名品世家擬轉戰港股 複製珍酒李渡故事？

內地酒業經銷商名品世家，計劃在內地新三板退市，傳尋求香港上市

重點：

• 名品世家連續三年錄盈利，具來港上市資格
• 公司上半年葡萄酒業務增長兩倍，但毛利率急降3.3個百分點至6.34%

白芯蕊

中港股市今年呈陰乾式下跌，但香港首隻白酒股珍酒李渡(6979.HK)，今年上市後逆市向好，一度升至13.18港元，較上市每股訂價10.82港元高22%，截至上周五(10月20日)，收市報11.46港元，較招股價10.82港元高6%，跑贏中港股市。酒業股理想，吸引同業來港上市。

內地酒類產品經銷商名品世家酒業連鎖股份有限公司(835961.NQ) 上月發通告，因公司策略發展需要，計劃申請在新三板退市，據報計劃赴港上市，消息刺激名品世家復牌翌日(10月11日)急升37.8%。

名品世家於2008年5月成立，2016年於內地新三板掛牌，集團透過消費者的消費習慣和購物體驗，將線下門店和線上平台融合，打造一體化新零售系統，產品涵蓋白酒、葡萄酒、白蘭地、黃酒、進口啤酒等，還與茅台(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)等內地知名白酒企業合作。據網站介紹，目前名品世家擁有加盟店及微終端超過三千家，在30多個省市自治區設有運營中心，2021年品牌價值高達211億元。

中國整個酒業產業鏈，行業統稱為酒類流通行業，酒類生產商在酒類流通行業處最優勢及上游位置，因此在價值鏈中，生產商佔利潤較高；之後包括各級經銷商、餐飲、超市以至網上平台，所佔利潤約整個行業總比例兩至三成。

中期多賺3.4%

內地經濟雖然今年以來面對多方面挑戰，但未有對名品世家業績帶來打擊。集團最新中期業績顯示，上半年淨利潤為5,653萬元，按年升3.4%，收入達6.34億元，按年增長4.4%，當中白酒收入按年達4.85億元，按年升9.8%，佔總收入的76%；最高增長是葡萄酒業務，上半年收入5,884萬元，按年大升近兩倍。

集團對內地酒業充滿信心，在業績中明確指出，中國酒類市場經歷數次大型改革後，市場規模仍能保持平穩增長，相當於三年複合增長率6.3%，估計未來有望保持5%至6%增速，到2025年市場規模達到1.5萬億元。

酒類分銷行業規模有望持續擴大，但整個行業卻極度分散，名品世家2022年在內地市場分額雖然只得0.12%，行業最大龍頭在深圳交易所創業板上市的華致酒行(300755.SZ)，其市佔率也只不過1.03%，對比美國最大美國酒業經鎖商Southern Glazer’s Wine and Spirits，在當地市佔率已超過三成，目前中國酒類零售市場向品牌化方向發展，未來集中度有望提高，也意味國內有大量收購合併機會。

珍酒李渡跑贏中港股市

名品世家對來港上市野心勃勃。據《21世紀經濟報道》引述接近集團知情人士透露，新三板退市只是第一步，之後通過調整組織架構，及引入資金等方式為港股上市做準備。回顧名品世家業務，過去三年淨利潤分別為8,534萬、1.22億及7,941萬元，加上控股股東最近一年未有任何變動，基本上已達至港交所主板上市要求。

參考本港第一隻白酒股珍酒李渡，雖然招股以接近下限10.82港元定價(招股價介乎10.78元至12.98元)，公開發售與國際發售亦不見得熱烈，僅分別超購0.94和2.9倍，更在4月27日首日掛牌潛水低收17.9%，但之後便持續攀升，股價在9月12日一度升至上市高位13.18港元，比招股定價10.82港元高21.8%，近期高位回落，本周一收報11.6港元，但仍比招股價高7.2%，已大幅跑贏恒指及滬深300指數(同期分別跌10.7%和8.4%)。

毛利率較珍酒李渡低

其實內地酒類產品分銷商不是首次來港上市，例如正在停牌及清盤中的銀基(0886.HK)，側面便反映出行業競爭大，特別是抖音、小紅書、拼多多等新直播電商掘起，對名品世家也造成威脅，故從新三板轉戰港股除了可提高知名度及形象外，也可獲得新資金作收購，從而擴大市佔率，可謂一舉兩得。

至於能否在港股成交低迷下複製珍酒李渡股故事，從毛利率角度看相信較難。畢竟珍酒李渡位處上游造酒行業，中期毛利率已達57.9%，按年升2.3個百分點，相反名品世家上半年毛利率只有12.5%，按年只升0.16個百分點，當中增長最快的葡萄酒業務，其毛利率按年急降3.3個百分點至6.3%，因此要複製珍酒李渡股價軌跡，名品世家除了要引入星級投資者外，招股定價亦要保守，才可防止股價轉戰港股後「潛水」。

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