增建三個遊樂園 金生遊樂加速擴展

自今年4月IPO以來，公司的股價已上漲兩倍，其中大部分漲幅，發生在上月初宣佈新建三個地區性遊樂園的計劃後

重點：

• 金生遊樂將投資近6億元，興建三個遊樂園，集團擁有的公園數量增長50%
• 業內很多更大的公司在疫情期間出現虧損，而受益於地區性遊樂園運營商的定位，金生遊樂仍能保持盈利

陽歌

對遊樂園運營商金生遊樂集團控股公司(GDHG.US)來說，今年如同坐過山車——年初隨著中國走出持續三年的疫情，業務緩慢起步，而隨著業績的改善和公佈大規模擴張計劃，發展速度突然加快。

自去年底中國取消疫情防控措施後，休閒旅遊行業大幅反彈，金生遊樂的股價自9月初以來上漲兩倍多。不同於很多同行，金生遊樂在過去兩年的疫情中，仍然維持了盈利，因為它運營的是較小的地區性遊樂園，大量收入都來自遊樂場周邊的消費群體。

截至3月的最新半年報顯示，期內公司繼續保持了盈利，收入也略有增長。

但讓投資者最興奮的是金生遊樂上月初公布的計劃——新建3個遊樂園，在現有6個公園的基礎上增加50%的規模。從收入的角度看，新建遊樂園帶來的收入增長可能會超過50%，因新園相較於現有公園的規模更大，總投資接近6億元（8,200萬美元）。

對於一家截至3月底（財年中期）僅擁有2,830萬美元現金的公司來說，這是一筆非常大的投資。即有現金加上4月IPO籌集的700萬美元，總數仍不到建設新公園所需資金的一半。當然，公司很可能通過貸款來籌足資金，鑒於其盈利能力，以及受經濟放緩影響較小，貸款應該不是難事。

中國的遊樂園市場龐大，無論是迪士尼(DIS.US)、環球影城等全球知名企業，還是萬達等本土巨頭，都看到了大量商機。該公司3月底提交的最終版招股書中提供的第三方數據顯示，疫情前中國遊樂園的整體市場穩步增長，2019年總值已達到122億元。

但之後的疫情迫使很多遊樂園關閉或限制運營。整個行業就像遊樂園中的過山車一樣螺旋式下滑，在疫情的第一年，即2020年，市場規模暴跌近一半至65.3億元。隨著疫情的結束，該行業最近重拾升軌，預計2025年將取得約127億元的年收入，恢復到疫情前的水平。

惠譽評級在3月的一份中國遊樂園報告中說：「遊樂園板塊的回暖幅度高於旅遊業均值，部分頭部遊樂園在2023年前2個月的入園人數較同期反彈並超過疫情前水平。」報告同時表示，由於積壓已久的休閒出行需求亟待釋放，預期2023年全年遊樂園行業有望延續復蘇態勢。

區域運營商

旅遊業的反彈對迪士尼樂園、環球影城這樣遊客來自五湖四海的大型遊樂園來說至關重要，而作為小型樂園的區域運營商，金生遊樂同樣值得關注，其公園通常價位更經濟，客源也更地方化。所以公司相對而言不受經濟放緩的影響，因它並不依賴家庭度假，要知道在經濟不好的時候，大家可能會砍掉合家出行的預算。

同樣重要的是，金生遊樂的公園均位於中國南部，意味它們可以全年運營，不太受冬季嚴寒的影響。

正如上文所述，金生遊樂的招股書顯示其在疫情期間實現了盈利，截至2021年9月的財年錄得利潤1,360萬美元，截至2022年9月的財年錄得利潤1,430萬美元，增幅達5%。在此期間，公司的收入增長了9%，從2021財年的3,850萬美元，增至2022財年的4,180萬美元。

截至今年3月的六個月時間里，也就是上半財年，公司收入同比增長6%，達到1.4億元。它在8月份發布的首份財報顯示，期間共實現盈利5,180萬元，增長了12%。

公司現有的6個遊樂園表現相對較好，尤其是在疫情期間充滿挑戰的環境當中，所以投資者對其上月宣布的3個新樂園計劃更感興奮。金生遊樂在招股書中，披露了新建三座遊樂園的計劃，每座造價在1.5億元左右，總造價為4.5億元。

10月的公告中，宣布最終造價5.9億元，較之前的數字高出不少，反映公司對正復蘇的中國遊樂園市場充滿信心。

新計劃中最重要的是位於湖南常德的兩個大型遊樂園，它們的總投入為4.5億元。第三個遊樂園位於中國西南的貴州安順，投入1.4億元。三個遊樂園都將由福建鑫昌建設工程有限公司修建，其中一個將於明年開放，另外兩個將於2025年落成。

今年4月金生遊樂在納斯達克的上市價為4美元，上市後的頭五個月里，價格基本維持在此水平。但從9月初開始，股價開始攀升，在新建遊樂園的消息宣布後，上漲勢頭加速，目前的股價是IPO價格的三倍多，週四(11月2日)收盤價為17美元。

股價的快速上漲，使金生遊樂的市盈率達到44倍之高。相比之下，美國巨頭六旗娛樂(SIX.US)和海洋世界娛樂(SEAS.US)的市盈率要低得多，分別為22倍和12倍。就國內同行而言，宋城演藝(300144.SZ)的預期市盈率更高，達到了41倍。

在未來幾個月中，金生遊樂可能利用它目前的高估值來增發股票，以滿足建立新樂園的資金需求，尤其考慮到4月份的融資低於之前的目標。但這只是公司新旅程的開始，未來它需要向投資者證明，自己不僅能夠保持盈利，而且隨著新遊樂園的開業和發展勢頭的增強，它還能大幅提高利潤。

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