據媒體報道,小米集團被印度政府以非法匯款爲由,一度扣押總值約48億元資產,加上旗下手機App之前被下架,反映曾經被中資手機商趨之若鶩的印度市場,正面臨重大經營風險

重點:

  • 小米被印度執法當局指控非法匯款,公司則澄清在當地的一切經營活動均嚴格遵守當地的法律法規
  • 公司的手機App遭印度政府下架,綫上廣告收入恐蒙受損失。有分析認爲,小米可能會將焦點重新放回中國市場

羅小芹

一宗平淡無奇的知識產權版稅糾紛,竟演變成扣押巨額資產的重大事件。

中國手機生產商小米集團(1810.HK)最近被印度執法部門指控,其子公司小米印度“以特許權使用費爲幌子”誤導銀行進行非法匯款,涉嫌違反《外匯法》;雖然公司强調只是正常商業行爲,但仍一度被對方扣押當地價值555.13億盧比(約48億元)資產。此外,在2020年中印發生邊境衝突後,印度社會對中國企業於當地經營生意的看法偏向負面,令人更關注印度政府會否加强對當地中資企業的監控力度。

小米回應稱,其印度公司所有運營活動都嚴格遵守當地法律法規,向銀行支付的特許權使用費和賬單合法且真實,均用於公司印度版本產品使用的授權技術和知識產權,並透露會與當地政府保持緊密合作,以澄清任何誤會。據最新消息指出,印度卡納塔克邦最高法院宣布暫緩對小米資產的扣押,以支付員工薪金等日常開支,直至5月 12日開庭續審。

版稅爭議要從去年印度稅務情報局(稅局)針對當地手機製造商進行查稅一事說起,小米2021年度的最新財報亦對查稅行動作出披露,截至財報的發布日(3月22日),小米印度尚未獲稅局通知有關查稅結果,無法確定事件的影響,因此去年公司未爲潛在或有損失計提任何撥備,但認爲對其去年度財務狀况及經營業績不會有重大影響。

市佔率下滑

盈立證券研究部總監陳偉聰表示,單從媒體報道及小米回應來看,暫時難以判斷事件的嚴重性,以及小米會蒙受多少損失,但他承認小米在印度市場的表現非一帆風順,面對其他手機制商的威脅,近年市佔率正逐年下滑。

小米於2014年進軍印度市場,當時正值中國智能手機市場轉趨激烈,當時小米希望開闢中國市場以外的第二戰綫,憑藉高性價比建立“本土化”的生產鏈,加上營銷策略得宜,小米很快在2018年成功取代三星,成爲當地智能手機市場一哥,市佔率曾高達三成多。

隨著愈來愈多手機製造商加入競爭,據市場調查機構IDC的數據,小米在印度智能手機的市佔率由2020年約27.4%降至去年的25.1%,今年首季更進一步降至23.3%。

過去多年,小米一直對國際化戰略引以爲傲,在全球62個國家和地區出貨量排名前五,去年度包括印度及歐洲等境外地區的收入達1,636億元,增長33.7%,佔總收入達49.8%。但回顧去年第四季,更具印度特色的中國品牌realme後勁淩厲,市佔率攀升至18.8%進佔第二,反映小米已遇上新的强大對手。

這並非小米的唯一負面消息,自從中印發生邊境衝突,印度政府至今已把超過一百個中國手機App下架,當中包括小米手機預載的瀏覽器,面對左右夾攻,印度市場對小米而言,看來已像食之無味的鶏肋。

削廣告收入

陳偉聰指出,小米在印度的App被下架,將損失綫上廣告收入,由於小米手機銷售利潤不高,要靠互聯網收入幫補,如果印度互聯網業務受阻,小米可能會將焦點重新放回中國市場。

小米股價去年6月初高見30.45港元,但去年中開始江河日下,即使3月底發布優於市場預期的年度業績,仍未能阻止跌勢,截至本周四收報10.36港元,比高位累跌66%。此外,公司遭券商看淡,除了因爲第四季業績欠佳、以及互聯網業務增長動力放緩外,外界也擔憂小米在電動車的投資能否取得回報。

去年度小米總營收上升33.5%至3,283億元,經調整後(Non-GAAP)淨利潤爲220.4億元,大增69.5%,但單看第四季却是另一回事。公司季內營收爲856億元,僅增長21.4%,經調整後(Non-GAAP)淨利潤44.7億元,增長放緩至39.6%。

如果分析毛利結構,去年度智能手機毛利率約11.9%、IoT與生活消費產品的毛利率約13.1%,互聯網服務的毛利率則高達74.1%,足以顯示印度政府將小米App下架,將對公司盈利表現帶來重大打擊。

電動車業務方面,小米去年財報僅披露自2021年3月宣布造車計劃以來,該板塊的進展超過預期,研發團隊規模已超過1,000人,預計2024年上半年正式量產。陳偉聰指出,小米提供的電動車資料不多,令人擔心未來公司將如何開展相關業務,這是他不看好小米股價的重要因素,認爲短期難以重返15港元水平。

估值方面,以經調整後(Non-GAAP)淨利潤計算,小米的市盈率約10.7倍;至於近年因旗艦手機需求减少而受困擾的韓國三星電子,市盈率則爲10.4倍,兩者均遠低於全球手機巨擎蘋果公司(AAPL.US)的21.4倍預測市盈率。從估值之差距,看來已足够說明投資者對小米前景抱持較保守的看法。

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新聞

簡訊:全球票房復蘇 IMAX中國上季淨利大增48%

大銀幕影院運營商IMAX China Holding Inc.(1979.HK)周四公布,截至9月底止第三季度,收入按年上升16.6%至1.07億美元(7.62億元),期內淨利潤報2,262萬美元,按年大增48%。 公司指出,受惠於全球票房復蘇及IMAX格式影片供應擴增,上季「圖像增強及維護服務」收入按年大增30%至6,103萬美元,「技術租金」收入亦上升45%至2,334萬美元。 前三季合計收入2.85億美元,按年增9.8%,淨利潤增長67%至4,300萬美元,反映營運效率及成本控制顯著改善。截至9月底,集團現金及等價物達1.43億美元,按年增加42%,負債總額維持4.53億美元。 公司股價周五高開,至中午休市報7.71港元,升0.2%。過去六個月累升約20%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:平安好醫生首九個月盈利勁增72%

醫療平台平安健康醫療科技有限公司(1833.HK)周四公布首九個月業績,盈利按年大增72%至1.84億元人民幣(下同),收入則上升13.6%至37.2億元。經調整後淨利潤達2.16億元,按年增長45.7%。 公司表示,主要受惠於公司的醫險協同模式不斷深化,保險+醫養會員模式的持續深耕,以及在企業健康管理業務上的快速推進。 展望未來,公司將持續強化與平安集團的協同,並推動核心服務的數字化和AI化,通過更一體化的整合式體驗,提升用戶口碑和滿意度。 周五平安好醫生開市升1.7%至15.75港元,公司年初至今升逾150%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
SIMCo files Hong Kong IPO

思卓基金遞表港交所 開啟另類資產上市新時代

當其他市場仍在爭論AI與科技股時,香港選擇將焦點轉向更深層的資金流向——基礎設施與長期收益。首家另類資產基金公司思卓基金遞表上市,正是這場金融轉向的起點 重點: 若成功上市,將成為港股首隻基礎設施私募信貸基金 全球基建投資缺口至2040年將達15萬億美元,其中亞太地區約佔3.5萬億美元    李世達 在金融市場日益追求透明與流動性的時代,香港正嘗試讓原屬機構投資者領域的「另類資產」走向公募市場。隨著香港證監會(SFC)於今年2月17日發布《關於上市封閉式另類資產基金的通函》,另類資產基金首次被允許在港交所掛牌上市,也為思卓基礎設施私募資本開放式基金型公司(SIMCo Infrastructure Private Credit OFC)開通了上市通道。 所謂「另類資產」(Alternative Assets),一般指不屬於傳統股票與債券範疇的投資,如基礎設施、私募股權、房地產、信貸與對沖基金等。這項新規意味香港開啟了「資產上市」的新篇章。過去,另類資產基金因缺乏流動性與估值透明度被排除在公募市場之外。通函明確指出,只要基金採取封閉式結構、具穩定現金流與透明估值機制,即可在港交所上市,讓私募基金能保留專業策略,同時獲得二級市場流通性。 這次制度突破,也代表香港監管框架的深化。從2018年引入開放式基金公司(OFC)制度、2021年簡化註冊程序,到2025年正式開放另類資產基金上市,SFC逐步完善從「設立—授權—上市」的全鏈條監管,試圖打造一個能吸引全球資產管理機構落戶香港的制度平台。 思卓基金根據《證券及期貨條例》第104條設立,屬公眾開放式基金型公司(OFC),但以封閉式運作、不設贖回機制,需透過交易所買賣股份。這是香港首個以私募信貸與基礎設施投資為核心的上市OFC基金,投資人買入的不是一家公司,而是一籃子基建貸款的現金流收益權。 另類資產登場 根據申請文件,思卓基金由思卓資本亞太有限公司擔任投資管理人,也是投資顧問SIMCo(Sequoia Investment Management Company)之直接全資附屬公司。SIMCo成立於2009年,總部位於倫敦,專注於基礎設施債務,目前管理或建議分配予基礎設施債務的資本約25億美元,其團隊迄今為止已在北美、英國和歐洲以及亞太地區進行超過60億美元的債務投資交易。其姊妹基金「Sequoia Economic Infrastructure Income Fund(SEQI)」長期維持約8%的年化分配率。 申請文件指出,至2040年全球基建投資不足額可能高達15萬億美元。基金將北美與歐洲視為重點市場,資產配置上限為60%,亞太地區上限則為40%。基金已識別潛在投資項目總值超過50億美元,涵蓋能源、運輸、公用事業、資料中心及社會基建貸款等固定收益資產。 基金採「固定分派+資本平滑」策略,按月派息。若短期現金流波動,董事會可動用部分資本維持穩定派息,以確保現金流連續性。風控上,單一借款人曝險不得超過總資產10%,單一子行業不得超過總資產的15%以上,並採取貨幣與利率對沖策略,以減低波動。 整體而言,思卓的估值邏輯不同於一般股票或ETF。其收益主要來自基建貸款利息與本金回收,資產淨值(NAV)由獨立估值代理人依DCF模型與市場數據計算,並按IFRS編制。雖具透明度,但仍受貼現率、利率與市場情緒影響。基金設有折讓控制與股份回購機制,維持股價穩定仍待市場檢驗。 耐心的實驗 思卓能否複製母基金在倫敦市場的穩定派息與估值表現,不僅關乎自身成敗,也將測試香港能否成為亞洲另類資產的金融樞紐。這不再只是金融制度的一次嘗試,更是市場信任的考驗。 對投資人而言,觀察這類基金的重點,並不在短期價格波動,而在它能否真正建立一條穩定、可持續的現金流。若未來能在波動的利率環境中,仍保持每年足夠吸引的穩定派息、維持估值透明,或能為香港開闢出一條「另類資產上市」的成功案例。…
Fibocom makes wireless modules

估值過高利潤承壓 廣和通上市即插水

這家無線模組製造商在港上市首日即下跌11.7%,次日續挫,但其估值似仍偏高 重點: 上市募資3.6億美元,廣和通定價堅挺,但上市首日市場已因其估值高及利潤受壓而不買賬 廣和通今年上半年營收增長23.5%,但因毛利率遭擠壓,利潤增速大幅放緩至4.8%   陽歌 儘管香港或正迎來近年最活躍的IPO市場,但即便是近期投資者的狂熱情緒,也未能提振無線模組製造商深圳市廣和通無線股份有限公司(0638.HK, 300638.SZ)周三的上市首秀。這家公司的股票此前以21.50港元的區間上限定價,但利潤收窄與盈利增速放緩,最終引發投資者恐慌。 需特別指出的是,即便遭遇低迷開局,廣和通在港的估值泡沫仍高於深市老股。這種估值倒掛現象為歷史罕見,折射出當前香港IPO市場的非理性繁榮。後文將對此展開分析。 廣和通上市後股價近乎直線下挫,周三最終收跌11.7%。跌勢周四延續,早盤報17.44港元,跌幅約8%,較發行價已跌去近20%。 廣和通是近期湧現的「赴港二次上市」潮中的一員,這類企業在滬深交易所上市後,紛紛轉向更具國際視野的香港市場。儘管多數公司赴港上市旨在配合出海戰略,以提升全球影響力,廣和通卻顯例外。 這家1999年創立於深圳的企業,幾乎未提及將28億港元(約合3.6億美元)新股淨融資用於全球擴張。公司明確表示,約半數資金將投入現有國內研發基地,另有15%將用於深圳新製造工廠建設。 必須承認,公司具備顯著優勢,作為智能汽車及智能家居設備等高速增長市場的核心部件供應商,其無線模組產量居全球次席。該細分市場高度集中,以中國企業為主的行業前五強掌控約75%銷售額,意味廣和通短期內難遇強勁新對手。 不過,頭部陣營的內卷正加劇價格戰,技術快速成熟背景下,競爭持續擠壓廣和通的利潤空間。這種侵蝕今年加速顯現,上半年毛利率降至16.4%,不僅低於2024全年18.2%,更創下招股書披露的三年半數據的最低。 儘管開局不利,廣和通港股目前市盈率仍高達53倍,顯著超出其深市老股38倍的估值水平。這與歷史規律截然相悖,以往中資企業「A+H」股往往在滬深市場享受更高溢價。這顯然是香港近期IPO熱潮的直接產物,今年香港有望超越紐交所和納斯達克,問鼎全球新股融資榜首。 估值回調在即? 廣和通並非當前港股溢價交易的唯一個案。另一典型代表是寧德時代(3750.HK;300750.SZ),其港股35倍市盈率遠超深市26倍。自5月赴港上市以來,寧德時代股價已近翻倍,全球投資者對全球最大電動車電池製造商的佈局機會趨之若鶩。 並非所有龍頭技術企業的估值也出現大幅差距,空調製造商美的(0300.HK;000333.SZ)與礦業巨頭紫金礦業(2899.HK;601899.SH)的「A+H」股市盈率基本持平。核心要點在於,此輪港股IPO熱潮中,新上市中資科技股正成資本寵兒,儘管我們預判此類股票終將面臨估值回調。 廣和通恰可作為估值回調的注腳,儘管智能汽車與智能家居設備興起賦予無線模組強勁增長潛力,但該領域技術正加速成熟。招股書援引市場數據顯示,去年公司以14.4%的市佔率位居全球次席,落後於市佔率23.8%的行業龍頭、總部位於上海的移遠通信(603236.SH)。 據招股書披露,全球無線模組市場增長迅速,但絕非爆發式增長,銷售額預計將從今年486億元增至2029年726億元,年均復合增長率10.6%。 廣和通增速顯著跑贏大市,今年上半年持續經營業務收入,從去年同期30億元增至37.1億元,同比增幅23.5%,與去年增速基本持平。模組業務佔據絕對主導,今年前四月貢獻93%的營收;其餘來自毛利率更高的解決方案業務。值得關注的是,該業務營收佔比已從2022年的1.2%,升至今年前四月的5.8%。 然而,在營收高增的同時,原材料成本上漲及成品模組降價,共同導致前文所述的利潤收窄。其結果是,上半年持續經營業務利潤,僅從去年同期的2.085億元微增至2.185億元,增幅4.8%。隨著技術持續成熟與競爭白熱化,這種利潤侵蝕在可預見的未來仍將延續,或持續拖累廣和通港股表現。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏