匯通達攻下沉市場增長高速利潤微薄

2022年02月23日

專攻下沉市場的匯通達網絡已在港股上市，成爲中國農村商業數字化龍頭企業第一股

重點：

雖然獲阿里巴巴成爲第二大股東，但該公司招股反應一般，上市首天只能小幅上漲，或反映投資者對其盈利能力的疑慮
與主要競爭對手拼多多比較，匯通達的估值稍高，而且研發投入不及對方

羅小芹

由於中國一、二綫城市的綫上商貿發展趨向飽和，涵蓋中國所有鄉鎮農村等非一、二綫城市的“下沉市場”，近年成爲衆多電商發力深耕的重點。以中國最大的電商阿里巴巴(9988.HK, BABA.US)爲例，專注下沉市場的淘特(淘寶特價版)是其內部增速最快的業務板塊，去年9月底的年度活躍消費者(AAC)更達2.4億戶，當中廠家對消費者(M2C)模式的訂單量，更同比增長近400%。

成立於2010年、獲阿里巴巴支持的匯通達網絡股份有限公司(9878.HK)，主要業務便是集中於潛力龐大的下沉市場，其交易與服務平台爲零售產業鏈參與者提供綫上綫下結合的供應鏈解决方案、門店軟體即服務(SaaS)、商家解决方案等綜合服務。

匯通達上周已完成在港股市場的招股程序，由於公開市場部分只錄得0.67超額申購，最終以43港元招股區間下限定價，籌資淨額21億港元(17.4億元)，所得款項主要用於加强與現有客戶的關係及擴大客戶群、優化供應鏈能力與效率，以及增加對公司平台的IT基礎設施投資等。

該股於上周五掛牌，首天微漲4.8%，以45.1港元收盤，成爲“中國農村商業數字化龍頭企業第一股”；但截至本周三收盤，其股價跌到43.05港元，與定價僅差之毫釐。

毛利率僅2.6%

如果詳細研究這家公司的業務表現，可能會明白投資者對其反應一般的原因。雖然近年下沉市場增速理想，但鄉村消費者對商品價格的敏感度高，電商需要建立更佳的規模效益來維持利潤率。以匯通達爲例，去年前三季度營收雖然同比增長35.1%至464.96億元，但毛利只有12.29億元，毛利率僅2.6%，遠比覆蓋一、二綫城市的電商爲低，而且公司期內錄得淨虧損1.58億元，但已同比减少接近一半。

匯通達的運營模式，是從供應商採購產品，再通過公司自營的匯通達商城網站，分銷至渠道合作客戶以及會員零售門店，去年前三季的自營業務銷售爲461.46億元，佔同期總營收99.2%。自營業務中，單是消費電子產品、農業生產用品與家用電器銷售，已占整體收入達八成。

公司的另一業務板塊，是提供門店SaaS+訂閱及商家解决方案等技術含量高的服務，雖然這部分的毛利率高達59.6%，但期內收入僅2.78億元，佔整體0.6%，短期內很難成爲公司的業務增長點。

匯達通的單一最大股東爲公司創始人兼董事長汪建國，持股約30%，他同時持有從事產業鏈服務等多元化投資集團五星控股；第二大股東爲阿里巴巴，持股17.33%，據招股書披露，匯達通已在南京本部建立IT基礎設施及大數據平台，輔以阿里雲提供的雲數據服務支持。但除此之外，匯達通與阿里巴巴暫時仍止於公司與股東的關係。

截至2021年9月底，匯通達累計擁有超過16萬家會員零售門店，1萬家供應商和2萬家渠道合作客戶，覆蓋內地21個省份、超過2萬個鄉鎮，同時具備超過17.5萬個存貨單位的零售生態，服務的農民消費者超過3億人。

根據公司招股書引述的市場報告，中國下沉市場人均可支配年收入預計將以7.2%的複合年增長率，從2020年的2.9萬元增長至2025年的4萬元，增長率高於一、二綫市場的6.3%，可望帶動中國下沉零售市場的市場規模增長至2025年的20.6萬億元。

因此，下沉市場成爲電商平台近年爭相競逐的主要原因，特別是對於整合供應鏈、倉儲物流等能力强的電商，在面向利潤微薄的下沉市場必要的致勝條件；此外，行業參與者必須透過持續投入研發成本，以優化數字化供應鏈及產品的性能與效率，幷提供更多增值功能以吸引客戶。

研發投入不足

由於匯通達專攻下沉市場，與走特價路綫的拼多多(PDD.US)業務模式較爲接近，而且拼多多承諾投資100億元於農業發展，與匯通達的目標市場幾乎重迭，因此與後者比較，更能反映匯通達不足的地方。

拼多多截至去年9月底止第三季研發投入達24.2億元新高，佔其當季營收215億元的比例約11.3%，前兩季研發投入佔比也在10%水平；相比匯通達去年前三季的研發投入僅5,493萬元，佔同期營收464.96億元僅0.12%。

匯通達目前仍未獲利，但可以在經營利潤方面與拼多多比較。拼多多去年前三季經營利潤爲82.8億元，引伸至全年的110.5億元，市值與經營利潤比率(price to operating profit ratio)約40倍：反觀匯通達去年前三季經營利潤約4.39億元，全年估計約5.85億元，以首天掛牌收盤價的市值計算，計算內資股在內的市值與經營利潤比率約58倍，比拼多多存在明顯溢價，或意味投資者仍然相對看好該公司，儘管它必須通過提高其運營效率來證明這個觀點。

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AI需求驅動新增簽約量創紀錄萬國數據上調EBITDA指引

中國最大的第三方數據中心運營商第二季度實現利潤8.38億元，同時將2026年銷售目標翻番，並上調了全年業績指引要點：萬國數據第二季度實現淨利潤8.376億元，淨利潤率升至27.1% 2026年上半年，公司新增簽約量達470兆瓦，超2025年全年總和，管理層因此將全年銷售目標翻番至1吉瓦　余特莉在AI需求激增的背景下，總部位於上海的高性能數據中心運營商萬國數據控股有限公司（GDS.US; 9698.HK）第二季度業績延續增長勢頭，並強勁的AI需求和簽約勢頭推動下，上調了年度銷售目標。隨著AI算力需求持續重塑公司業務，萬國數據上周四公布的財報顯示，第二季度實現淨利潤8.376億元（約合1.235億美元），一舉扭轉了去年同期7,060萬元的淨虧損局面。萬國數據是中國領先的獨立數據中心運營商。作為關鍵的基礎設施提供商，公司及其同行正處於AI革命的最前沿，為龐大的AI算力需求提供底層支撐。截至6月的三個月內，公司營收同比增長6.5%至30.9億元；EBITDA（經調整息稅折舊及攤銷前利潤）同比增長2.5%至14.1億元，經調整EBITDA利潤率保持在45.5%的穩健水平。此外，公司當季還錄得一筆9.599億元的外部投資攤薄收益。乘勢AI浪潮「2026年第二季度，我們交出了穩健的財務和運營業績，這體現了公司始終堅持規範運營的承諾，」萬國數據創始人、董事長兼CEO黃偉表示。「當前，由AI需求主導的中國市場機遇近在眼前，這令人十分振奮。我們完全有信心抓住這些巨大機遇，進一步擴大業務規模。」公司的各項核心指標均實現強勁增長。其簽約及預簽約總面積同比增長18.2%，達到784,802平方米；投運面積計費率從去年同期的77.5%攀升至79.2%，彰顯出強勁的銷售勢頭與加速轉化的簽約能力。此外，在建面積激增28.8%至170,355平方米，且預簽約率高達89.2%，這意味著大量新增產能尚未投產便已被搶購一空。財報發布後，萬國數據納斯達克上市股票周四大漲6.2%，報收於34.77美元，目前該股市盈率（P/E）約為19倍。雅虎財經綜合24位分析師的預測平均值顯示，預計該公司今年的營收增速將提至16.4%。強勁的AI需求極大提振了公司的訂單量。僅第二季度，萬國數據就新增簽約產能260兆瓦，將上半年的總簽約量推高至創紀錄的470兆瓦——這一數字已超過去年全年總和。在此強勁勢頭下，管理層將全年銷售目標從原定的500兆瓦上調至1吉瓦，翻了近一倍。「目前的銷售勢頭可謂空前強勁，」黃偉在財報電話會議上對分析師表示。他指出，今年上半年，萬國數據不僅從三大核心超大規模客戶處均斬獲大量新訂單，還與一批「新興AI領軍企業」建立了合作關係。值得注意的是，上半年約一半的簽約量來自內蒙古的烏蘭察布和和林格爾，以及廣東韶關等新興市場。這表明萬國數據正不斷推進地域佈局多元化，在電力和土地資源充裕的地區積極響應市場需求。除已簽訂的合同外，客戶今年還額外鎖定了600兆瓦的未來預留產能。管理層預計，2026年的總預留量將超過1吉瓦。公司強調，作為一項前瞻性指標，過去該預留量的簽約轉化率始終能達到100%。公司CFO Dan Newman向投資者透露，截至今年年中，公司的待交付訂單已從2026年初的450兆瓦激增至757兆瓦，對應約16億元「已簽約但尚未計費」的經調整EBITDA。隨著新數據中心陸續交付及產能爬坡，這部分收益將逐步釋放。佈局未來為滿足不斷增長的需求，萬國數據將2026年資本支出指引從90億元上調至100億元左右。公司表示，將採用嚴謹的資金組合策略（約60%的項目級債務加40%的股權）來為這筆支出提供資金支持。僅在第二季度，公司就獲得了49億元的新增債務融資及再融資，管理層指出，這充分反映了境內信貸市場對公司的高度認可與支持。 Newman指出，公司已將淨債務與年化經調整EBITDA的比率降至4.7倍，成功實現降槓桿，從而為業務擴容留出了充足的資金空間。同時，公司正積極推進境內資產的盤活，包括考慮向目前處於監管審批階段的C-REIT（公募REITs）平台進行第二次資產注入。得益於財務狀況的改善和融資渠道的拓寬，充裕的新增資金賦予了萬國數據更大的財務靈活性，使其能夠加速在國內的投資步伐，並將創紀錄的待交付訂單迅速轉化為實際運營產能。展望未來，管理層預計「淨入駐量」（即已建成產能投入使用並開始創收的進度）將在2027年實現翻倍以上的增長，且增量將集中在2027年下半年。正如Newman所言，這將為公司在2028年實現「EBITDA增長顯著提速」奠定堅實基礎。在全年業績指引方面，萬國數據將營收預期從此前目標的124億至129億元上調至127億至130億元，意味著同比增長將達11.1%至13.7%。同時，公司也將經調整EBITDA指引上調至59億至61億元。按剔除一次性項目的備考口徑計算，今年上半年經調整EBITDA已實現了12.7%的同比增長。 Newman表示：「公司日益強健的財務狀況與融資能力，正為業務擴張提供有力支撐。未來，我們將繼續致力於為商業夥伴和股東創造可持續的長期價值。」創紀錄的簽約規模、快速增長的待交付訂單，外加中國AI基礎設施競賽仍處於起步階段——這一切都讓萬國數據管理層堅信：公司最好的增長篇章還在前方。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月18日

GDS.US

9698.HK

禾賽發力機器人業務瞄准下一個風口

這家激光雷達技術公司正憑借其最新的戰略增長計劃，進軍快速發展的人形機器人領域重點：禾賽的機器人驅動模塊已開始創收，其Kosmo空間智能平台預計將於下季度貢獻收入公司在二季度實現了連續第五個季度盈利，並預計其戰略增長計劃業務將在2027年實現盈虧平衡　陽歌尋找下一個風口永遠不會嫌早。這是禾賽（HSAI.US; 2525.HK）最新財報傳達的一個關鍵信息。財報將今年第二季度描述為公司加速進軍機器人領域的「決定性里程碑」。禾賽聯合創始人兼CEO李一帆（David）表示，禾賽已發展成為“面向機器人和物理人工智能（Physical AI）的全棧基礎設施平台——賦予它們觀察、理解和行動的能力。” 憑借在激光雷達（LiDAR）技術方面的專長，公司已將業務擴展至快速增長的機器人領域，為同樣依賴此類系統的人形機器人開發產品。其Kosmo空間智能平台和新型機器人驅動模塊是公司在該領域迅速獲得商業動能的兩大關鍵戰略計劃。公司周二發布的第二季度財報顯示，這兩個新增長引擎在初期展現出強勁的發展勢頭。儘管建設新的戰略計劃需要持續投資，公司該季度的營收仍達到8.61億元（1.27億美元），淨利潤同比增長60%至7,100萬元。最新的季度利潤也標誌著禾賽在按美國通用會計准則（GAAP）計算下，連續第五個季度實現盈利。 Kosmo的首批訂單作為禾賽的戰略增長計劃之一，Kosmo是一個將AI驅動的空間相機、AI算法、3D空間數據和雲服務結合為統一系統的空間智能平台。禾賽表示，該平台將現實世界的環境轉化為可編輯、交互式的3D模型，可應用於機器人、文化旅遊、影視製作、遊戲和廣告等領域。禾賽表示，公司於7月交付了首批Kosmo原型機，並已收到包括銀河通用（Galbot）在內的幾家人形機器人公司的訂單。公司還補充道，目前正與各行各業的200多個潛在合作夥伴進行洽談，預計Kosmo將在2026年第三季度產生初步收入。驅動模塊開始創收在機器人驅動模塊方面，禾賽表示其專有模塊結合了精准控制、緊湊尺寸、高扭矩輸出和真正的可反向驅動性。公司稱，與其他領先產品相比，該模塊在體積縮小37%的情況下，提供了大約3倍的扭矩和功率密度。這些模塊也在第二季度開始產生收入。禾賽表示，其驅動模塊的專用生產線已全面投入運營，並在第二季度末交付了超過10,000台，出貨範圍從靈巧手擴展到全身應用。預計2027年出貨量將達到10萬級規模。摩根士丹利（Morgan Stanley）預計，到2050年，全球人形機器人的累計採用量將達到約10億台，年度市場收入可能達到7.5萬億美元。中國正迅速成為這一藍圖中的關鍵一環，該投行近期將今年中國人形機器人出貨量的預測上調至50,000台，幾乎是其此前預測28,000台的兩倍。去年，當大多數同行仍在虧損時，公司率先實現了4.36億元的首次年度利潤，成為同類企業中首家實現盈利的公司。反映在估值上，公司股票目前的市銷率（P/S）為6.32倍，高於速騰聚創（2498.HK）的4.87倍和圖達通（2665.HK）的0.70倍，後兩家公司目前仍處於虧損狀態。激光雷達業務強勁增長儘管Kosmo和機器人驅動模塊計劃備受矚目，但禾賽的最新財報顯示，公司的核心激光雷達業務在第二季度繼續保持強勁增長。公司第二季度的激光雷達出貨量增長了78.5%，達到628,275台，超過了其營收增長率，這表明隨著單價相對較低的ADAS（高級駕駛輔助系統）激光雷達獲得更廣泛採用，其營收份額正在快速增長。在總出貨量中，用於自動駕駛汽車的ADAS激光雷達仍佔主導地位，該季度出貨量增長60%，達到485,904台。然而，用於機器人的激光雷達正在迅速縮小差距，在此期間出貨量激增193%，達到142,371台。在汽車方面，激光雷達業務在一定程度上受到行業趨勢轉變的推動，即向L3級自動駕駛的多激光雷達配置發展，其中包括安全冗余要求。隨著這一趨勢的發展，預計每輛L3級汽車將需要3到6個激光雷達設備，這對於禾賽而言，意味著每輛車將帶來500到1,000美元之間的價值。公司表示，其產品在今年4月最新一屆的北京車展上搭載於56款車型，其中包括吉利、凱迪拉克、奧迪、比亞迪和奇瑞等品牌，以及小米、理想和零跑等新勢力，還有自動駕駛出租車運營商小馬智行（Pony AI）。此外，其激光雷達產品還被超過50傢具身智能和機器人公司採用。為了保持核心激光雷達業務的領先地位，禾賽開發了名為Picasso的單光子雪崩二極管系統級芯片（SPAD-SoC），該芯片於今年4月發布，被視為其下一代激光雷達產品的「大腦」。在最新財報中，公司表示Picasso現已具備量產條件，而搭載該技術的激光雷達裝置目前正處於客戶驗證階段。分析師普遍看好該公司，花旗、高盛和摩根士丹利等投行均給予禾賽“買入”評級。投資公司的態度也相當積極，施羅德投資管理、先鋒領航、富達管理與研究以及貝萊德等知名機構的持股比例均超過了1%。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月18日

HSAI.US

2525.HK

華住集團推出全新的25億美元股東回報計劃

這家中國領先的酒店運營商在發布強於預期的第二季度業績後上調了全年業績指引，並在其國內品牌組合中新增了兩個品牌重點：華住第二季度營收增長10.8%，超出分析師預期，並連續第二個季度上調全年業績指引在提前基本完成此前總額20億美元的回報計劃後，這家酒店運營商公布了一項為期三年、總額25億美元的全新股東回報計劃　余特莉作為中國領先的酒店集團之一，華住集團（1179.HK; HTHT.US）繼續受到投資者的青睞。華住是漢庭和全季品牌的母公司，也是法國酒店巨頭雅高集團（AC.PA）在中國的合作夥伴。在周一發布的最新財報中，公司交出了近年來最強勁的單季業績之一。財報顯示，得益於多年來向為其他業主管理酒店的「管理加盟」模式以及更傳統的特許經營模式轉型，公司的盈利能力加速提升，這些模式所需的資金遠低於傳統的酒店自營模式。但最令投資者矚目的，或許是公司公布的一項高達25億美元的全新股東回報計劃。這一消息引發了該股股價反彈，推動華住在美上市股票於週一消息公佈後大漲11.4%。在梳理完華住最新的財務數據後，我們稍後再來詳細探討這一話題。第二季度，公司營收同比增長10.8%，達到71億元（11億美元），超出扎克斯投資研究公司（Zacks Investment Research）統計的分析師平均預期的9.83億美元。旗下中國酒店的RevPAR（每間可供出租客房收入）——結合了房價和入住率、最受關注的行業指標之一——從去年同期的235元小幅升至238元，這是中國酒店業開始從疲軟期反彈的最新跡象。作為備受關注的盈利指標，公司最新季度的EBITDA（經調整息稅折舊及攤銷前利潤）攀升20.0%，達到27億元；同時，淨利潤增長2.1%，達到15.8億元，不僅接近上一季度8.17億元的兩倍，也高於去年同期的15.4億元。表現最搶眼的依然是華住的管理加盟和特許經營業務，公司通過該業務收取管理服務、預訂和支持系統以及品牌使用費。其管理加盟和特許經營（M&F）營收大增25.2%，達到36億元，佔公司總營收的比例從去年同期的44.6%升至一半以上。這一業務結構的轉變也提升了華住的盈利能力，其營業利潤率從去年同期的27.8%升至31.1%。「在第二季度，我們實現了又一個季度的RevPAR增長，」CEO金輝在財報聲明中表示，「展望未來，我們將在華住會會員計劃和技術開發的支持下，繼續追求「以品牌為導向」的高質量酒店網絡擴張。」疫情結束後，消費者在經歷了多年嚴格限制後開始「報復性旅遊」，中國酒店業在2023年迎來了反彈。儘管隨著消費者日益謹慎，這種反彈隨後失去了動力，但華住的新財報提供了最新證據，表明行業情況已經企穩並開始再次反彈。受此勢頭提振，華住將2026年全年營收增長指引從之前的2%至6%上調至4%至8%，並將管理加盟和特許經營（M&F）營收增長目標從12%至16%上調至16%至20%。這也標誌著該公司今年第二次上調業績指引。慷慨回報股東隨著業務發展勢頭強勁，投資者最關注的是華住將如何使用其不斷增長的現金儲備。截至6月底，其現金儲備已從去年底的104億元增至142億元。公司董事會批准了一項價值高達25億美元且即刻生效的全新三年期股東回報計劃，並宣布派發每股美國存托股份（ADS）0.87美元的普通股息，總額約為2.75億美元。這項新計劃，加上華住於2024年7月啓動的為期三年、總額20億美元的前期回報計劃，總規模相當於公司約140億美元市值的近三分之一。由於側重特許經營的模式產生了大量現金，截至第二季度末，公司已通過分紅和股票回購，將早期計劃中的大部分資金返還給股東。此外，公司的債務水平也較低，截至6月底總負債約為42億元，這使得華住擁有102億元的淨現金——為其新的派息計劃及儲備酒店項目的持續擴張提供了充足的資金。在資產負債表之外，華住在今年上半年擴充了其不斷增長的品牌矩陣，這一戰略與許多全球頂尖企業迎合廣泛細分市場的做法不謀而合。公司推出了「漢庭快捷」，作為旗艦漢庭經濟型酒店家族的補充。該品牌主打為家庭和朋友團體提供靈活的多人入住客房，意在吸引更廣泛的經濟型旅客。此外，華住還推出了「全季大觀」，這是廣受歡迎的全季酒店旗下一個定位更高的衍生品牌，主要面向願意為更高端住宿體驗付費，同時又鐘情於全季當代中國設計風格的旅客。在推出新品牌的同時，華住繼續擴張業務版圖，本季度在中國新開498家酒店，關閉176家。公司表示，實現全年新開2,200至2,300家酒店的目標仍「穩步推進」中。其全球未開業的儲備酒店數量增至3,089家，高於上一季度及去年同期的水平。海外業務仍在尋求立足點負責在中國境外運營施柏閣（Steigenberger）和城際酒店（IntercityHotel）等品牌的國際業務部門，是華住最新財報中的薄弱環節。受到中東衝突波及，加之公司在客房均價較低的東南亞新興市場持續投資，該業務部門本季度營收下滑5.8%至13億元。CEO金輝安撫投資者稱，公司對國際市場的直接風險敞口有限，嚴格的成本控制將有助於國際業務部門平穩度過動蕩期。今年上半年，華住營收增長11%至131億元，EBITDA從去年同期的38億元增至46億元。上調的業績指引、加速的現金回報以及不斷擴大的品牌矩陣，均表明華住正憑借其行業領先優勢，邁入中國酒店業復蘇的新階段。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月18日

HTHT.US

1179.HK

競爭加劇單價下滑摯達科技上半年虧損擴大近三倍

電動車充電樁製造商上海摯達科技發展股份有限公司（2650.HK）周一公布，截至6月底止上半年收入3.4億元（5,000萬美元），同比下降13.3%；期內虧損由去年同期3,001萬元擴大至1.17億元，增幅約2.9倍。毛利率由19.2%降至7.7%。公司表示，內地市場價格競爭加劇及平均售價下降，拖累中國市場收入由3.34億元降至2.39億元。同時，期內銷售及營銷開支由3,900萬元增至5,280萬元，同比增加35.4%，一般及行政開支亦同比增加36.7%至4,320萬元，進一步加重盈利壓力。其中銷售及營銷開支增加，主要因廣告及推廣費由920萬元升至2,130萬元，大增131.5%；一般行政開支增加則主要受法律、諮詢及其他專業費用由120萬元升至1,060萬元帶動，增幅約7.8倍。海外業務則成為亮點，上半年海外收入增73.2%至1.01億元，佔總收入29.7%，其中泰國、巴西及阿聯酋充電樁銷量分別增逾3倍、48.5%及3.6倍；國內車企渠道充電樁銷量亦增119%至24.4萬台。公司股價周二高開，至中午休市報11.24港元，升0.36%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月18日

2650.HK

重點：