叮咚買菜摸出新模式 連續三季錄盈利

這家生鮮電商報告稱，截至9月的三個月內，連續第三個季度實現盈利，目前利潤率超越克羅格，並迫近沃爾瑪

重點：

• 叮咚買菜三季度收入增長27%，並連續第三個季度實現盈利
• 這家生鮮電商調整了業務模式，專注於更富裕的市場，尤其是其總部所在的長三角地區

陽歌

對生鮮電商叮咚（開曼）有限公司(DDL.US)來說，這是一段漫長的旅程，自2017年成立以來，公司已虧損數十億元。但在進行大量嘗試後，公司終於找到了可以持續盈利的秘訣，使其從眾多同行中脫穎而出，在中國龐大但競爭極其激烈的生鮮市場，幾乎多數公司都在虧錢。

根據周三發布的最新業績，截至9月底的三個月內，叮咚買菜連續第三個季度實現盈利，當季淨利潤1.33億元。自一季度報告盈利1,230萬元以來，公司今年一直保持盈利。二季度盈利增長至6,710萬元，這意味最新盈利環比增長了一倍。

叮咚買菜成立僅七年，卻對業務模式進行了多次調整。和很多同行一樣，叮咚買菜被中國龐大的生鮮雜貨市場吸引，最初試圖成為一家面向所有人的生鮮雜貨商，不僅在北京、上海等特大城市市場，還有中小城市。

但它發現，小城市對成本的敏感程度遠高於大城市。使其在與拼多多(PDD.US)和美團(3960.HK)等對手的競爭中處於劣勢，通過將大部分生鮮業務外包給第三方，拼多多和美團大幅降低了成本結構。相比之下，叮咚買菜從倉儲到配送的大部分業務都自己處理，這提高了質量和服務水平的穩定性，但也增加了成本。

叮咚買菜發現，上海、南京等大城市的消費者願意為了更穩定的服務和產品支付溢價，而小城市的消費者則更熱衷於最低價格。因此，公司幾年前開始退出小城市，將重點放在相對富裕的長三角地區，包括其總部所在地上海。

隨著重心的轉移，它在相對富裕的地區提高了門店密度，以便更好地服務那裡的客戶。與此同時，公司嘗試將重心更多地放在高端產品上，包括自有品牌產品，它們的利潤率普遍高於蔬菜等普通生鮮和米面等主食。

此模式的成功在叮咚買菜的淨利潤率上體現得最為明顯，其淨利潤率從今年第一季度的0.2%，穩步提高到了第二季度的1.2%，最新報告期內更是達到了相對較高的2.0%。也就是說，叮咚買菜的最新利潤率，超過了美國超市巨頭克羅格(KR.US)最新季度的1.37%，但仍落後於沃爾瑪(WMT.US)的2.66%。

不過，能與全球最大的兩家超市運營商相提並論就已經很不錯了。相比之下，叮咚買菜的中國上市競爭對手中，包括實體超市運營商高鑫零售(6808.HK)和永輝超市(610933.SH)，大部分都在虧損，因此淨利潤率為負。

股東樂開花

財報公布當天，投資者對叮咚買菜快速增長的利潤表示歡迎，將其股價推高了13%。由於擔心特朗普可能當選美國總統，當天大多數在美國上市的中國股票都大幅下挫，這個漲幅就更加了不起了。

此次反彈使叮咚買菜的美國存托股票(ADS)收於4.45美元，是過去20個月以來的最高水平。不過，在這裡，我們仍然應該注意到，該股較2021年23.50美元的IPO價格下跌了約80%，那時正處於市場對在美上市中國公司的情緒轉冷前夕。該股目前的遠期市盈率(P/E)為18倍，領先於克羅格的13倍，與美團的22倍相差也不大。

值得注意的是，自今年初以來，分析機構對該公司的看法迅速改善。在雅虎財經調查的9家分析機構中，有6家現在將該公司評為「買入」或「強烈買入」，多於年初的5家。更重要的是，這些分析機構已將公司今年的收入預測上調至增長9.8%，是年初預期增長4.3%的一倍多。

財報顯示，公司三季度營收較上年同期的51.4億元大漲27.2%至65.4億元。公司將強勁增長歸因於人們下單量增加，及其在長三角地區的網絡擴大。在財報電話會議上，公司指出在最新報告期內，長三角地區13個較小市場的銷售額同比增長超過50%。

公司並未對今年最後三個月的業績提供具體指引，但表示「預計四季度和今年將實現可觀的同比增長」。

叮咚買菜的支出中，有很大一部分來自其所售雜貨的成本，相對較難降低。但它對履約成本（如倉儲和配送）有了更多的控制權。隨著專注度的提高，叮咚買菜在最新季度，將履約成本降低至收入的21.4%，而去年同期為23.2%，這也是它能夠實現如此可觀的利潤率和盈利能力的主要因素。

分析機構對公司的樂觀情緒，不僅反映叮咚買菜已練就提高效率的技巧，也反映隨著經濟放緩，中國消費者成本意識日益增強。餐飲業感受到了消費者減少外出就餐帶來的壓力，這為像叮咚買菜這樣的平台帶來了優勢，它們滿足了精打細算的消費者在家就餐的需求。

叮咚買菜目前現金流穩健，其現金和短期投資儲備從去年同期的41.6億元，增加到9月底的43億元。事實上，沒有什麼能阻止叮咚買菜繼續保持最近的勢頭，因為看起來目前的商業模式讓它處於有利地位，甚至可能從消費者越來越謹慎的局面中受益。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏