基石藥業換帥顯博弈 產品商業化無助扭虧

成立於2021年的北京證券交易所，目標是為較小型的科技初創企業提供融資渠道，今年至今已完成38宗新股上市，較2024年增加逾五成 重點： 成立僅四年的北交所今年「低調爆發」，已協助38家初創公司共集資約10億美元 北交所正審核另外172家上市申請，數量不僅高於上海、深圳兩地，甚至比科創板與創業板分別多出逾三倍 　 沈如真 今年香港新股市場熱度高企，上市熱潮讓其成為全球最火熱的新股市場。不過在中國首都北京，一股相對低調、卻同樣不容忽視的熱潮，正於北京證券交易所逐漸成形，該交易所過去一度被視為資本市場的邊緣角色。這股低調的上市潮，正吸引大批有意掛牌的企業與投資者。 這家由國家主席習近平於四年前推動成立、為創新型中小企業提供融資渠道的平台，2025年已完成38宗新股上市，較去年增加逾50%。按新上市數量計，北交所有望超越同樣主打初創企業的上海科創板及深圳創業板。 受投資者對小型科技股興趣急升帶動，這個過去備受忽視的交易所，目前正在審核的上市候選企業數量，已超過兩個大型對手市場的總和。分析人士預期，這股動能將延續至明年，因北京正加強北交所為中國「專精特新小巨人」企業融資方面的角色，而這些企業正是推動供應鏈自主、科技自立與產業升級的重要一環。 中國銀河證券在2026年策略報告中指出，北交所正協助企業「由『小而美』轉型為『強而久』」。報告補充稱，這亦有助中國建立多層次資本市場體系，為處於不同發展階段的企業提供融資支持。 上市新樞紐 2025年，中國初創企業透過北交所上市集資約72億元（10億美元）。儘管與今年香港新股市場約368億美元的集資規模相比，仍顯得微不足道，但北交所的新股集資額仍按年增長約40%。值得一提的是，北京的上市項目規模普遍遠小於香港，主因是上市企業多屬發展較早期、更聚焦細分市場業務的公司。 今年在北交所上市的38家公司，包括精密設備製造商珠海南特科技（920124.BJE）、醫療診斷企業丹娜生物（920009.BJE），以及能源設備製造商長江能科（920158.BJE）。相比之下，科創板今年約有十多宗新股上市個案，創業板約30宗，但這兩個市場的平均集資規模亦明顯較大。 更加突顯這場「低調變革」的是，北交所目前正審核172宗上市申請，數量分別是科創板（44宗）及創業板（34宗）的三倍以上，審計機構畢馬威引述投行人士表示，愈來愈多希望加快上市進度的中小企業，正被北交所吸引，因其上市申請門檻在中國各大板塊中最為寬鬆。 北京亦設有另一個交易平台——全國中小企業股份轉讓系統（新三板），但由於投資者准入門檻較高，導致成交稀疏、流動性偏低，長期難以吸引企業掛牌。 中國證監部門於2024年初大幅收緊上海及深圳市場的上市審批，當中尤以聚焦生物科技、半導體等「硬科技」的科創板最為明顯，這亦是中國推動相關領域自給自足戰略的一部分。 面對滬深市場高不可攀的上市門檻，不少企業轉而尋求在門檻較低的北交所上市。隨著等待時間拉長、耐性耗盡，已有數十家公司撤回在中國兩大交易所的上市申請，改為轉戰北交所掛牌。 例如，山東海奧斯生物科技本月宣布，已聘請投行協助籌備在北交所上市。這家膠原蛋白腸衣生產商此前原計劃在深圳上市。其他轉投北交所的企業，還包括北京金萬眾機械科技、族興新材、北京貝爾生物，以及金融科技公司贊同科技。 北京方面亦透過簡化審核流程、公布涵蓋更廣泛申請對象的上市標準，以及推出改善市場流動性的措施，積極吸納這類企業。 交易熱潮 北交所的基準指數北證50指數，今年以來已上升逾40%，跑贏滬深300指數的18%升幅，以及香港恒生指數約30%的表現。隨著散戶與機構投資者紛紛進場，市場日均成交額較去年增加一倍以上，約達300億元。華源證券指出，交易帳戶數量已接近1,000萬個，高於2024年底的760萬個。 北交所之所以能夠跑贏成立更早的新三板，部分原因在於其對投資者的准入要求較低。投資北交所的投資者只需具備不少於50萬元的資產門檻，與科創板相同，且僅為新三板100萬元的一半。 華源證券指出，隨著上市與投資者之間可能形成正向循環，新股在北交所上市首日平均漲幅高達354%，明顯高於上海市場的222%及深圳市場的206%。這種大幅上漲，部分源於交易所規則往往要求企業以偏低價格定價。不過，北交所新股表現明顯優於滬深市場，仍反映出市場對這個較新的交易平台抱有更高的熱情。 分析人士認為，北交所仍具備龐大成長空間，即使今年快速擴張，其整體規模仍未達到政府的期待。即便經歷今年的爆發式增長，北交所的總市值仍不足一萬億元，僅為上海市場65萬億元及深圳市場43萬億元的一小部分。 方正證券預期，北交所將於2026年持續推進制度改革，以吸引更多上市申請並吸納投資者。例如，公募基金公司料將在北交所推出ETF產品，為市場引入新增資金，而隨著更多科創企業上市，養老基金及外資機構的參與度亦有望提升。 2021年9月北交所成立時，國家主席習近平曾指出，該所應成為「服務創新型中小企業的樞紐」。隨著中美競爭加劇、全球第二大經濟體的增長動能放緩，這一使命變得愈發迫切。同時，中國正制定涵蓋2025年至2029年的新一輪五年規劃，北交所有望在相關融資安排中發揮重要作用。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

全球最大裝飾性塑膠花盆生產商環球園藝正申港上市，收入逾九成來自美國，客戶包括勞氏、沃爾瑪及開市客等 重點： 公司上半年收入純利齊跌 主攻美國市場，產品不受關稅影響 　 白芯蕊 中國一向以世界工廠見稱，在多個製造行業都具領導優勢，主打適用戶內外的裝飾性塑膠花盆的環球園藝有限公司，為全球最大裝飾性塑膠花盆製造商，最近遞交上市申請文件。 環球園藝由現任董事會主席兼行政總裁盧敬章於2004年創立，他曾任職程式編製員，隨後認識到裝飾性園藝行業潛力，2006年起在深圳生產園藝產品，於2011年開始向美國主要零售商進行直接銷售。盧敬章為上市前最大股東，持有環球園藝78.2%股權。 集團的產品包括戶外及戶內裝飾性塑膠花盆，分佔上半年收入的65.3%和21%。戶外裝飾性花盆一般直徑為12英吋以上，適合露台及花園。至於戶內裝飾性花盆一般直徑為12英吋以下，用於戶內裝飾及內部擺設。 公司絕大部分收入來自美國市場，2022年至2025上半年佔集團收入超過90%，與美國龍頭零售商客建立長期合作關係，包括勞氏（LOW.US）、沃爾瑪（WMT.US）及開市客（COST.US）及家得寶（HD.US）。環球園藝僅按B2B（即企業對企業.）基準，向零售商供應裝飾性塑膠花盆及園藝產品，並不直接面向終端消費者銷售。 美園藝市場增長勁 無可否認，美國園藝市場龐大，當地超過55%家庭擁有花園或庭院，單是裝飾性園藝花盆零售額已達15億美元，預計在2024年至2029年仍會以6.1%的複合增長率上升，到2029年整個市場將有望達到20億美元。 尤其是隨著城市人口密度增加，園藝逐漸成為緩解壓力與提升心理健康的重要方式。2023年美國81%的家庭參與園藝活動，比疫情前高出10個百分點，可見消費者對營造自然氛圍與可持續生活方式偏好不斷增強。 現時環球園藝在中國經營五個廠房，總面積12.38萬平方米，每年產能足以供應超過1,800萬件產品。雖然公司大部份產品運往美國銷售，但美國關稅豁免條款包括裝飾性園藝產品，因此不受關稅關係。不過，為防範上述風險，環球園藝也開始在柬埔寨設立新廠房，該廠房將於明年投產，不單優化成本結構，亦可緩減貿易限制及關稅等地緣政治風險。 至於環球園藝2025上半年收入倒退4.1%至1.86億元，集團解釋客戶採取更謹慎方針，尤其體積較大的戶外產品，但受惠自動化率上升提升生產效率，同時降低生產成本，配合人民幣兌美元貶值，推動毛利率按年升3.5個百分點至60%，也令2025上半年毛利增1.8%至1.1億元。 成本上升拖累純利倒退 儘管上半年毛利上升，但卻面對行政開支增加，以及銷售及分銷成本上升等問題，單是銷售及分銷成本大增22.6%至2,170萬元，主要涉及運輸費用增加及新SKU（即庫存單位）推出，導致員工成本及佣金開支上升，令環球園藝上半年純利倒退15.7%至3,388萬元。 值得留意是環球園藝收入受季節性因素影響，高峰銷售期由每年十月至翌年四月，由於產品主要經海運送至美國市場，一般需時約兩個月，因此通常下半年收入及盈利能力會較上半年強勁，公司更承諾每年股息不少於股東應佔利潤20%。 整體來講，環球園藝屬傳統製造行業，產品以出口為主，對比香港上市的出口股估值，包括創科（0669.HK）、偉易達（0303.HK） 及敏華（1999.HK），預期市盈率分別為16.9倍、14倍和8.4倍，奈何上述三股收入遠比環球園藝高，加上環球園藝上半年純利倒退，故難以高估值上市，一旦以10倍預期市盈率掛牌，相信上市後股價潛水機會多。 至於未來估值擴張，除了首要解決成本上升問題外，還可以借助收購壯大業務，始終全球首五大裝飾性塑膠花盆製造商市佔率只有19%，行業龍頭的環球園藝市場份額只有4.6%，意味擁有大量收購空間，若收購業務推動盈利上升，或將有助股價表現。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏