坦白從寬美證監放容聯雲一馬

2024年02月19日

RAASY.US

美國證券監管機構指控這家雲服務提供商存在虛報收入，但由於該公司配合調查，未對其處以罰款

重點：

美國證券交易委員會(SEC)指控雲服務提供商容聯雲收入造假，但也對它配合調查予以認可
公司於12月宣布對董事會進行大改組，但由於競爭激烈和中國經濟放緩，它的重建還有很長的路要走

陽歌

它曾是這個凍結期前最後一批在紐約上市的大型集資公司，2021年2月在紐約上市時籌集了3.2億美元，中國雲服務市場被寄予厚望。但在2022年5月被曝出高達3,000萬元的銷售額造假後，原本財務業績已一般的容聯雲通訊(RAASY.US)股價，由面對一場毛毛雨變成經歷傾盆大雨。

現在，在美國證券交易委員會(SEC)發布最新公告，宣佈就對該公司的欺詐指控達成和解後，容聯雲希望把這一段算不上光彩的過往翻過去。公司想效仿同樣爆出醜聞的瑞幸咖啡(LKNCY.US)，後者在2020年承認了規模更大的造假，此事令華爾街陷入震蕩，並且可能是SEC從2021年開始打壓中國公司IPO背後的一個導火線。

容聯雲一事也對同城快遞服務提供商達達(DADA.US)產生了影響，該公司上個月也剛剛承認存在類似的財務造假行為。

三個案例都值得注意，因為它們的欺詐行為是通過內部審計，而不是通過SEC發起的調查發現的。這在一定程度上是由於SEC之前幾乎無法查閱這些公司的內部賬簿，因為它們的大部分乃至全部會計記錄都在中國，不在SEC的觸及範圍內。但這種情況在2022年發生了變化，SEC通過與中國證券監管機構達成的一項具有里程碑的信息共享協議，獲得了查閱權限。

整體來看，所有這些事態發展應該都會讓外國投資者放心，在美上市的中國公司財報正變得更加真實可信。但目前尚不清楚容聯雲、瑞幸咖啡和達達等公司的過錯，最終是否會得到原諒，並獲准重返華爾街的主要交易所。

在分別被納斯達克和紐約證券交易所正式摘牌後，瑞幸咖啡和容聯雲目前都只能在場外交易。達達仍在納斯達克交易，但如果無法在清理會計爛攤子的同時提交年報，它可能會面臨摘牌壓力。瑞幸咖啡此前曾表示，如果納斯達克允許，它希望重新上市，但納斯達克尚未就此事公開發表評論。

可能因為和解協議剛達成，還沒顧上考慮重新上市的可能性，容聯雲表示仍在確定下一步行動。

雖然被SEC指控欺詐顯然從來都不是啥好事，但考慮到各種情況，此次和解的條款似乎是容聯雲所能期望的最好。尤其值得注意的是，由於容聯雲全力配合調查，SEC並未對它的違法行為處以罰款。這與瑞幸咖啡形成了鮮明對比，後者因將2019年的收入誇大了22億元（相當於它當時預期年銷售額的40%左右），而在2020年被罰款1.8億美元。

SEC的認可

事實上，容聯雲對此事的處理，SEC是持認可態度的。

在上週四發表的聲明中，它表示：「證交會決定不對容聯雲實施民事處罰，因為該公司主動報告了存在的會計問題，全力配合了工作人員的調查，並迅速採取了補救措施。」SEC稱，調查發現，「面對完成嚴格的季度銷售目標的壓力，兩名高級管理人員指示手下，不恰當地確認了許多合同的收入，而這些合同要麼沒有完成，要麼有的甚至都還沒有開始執行。」

SEC聲明的語氣總體上是肯定的，這一點意義重大，因為容聯雲未來如果重新上市的話，紐約證交所必定會將這種態度考慮進去。該股目前的交易價格只有0.0002美分，自去年6月宣佈退市以來，其交易價格大多低於1美分。

從那時起，該公司不僅忙於修復與SEC的關係，還忙於穩定自己的陣腳。在這方面最重要的一步是去年12月，宣佈公司董事會五名成員辭職，其中包括首席執行官孫昌勳放棄了董事長職位。其他離任的董事，包括首席財務官李亦鵬和首席產品官熊謝剛。

然而，值得注意的是，孫、李、熊雖然離開了董事會，但都保留了在公司的職位。這與瑞幸咖啡截然不同，瑞幸的兩名高管在欺詐事件發生後都被趕出公司。瑞幸隨後組建了新的管理團隊，開始了一段快速增長的故事，贏回了投資者，股價從2020年的低點推高了10倍以上。

如果容聯雲能夠證明已經進行了充分的改革，SEC可能會對其重新上市持開放態度，那麼贏回投資者的一個主要障礙可能只是增長的停滯。在醜聞發生前的最後一份財報中，公司算不上一顆冉冉升起的新星，2021年三季度的收入同比增長44.3%，達到2.76億元。若扣除欺詐行為，實際增長率將降至30%左右，但不管怎麼說，實際金額都相對較小。

現實情況是，經歷了多年的高速增長後，中國經濟正在急劇放緩，這可能會影響企業在雲服務等方面的支出。與此同時，美國的出口限制也可能影響該行業的發展，這是電商巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)最近決定放棄之前計劃將雲部門剝離為獨立公司的背後一個因素。

總的來說，容聯雲的整體前景仍然相當不明朗。SEC的肯定態度可能會為該公司重新上市鋪平道路，如果它想重新上市的話。首先它需要讓投資者相信，自己是一個有未來的企業，而在當前的經濟環境，同時在老的管理層仍然在位的情況下，恐怕不是一件容易的事情。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

AI/基礎建設/資源

瑞幸咖啡, 達達, 阿里巴巴, 容聯雲通訊

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

行業概要：納斯達克擬嚴控小型中企上市

該交易所擬推出的新規，要求所有新上市中企IPO募資額不低於2,500萬美元　陽歌納斯達克周三提出新版上市標準，將阻止絕大多數中國企業的小型IPO在該交易所上市，同時可更便利清退眾多已上市的同類公司。更為嚴苛的新規，可能導致目前在納斯達克交易的大部分中企退市，這些公司普遍存在流動性匱乏、流通盤較小、市值不足5,000萬美元等問題。本次行動有別於美國四年前依據《外國公司問責法》推出的監管措施——彼時美方曾威脅將中企集體摘牌，除非美國證券監管機構能便利獲取其審計底稿。根據納斯達克官網公告，依據其最新擬議規則，所有新上市企業的流通股市值需達到1,500萬美元以上。在該交易所上市的中國企業，還需實現至少2,500萬美元的募資總額。此外，對於公開交易股票市值不足500萬美元的企業，納斯達克將啓動加速停牌及退市流程。納斯達克副總裁John Zecca表示：「這些規則升級，彰顯我們持續完善標準，以適應市場現狀的承諾，並為推動建立公平有序的市場率先垂範。通過提高特定新上市企業的最低流通股市值與募資額標準，既能為公眾投資者創造更健康的流動性環境，同時繼續通過本交易所，為投資者提供參與新興企業的機會。」納斯達克表示，新規系「專為主要在中國境內運營的企業」制定，旨在保護投資者，免受美國證券監管機構難以介入的市場風險。此前美國《外國公司問責法》通過後，中美兩國證券監管機構，於2022年簽署了具里程碑意義的信息共享協議，旨在使美國監管機構更便利獲取在美上市中企的審計文件。納斯達克表示，正將該提案提交美國證監會（SEC）審議，若獲監管機構批准，新規將立即對所有新上市企業生效。屆時處於IPO流程的企業將有30天時間，按原規則完成上市，否則將適用新規要求。安永數據顯示，上半年共有36家中國企業在美上市，幾乎全部登陸納斯達克，募資總額達8.41億美元。但其中超半數資金，即4.41億美元來自霸王茶姬（CHA.US）的單次IPO。這意味其餘35宗IPO平均募資額僅為1,140萬美元，遠低於納斯達克新規即將實施的2,500萬美元門檻。許多在美上市的小型中企流通股佔比亦極低（常不足10%），導致流動性不足。這往往引發股價劇烈震蕩，損害資金量較小、經驗不足的投資者利益，事實多只個股在上市數月內市值即腰斬甚至更高跌幅。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

SF Intra-City delivers packages intra-city

新聞概要：本地配送需求強勁順豐同城營收創新高

該頭部即配服務平台上半年營收破百億，淨利潤翻番余特莉根據上周四發布的最新財報，杭州順豐同城實業股份有限公司（9699.HK）創下自2021年上市以來的最佳半年度業績——營收同比增長48.8%至102億元（約合14.4億美元），刷新曆史記錄。作為提供本地即時配送服務的開放中立平台，公司受益於餐飲外賣及即時零售的快速需求增長，其同城配送業務訂單量於上半年同比激增逾50%。順豐同城董事長兼CEO孫海金表示：「依託對本地生活服務行業的深度洞察、覆蓋全國的彈性運力網絡以及高效的數智化科技能力，我們精准把握了餐飲、零售及服務行業的新增長點與新興趨勢。」受強勁的網絡規模效應、運營效率提升及優質客戶收入增長共同推動，公司淨利潤較去年同期的6,220萬元增長至1.37億元，增幅超一倍。淨利潤率也從去年同期的0.9%提升至1.3%，顯示其費用率與利潤持續改善。公司成立於2016年，從物流巨頭順豐控股（6936.HK；002352.SZ）拆分而來，後者是中國頭部快遞公司之一。憑借龐大的眾包騎手網絡，順豐同城在城市區域內為多元客群提供DAAS——「配送即服務」解決方案，通常在30至60分鐘內完成訂單履約。今年上半年，公司同城配送業務收入同比增長43.1%至57.8億元，其中面向商戶（B2B）和消費者（B2C）的配送收入分別增長55.4%和12.7%。目前其業務已覆蓋全國2,300余個市縣，為商戶提供全場景服務。佔總收入約44%的末端配送服務收入同比增長56.9%至44.6億元，主要得益於電商收派訂單快速增長及客戶拓展——服務場景已延伸至生鮮果蔬、企業團餐、商務禮品等領域。此外，公司包裹攬收支持服務在今年前六個月實現逾150%的同比增長。公司表示，已與母公司協同打造「從倉儲運輸到同城即時配送」的一體化供應鏈解決方案，旨在拓寬客戶基礎並提升用戶粘性。通過輕資產模式構建可擴展的騎手網絡，順豐同城實現了靈活高效的運營。截至6月末，其年度活躍騎手達114萬名，並在60余座城市部署300多台無人車參與日常運營，持續推動降本增效。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

9699.HK

簡訊：萬洲附屬擬售史密斯菲爾德持股套現3.85億美元

豬肉食品企業萬洲國際有限公司（0288.HK）周三公布，旗下史密斯菲爾德食品有限公司（SFD.US）啟動第二次發行，由萬洲國際間接全資附屬公司、史密斯菲爾德主要股東SFDS UK出售1,600萬股。同時，SFDS UK向承銷商授予30天購股權，可額外出售最多240萬股。此次股份由SFDS UK出售，史密斯菲爾德不會發售新股，亦不會就此獲取資金。萬洲國際表示，發售完成後，史密斯菲爾德仍為其附屬公司。史密斯菲爾德於今年1月在納斯達克重新上市，周三股價收跌5.64%，報24.07美元，上市至今股價累升21.87%。以最新報價計算，此次銷售股數1,600萬股市值約3.85億美元，若加上240萬股超額配售，合計可達4.43億美元。萬洲國際港股周四低開，至中午休市報8.28港元，跌1.31%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

0288.HK

國際業務漸見成效諾亞出海迎來第二春

國內挑戰持續之際，這家財富管理機構的國際業務，在第二季度推動其重回營收增長軌道重点：諾亞控股第二季度海外營收同比增長約6.5%，推動整體營收增長2.2% 這家資產管理機構2022年啓動國際化佈局，瞄准海外富裕華人群體，延續從服務普通投資者轉向的戰略調整　梁武仁在當前國內經濟疲軟掣肘下，出海正成為眾多中國企業的主流選擇。然而現實是，面對當地競爭與文化差異等重重阻礙，多數企業折戟沉沙。成功者（尤以金融零售等面向消費者的領域為甚）的核心制勝因素，在於瞄准海外華人聚居市場。就此而言，數年前才揚帆出海的諾亞控股私人財富資產管理有限公司（NOAH.US, 6686.HK），能快速取得成果實屬可貴。這家財富管理機構上周四在香港披露，第二季度淨營收同比增長2.2%至6.295億元人民幣（8,790萬美元）。表面看，這一個位數增幅平平無奇，但深入剖析可見，為應對國內業務放緩，諾亞控股在境外取得實質性突破，其海外淨營收達2.967億元，同比增長約6.5%，佔總營收近半壁江山，而國內業務則呈收縮態勢。值得關注的是，在周五業績發布的後續公告中（全文高頻凸顯「海外」關鍵詞），諾亞控股宣稱，公司85%的新增營收源自境外銷售產品。數據顯示，截至6月末，其海外客戶經理數量達152人，較上年同期增長逾三分之一，服務客戶超18,900名。作為國內最老牌私營資產管理機構之一，諾亞控股遲至2022年才開啓國際化進程，主攻全球華語群體的高淨值人士。2019年，涉及欺詐性影子銀行產品的危機後，公司已開始從服務普通投資者轉向聚焦中國富裕客群。在疫情持續擾動、房地產長周期下行，以及中美貿易摩擦等多重挑戰，導致經濟遇冷，諾亞控股堅持錨定高淨值客群，轉向海外佈局。當前，中國富裕階層避險情緒升溫，傾向於囤積現金，而非通過財富管理機構獲取超額收益。市場研究公司GlobalData調查顯示，2024年中國超四分之一高淨值資產配置於現金及同等低風險產品，遠高於亞太地區約18%的平均水平。受困於上述難題，諾亞控股2022年營收大跌28%，次年微幅反彈後，2024年再度下滑21%。頹勢延續至今年第一季度，營收同比下降5.4%。因此，儘管二季度增長看似溫和，卻可能標誌著連續六個季度滑坡後復蘇周期的起點。雅虎財經調研的五位分析師平均預測，該公司今年營收增速將達5%。更令人鼓舞的是，諾亞控股通過削減國內業務運營成本優化整體盈利，二季度淨利潤猛增79%至1.79億元。雅虎財經分析師一致預測，其今年淨利潤有望同比增長15%，增速超越營收。諾亞控股CEO殷哲表示：「我們欣然交出一份穩健答卷，彰顯公司在財富管理行業逆週期中的韌性與靈活性。得益於過去數季度提升運營效率與加速海外擴張戰略，投資產品盈利能力和營收強勁反彈。」獲權威媒體背書今年3月，權威金融期刊《歐洲貨幣》授予諾亞控股「中國最佳離岸財富管理機構」稱號，肯定其「在海外資產管理領域展現卓越專業能力與強大全球佈局」，為其境外成就提供有力背書。諾亞控股的海外成功法則，在於聚焦熟悉其品牌的海外華人富豪，而非純外資客群。其吸引力源自雙語服務能力（涵蓋銷售代表與應用程序界面），以及對目標客群產品偏好的精准把握。目前，亞洲金融重鎮新加坡、日本及中國香港構成諾亞控股核心海外市場。同樣在這些市場取得成功的中國公司，包括在線券商富途（FUTU.US）與老虎證券（TIGR.US）。隨著企業競逐存量有限的海外華人客群，業務摩擦或將加劇。今年上半年，諾亞控股在新加坡設立財富管理品牌ARK全球總部，並與日本東京之星銀行，達成財富管理業務戰略合作。此類協同，使其可借合作夥伴的本土渠道加速市場滲透。公司計劃，下半年通過同類「商業夥伴」模式，拓展日美加等發達市場客群。與此同時，諾亞控股涉足加密貨幣領域。公司正與 Coinbase 合作，以 Olive 品牌為其海外資產管理業務建立穩定幣基金﹐Olive專注以美元計價的私募股權基金和私募二級產品。財報發佈後，諾亞控股股價持續走強，其中港股在業績日大漲8.7%。當前，其港美兩地交易市盈率（P/E）均徘徊在11倍左右，雖屬合理區間，但仍遠低於全球巨頭貝萊德的27倍，也顯著低於老虎證券的20倍與富途的27倍。過去數年，受困國內多重挑戰，諾亞控股財務表現乏善可陳。不過，最新季報釋放業務復蘇的積極信號，或將助力其逐步拉近與國際同業，及佈局全球的中國金融機構的估值差距。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

6686.HK NOAH.US

重點：