博安生物‘一藥走天涯’ 赴港上市助母企補血？
這家生物製藥公司暫時只有一種藥物銷售，但該產品在市場上並不稀缺，公司正寄望另一款產品獲批，以帶來增長動力
重點：
- 山東博安生物唯一獲批上市的產品，去年貢獻了1.59億元收入，但該產品正面臨激烈市場競爭
- 綠葉製藥2020年全資收購博安生物，一年後估值大升四倍，在綠葉製藥現金流不足的情况下，現在可能是博安生物報答母公司的時間
莫莉
資本市場對創新藥的看法正在發生改變。在新冠病毒疫情爆發後，醫藥股估值曾快速攀升，但隨著市場遇冷，行業估值泡沫已被戳破。2021年下半年以來，絕大部分在港股上市的醫藥股於上市首日破發，但即使如此，仍有醫藥公司試圖登上創新藥IPO浪潮的“末班車”。
綠葉製藥(2186.HK)的控股子公司山東博安生物技術股份有限公司最近向港交所遞交主板上市申請，這家2013年成立的生物製藥公司旗下僅有一款已實現商業化的產品，名爲“博優諾”的貝伐珠單抗注射液，爲羅氏製藥(RHHBY.US)開發的貝伐珠單抗之生物類似藥，可用於五項癌症相關的適應症。
自從該款藥物於2021年5月獲批上市後，博安生物的營業收入實現零的突破，在去年的8個月爲博安生物貢獻1.59億元收入。公司去年研發成本爲2.31億元，較2020年的2.36億元略微收窄，但由於產品商業化帶來行政開支和銷售開支大幅上升8.5倍，導致去年仍虧損2.26億元。
除了已實現商業化的博優諾之外，該公司還有7款候選創新抗體藥及5款候選生物類似藥，當中8款已進入或完成臨床試驗，有望獲得國家藥品審評中心的新藥臨床試驗批准。
寄望第二款產品
其中即將商業化的第二款產品，是地舒單抗的生物類似藥，用於治療絕經後女性的骨質疏鬆症，其生物製品許可申請(BLA)於2021年10月獲國家藥監局受理，期望下半年獲批上市。由於目前中國市場上尚未有地舒單抗的生物類似藥上市，如果博安生物能先拔頭籌，將有望帶動公司收入增長。
此外，博安生物也在新冠治療候選藥物進行布局，其研發的中和抗體LY-CovMab於2021年8月在中國啟動II期臨床試驗，另有一款第二代廣譜中和抗體BA7208在體外研究中，顯示對奧米克戎變異病毒株有抑制效果。
作爲博安生物手中僅有的“現金牛”，博優諾貝伐珠單抗注射液是利用重組DNA技術製備的一種人源化單克隆抗體，能對抗腫瘤血管生成，被用於多種惡性腫瘤治療。招股書引述的報告稱，2020年中國貝伐珠單抗的市場規模爲58億元，預計2030年可增加至179億元，複合年增長率爲11.8%。
市場看似龐大，但競爭者爲數衆多，中國現有9種獲批上市的貝伐珠單抗，包括羅氏製藥的原研藥，以及8款國產生物類似藥。僅在2021年，就有6款貝伐珠單抗生物類似藥獲得中國藥監局批准上市。博安生物的競爭對手包括恒瑞醫藥(600276.SH)、百奧泰(688177.SH)和貝達藥業(300558.SZ)等成立多年的醫藥企業，對方均擁有成熟的商業化團隊和銷售網絡。
爲了快速開拓銷售網絡，博安生物充分利用第三方經銷商推廣產品。去年5月，博安生物向阿斯利康(AZN.LN)授予在中國21個省市及自治區的縣域地區獨家推廣權。目前，公司擁有138名分銷商組成的分銷網絡，覆蓋979家中國醫院。但是，博安生物對主要分銷商的依賴性較强，議價能力弱。2021年業績顯示，前五大分銷商的總銷售額佔收入81.8%，其中最大分銷商的收入貢獻超過30%，一旦分銷商出現變故，恐波及公司業績。
助母公司“輸血”？
2020年，綠葉製藥以14.84億元代價全資收購博安生物。 新冠疫情爆發後，生物製藥公司受資本追捧。博安生物於2021年初完成8.8億元A輪融資，投後估值升至56億元；同年9月再完成2.1億元B輪融資，投後估值提升至72億元，意味短短一年多，博安生物的估值已大升約四倍。
經過兩輪融資後，博安生物資產淨值也得到大幅提升，由2020年底的4.81億元，大增2.2倍至2021年底的15.52億元。截至去年底，博安生物擁有5.3億元現金，相較於每年約2億元的研發開支而言，現金流未算緊張。
既然不缺錢，爲何在資本市場大環境不佳的情况下，博安生物仍堅持赴港上市？這或許與母公司綠葉製藥急需“補血”有關。綠葉製藥2021年業績創近年新低，全年營收减少6%至52億元，更由盈轉虧，錄得1.34億元淨虧損，現金及其等價物大降三分一至24.4億元，僅够應付一年的銷售及研發成本約23.8億元，因此或藉著把博安生物分拆上市，以補充資本所需。
然而，創新藥企業估值近期明顯回落，以同樣銷售貝伐珠單抗生物類似藥的藥企爲例，在港股上市的信達生物(1801.HK)及復宏漢霖(2696.HK)，市銷率分別爲6.4倍與4.4倍，在A股上市的恒瑞醫藥市銷率則爲7.2倍。若以三者平均值6倍計算，博安生物的估值僅有9億元，遠低於最後一輪融資的投後估值72億元。雖然博安生物的商業化進程才剛剛起步，但如果想讓IPO前期投資者獲得理想回報，看來需要更具說服力的業績催谷估值。
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