入則開始走弱。不過，投資者亦可能認為不同的估值偏高，其市盈率（P/E）已超過100倍，若資金尋求更具性價比標的，反而有利於好孩子。…

2025年11月17日

1086.HK

騰訊及啟明創投撐腰伯希和轉攻港股上市

戶外服品牌伯希和正申請在港上市，由於中國內地性能戶外服飾人均支出仍遠較美日低，伯希和所處的市場仍有一定提升空間重點：獲騰訊及啟明創投入股廣告開支佔比高，拖低2025上半年純利增長　白芯蕊中國零售業有回暖跡象，9月社會消費品零售總額按年升3%，好過市場預期，加上港股氣氛仍熾熱，除科技股尋求在香港上市外，高性能戶外服飾及裝備品牌商伯希和戶外運動集團股份有限公司，最近也在港遞交上市申請文件。集團前身為險峰服裝，由公司主席劉振2006年成立，最初只是經營海外品牌服裝出口貿易，2012年推出旗艦品牌伯希和，隨著品牌迅速獲得認可，市場份額不斷擴大，按2024年零售額計算，伯希和躋身中國內地三大本土高性能戶外服飾品牌，市場份額達5.2%。騰訊持股逾一成伯希和原先計劃在內地深圳交易所上市，但集團稱由於香港作為國際金融市場，能提供進入國際資本市場渠道，增強融資能力及股東基礎，因此轉到香港尋求上市。上市前，集團股東陣容強大，當中包括騰訊（0700.HK）及内地知名風險投資機構啟明創投，分別持有10.7%和5.4%股權，至於大股東為劉振及其配偶花敬玲，合共持有63.2%股權。雖然2019年全球爆發新冠疫情，但無阻戶外服飾行業增長，單是中國市場規模從2019年1.7萬億元，增長至2024年2.03萬億元，複合增長達3.1%，當中伯希和主攻的功能性服飾的市場增長更快，同期複合增長達10.3%，佔2024年中國戶外服飾行業規模的23.9%，達4,843億元。隨著戶外活動越來越受歡迎，消費者越發重視服飾的技術特性、耐用性及功能性，市場估計到2029年市場規模達8,231億元，相當於2025年至2029年複合增長加快至10.9%。尤其是中國高性能戶外服飾人均支出仍低，參照2024年數據，人均支出僅73元，對比美國及日本，其人均支出分別達440元及170元，明顯落後一大截，意味中國高性能戶外服飾未飽和，伯希和作為龍頭之一，未來仍有增長空間。第二大衝鋒衣褲特別是伯希和在衝鋒衣褲行業表現突出，更是中國第二大衝鋒衣褲品牌，衝鋒衣褲為高性能戶外服飾重要類別，為在戶外活動中抵禦極端天氣而設計的高性能外套，公司在2024年市場份額6.6%，平均售價為400至1,000元，該業務在2024年及2025上半年毛利達5.81億元和2.3億元，佔集團總毛利的55%和40%。在銷售上，內地線上零售生態發達，伯希和以網上直接面向消費者（DTC）模式和電子商務平台為主，例如天貓、抖音及京東，當中線上門店數量由2022年的37家，增至2025上半年的62家，至於透過旗艦店及向電商平台銷售所產生的收入，便分別佔集團總收入76.5%和70.7%。除線上佈局外，伯希和為增加與消費者互動及黏性，正擴大線下銷售渠道，截至2025年6月底，集團擁有163家線下零售店，主要位於內地一線及二線城市未來亦計劃穩步實體零售店網絡，重點關注經濟實力強勁兼戶外消費潛力高的城市。廣告佔比逾四成儘管集團積極佈局線上與線下業務，帶動2024及2025上半年銷售收入增長94%和62.3%，但純利增長卻明顯放慢，由2024年按年升86.3%，大幅放慢至2025上半年的3.7%增幅；其中集團銷售及分銷開支佔比大幅攀升，分別由2023年和2024年的30.5%和33.2%，急增至2025上半年的41.5%，最終拉低伯希和純利增長。環顧香港上市的內地體育用品股中，包括安踏體育（2020.HK）、李寧（2331.HK）及特步國際（1368.HK），目前的預期市盈率為15.7倍、16倍及9.8倍，但市值差異大，當中安踏市值已超過2,200億港元，李寧則不足500億港元，特步市值更細，目前約150億港元左右。整體來講，伯希和作為中國第二大衝鋒衣褲品牌，若以15倍預期市盈率上市，其估值實屬合理，一旦低於10倍，估值更吸引，但集團最大問題是銷售及分銷開支佔比大幅攀升，一旦佔比由升轉跌，將有助盈利重拾增長，甚至有能力挑戰安踏及李寧地位。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月17日

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