維亞生物上半年收入增速跑輸同業,並錄得約1億元淨虧損

重點:

  • 在醫藥外包同行業績大幅增長的同時,維亞生物上半年營收增速僅為5%,而且更轉盈為虧
  • 公司持有的孵化投資企業股權及金融資產變動,是近年業績波動的原因

莫莉

當前港股遇冷,恒指持續下挫,曾經被熱捧的生物醫藥股,估值也大幅下降。隨著醫藥企業2022中期業績逐步披露,醫藥外包(CXO)板塊上半年業績整體表現亮眼,多家企業紛紛發出盈喜,例如昭衍新藥(6127.HK; 603127.SH)預計上半年淨利潤按年增長最多161.8%、凱萊英(6821.HK; 002821. SZ)更公布,估計淨利潤將按年飆升306%。

但是,在行業一片大好時,有一家CXO卻斯人獨憔悴。維亞生物科技控股集團(1873.HK)8月中發表盈利警告,預計今年上半年將轉盈為虧,錄得不超過1億元淨虧損,而去年同期公司則錄得9,580萬元淨利潤。

2021年,維亞生物通過收購合同定制研發生產(CDMO)公司朗華藥業,將公司原有的合同定制研發(CRO)業務,與新收購的CDMO業務進行了深度整合,新業務的併表也讓維亞生物2021年度的營收大幅增長201.9%至21億元。然而,業績的高速增長只是曇花一現,維亞生物在最新發佈的業績預告中表示,今年上半年營收增速僅有5%,即約10.77億元,其中CRO業務收入增加逾25%,CDMO業務收入僅基本保持持平。

對於上半年淨利潤消失殆盡,公司給出了三個解釋理由:中國新冠疫情反覆,導致公司向客戶交付產品和服務受到限制;市場波動導致公司在孵化投資企業的股權的公平值發生不利變動;以及外匯匯率的波動,導致公司錄得匯兌損失。

維亞生物總部位於上海,在四川成都、浙江嘉興均有研發生產基地。今年3月下旬至6月初,上海曾因疫情爆發而“封城”,多數企業無法正常開工,維亞生物可能因此而影響產品正常交付。不過,總部同樣位於上海的CXO行業龍頭公司藥明康德(2359.HK; 603259.SH),業務卻未有受到明顯影響,上半年的收入與淨利潤,仍按年增加68.5%及73.3%。

重金投資初創企業

作為一家醫藥外包服務公司,維亞生物為許多生物醫藥初創企業提供藥物發現和藥物交付等服務,行業普遍操作是提供外包服務後收取現金(Cash-for-Service),獲得穩定現金流,但維亞生物則部分採用了服務換股權(Equity-for-Service)的模式,進而分享潛在的權益增值。

維亞生物2021年財報顯示,期內共投資了10間公司,在藥物發現服務中約有14%的收入、即8,579萬元是以客戶股權的方式來結算。而截至2021年底,維亞生物已累計投資87家初創公司。年報顯示,2021年投資公司的公平值變動為維亞生物帶來了3,650萬元的收入,大額投入換得的股權,也讓維亞生物的資產總值顯得更加“好看”,年報中“按公平值列入損益之金融資產”高達12.5億元,其中絕大部分是對未上市初創企業的股權投資。

但2022年以來,生物醫藥股二級市場的冷淡情緒,導致一級市場投資熱度顯著降低,融資難度增加,維亞生物投資的企業估值或許已明顯下調,正如該公司公告所言“孵化投資企業的股權的公平值發生不利變動”,進而造成利潤下滑。

維亞生物的業績問題還不限於此。縱觀過去三年的財報,公司業績十分不穩定。2019年至2021年,公司分別獲得2.65億元淨利潤、3.87億元淨虧損和2.87億元淨利潤,這主要與財報中“按公平值列入損益之金融負債之公平值虧損”項目有關。公司在2020年分別發行了兩筆可轉換債券,合計為4.6億美元(31億元),該轉換債券在2020年的公平值變動虧損了5.47億元,而該轉換債券的公平值變動,去年則帶來了1.37億元收入,這也造成維亞生物的業績如同坐過山車,起伏較大。

現金一年大跌65%

除了兩筆總計約31億元的可轉債,維亞生物另有還有銀行借款10.5億元,資本負債比率為51.4%。截至2021年底,維亞生物持有的現金及現金等價物銳減至8億元,按年下滑65.3%。當生物醫藥行業遇冷,公司持有的初創公司股權貶值時,現金流不足將成為維亞生物未來發展的一大掣肘。

在2019年上市之初,維亞生物一度備受投資者追捧,招股時錄得逾百倍超額認購,以招股價上限水平4.41港元定價,上市後反覆震盪。2020年初開始的新冠疫情,令整個醫藥板塊廣受投資者關注,維亞生物亦“借東風”協助股價一路上揚,曾漲至每股11港元水平。

但是,2021年中以來,伴隨著市場對醫藥股的熱情減退,維亞生物股價大幅縮水,儘管CXO行業今年4月曾迎來小幅反彈,但投資者似乎對維亞生物欠缺信心,其股價近月只能徘徊在2港元水平,比招股價大削近半。

維亞生物已錄得虧損,不便以市盈率計算其估值,如果以公司去年營收計算,當前市銷率僅為1.53倍,遠遠低於同業昭衍新藥和凱萊英的市銷率15倍和9倍。考慮到維亞生物較高的負債風險,以及尚未兌付的高額可轉換債券,公司需交出更佳業績,以重振投資者信心。

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新聞

簡訊:美麗田園料中期純利年增不少於35%

美容與健康管理集團美麗田園醫療健康產業有限公司(2373.HK)周一公布,預期截至2025年6月30日止六個月,收入不少於14.5億元(2.02億美元),按年增長不少於27%;淨利潤不少於1.7億元,按年升幅不少於35%。 公司表示,業績增長主要得益於「雙美+雙保健」的高毛利商業模式持續優化,提升收入結構與毛利率表現,同時「內生增長+外延擴張」雙輪驅動戰略帶動業務規模擴大及市場佔有率提升,推動規模效應持續釋放,令淨利率穩步上升。 美麗田園周一高開1.3%,至中午休市報29.55港元,轉跌0.84%,股價今年以來仍升65%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:361度Q2銷售佳 零售電商拍住上

運動品牌361度國際有限公司(1361.HK)周一公布第二季度營運概要,主品牌產品及童裝品牌均同比上升10%。至於電子商務平台的產品,整體流水同比亦錄得20%增長。 公司表示,已進一步深化落實「科技賦能產品創新升級」戰略,針對多樣化市場需求持續推出新品,進一步深化「專業化、年輕化及國際化」的品牌定位。 期內,分銷商於廣州、長沙、天津、上海及大連等地增設39家361度超品門店。截至今年6月底,全國的超品門店數量達49家。 周一361度平開報4.99港元,今年以來,公司股價升近18%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
BlueFocus does marketing services

營收下滑的藍色光標 海外突圍有難度

這家中國營銷服務龍頭供應商,正躋身A股公司赴港二次上市的浪潮 重點: 標榜中國最大,並作為全球第十大營銷服務商的藍色光標,已提交香港上市申請 公司八成營收來自為出海的中國企業提供營銷服務,但因利潤率超低而侵蝕淨利潤   陽歌 誰說只有製造商才能赴港IPO,才能為滬深A股市場的上市地位形成互補? 兩地上市(A+H)已成為今年香港規模最大的IPO項目,電池巨頭寧德時代5月募資353億港元(45億美元),調味品龍頭海天味業6月募資101億港元。如今,營銷服務龍頭北京藍色光標數據科技集團股份有限公司(300058.SZ),擬通過赴港上市而打破工業股壟斷局面。 據上市文件顯示,創立於1996年的藍色光標,是中國資歷最深的營銷服務商之一,位居全球行業第十。在WPP集團(WPP.L)與宏盟集團(OMC.US)等巨頭主導的全球十強榜單中,該公司是唯一入選的中國企業。 藍色光標的財務數據凸顯若干顯著趨勢,包括中國企業正斥巨資開拓海外市場。這類營銷支出佔藍色光標去年總營收的80%,該業務增速遠超面向國內消費者的營銷服務。 公司更以顯著低於國際同行的超低利潤率著稱,其將之歸因於競爭日趨白熱化的全球市場。受此影響,過去四年,藍色光標始終在盈虧線上掙扎。若無法提升全球營銷業務運營效能,這趨勢恐將持續。 在中國廣告及公關界,藍色光標頗具聲望,2010年即成為深交所創業板首批上市企業(創業板於2009年設立)。若持有至今,投資者已獲近四倍收益,目前公司市值達230億元(約合32億美元)。 不過,即使獲得如此收益,當前藍色光標A股市銷率僅0.39倍。作為近三年營收年增速近30%的行業龍頭,估值確實疲軟。當然,全球同業估值普遍承壓,WPP市銷率更低至0.31倍,宏盟集團雖達0.92倍,吸引力也不大。 參考當前市值、以及華泰國際、國泰君安國際、華興資本等大型承銷商陣容,藍色光標此番募資恐難突破10億美元關口,但仍有望籌資數億美元。 部分募資將加速其近年全球化布局。當前,藍色光標已在美國、越南、泰國、印尼及新加坡設立分支機構。這些網點除服務中國客戶外,也將開拓本土業務,以抗衡國際巨頭。在國內經濟持續疲軟,抑制企業營銷預算,該戰略重要性日益凸顯。 營收開始下滑 儘管利潤表現欠佳,藍色光標過去三年營收增長確有強勁表現,去年收入同比增長15.6%至608億元(2023年同期為526億元)。但需要指出,增速較2023年43%的增幅有較大回落。令人憂心的是,據深交所公告,今年一季度營收同比萎縮近10%至143億元(上年同期為158億元)。 藍色光標未在財報中說明下滑原因,或許是國內市場疲軟,企業增長停滯與消費需求疲軟,導致營銷預算收縮。受此影響,公司國內營銷服務收入去年驟降近30%至81億元,僅部分被國內廣告服務收入的微增抵消。 藍色光標全球收入結構,清晰展現出中資企業出海主陣地。去年,客戶全球營銷預算中42%投向美國市場,第二大目標市場歐洲佔比僅15%。數據或有助於解釋,中國政府為何力避中美貿易戰升級。 鑒於藍色光標利潤率極低,最新營收萎縮態勢更顯嚴峻,令其盈利回旋空間很小。公司營業成本主要源於向谷歌、臉書及TikTok等平台支付的費用,去年佔營收比例高達97.5%,對應毛利率僅2.5%。毛利率近年持續走低,從2022年的4.7%降至2023年的3.4%。 公司將微薄利潤歸咎於主流互聯網平台廣告成本高企,該問題在海外市場尤為突出。面對谷歌、TikTok等巨頭,其議價能力極其有限。需補充說明的是,藍色光標當前毛利率仍顯著低於WPP的17%,以及宏盟集團19%的水平。 核心癥結在於,藍色光標極需提升盈利能力,但在國內經濟下行周期,向核心中企客戶提價難度極大。拓展海外客源或可部分緩解壓力,這解釋了為何公司近期全球布點的策略。然而,因需同時對抗國際巨頭與本土性競爭者,公司海外突圍成功機率不大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Cirrus Aircraft primed for new financing as its thinly traded stock surges

股價倍升流通量低 西銳飛機融資是時候

西銳飛機大股東減持股份,套現近7億港元,料公司有機在資本市場進行融資 重點: 過去半年,西銳股價升幅逾倍 母企被列入美國制裁名單的陰霾漸淡化   劉智恒 作為香港市場第一隻飛機製造股,西銳飛機有限公司(2507.HK)自去年7月上市後,並不受市場注目,但隨著今年股價的飛升,開始漸漸引起投資者的關注,公司大股東中航通飛香港亦趁機減持手上股份。 西銳發公布,中航通飛香港於7月3日以每股39.98港元(較前一個交易日折讓8%),出售1,750萬股西銳股份,佔總發行股本的4.78%,套現近7億港元。出售完成後,大股東的持股比例,由原先的84.97%跌至80.18%。 減持翌日,西銳股價即時受壓,開市後一度跌7.4%,但仍力守在40港元關口,收市報42.15港元,只跌3%。似乎大股東的減持,對股價的實際影響沒原先估計嚴重。抗跌力強的背後,值得我們進一步分析西銳的投資價值。 上市受盡冷待 先說說西銳的前世今生,中航通飛香港的母企中國航空工業集團(下稱中航工業),於2011年從美國的Klapmeier兄弟手上,購入Legacy Cirrus的70%股權,公司有兩條飛機產品線,一是SR2X系列,主要供零售客戶使用的單引擎活塞飛機;另外是願景噴射機,供零售客戶或在較小範圍內包機運營之用。 中航工業接手後,西銳業務蒸蒸日上,其中SR2X系列飛機於過去23年間,一直是市場上最暢銷的單引擎活塞機。西銳早有上市打算,豈料2021年,美國將中航工業列入制裁清單,雖說西鋭未被列入其中,市場還是對此有保留,畢竟美國政府態度陰晴不定,來自當地的質疑聲音亦從沒停過。 因此西銳去年中在港招股時,就受到市場冷待,公司發售5,488萬股,只佔發行股份的15%,公開發售的更只有548.8萬股,佔發行股份的1.5%。 最終公開發售超額僅0.56倍,國際配售亦只超額0.57倍,結果以近下限27.5港元定價,集資淨額只有13.92億港元。當時公司引入五名基石投資者,購入8.51億港元股份,持股量為8.5%。 有機坐上融資快車 西銳的實際集資極為有限,而且五大基石投資者分別是國調基金二期、太倉高科、常熟東南、無錫建發新投及無錫金投,沒有國際機構投資者的身影,也沒有內地著名私募基金,很大機會只是為支持西銳上市的友好。撇除基石投資者,公司實際在市場流通的股份只有6.5%。 上市首半年,股價長期在20港元水平徘徊,一度更跌至低位16.718港元,較上市價低近四成。可幸是半年後鎖定期完結,未見基石投資者大手拋售。相反,踏入今年二月,西銳股價開始如飛機升空,一飛沖天,上月高見47.45港元,較上市價高73%。 股價已大幅上升,加上市場流通量低,今次大股東減持股份,預計公司未來有機在市場進行集資行動;始終去年上市融資規模細,如透過股份配售,除可增加資金配合未來發展,亦可將市場流通量提升;若能引入機構投資者,更能進一步優化股東組合。 盈利續增估值合理 事實上,西銳的業績大有條件吸引投資者。2021至2023年間,收入分別為7.38億美元、8.94億美元及10.68億美元,複合年均增長率為20.3%;盈利7,240萬美元、8,810萬美元及9,110萬美元,複合年均增長率為12.2%。 2024年的收入按年升12%至12億美元,盈利大增32.5%至1.2億美元。公司表示,期內的飛機交付量達到731架,按年增加23架。另外,新增訂單更增加114架。訂單量增加下,預期今年的業績表現可以持續。 至於一直威脅西銳的地緣政治問題,今年特朗普上場後的關稅戰,對西銳未有影響;即使母公司早已位列黑名單,至今西銳未受牽連。投資者見過了一段時間,西銳未被美國針對,原先的戒心逐漸放下,加上眼見業績連年增長,都開始對西銳另眼相看。 現時西銳的市盈率約16倍,競爭對手Cessna的母公司德事隆(TXT.US),在美國的市盈率約19倍,相較下西銳並不算高,加上公司今年業績有望續增長,現價仍具值博率。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏