夢金園轉上市跑道瞄準港交所爭國際認可

2023年10月06日

Mokingran’s annual revenue exceeds 10 billion yuan but its profit margin is less than 2% because of high sales costs.

這家主攻中國三四線城市的金飾公司，從計畫進軍A股，轉向港交所「叩門」

重點：

夢金園作為百億收入企業，近年的利潤率均低於2%，主要因為銷售成本高昂
該公司進軍港交所前，一改過去的「零股息」作風，向股東派發7,870萬元分紅

歐美美

在申請登陸A股未竟全功後，這家主攻中國三四線城市的金飾公司，毅然轉向港交所「叩門」，希望能一圓上市夢。

這家名為夢金園黃金珠寶集團股份有限公司於2000年成立，以「夢金園」品牌經營高端黃金首飾，最初主要從事珠寶首飾加工、批發及零售，隨著業務擴張，該公司發展成為頗具知名度的黃金珠寶首飾原創品牌製造商(OBM)，以及少數實現全產業鏈營運的企業之一，業務覆蓋原材料採購、提純、產品研發設計、製造及銷售，以及品牌管理等。其市場定位為「中國高純度精工金飾專家」，專注具較高消費能力的年輕女性市場。

經過23年發展，該公司已成為中國主要的金飾品牌企業之一。據初步招股文件引述弗若斯特沙利文的研發報告，於2022年，按黃金加工量及黃金珠寶收入計算，該公司在中國黃金珠寶品牌中，分別排名第四及第五；若按黃金珠寶收入及三線及以下城市線下門店數量計算，則在國內品牌中分別排名第三及第四。

該公司的上市夢，源於成立20周年時。2020年9月，在中泰證券任保薦人下，該公司申請於深圳交易所主板上市，但由於中證監擔憂其舊料業務的商業合理性，加上其申請書披露的黃金材料存貨與黃金珠寶存貨單價存在差異，最終不獲放行。到了去年12月，該公司轉任中信證券擔任保薦人，準備再度向A股衝刺，但9個月後，管理層為了「更好地接觸多元化和全球投資者，並獲得國際認可」，最終未有第二次呈交A股上市申請，反而在9月28日向港交所入表，並繼續由中信證券領頭保薦。

受惠於中國消費者對黃金產品的熱愛，夢金園近年一直擴張，截至今年6月底，該公司已擁有策略性分佈在各大型商場的35家自營店、2,756家加盟店、7間直營服務中心及17個省級代理，分佈中國多個省份的250多個地級市以及1,400多個縣級地區，並於天貓、京東及拼多多等主流電商平台設立網店。

夢金園於招股文件中表示，三四線城市近年人均消費快速增長，隨著居民消費升級，珠寶首飾銷售快速增長。作為增長戰略的一部分，該公司擬於現時經營的地區，以及尚未開展業務的新地區，進一步設立更多加盟店，隨著其品牌在低線城市的加盟店不斷增加，預計2027年三線及低線城市的黃金珠寶人均消費將增至856.7元，比去年的617.5元大增近四成。

不過值得留意的是，雖然加盟商需根據夢金園的規定、使用其品牌開店，但由於網路持續擴大，加盟店地域分散，所謂「山高皇帝遠」，公司對於加盟店的管理，可能會面對一定困難。

該公司的增長，在近年的營業額體現出來。雖然中國於2020爆發新冠疫情，其當年收入仍達108億元，翌年更大增55.8%至169億元；到2022年，即使新冠變種病毒疫情引致長時間封控措施，以及國民消費情緒受影響，其收入僅微減6.8%至157億元。不過，隨著今年經濟活動復常，其上半年收入表現重回正軌，再度增長38.6%至93.2億元，當中逾95%就是來自由加盟商及省級代理組成的特許經營網路。

上市前派發股息

作為飾金企業，金價波動對其成本帶來決定性影響。因此，夢金園實施「以銷定採」的金價風險管理策略，通過參考每日銷售量採購黃金物料，以維持精簡存貨水準，減輕黃金採購價格與銷售價格不匹配的潛在不利影響。此外，該公司也通過黃金租賃及Au(T+D)合約採購，根據可用資金、黃金存貨狀況及預估銷售需求評估，以減輕與黃金價格波動相關的風險。

即使如此，作為百億收入企業，夢金園以材料成本為主的銷售成本，近年仍然維持高企，佔總收入高達94%至96.8%不等。因此，該公司的利潤水平不高，過去三年的淨利潤分別為1.74億元、2.24億元及1.81億元，淨利潤率僅約1.1%至1.6%；而今年上半年的淨利潤則回升5%至1.06億元，但以此盈利水平，要通過港交所的上市要求仍是綽綽有餘。

此外，一如部分臨近上市的公司，夢金園在進軍港交所前，也向現有股東分紅。去年，該公司一改過去的「零股息」作風，派發了7,870萬元股息，相當於該年淨利潤約43%，當中主要流入創始人王忠善夫婦、其一對子女及員工持股平台的口袋。但平心而論，該批股息只佔公司去年底2.25億元現金及現金等價物的35%，加上今年上半年已停止派息舉動，相比個別公司的「盡派現金」作風，此舉實屬小巫見大巫。

去年8月，中信證券投資以現金方式，按每股12元認購夢金園約417萬股，相當於1.82%股權，以此推算，該公司的估值約27.5億元，歷史市盈率約15倍，與內地同業老鳳祥股份(600612.SH)的16倍相若，但由於後者的門店數目更多、盈利能力更高，夢金園日後上市時，可能需要較吸引的定價來吸引投資者垂青。

有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們了解更多詳情

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費, 新股

港交所, 上市, 珠寶首飾, 老鳳祥, 夢金園, 黃金

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

簡訊：豪威集成電路招股集資47億港元

圖像傳感器製造商豪威集成電路（集團）股份有限公司（0501.HK）周四在港公開招股，發行4,580萬股，每股104.80港元，集資約47億港元。根據公告，1月7日截止認購，於1月12日正式掛牌。公司計劃將約70%的集資金用於未來五至十年的產品研發，余下資金將投入銷售與營銷推廣、戰略性投資和並購，以一般營運資金。豪威主要業務是設計傳感器與銷售，應用於智能手機、汽車、醫療設備等電子產品，生產則由第三方代工完成。2025年上半年，公司收入同比上升15%至139億元，去年同期為121億元；同期淨利潤從13.7億元增至20.3億元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月31日

重點：