印度業務雙重受壓小米‘回家’適逢其時？

2022年05月12日

據媒體報道，小米集團被印度政府以非法匯款爲由，一度扣押總值約48億元資產，加上旗下手機App之前被下架，反映曾經被中資手機商趨之若鶩的印度市場，正面臨重大經營風險

重點：

小米被印度執法當局指控非法匯款，公司則澄清在當地的一切經營活動均嚴格遵守當地的法律法規
公司的手機App遭印度政府下架，綫上廣告收入恐蒙受損失。有分析認爲，小米可能會將焦點重新放回中國市場

羅小芹

一宗平淡無奇的知識產權版稅糾紛，竟演變成扣押巨額資產的重大事件。

中國手機生產商小米集團(1810.HK)最近被印度執法部門指控，其子公司小米印度“以特許權使用費爲幌子”誤導銀行進行非法匯款，涉嫌違反《外匯法》；雖然公司强調只是正常商業行爲，但仍一度被對方扣押當地價值555.13億盧比(約48億元)資產。此外，在2020年中印發生邊境衝突後，印度社會對中國企業於當地經營生意的看法偏向負面，令人更關注印度政府會否加强對當地中資企業的監控力度。

小米回應稱，其印度公司所有運營活動都嚴格遵守當地法律法規，向銀行支付的特許權使用費和賬單合法且真實，均用於公司印度版本產品使用的授權技術和知識產權，並透露會與當地政府保持緊密合作，以澄清任何誤會。據最新消息指出，印度卡納塔克邦最高法院宣布暫緩對小米資產的扣押，以支付員工薪金等日常開支，直至5月 12日開庭續審。

版稅爭議要從去年印度稅務情報局(稅局)針對當地手機製造商進行查稅一事說起，小米2021年度的最新財報亦對查稅行動作出披露，截至財報的發布日(3月22日)，小米印度尚未獲稅局通知有關查稅結果，無法確定事件的影響，因此去年公司未爲潛在或有損失計提任何撥備，但認爲對其去年度財務狀况及經營業績不會有重大影響。

市佔率下滑

盈立證券研究部總監陳偉聰表示，單從媒體報道及小米回應來看，暫時難以判斷事件的嚴重性，以及小米會蒙受多少損失，但他承認小米在印度市場的表現非一帆風順，面對其他手機制商的威脅，近年市佔率正逐年下滑。

小米於2014年進軍印度市場，當時正值中國智能手機市場轉趨激烈，當時小米希望開闢中國市場以外的第二戰綫，憑藉高性價比建立“本土化”的生產鏈，加上營銷策略得宜，小米很快在2018年成功取代三星，成爲當地智能手機市場一哥，市佔率曾高達三成多。

隨著愈來愈多手機製造商加入競爭，據市場調查機構IDC的數據，小米在印度智能手機的市佔率由2020年約27.4%降至去年的25.1%，今年首季更進一步降至23.3%。

過去多年，小米一直對國際化戰略引以爲傲，在全球62個國家和地區出貨量排名前五，去年度包括印度及歐洲等境外地區的收入達1,636億元，增長33.7%，佔總收入達49.8%。但回顧去年第四季，更具印度特色的中國品牌realme後勁淩厲，市佔率攀升至18.8%進佔第二，反映小米已遇上新的强大對手。

這並非小米的唯一負面消息，自從中印發生邊境衝突，印度政府至今已把超過一百個中國手機App下架，當中包括小米手機預載的瀏覽器，面對左右夾攻，印度市場對小米而言，看來已像食之無味的鶏肋。

削廣告收入

陳偉聰指出，小米在印度的App被下架，將損失綫上廣告收入，由於小米手機銷售利潤不高，要靠互聯網收入幫補，如果印度互聯網業務受阻，小米可能會將焦點重新放回中國市場。

小米股價去年6月初高見30.45港元，但去年中開始江河日下，即使3月底發布優於市場預期的年度業績，仍未能阻止跌勢，截至本周四收報10.36港元，比高位累跌66%。此外，公司遭券商看淡，除了因爲第四季業績欠佳、以及互聯網業務增長動力放緩外，外界也擔憂小米在電動車的投資能否取得回報。

去年度小米總營收上升33.5%至3,283億元，經調整後(Non-GAAP)淨利潤爲220.4億元，大增69.5%，但單看第四季却是另一回事。公司季內營收爲856億元，僅增長21.4%，經調整後(Non-GAAP)淨利潤44.7億元，增長放緩至39.6%。

如果分析毛利結構，去年度智能手機毛利率約11.9%、IoT與生活消費產品的毛利率約13.1%，互聯網服務的毛利率則高達74.1%，足以顯示印度政府將小米App下架，將對公司盈利表現帶來重大打擊。

電動車業務方面，小米去年財報僅披露自2021年3月宣布造車計劃以來，該板塊的進展超過預期，研發團隊規模已超過1,000人，預計2024年上半年正式量產。陳偉聰指出，小米提供的電動車資料不多，令人擔心未來公司將如何開展相關業務，這是他不看好小米股價的重要因素，認爲短期難以重返15港元水平。

估值方面，以經調整後(Non-GAAP)淨利潤計算，小米的市盈率約10.7倍；至於近年因旗艦手機需求减少而受困擾的韓國三星電子，市盈率則爲10.4倍，兩者均遠低於全球手機巨擎蘋果公司(AAPL.US)的21.4倍預測市盈率。從估值之差距，看來已足够說明投資者對小米前景抱持較保守的看法。

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Delton Technology's stock price halves from its peak; stellar earnings fail to reverse downward trend

廣合科技股價高位腰斬亮麗業績未扭轉跌勢

印刷電路板企業今年上半年被過份超買，相關企業即使公布亮麗業績，仍未足以支撐股價廣合科技首三季盈利大增逾倍第三季度的增速環比放緩　劉智恒 AI發展一日千里，帶動相關電子設備的需求，其中印刷電路板（PCB）一度成為今年的市場寵兒，相關股票突然大爆發，股價以倍計上升；經過一輪急升猛漲後，又於高位大跳水，近日股價相較高位已被腰斬。作為中國內地算力服務器PCB製造商龍頭的廣州廣合科技股份有限公司（1989.HK;001389.SZ）亦未能倖免，今年3月才在香港上市，股價不足兩個月大升兩倍，見過高位後股價急轉直下，現較高位跌逾六成。公司公布的盈利預告透露，截至今年9月底的三個季度，公司的盈利將介乎14.5億元至15億元人民幣（下同），較去年同期上升100.3%至107.2%，即使扣除非經常性損益後的盈利，仍介乎14.2億元至14.7億元，同比上升101.8%至108.9%。廣合科技表示，盈利大升主要是算力需求激增帶來的市場機遇，令經營業績穩步提升。其次是位於泰國的廣合工廠，已完成了核心客戶的審核認證，推動公司銷售增長。至於報告期內，旗下的黃石廣合精密電路持續推動成本管控、調整產品結構，並提產增效，亦提升盈利能力。即使預告首三季的盈利大升，股價卻不升反跌，更跌破90港元，較上市的71.88港元已相距不遠。第三季度環比下跌公司未出具詳細數據，只是簡單提及首三季盈利，但若細心分析拆解，廣合科技之前披露的首季度數據及中期業績，可以看見公司的盈利增長出現輕微放緩。第一季度公司盈利3.93億元，同比大增63.3%，至中期業績的盈利是9.56億元，同比升約94%。按此計算，即第二季度為5.63億元。現時公司預告首三個季度盈利的14.5至15億元，那第三季度的盈利將介乎4.94億元至5.44億元。亦即是說，第三季度的盈利不光有放緩趨勢，相較第二季度更出現下跌。由於市場對AI相關的電子設備公司一直寄予厚望，甚至有過度憧憬，認為在AI大潮下，該類公司盈利將以一個幾何級數趨勢上揚，然而當實際業績未能達到市場的過高預期，股價就自然受壓。高位減持獲利回套 AI相關企業在今年中的估值超高，市盈率動輒高達百倍。股份見過高位後，市場開始出現質疑聲音，對於未有盈利或估值奇高的公司有所懷疑：「究竟未來預計的增長可否兌現？未來的業績又能否支撐這個高昂股價？」甚至有上市公司亦在市場發聲音，告誡投資者要審慎而為，別過分樂觀。存儲晶片公司兆易創新就指出，現時產品價格已處歷史高位，繼續大幅上漲的趨勢不可持續，行業供給與需求終將走向再平衡。瘋狂投資者的頭腦漸清醒，明白相關企業股價增幅或許已被高估，股價隨時無以為繼，於是陸續減持套現，獲利盤迅即湧現，AI相關股份持逐下滑。股價逐漸回歸理性事實上，廣合科技今年上市的招股書中，據研究諮詢公司弗若斯特沙利文數據，在人工智能及高性能計算的要求日益提高下，市場對14層或以上的MLPCB（Multi-Layer PCB）需求快速增長，2020年至2024年的銷售由39億美元增至56億美元，複合增長率為9.5%，預計2029年可達97億美元，2024至2029年的複合增長率為11.6%。以這個增長率看，相比股價短短幾個月以倍計升幅，實在有極高的泡沫成份，現時漸回歸理性實無可厚非。相信在目前市場氣氛，AI相關股份暫仍處於調整水平，至於要去到那裡才穩定下來，暫時仍然難說，畢竟市場如鐘擺，可以升到不可理喻，也可跌至極不理性。對於廣合科技來說，現時市盈率約在38倍水平。綜合里昂、花旗及富瑞，今年盈利估計在20.1億元至24億元水平，明年估計在33.5億至45.8億元，按現時股價，即今年市盈率在14至20倍間，明年則跌至9至12倍水平，按此分析，估值並不高，現價有其一定投資價值，前提是公司業績最終與投行的估計沒太大偏差。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月19日

1989.HK

001389.SHE

AI需求激增推動大族數控前九個月營收倍翻

印制電路板（PCB）設備製造商深圳市大族數控科技股份有限公司（3200.HK; 301200.SZ）周四表示，受AI領域高端PCB需求激增推動，公司今年前九個月收入翻番，利潤更增兩倍多。大族數控報告稱，今年前九個月公司收入達78.4億元人民幣（下同），較去年同期的39億元大漲101%；利潤則同比飆升214%，從去年同期的4.92億元增至15.4億元。公司將營收的大幅增長歸功於AI領域對高端PCB的強勁需求，具體包括新一代機架服務器算力及交換單元多層HDI板、N+N結構多層板，800G及1.6T高速光模塊mSAP類載板。公告發布後，大族數控港股周五下跌2.8%，收報65.65港元。與今年2月上市價95.8港元相比，已累計下跌31.5%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月16日

3200.HK

301200.SHE

存儲晶圓價格維持高位江波龍前三季淨利大增20倍

半導體存儲器製造商深圳市江波龍電子股份有限公司（9976.HK; 301308.SZ）周四發盈喜，預計截至9月底止前三季度，歸母淨利潤料達140億（20.92億美元）至149億元，相當於去年同期的約19.6至20.9倍。扣除非經常性損益後，淨利潤預計為138億至148億元，約為去年同期的29.8至30.9倍。期內收入達380億至400億元，約為去年同期的2.3至2.4倍。單計第三季度，公司預計收入為139億至159億元，扣非淨利潤為37.53億至47.53億元。公司表示，存儲晶圓價格仍處高位，但DRAM及NAND Flash升幅收窄，價格上漲對盈利的帶動已減弱。與此同時，UFS 4.1、mSSD、ePOP5x等新品在大客戶實現規模化應用，Lexar、Zilia等品牌業務保持增長，端側AI合作也拓展至AMD、高通及紫光展銳等企業，支撐盈利維持在歷史較高水平。江波龍港股周五高開，至中午休市報至154.1港元，升2.66%，較今年9月上市發行價低約34.7%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月16日

9976.HK

301308.SHE

納斯達克加速清理可疑中概股　石榴雲醫面臨除牌

納斯達克近兩年積極推動可疑中概股除牌，石榴雲醫成為最新目標重點：石榴雲醫表示，納斯達克已通知公司，其股票可能很快因快速除牌程序而被暫停交易該公司約一年前在美國上市、募資2,000萬美元以來，股價已下跌99% 　陽歌上市鐘聲猶在耳，退場警鐘已響起。這可能很快成為石榴雲醫有限公司（POM.US）的寫照。該公司成為納斯達克清理中國微型股行動中最新一家被盯上的企業。這項行動去年展開，至今已針對約12家中國公司。這些股票大多有著相似的「拉高出貨」經歷。這些公司在納斯達克上市時規模相對較大，市值往往達1億美元或以上。但上市後不久，股價便大幅下跌，許多在短短數周甚至數日內便跌去九成或以上，令缺乏經驗的散戶蒙受巨額損失。這批中國公司從美國投資者手中騙取數百萬美元，美中兩國因應對不力而受到批評；如今，兩國都已採取措施，阻止更多類似企業赴美上市。但對於已上市的數十家公司，納斯達克終究有責任將它們清除出市場。這些公司上市時估值虛高，股價其後卻一路暴跌，淪為仙股。納斯達克此次清理行動最新採用的工具，是其於2024年10月推出的一項新規，旨在加快這些市值急速縮水公司的除牌程序。石榴雲醫在上周六的公告中引用了這項規定，稱納斯達克已通知公司，其股票最早可能於10月15日被暫停交易。一般而言，納斯達克要求所有上市公司的股價維持在1美元以上。若股價連續30個交易日低於這一水平，公司便會被視為未符合規定，並有180天時間讓股價回升至1美元以上。多數公司通常會透過股份合併來達到這個目標。但根據這項兩年前推出的新規，若公司股價連續30個交易日低於1美元，而且過去一年內已進行過股份合併，就不能享有180天寬限期來恢復合規。數碼健康公司石榴雲醫正是這種情況。該公司今年6月進行18合1股份合併，試圖讓股價重回1美元以上。但合併股份後，股價仍持續下跌，上周四收報約0.71美元，公司市值僅660萬美元。石榴雲醫在上周六的公告中表示，若不提出上訴，股票將於本周四暫停交易。該股上周四仍有交易，意味公司可能已在10月13日的期限前提出所需上訴。不過，納斯達克已顯示，對於市值急速縮水、似乎無法為投資者帶來價值的公司，會迅速採取行動暫停其股票交易。自兩年前推出新規以來，納斯達克已對約12家與石榴雲醫情況相似的公司採取類似措施，其中幾家公司已被暫停交易，包括去年5月遭停牌的百家雲，以及去年12月遭停牌的明珠貨運。市值不斷縮水石榴雲醫相當符合這類公司的典型特徵。該公司約一年前上市，每股美國存託股份（ADS）發售價為4美元，集資約2,000萬美元，上市時估值近5億美元。股價最初曾升逾5美元，直至去年12月某一天，在原因不明的情況下，從前一日收市的5.42美元突然暴跌至0.50美元。此後，股價一路下跌。若沒有6月進行的18合1股份合併，該股目前的價格約為0.0394美元，較首次公開募股（IPO）發行價低約99%。公司的財務表現稱不上亮眼，但顯示其業務規模不小。根據最新財報，今年上半年收入由去年同期的1.74億元人民幣（下同）增至1.85億元。同期，公司虧損則由2,000萬元擴大至2.38億元，主要由於營運開支大幅增加。這樣的業績或許稱不上出色，但股價早在公司公布最新業績前便已大跌。因此，股價下滑可能另有原因，不少觀察人士或會猜測，石榴雲醫是典型的「拉高出貨」操縱案例：股價被人為推高時，少數內部人士從中獲利。除了加快除牌程序，納斯達克去年也推出新規，試圖從源頭阻止更多石榴雲醫這類公司上市。根據新規，中國公司新上市時必須至少集資2,500萬美元，並維持至少500萬美元的公眾持股市值。石榴雲醫目前的公眾持股市值幾乎肯定低於這一門檻，納斯達克也可能據此將其列為除牌目標。美國政界人士也正把矛頭指向這些上市案的保薦機構，通常是規模較小的投資銀行，以阻止類似公司上市。今年3月，國會一個委員會向三家此類承銷商發信，暗示若它們所保薦的公司日後被證實涉及「拉高出貨」，承銷商也可能被追究責任。中國也正採取措施，阻止這類公司繼續赴美上市。這些可疑上市案最終會損害中國的聲譽。負責審批中國企業境外上市的中國證券監督管理委員會（CSRC），今年截至目前只在4月批准大搜車（DSC.US）赴納斯達克上市。該公司為二手車業提供軟件及交易服務，並於6月完成上市，集資5,100萬美元。但其股價此後一路下跌，目前較IPO發行價低73%。如果石榴雲醫最終被逐出華爾街，目前看來可能性相當高，我們不認為會有太多人惋惜。該股每日成交量很少超過10萬股，按最新股價計算，每日成交額不到7.1萬美元。這場整頓行動中損失最大的，將是這些公司及仙股交易者。與此同時，納斯達克終於更積極地清理這批公司，值得肯定。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月16日

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