專攻下沉市場的匯通達網絡已在港股上市,成爲中國農村商業數字化龍頭企業第一股

重點:

  • 雖然獲阿里巴巴成爲第二大股東,但該公司招股反應一般,上市首天只能小幅上漲,或反映投資者對其盈利能力的疑慮
  • 與主要競爭對手拼多多比較,匯通達的估值稍高,而且研發投入不及對方

羅小芹

由於中國一、二綫城市的綫上商貿發展趨向飽和,涵蓋中國所有鄉鎮農村等非一、二綫城市的“下沉市場”,近年成爲衆多電商發力深耕的重點。以中國最大的電商阿里巴巴(9988.HK, BABA.US)爲例,專注下沉市場的淘特(淘寶特價版)是其內部增速最快的業務板塊,去年9月底的年度活躍消費者(AAC)更達2.4億戶,當中廠家對消費者(M2C)模式的訂單量,更同比增長近400%。

成立於2010年、獲阿里巴巴支持的匯通達網絡股份有限公司(9878.HK),主要業務便是集中於潛力龐大的下沉市場,其交易與服務平台爲零售產業鏈參與者提供綫上綫下結合的供應鏈解决方案、門店軟體即服務(SaaS)、商家解决方案等綜合服務。

匯通達上周已完成在港股市場的招股程序,由於公開市場部分只錄得0.67超額申購,最終以43港元招股區間下限定價,籌資淨額21億港元(17.4億元),所得款項主要用於加强與現有客戶的關係及擴大客戶群、優化供應鏈能力與效率,以及增加對公司平台的IT基礎設施投資等。

該股於上周五掛牌,首天微漲4.8%,以45.1港元收盤,成爲“中國農村商業數字化龍頭企業第一股”;但截至本周三收盤,其股價跌到43.05港元,與定價僅差之毫釐。

毛利率僅2.6%

如果詳細研究這家公司的業務表現,可能會明白投資者對其反應一般的原因。雖然近年下沉市場增速理想,但鄉村消費者對商品價格的敏感度高,電商需要建立更佳的規模效益來維持利潤率。以匯通達爲例,去年前三季度營收雖然同比增長35.1%至464.96億元,但毛利只有12.29億元,毛利率僅2.6%,遠比覆蓋一、二綫城市的電商爲低,而且公司期內錄得淨虧損1.58億元,但已同比减少接近一半。

匯通達的運營模式,是從供應商採購產品,再通過公司自營的匯通達商城網站,分銷至渠道合作客戶以及會員零售門店,去年前三季的自營業務銷售爲461.46億元,佔同期總營收99.2%。自營業務中,單是消費電子產品、農業生產用品與家用電器銷售,已占整體收入達八成。

公司的另一業務板塊,是提供門店SaaS+訂閱及商家解决方案等技術含量高的服務,雖然這部分的毛利率高達59.6%,但期內收入僅2.78億元,佔整體0.6%,短期內很難成爲公司的業務增長點。

匯達通的單一最大股東爲公司創始人兼董事長汪建國,持股約30%,他同時持有從事產業鏈服務等多元化投資集團五星控股;第二大股東爲阿里巴巴,持股17.33%,據招股書披露,匯達通已在南京本部建立IT基礎設施及大數據平台,輔以阿里雲提供的雲數據服務支持。但除此之外,匯達通與阿里巴巴暫時仍止於公司與股東的關係。

截至2021年9月底,匯通達累計擁有超過16萬家會員零售門店,1萬家供應商和2萬家渠道合作客戶,覆蓋內地21個省份、超過2萬個鄉鎮,同時具備超過17.5萬個存貨單位的零售生態,服務的農民消費者超過3億人。

根據公司招股書引述的市場報告,中國下沉市場人均可支配年收入預計將以7.2%的複合年增長率,從2020年的2.9萬元增長至2025年的4萬元,增長率高於一、二綫市場的6.3%,可望帶動中國下沉零售市場的市場規模增長至2025年的20.6萬億元。

因此,下沉市場成爲電商平台近年爭相競逐的主要原因,特別是對於整合供應鏈、倉儲物流等能力强的電商,在面向利潤微薄的下沉市場必要的致勝條件;此外,行業參與者必須透過持續投入研發成本,以優化數字化供應鏈及產品的性能與效率,幷提供更多增值功能以吸引客戶。

研發投入不足

由於匯通達專攻下沉市場,與走特價路綫的拼多多(PDD.US)業務模式較爲接近,而且拼多多承諾投資100億元於農業發展,與匯通達的目標市場幾乎重迭,因此與後者比較,更能反映匯通達不足的地方。

拼多多截至去年9月底止第三季研發投入達24.2億元新高,佔其當季營收215億元的比例約11.3%,前兩季研發投入佔比也在10%水平;相比匯通達去年前三季的研發投入僅5,493萬元,佔同期營收464.96億元僅0.12%。

匯通達目前仍未獲利,但可以在經營利潤方面與拼多多比較。拼多多去年前三季經營利潤爲82.8億元,引伸至全年的110.5億元,市值與經營利潤比率(price to operating profit ratio)約40倍:反觀匯通達去年前三季經營利潤約4.39億元,全年估計約5.85億元,以首天掛牌收盤價的市值計算,計算內資股在內的市值與經營利潤比率約58倍,比拼多多存在明顯溢價,或意味投資者仍然相對看好該公司,儘管它必須通過提高其運營效率來證明這個觀點。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

CTG Duty Free is a leader in China’s duty-free market with roughly 200 shops, and has benefited from the relaxation of duty-free shopping limits on the southern vacation island of Hainan in 2020.

快訊:貝萊德減持中國中免H股至不足5%

最新:據港交所網頁資料顯示,投資管理公司貝萊德集團於6月13日減持164.1萬股中國旅遊集團中免股份有限公司(1880.HK; 601888.SH)的H股,持股量從6.26%減至4.84%。 利好:由於貝萊德對中國中免的持股水平已低於5%的申報門檻,日後如果再減持該股,亦不需要向港交所申報,因此市場未必會知悉這個負面消息。 值得關注:對於一家上市公司而言,主要股東減持股份是利空的信號,意味其可能對公司前景存在負面看法。 深度:2009年已在上海掛牌的中國中免,是中國唯一覆蓋全免稅銷售管道的零售營運商,公司經營近200家零售店鋪,是中國免稅市場的龍頭企業。該公司去年8月在港股上市,成功籌集184億港元,成為全年「集資王」。雖然其收入及盈利去年重拾升軌,但其管理層近年頻繁變動,而且今年首季收入按年減少9.5%,利潤亦僅上升0.3%,令市場憂慮其增長放緩。 市場反應:中國中免的港股周三下跌,中午收市軟1.7%至53.4港元,創52周新低。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

美團新業務努力漸見成效

美團首季度核心本地商業業務收入大增27.4%至546億元,而以往一直「燒錢」的新業務,收入也上升18.5%至187億元,同時經營虧損也明顯收窄   凱基亞洲 中國網上食品配送巨頭美團(3690.HK)最近公佈了截至今年3月底的第一季度業績,從其收入及盈利表現所見,公司近年致力新業務的努力看來漸見成效。 據其業績報告顯示,首季度收入為732.76億元,按年增加25%,受惠於期內即時配送交易宗數按年增長28.1%至54.6億筆,引領核心本地商業業務收入按年大增27.4%至546億元,並錄得97億元經營溢利,按年增加2.7%;而以往一直「燒錢」的新業務,收入也按年上升18.5%至187億元,主要由於商品零售業務的收入增長。 受收入顯著上升帶動,期內非國際財務報告會計準則(non-IFRS)經調整淨利潤大升36.4%至74.9 億元,優於市場預期的57.8億元。 實現管理層承諾 市場關注的焦點,在於其新業務分部收入表現優於預期,雖然該業務仍錄得28億元營運虧損,但已創下2020年第三季以來的新低,除了按年收窄45.2%外,也低於市場預期的32.3億元,而經營虧損率也由去年同期的32%,明顯改善至今年首季度的14.8%,實現了管理層在2023年全年業績中,表示未來將會集中收窄經營虧損的承諾。 對於今年第二季度業績展望,首席執行官王興表示,即時配送服務需求在近月宏觀經濟影響下,依然錄得健康增長,不過由於去年基數較低,令今年首季度增長率較高,但踏入今年第二季,估計增長將回落至正常水平,同時亦反映現時的消費環境。為了讓外賣業務繼續保持高品質增長,公司會因應多樣化消費場景精細化營運,以令中高頻使用者的交易頻次進一步提升。此外,集團會繼續提高商品加價率,以及關閉表現不佳的倉庫,以便進一步提高營運效率,有望釋放更多財務價值,並適時評估措施成效。 另一方面,美團加強了營銷解決方案,以協助商家吸引用戶,而商家更高的廣告投放意欲,亦有助於提高變現能力。管理層指出,消費者的旅行意願仍在持續,而且更傾向於旅行套餐,市場競爭格局也趨於穩定。而美團旗下的社區電商業務「美團優選」方面,市場預計今年第二季度,新業務的營運虧損將繼續收窄至 21 億元,意味管理層將能繼續兌現承諾。 因此,本行對美團第二季的前景展望正面,目標價128港元,比現價大約有一成的上升空間,止蝕價102港元。 本文內容純屬作者個人意見,不代表詠竹坊立場 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏
After zipping on to Wall Street, Zeekr faces long road ahead

極氪扭虧為盈路仍遙

剛於上月在美國上市的電動車企極氪公布首季業績,虧損雖持續,但蝕幅則收窄 重點: 集團首季汽車銷售收入按年勁升73%但按季下跌近23% 首五個月電動汽車交付近68,000台,只達全年目標近3成 劉智恒 近年電動氣車市場內卷慘烈,Gartner早前预测,過去十年間成立的電動車企,至2027年時,將有15%會被收購或破產。 對於這個估計,或許已是說得保守,但我們敢說,極氪有超過八成機會仍屹立於市場之上。不過,何時可以扭虧為盈,似乎暫未看到黑暗中的曙光。 吉利(0175.HK)旗下的電動車企極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)公布上市後首份成績表,總收入147.4億元(20.3億元),按年大升71%,但股東應佔淨虧損仍達20.1億元,按年收窄16%。若只計算汽車的收入,則上升73%至81.7億元。 按季表現遜色 年度相比看似理想,然而與去年第四季度比較就似乎有點後勁不繼,總收入按季跌9.9%,汽車銷售更跌22.8%,整體毛利率11.8%亦較上季跌2.4個百分點。 雖然股東應佔淨虧損收窄32.6%,但深入分析,虧蝕能按季大減,全賴期內大幅削減成本所致。其中研發開支由上季的31.6億元,大減12.3億元至19.3億元;銷售及一般行政開支則由22.08億元,減少2.56億元至19.52億元。 若研發開支的減少對未來技術發展沒影響,確實對公司有利,倘若是要減虧損而為之,就教人擔心,特別新能源汽車鬥的就是技術,研發開支似乎一點也不能省。 最致命是電動汽車交付量,今年首季只有33,059台極氪,按年雖上升117%,按季卻下跌16.6%。上市時,集團曾透露今年電動汽車交付量達23萬台,可即使加上4月的16,089台及5月的18,616台,首五個月只交付了67,764台,只能達到目標的29%。 年內交付難達標 集團首席執行官安聰慧對首季交付量有如下表述:「同比增長117%,創下季度新高,距離全年交付目標230,000輛更近一程」,安聰慧說得輕描淡寫,現實是在電動汽車行業內卷不斷,消費力又顯疲態下,他所說走近了一程,似乎與目標仍有相當距離。 事實上,業績公布後,極氪的股價一度跌近一成,收市跌幅收窄,全日報22.12美元,跌6.5%。雖然仍較上月的上市價21美元略高,卻較5月的高位32.243美元下跌逾3成。 投資市場似乎對極氪前景有相當保留,以目前新能源汽車市場情況,別說要扭虧為盈,能做到收支平衡已是了不起。 上月極氪上市時,安聰慧接受媒體訪問時透露,有四大點支持集團發展。一是新能源車在中國的滲透率已超過50%,市場已迎來拐點。其次是極氪在新產品的投放除MIX外,年內還計劃推出一款純電SUV。三是中國市場的渠道下沉,極氪的350家門店中, 85%在一二線城市;今年將在三四線市場共70個點進行布局。最後是進軍海外,去年11月起,極氪已在瑞典及荷蘭等地開店,亦與中東及亞洲的經銷商簽定代理協議。 內卷戰場競爭慘烈 安聰慧的如意算盤能否打得響,市場確有點懷疑。首先雖然中國電動汽車的使用量不斷擴大,但別忘記,今天電動汽車市場是百騎競走,龍頭比亞迪(1211.HK, 002594.SZ)自不用說,造車三大勢力「蔚小理」亦在努力不懈爭逐市場,後面還有零跑(9863.HK)、哪咤及五菱,小米(1810.HK)更加是來勢洶洶,還有海外巨人特斯拉(TLSA.US)等,整個行似乎已進入紅海市場,內卷嚴峻,而且市場銷售的增長亦開始放緩。 至於極氪揚言有新款純電SUV推出市場,但能否獲市場歡迎暫屬未知之素,事實各家車企的新款汽車排著隊推出,極氪的新款要能突圍而出,成功獲得消費者歡心,並不容易。 說到進軍下沉城市更有點讓人擔憂,極氪的定位較高端,大多車款平均售價在30萬元水平,三四線城市的消費者未必可以容易負擔得來,特別今天社會彌漫一片降級消費的氣氛,就連蔚來(9866.HK, NIO.US)也要接受現實,大力發展20萬元水平的「樂道」及10萬元的「螢火蟲」,而且不少電動車企早已用低價車款布局下沉市場,極氪要搶佔一定份額,實在知易行難。 對於海外拓展,原本不失為車企的一大出路,但美國及歐洲各國已開始針對中國電動車企,並作出行動打壓。上月美國將中國電動車的關稅提高了三倍,本月歐洲國家以中國政府補貼電動車企為口實,將於7月向內地製造的電動汽車徵收關稅,吉利被徵收的關稅為20%。此舉毫無疑問將加重電動汽車的成本,導致中國車企在歐洲的競爭優勢大打折扣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Toluene derivative products provider Wuhan Youji opened at HK$9.88 in their Tuesday trading debut, 79.6% higher than their IPO price of HK$5.50.

快訊:武漢有機首日上市飆升

最新:甲苯衍生品供應商武漢有機控股有限公司(2881.HK)周二首日上市,開市報9.88港元,比定價5.5港元上升79.6%,市值約9.2億港元。 利好:該公司在香港的公開發售部分反應熱烈,獲得約337倍超額認購。 值得關注:該公司的國際配售部分,僅接獲約92%認購,反映機構投資者對其股份並不十分嚮往。 深度:武漢有機爲中國及全球市場知名的甲苯衍生品供應商,專注於通過有機合成工序製造甲苯衍生品,主要用於食品防腐劑、家用化學品及動物飼料酸化劑等。按去年銷售收入計,公司為中國最大的苯甲酸及苯甲酸鈉製造商,以及第二大苯甲醇製造商,雖然過去三年均能獲利,但去年淨利潤大減78.6%至7,290萬元。該公司今年3月通過港交所上市聆訊,最終成功上市,集資約2,600萬元。 市場反應:武漢有機開市後升勢持續,週二中午休市時大漲80%,報9.9港元。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏