十年造一車黃宏生的最後一擊

2024年12月30日

Huang Hongsheng’s one last gambit, ten years in the making

內地車企正藉生死存亡之秋，爭取登陸資本市場是一條主要出路，創維汽車亦深明此理

重點：

創維汽車計劃在港推出電動車，主打電動出租車
市場估計，創維準備明年在港上市

劉智恒

內地電動車企接連爆雷，先是10月時哪吒汽車要大手裁員瘦身，原CEO張勇突卸任，創始人方運舟再走上台前，高呼六大改革；這邊火頭未熄，另一邊廂的極越汽車更糟糕，CEO夏一平在上海總部被員工圍堵，向他追討欠薪及補回相關福利。

正當大家議論紛紛，猜猜誰將是另一家威馬汽車時，創維汽車近日在港磨拳擦掌，為推出電動車作準備。創維汽車國際營銷中心總經理齊奎源透露，是次在港推出的Skyworth K型號，料首年銷售約100部。

相對電動車企動輒每月上萬的銷量，這個數目實在微不足道，然而有消息透露，香港推售主要是提升知名度，公司有意於2025年申港上市。

彩電大王要做汽車大亨

大家或許未聽過創維汽車，但說到創維電視，內地幾乎無人不識，創始人黃宏生更有「彩電大王」稱號，創維汽車就是這位傳奇創業家的「最後一擊」。

黃宏生於1988年創辦創維，力攻彩電市場，2000年成為中國三大彩電龍頭，同年於香港上市。正當他躊躇滿志時，卻因挪用公款，於2006年被判入獄6年，人生由頂峰跌至谷底。

雖然鎯鐺入獄，卻沒打沉黃宏生的鋼鐵意志，相反他在獄中不斷思索，出獄不久就決定進軍電動車市場。2010年在南京成立開沃汽車，翌年通過重組南京金龍而打入汽車市場，主打商用電動車。其後他看清乘用車才是大方向，2017年成立天美汽車，2021年以2,800萬元購入創維品牌。

然而黃宏生畢竟是外行人，沒有造車經驗，何況是電動車。好一段時間，創維汽車藉藉無聞，直至2023年，黃宏生一時的無心快語，將創維汽車推上風口浪尖。

事緣在一個車展發布會上，黃宏生說創維汽車的配置，可紓緩高血壓、提高免疫力，他本人的高血壓及糖尿病都治好了。他甚至宣稱開創維汽車，可延長壽命30年。黃宏生的言論讓市場非議，甚至質疑是否「虛假宣傳」。

面對老闆的失言，創維汽車員工馬上補鑊，急澄清說媒體斷章取義，黃宏生只是分享個人養生之道等等。公司說一套，市場的解讀又另一套，大家似乎並不買賬。

年銷量遲遲未達標

早前黃宏生又透露，已在電動車上投入100億元，未來還會再投300億元，爭取讓創維汽車進入全球十大。

理想歸理想，現實還是殘酷。電動車行業更是不折不扣的殺戳戰場，已倒台的威馬汽車就虧損了410億元，更別說蔚來(9866.HK; NIO.US)自2014年成立已來，共燒掉近900億元，黃宏生又能否在逆風中繼續奮戰？

電動車企要有盈利，首要是銷量可達規模效應，市場以特斯拉(TSLA.US)在2018年第三季度開始盈利為例，當時季度銷量達8.4萬輛；理想(2015.HK; LI.US)在取得盈利時，季度銷量也突破8萬輛。因此粗略預計，月銷量平均要在2.5萬輛才可說有利可圖。

長安汽車副總裁及深藍汽車CEO鄧承浩月前表示，電動車企毛利率要在15%，才能基本活下去。

按此分析，車企要做到年銷30萬輛，毛利率在15%水平以上，才可繼續在市場立足。

我們看看創維汽車銷量，根據SUV汽車網統計，2022年只銷售16,417輛，2023年銷量為18,630，今年首十一個月只有11,336輛，別說年銷30萬輛，就連2.5萬輛也有一段路程。至於創維汽車是否有毛利，公司未有透露，但以目前銷量，不出現毛虧已屬慶幸。

出海發展尚在起步

車企另一出路或許是出海，精明如黃宏生怎會不知道。今年公司與沙特阿拉伯KAG集團簽署十年戰略合作，首階段五年，合作業務規劃達100億元。KAG經營範圍包括沙特皇室汽車交通運輸、新能源汽車、以及沙特市政85%地下水利業務。

創維汽車又與泰國出租車協會、陽光資本、風神汽車及Westpac Trust -Bank，在泰國合作開發新能源車品牌Fregata。另外，公司跟印尼嘉潤集團旗下的高科技公司Polytron簽合作協議，在印尼建立 KD(散件組裝)工廠，還共同研發符合印尼需求的新能源車產品。

黃宏生的海外部署頗為積極，但暫時處於初步階段，別說在海外銷售，連加工或生產也暫談不上，最終能否修成正果仍屬未知數。

黃宏生如何迎難而上？創維汽車的路又能走多遠？相信只有資本市場的助力，才能助車企對抗風高浪急的逆境，正如黃宏生曾說過：「汽車產業只有上市才能做大做強」。

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新聞

寶尊三年首錄盈利 Gap今年擬增40門店

這家電子商務服務和品牌管理公司第四季度收入增長7.7%，並計劃今年在中國淨新增40家Gap服裝店重點：寶尊電商去年第四季度取得三年多以來的首次淨盈利，其品牌管理和電子商務服務業務錄得強勁增長公司截至去年底在中國擁有152家Gap門店，並計劃2025年再淨新增40家門店陽歌寶尊電商有限公司(BZUN.US; 9991.HK)的最新季度報告滿足了所有人的需求。公司營收繼續以可觀的速度增長，旗下的中國Gap網絡實現了同店銷售額增長，在當前消費者信心低迷的環境下，這是罕見的成績。最重要的是，公司還報告了三年多以來的首次季度盈利，並承諾2025年將「帶來變革」。但投資者對此並不買賬，周四在最新財報公佈後，該股下跌12.7%，給原本看起來非常不錯的財報潑了一盆冷水。即使在這一輪拋售之後，該股在過去六個月里仍上漲了15%，似表明投資界對公司越來越有信心。雅虎財經調查的七家分析機構中，有五家將寶尊評為「買入」，另外兩家則給予「持有」評級。但投資者對寶尊的評價並不高，其市銷率僅為0.17倍，相比之下，Gap Inc.(GAP.US)的市銷率為0.52倍，競爭對手零售商佐丹奴國際(0709.HK)的市銷率為0.63倍。當我們將寶尊電商與其他電子商務服務提供商(這是寶尊的另一項主要業務)進行比較時，差距進一步拉大。國內競爭對手微盟集團(2013.HK)的市銷率為3.12倍，而美國巨頭賽富時(CMS.US)的市銷率為7.18倍。要更好地理解投資者為何如此不看好寶尊電商，我們需要追溯該公司的歷史。它最初是一家為電子商務商家提供軟件服務的供應商，與阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)的生態系統關係緊密。直到今天，阿里巴巴仍然是其主要股東之一。但近年來，這塊業務在很大程度上陷入了停滯。不久前，公司引發媒體關注，它在2023年收購Gap的中國業務，邁出了進軍品牌管理的步伐。其後不久，公司還與Authentic Brands Group成立合資企業，將這家美國品牌所有者旗下的Hunter品牌引入亞洲市場。進軍品牌管理行業的舉措最初引起了很多質疑，因它與寶尊電商提供電子商務服務的核心服務相對距離遙遠。品牌管理業務最初也拖累了寶尊電商的整體業績，因為該公司關閉了許多Gap門店，並試圖重新定位該品牌，使其更具競爭力。這些努力似終取得了一些成果，品牌管理業務現在約佔寶尊電商收入的五分之一。該公司第四季度總收入同比增長7.7%，從27.8億元增至30億元，是公司連續第二年實現全年收入增長，而2021年和2022年這個數字均出現了收縮。訂單履約成本同比持平，而銷售和營銷成本增長了17%。由於這兩個因素相互抵消，公司報告本季度盈利10萬元，是自2021年第二季度以來的首次淨盈利。董事會主席仇文彬表示，這一勢頭在2025年繼續保持，分析機構紛紛預測，公司今年將實現年度盈利，這將是自2020年以來的首次。仇文彬在公司的財報電話會議上表示：「2025年是我們戰略轉型的結合，為未來的增長奠定基礎。」他續稱：「我們加強了高級管理團隊，以推動下一階段的發展。」 Gap拓展版圖接下來，我們將深入瞭解公司的兩項主要業務，首先是較新的品牌管理業務，這業務在經歷了初期的收縮階段後，正步入增長模式。儘管寶尊電商表示，最近在上海和馬來西亞開設了首批Hunter實體店，但Gap品牌門店仍佔這塊業務的大部分。品牌管理業務的產品銷售(主要來自Gap門店)，第四季度同比增長17.3%，從上年同期的4.56億元增至5.35億元。公司稱，去年下半年，新開了40家Gap門店，其中第四季度新開16家，截至2024年底，中國Gap門店總數達到152家。公司表示，計劃今年再開設50家新店，在關閉表現不佳的門店後，今年門店的淨增量將達到40家。值得注意的是，公司表示Gap門店在第四季度實現「低個位數的同店銷售額增長」，在當前許多零售商，都在報告銷售額下滑的經濟環境下，這一表現相當令人鼓舞。另一個值得關注的進展是，公司正與加盟商合作，把店開到二線城市，這是許多品牌越來越多采用的策略，以便向中國較小城市拓展業務。「我們在全年開設新門店的同時，也戰略性地關閉了一些表現不佳的門店，以優化線下門店網絡，使2024年成為結構升級的一年。」寶尊品牌管理的首席財務官Ken Huang在財報電話會議上說。「展望未來，我們計劃加快擴張步伐，優先考慮人流量大、銷售潛力最大的地點。」 Ken Huang還表示，繼最近在上海開設了一家Hunter門店後，公司正計劃將該品牌拓展到中國的其他市場，如北京、深圳和杭州。在電子商務方面，公司表示其服務收入在第四季度同比增長了9.3％，從上年同期的17.3億元增至18.9億元，主要得益於網店運營和營銷服務兩位數的增長。但由於消費者情緒疲軟，電商產品銷售額從上年同期的5.98億元下降4.3%至5.72億元，部分抵消了這一增長。品牌管理業務的良好表現，加上電子商務服務業務的出色業績，抵消了電子商務產品銷售業務的疲軟，使寶尊電商的經營利潤從上年同期的640萬元增至7,320萬元。正如我們已經提到的，公司在經歷了三年多的虧損後，也重新實現了盈利。…

2025年03月21日

9991.HK BZUN.US

簡訊：上美股份去年盈利增長近七成下半年增速放緩

中國化妝品公司上海上美化妝品股份有限公司(2145.HK)周四公布，公司2024年收入同比增長62.1%至67.93億元，淨利7.81億元，同比增長69.42%，淨利增速較2023年的增長2.13倍顯著放緩。公司主要收入來自化妝品生產與銷售，旗下品牌韓束去年貢獻收入55.9億元，同比增加80.9%，佔期內公司總收入82.3%，成長主要來自韓束品牌的整體升級，在各渠道收入快速增長。同時，公司的營銷及推廣開支為33.2億元，按年增長90%，全年增速較上半年的169.2%有所放緩。去下半年，公司收入32.9億元，低於上半年的35.02億元，是公司上市以來首次出現下半年收入低於上半年的情況，與2023年下半年相比僅增長約26.3%，亦遠低於上半年的增長120.7%。上美股份周五高開2.6%報45.7港元，至中午收市轉跌1.12%，報44港元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月21日

2145.HK

簡訊：金地商置轉盈為虧蝕42億元

經營商業地產的金地商置集團有限公司(0535)周四公布2024年業績，去年轉盈為虧蝕近42億元人民幣(下同)，2023年有盈利8.3億元。公司收入132億元，按年減少24%。收入減少主要是確認的物業銷售收入下跌43.7億元，而內地房地產市場持續不景氣，集團為若干附屬公司物業存貨減值5.6億元，同時也為應收賬款減值約4億元。展望2025年，公司指出中國經濟應有4至6%的增長，預計房地產市場於今年有輕微復蘇。金地商置開市跌0.4%至0.249港元，股份在過去一年已下跌近五成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月21日

0535.HK

Kanzhun’s net profit jumped by 42.6% to 1.57 billion yuan last year

就業大潮來臨看BOSS直聘能否抓住拐點

企業招聘穩步復蘇，帶動BOSS直聘業績顯著增長，面對今年的就業大潮，公司將迎來更大的機遇與挑戰重點：公司去年淨利潤增長42.6%至15.7億元去年平均月活躍用戶數增長25.3%至5,300萬李世達套一句電視劇裡的台詞，「風浪越大，魚越貴」，意指當環境越差，獲得的回報就越豐厚，人力資源行業似乎也是這樣的生意。近年內地經濟低迷，求職人數增加，也讓人力資源行業的「客戶」越來越多。但實際上，唯有當市道開始好轉，企業招聘需求增加，真正的效益才能顯現。中國最大網上招聘平台BOSS直聘，近日就用一份亮眼的年度成績單，預告經濟復蘇的轉捩點即將到來。 BOSS直聘的母企看準科技有限公司(2076.HK; BZ.US)近日公布，去年度收入及盈利雙雙增長，年收入增長23.6%至73.6億元(10.2億美元)，淨利潤更大增42.6%至15.7億元。截至去年底，公司的現金及現金等價物、短期定期存款及短期投資總額為147億元，較2023年底的129.1億元增加了13.8%。其中，公司第四季收入按年增長15.4%至18.2億元，為連續六個季度保持雙位數增長；淨利潤則為按年增長34.1%至4.44億元。受到亮眼成績激勵，BOSS直聘美股在財報發布後漲幅逼近5%，或可視為當前的市場環境與公司的增長邏輯受到市場。公司業績的增長，來自用戶的持續增加。2024年，公司平均月活躍用戶(MAU)達到5,300萬，按年增長25.3%，不過，去年第四季度MAU則從第三季的5,800萬下滑至5,270萬。儘管如此，若以第三季的數據比較，BOSS直聘的MAU量相當於智聯招聘、前程無憂及同道獵聘(6100.HK)等競爭對手的總和。企業客戶帶動業績增長求職者就像大海裡的魚，越是風高浪急，越是成群結隊。事實上，招聘網站賣的是求職者的履歷，付費的則是企業主。BOSS直聘的收入決定大部分來自企業的付費服務。公司表示，去年全年，企業用戶的活躍度也顯著提升，付費企業客戶數達到610萬，同比上漲17.3%。企業客戶的線上招聘服務收入由2023年的58.9億元增加23.4%至2024年的72.7億元，是帶動公司收入增長的主要驅動力。另外，向求職者提供的增值服務收入，也按年增長36.2%至8,570萬元。值得一提的是，BOSS直聘的營銷費用由2023年的19.9億元增加4.1%至2024年的20.7億元，主要由於僱員相關費用增加，部分被廣告及營銷費用減少所抵銷。截至去年底，BOSS直聘共有5,688名僱員，較2023年的5,346人增加342名增長6%，其中銷售和營銷人員佔比超一半。接入DeepSeek 而在技術層面，BOSS直聘APP也已接入DeepSeek-R1，在APP中的一些場景中進行灰度測試。同時，産品上也採取自研模型「南北閣」提供服務。公司稱「南北閣」與DeepSeek的結合，能夠在保障用戶服務的同時，進一步降低成本。在面對招聘端者的服務中，能夠利用AI在龐大的求職者數據庫中自主選擇和匹配，向僱主推薦候選求職者，並以具體的推薦理由提供參考，進階的服務則包含進一步與目標求職者溝通等。而針對求職者端，則提供「向AI提問」的交互模式，支持用戶用更自然的語言表達需求，獲取職位、就業相關信息及問題答案，同時也提供模擬面試功能。瑞銀發表報告指出，今年以來企業招聘情緒正穩步復蘇，該行對公司近期表現持更正面看法，將今年首季及全年收入預測分別上調3.5%至0.4%，至按年增長12.2%及12.1%，維持「中性」評級，美股目標價從17美元上調至19.5美元。從市盈率來看，目前BOSS直聘約為40倍，高於萬寶盛華(MAN.US)的19倍，顯示投資人頗為看好其未來的增長前景。不過，內地經濟是否如近期股市所反應的那般，迎來市場拐點，才是真正的考驗所在。「就業難」問題一直是最受關注的社會議題，而今年將是「就業大年」。統計預測，今年夏天將有1,222萬名高校畢業生進入社會，市場是否有足夠的招聘需求相匹配，很快就會見真章。對招聘網站來說，這既是機遇也是挑戰。面對持續增長的就業需求，與AI技術的日漸進步，BOSS直聘雖然在人力資源行業依然保持領先地位，但仍需繼續充分利用用戶優勢與技術優勢，以應對市場的改變與競爭。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月21日

2076.HK BZ.US

重點：