專攻下沉市場的匯通達網絡已在港股上市,成爲中國農村商業數字化龍頭企業第一股

重點:

  • 雖然獲阿里巴巴成爲第二大股東,但該公司招股反應一般,上市首天只能小幅上漲,或反映投資者對其盈利能力的疑慮
  • 與主要競爭對手拼多多比較,匯通達的估值稍高,而且研發投入不及對方

羅小芹

由於中國一、二綫城市的綫上商貿發展趨向飽和,涵蓋中國所有鄉鎮農村等非一、二綫城市的“下沉市場”,近年成爲衆多電商發力深耕的重點。以中國最大的電商阿里巴巴(9988.HK, BABA.US)爲例,專注下沉市場的淘特(淘寶特價版)是其內部增速最快的業務板塊,去年9月底的年度活躍消費者(AAC)更達2.4億戶,當中廠家對消費者(M2C)模式的訂單量,更同比增長近400%。

成立於2010年、獲阿里巴巴支持的匯通達網絡股份有限公司(9878.HK),主要業務便是集中於潛力龐大的下沉市場,其交易與服務平台爲零售產業鏈參與者提供綫上綫下結合的供應鏈解决方案、門店軟體即服務(SaaS)、商家解决方案等綜合服務。

匯通達上周已完成在港股市場的招股程序,由於公開市場部分只錄得0.67超額申購,最終以43港元招股區間下限定價,籌資淨額21億港元(17.4億元),所得款項主要用於加强與現有客戶的關係及擴大客戶群、優化供應鏈能力與效率,以及增加對公司平台的IT基礎設施投資等。

該股於上周五掛牌,首天微漲4.8%,以45.1港元收盤,成爲“中國農村商業數字化龍頭企業第一股”;但截至本周三收盤,其股價跌到43.05港元,與定價僅差之毫釐。

毛利率僅2.6%

如果詳細研究這家公司的業務表現,可能會明白投資者對其反應一般的原因。雖然近年下沉市場增速理想,但鄉村消費者對商品價格的敏感度高,電商需要建立更佳的規模效益來維持利潤率。以匯通達爲例,去年前三季度營收雖然同比增長35.1%至464.96億元,但毛利只有12.29億元,毛利率僅2.6%,遠比覆蓋一、二綫城市的電商爲低,而且公司期內錄得淨虧損1.58億元,但已同比减少接近一半。

匯通達的運營模式,是從供應商採購產品,再通過公司自營的匯通達商城網站,分銷至渠道合作客戶以及會員零售門店,去年前三季的自營業務銷售爲461.46億元,佔同期總營收99.2%。自營業務中,單是消費電子產品、農業生產用品與家用電器銷售,已占整體收入達八成。

公司的另一業務板塊,是提供門店SaaS+訂閱及商家解决方案等技術含量高的服務,雖然這部分的毛利率高達59.6%,但期內收入僅2.78億元,佔整體0.6%,短期內很難成爲公司的業務增長點。

匯達通的單一最大股東爲公司創始人兼董事長汪建國,持股約30%,他同時持有從事產業鏈服務等多元化投資集團五星控股;第二大股東爲阿里巴巴,持股17.33%,據招股書披露,匯達通已在南京本部建立IT基礎設施及大數據平台,輔以阿里雲提供的雲數據服務支持。但除此之外,匯達通與阿里巴巴暫時仍止於公司與股東的關係。

截至2021年9月底,匯通達累計擁有超過16萬家會員零售門店,1萬家供應商和2萬家渠道合作客戶,覆蓋內地21個省份、超過2萬個鄉鎮,同時具備超過17.5萬個存貨單位的零售生態,服務的農民消費者超過3億人。

根據公司招股書引述的市場報告,中國下沉市場人均可支配年收入預計將以7.2%的複合年增長率,從2020年的2.9萬元增長至2025年的4萬元,增長率高於一、二綫市場的6.3%,可望帶動中國下沉零售市場的市場規模增長至2025年的20.6萬億元。

因此,下沉市場成爲電商平台近年爭相競逐的主要原因,特別是對於整合供應鏈、倉儲物流等能力强的電商,在面向利潤微薄的下沉市場必要的致勝條件;此外,行業參與者必須透過持續投入研發成本,以優化數字化供應鏈及產品的性能與效率,幷提供更多增值功能以吸引客戶。

研發投入不足

由於匯通達專攻下沉市場,與走特價路綫的拼多多(PDD.US)業務模式較爲接近,而且拼多多承諾投資100億元於農業發展,與匯通達的目標市場幾乎重迭,因此與後者比較,更能反映匯通達不足的地方。

拼多多截至去年9月底止第三季研發投入達24.2億元新高,佔其當季營收215億元的比例約11.3%,前兩季研發投入佔比也在10%水平;相比匯通達去年前三季的研發投入僅5,493萬元,佔同期營收464.96億元僅0.12%。

匯通達目前仍未獲利,但可以在經營利潤方面與拼多多比較。拼多多去年前三季經營利潤爲82.8億元,引伸至全年的110.5億元,市值與經營利潤比率(price to operating profit ratio)約40倍:反觀匯通達去年前三季經營利潤約4.39億元,全年估計約5.85億元,以首天掛牌收盤價的市值計算,計算內資股在內的市值與經營利潤比率約58倍,比拼多多存在明顯溢價,或意味投資者仍然相對看好該公司,儘管它必須通過提高其運營效率來證明這個觀點。

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新聞

簡訊:多點數智準備申請穩定幣牌照

零售軟件服務提供商多點數智有限公司(2586.HK)周四公告,公司正在籌備申請香港穩定幣牌照,並已通過公開市場HashKey Exchange購買比特幣,其資金來源爲本公司現有的現金儲備。 公司稱,已於今年2月與HashKey Group簽署戰略合作協定,公司將在HashKey Exchange開設交易帳戶,雙方將圍繞數字資產交易、Web3技術開發與應用、以及區塊鏈生態建設等重點領域展開深度合作,探索推出包括穩定幣支付在內的技術服務,並推動穩定幣在零售支付場景中的廣泛應用。 消息公布後,周四多點數智股價一度升近九成,收市報11.14港元,漲23%,成交額達18億港元(2.3億美元)。公司去年底以每股30.21港元上市,首日掛牌暴跌54%至13.8港元,之後股價持續下滑,最低見4.78港元,目前股價雖有回升,仍較上市價下跌63%,市值由上市首日最高的270億港元,跌至目前約100億港元。 多點數智主要為零售行業提供雲基礎數字零售SaaS平台服務,惟其客戶高度集中,近九成業務來自大股東張文中的物美集團系內公司。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:淘寶啟動500億元補貼計劃

電商巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下即時零售平台「淘寶閃購」周三宣布,啟動總額達500億元(69.76億美元)的補貼計劃,為期12個月,將直接補貼消費者與商家,藉此加速推動大消費平台建設與服務升級。 在商家端,淘寶閃購推出店舖補貼、商品補貼、配送補貼與免佣減佣等措施,保障利潤空間、促進訂單成長;在消費者端,則透過大額紅包、免單卡與官方補貼一口價商品等方式,強化購物吸引力。 淘寶閃購自5月上線以來成長迅速,官方指出目前日訂單已突破6,000萬單,並帶動全國店家訂單量月增逾100%。部分地區餐飲商家營業額較前一季翻倍成長,零售與花類商家亦明顯受惠,吸引大量新客。另外,數據顯示,中國整體即時零售市場日訂單亦從1億單成長至1.6億單,顯示競爭正持續升溫。 阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%,報109.4元,美股則跌2.86%,報110.71美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏 --

簡訊:首開即崩盤 撥康視雲午收勁跌30%

眼科醫藥公司撥康視雲有限公司(2592.HK)周四在港首日掛牌,開市股價即跌6%報9.5元,之後股價持續下跌,中午收市報7.04元,跌30%。 公司發售6,058.2萬股,每股定價10.1元,錄得超額認購78倍,國際配售並不足額,集資淨額5.22億元。 撥康視雲2022及2023年均未有收入,至2024年則錄得收入1,000萬美元,去年虧損9,913萬美元,按年收窄23%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
HBM notches up another mega deal

和鉑醫藥獲6.7億美元BD大單 轉型之路能否久長?

隨著今年醫藥股的回暖,和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%,而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%,股價漲幅遠超行業水平 重點: 和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號,已經完成了17次BD出海交易 由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源,業績容易出現波動    莫莉 從全鏈條重資產模式到以BD(Business Development)為主要收入來源的輕資產商業模式,和鉑醫藥走出了一條與其他創新藥企業截然不同的發展之路。上周一,和鉑醫藥控股有限公司(2142.HK)宣布與大塚制藥株式會社(4578.T)達成全球戰略合作,以最高6.7億美元(48億元)的交易總金額將其自主研發的BCMA×CD3雙特異性T細胞銜接器HBM7020在大中華區之外的開發、生產和商業化權益出售給大塚制藥。 根據協議條款,和鉑醫藥在此次BD交易中將獲得總計4700萬美元的首付款和近期里程碑付款。此外,在達成特定研發和商業里程碑後,和鉑醫藥還有權獲得高達6.23億美元的額外付款,以及基於未來產品淨銷售額的分級特許權使用費。 交易對象HBM7020是一款針對BCMA(B細胞成熟抗原)與CD3(T細胞表面抗原)的雙特異性抗體,可以有效激活T細胞並殺傷目標惡性B細胞。2023年8月,HBM7020獲批在中國開展針對癌症的I期臨床試驗。全球首個被批准上市的BCMA/CD3雙特異性抗體強生Teclistamab,被獲批治療多發性骨髓瘤。 和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號,根據行業媒體醫藥魔方的統計,和鉑醫藥已經完成了17次BD出海交易,僅僅是今年上半年,和鉑醫藥就通過license-out、NewCo等方式完成了6筆交易。 除了與大塚制藥的合作之外,和鉑醫藥在3月21日與跨國醫藥巨頭阿斯利康(AZN.US)簽署總金額45.75億美元的全球合作協議,阿斯利康將與和鉑醫藥共同研發針對免疫性疾病、腫瘤及其他多種疾病的多特異性抗體,並獲得兩個臨床前項目的授權許可選擇權,及未來提名開發更多靶點的權利,為此阿斯利康向和鉑醫藥支付1.75億美元首付款、近期里程碑付款和額外新增項目的選擇權行使費,以及最高達44億美元的研發及商業里程碑付款,外加一定比例的銷售分成。 這是和鉑醫藥與老朋友阿斯利康的第三次合作了,早在2022年,和鉑醫藥以3.5億美元曾授權給阿斯利康一款CLDN18.2xCD3雙抗,2024年,和鉑醫藥全資子公司諾納生物的一項臨床前單抗項目以超6億美元授權給阿斯利康。這一次的攜手合作,雙方的關係更加深入,阿斯利康不僅以真金白銀引進了項目,更是以1.05億美元認購了和鉑醫藥9.15%的新發行股份,雙方還將在北京共建一個創新中心。 跨國企業的認可,也讓資本市場對和鉑醫藥尤為偏愛。與大塚制藥的合作消息公布當日,和鉑醫藥的股價大漲了12.32%。隨著今年醫藥股的回暖,和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%,而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%,股價漲幅遠超行業水平。 去年業績規模收縮 和鉑醫藥的股價暴漲,與其股價曾長期處於低位有關。在生物醫藥低谷期,和鉑醫藥一度砍管線、賣工廠,以求實現「斷腕重生」。2022年下半年,由於和鉑醫藥長期處於虧損狀態,又難以融資獲得現金支持,公司只能將核心產品巴托利單抗轉讓給石藥集團子公司,亦結束了一款重要產品的III期臨床試驗,還將位於蘇州的產業化基地轉讓給了藥明生物(2269.HK)子公司藥明海德,帶來6,193萬元虧損。 和鉑醫藥也在2022 年底成立全資子公司諾納生物,將利用全人源抗體轉基因小鼠平台及新一代自主研發的免疫細胞銜接器雙抗平台提供CRO業務,另一個子品牌和鉑醫療則將持續推進內部管線的全球臨床開發進程。這種雙輪驅動的輕資產運營模式,讓和鉑醫藥可以將資源集中於管線的開發。公司創始人、董事長兼CEO王勁松曾多次在媒體訪問中,將和鉑醫藥與通過技術平台驅動和BD合作實現商業化的再生元(REGN.US)進行類比:「我們希望通過與阿斯利康可能長達十年的深度合作,將我們的整個運營體系搭建在一個穩固且強大的平台之上,實現商業回報的穩步增長,進而加速轉變成像再生元這樣的世界級卓越企業。」 2024年,和鉑醫藥儘管實現了連續兩年盈利,但是期內的營業收入同比減少了57%至3,810萬美元,淨利潤為278萬美元,更是同比銳減88%。由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源,單純依靠BD模式,業績容易出現波動。和鉑醫藥當前的市盈率已經高達325倍,甚至遠超過再生元的市盈率13倍。儘管和鉑醫藥與醫藥巨頭的綁定讓其業績短期內的預期向好,但是長期發展仍取決於技術平台的創新力與對外授權項目的研發進展,投資者需注意其商業化缺位的潛在風險。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏