國企入股力撐 市場不買賬零跑續捱沽

隨著全球新能源車市場份額爭奪戰愈演愈烈，該公司或可通過與歐美汽車巨頭斯泰蘭蒂斯成立的合資企業獲得優勢

重點：

• 繼去年獲得斯泰蘭蒂斯16億美元注資後，零跑汽車再次通過發售新股，從兩家國有背景的投資者獲得8,430萬美元資金
• 這家總部位於杭州的初創公司去年交付新車144,155輛，同比增長30%，成為中國排名第十的新能源車企

譚英

隨著農歷新年將至，浙江零跑科技股份有限公司(9863.HK)的未來道路可以從兩方面來解讀。一種解讀是，它在1月19日宣布獲得兩家國有背景的實體6.59億港元的新投資是絕望之舉，是在向地方國有實體化緣，以幫助彌補其巨額虧損。另一種解讀是，新一輪融資是對全球汽車巨頭斯泰蘭蒂斯(STLA.US)去年10月收購其20%股份遲來的認可。

在更詳細地分析這兩種情況之前，我們先來看看上周公佈的交易。這兩家新投資者，即金華市產業基金和武義縣金投，都是零跑新能源汽車製造廠所在市和縣的國有實體。2022年的招股說明書顯示，該廠年產能為20萬輛。

零跑汽車的首款車型於2015年7月在金華新能源汽車小鎮下線，並登上了金華市政府官網。這次入股，金華市產業基金將在已持有零跑汽車1,150萬股H股的基礎上，再購買約500萬股H股，持股比例增至1.22%。購買價為每股43.8港元，和斯泰蘭蒂斯當時的購買價格一樣，後者去年10月宣佈投資零跑汽車，金額則要大得多，達16億美元。

與此同時，武義縣金投也將以每股約合43.8港元的價格，購買零跑汽車1,000萬股內資股，持股比例0.74%。武義縣金投是武義縣財政局下屬獨資企業。

斯泰蘭蒂斯在零跑董事會擁有兩名董事席位，或許是它堅持要求，這兩家國有投資者用和它去年10月一樣的價格購買零跑汽車的股票，即便按週一22.5港元的收盤價計算，該股較那時已下跌了近一半。兩家新投資者都沒有透露和最新股價相比溢價這麼高的原因。

如果高溢價是為了傳遞積極信號，實際的效果卻是截然相反，消息公佈後，零跑汽車股價下跌近13%。起初在10月26日斯泰蘭蒂斯的交易公佈時，投資者也同樣不為所動，不過如今，投資者總體上不會對任何中國股票特別感興趣。

所以說，斯泰蘭蒂斯很可能選擇了一個失敗者。根據乘用車市場信息聯席會(CPCA)的數據，12月份零跑汽車甚至沒有入圍中國新能源車企前十。當月，該公司的銷量為18,618輛，是其最好的成績，但依然遠遠落後於小鵬汽車(XPEV.US)的20,041輛，與市場領導者比亞迪(1211.HK; 002594.SZ)的263,066輛新能源車銷量相比更是差距懸殊。

零跑汽車去年躋身中國全年的十大新能源車企，以144,555輛的銷量位列第十，僅次於蔚來的160,038輛。但其全年的總銷量仍比20萬輛的目標少了近30%。

海外市場的潛力

不過，對於中國這樣競爭激烈的新能源車市場來說，這個結果不算壞。僅去年一年，中國就推出了約100款新車型，大約15家公司倒閉。但根據惠譽評級去年11月的一份報告，今年中國國內新能源車市場的增速預計將從2023年的約30%放緩至20%。

按照中國汽車工業協會(CAAM)的說法，與其盯著放緩的國內市場不放，不如把目光轉向增長更為穩健的新能源車出口上。根據CAAM的數據，去年中國製造的新能源車銷量增長了38%，達到950萬輛，而新能源車的出口增加了78%，達到120萬輛。

這推動中國在去年坐上了全球汽車頭號出口國的交椅，這個位置此前多年由日本把持。

與斯泰蘭蒂斯的交易，可能有助於零跑汽車銷量的大幅提升。斯泰蘭蒂斯是全球第四大汽車製造商，旗下品牌包括菲亞特、克萊斯勒和標緻。根據集團三季度的投資者介紹，對零跑汽車的投資瞄准的是全球市場，為此雙方在荷蘭成立了一家合資企業，目標是到2030年，在中國之外的市場實現50萬輛的年銷量。

歐洲將成為零跑新能源車的第一個海外市場。如果預期中的歐盟調查認定中國向新能源車製造商提供了不公平的政府支持，那麼這家合資企業可以把生產放在歐洲，以避免可能徵收的反傾銷關稅。

斯泰蘭蒂斯認為，中國公司生產電動汽車的成本可以比西方公司低30%。在最近的一次財報電話會議上，該集團的首席執行官卡洛斯·塔瓦雷斯(Carlos Tavares)在談到與零跑汽車的合作時告訴分析師：「我將投資一家能夠與中國競爭對手競爭的中國車企。」

那麼，零跑汽車準備好迎接挑戰了嗎？從戰略角度來看，該公司早期專注於純電汽車是一個錯誤。去年1月，在銷量跌至約1139輛的低點後，該公司在3月份推出了一款雙動力增程車型，並在9月份開始交付另一款。

零跑汽車的首款全球車型C10也將同樣提供純電版和增程版。C10於去年9月的慕尼黑車展上首次亮相，從1月10日開始預售，起步價約為15.2萬元，約為競爭對手理想汽車(LI.US；2015.HK)類似車型L7的一半。零跑汽車表示，在預售開始後的24小時里，它收到了15,510個預購訂單。

儘管隨著中國新能源車銷售放緩，零跑汽車及其同行面臨很多不確定性，但至少其2.05倍的市銷率與同樣虧損的蔚來汽車的1.47倍、小鵬汽車的2.81倍和理想汽車的2.75倍處於大致相當的水平。在接受雅虎財經調查的分析機構中，大多數認為其遭受重創的股價有巨大的上漲潛力，並押注與斯泰蘭蒂斯的合作可能正是其銷售進入快車道所需要的推動力。

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