一度持有這家中國歷史最悠久西式投資銀行約10%股份的海爾,披露其持股比例已降至6.32%

重點:

  • 家電巨頭海爾已減持在中金公司長期持有的股份,後者或將遭遇自中國市場2016年崩盤以來年首次年利潤下滑
  • 中國首屈一指投資銀行的未來增長,受限於地緣政治緊張局勢和資本監管要求

沈如真

2020年底,中國國際金融股份有限公司(3908.HK; 601995.SH)在上海的上市備受期待,而早在那時之前,家用電器製造商海爾的投資部門就買入了這家中國成立最早的投資銀行近10%的股份。現在,這段關係似乎正在走向盡頭。海爾集團(青島)金盈控股有限公司上週末披露已完成減持計畫,持股比例由之前的8.26%降至6.32%。

海爾金盈試圖淡化此事,將其歸因於內部的現金需求。的確,在IPO之前入場的投資者幾年後出售股份並希望鎖定部分收益,這種事情並不少見。但這一舉動也反映出,對中國投資銀行的情緒比兩年前降溫了。

2020年11月2日,之前已在香港上市的中金公司在上海掛牌。上市首日,看漲的投資者將其股價抬升至44%的漲停上限。無論是中金公司不斷上升的全球排名,還是螞蟻集團擬集資370億美元(2,580億元)的全港最大IPO主承銷商身份,都吸引著投資者。

但就在一天後,中國政府叫停螞蟻上市,一系列針對從科技到教培輔導行業的監管打擊由此開始。對中國企業海外上市審查的同時收緊,讓一個本是中金公司最大搖錢樹的市場不寒而慄。

如今,中金公司在上海上市的股票,已比2021年的高位跌去超過一半,這還是在經歷最近一輪反彈後。在該銀行遭遇自中國市場2016年大跌以來首次年收入和年利潤雙雙下滑之際,其在香港交易的股票也在10月底迎來6年來的最低位,但之後出現了反彈。

中金公司一瀉而下的股價,一定程度上反映了一系列宏觀因素,包括深受疫情影響的經濟對投資銀行業的衝擊、股市的萎靡不振,以及外國競爭加劇的威脅。但這些困難也具有特殊性,反映了一家被視作中國最具國際化的投資者銀行的企業面臨的獨特挑戰。摩根士丹利(MS.US)一度是中金公司的合作夥伴和大股東。

中金公司的全球化野心也因為地緣政治緊張局勢加劇,以及對中美資本市場可能會脫鈎揮之不去的擔憂而被蒙上了陰影。與此同時,其擴張也受到了阻礙,因為在計畫價值數以十億美元計的新股配售時,它需要保持特定的資本充足率水平。

儘管如此,中金公司依然是中國最大、最具創新精神的投資銀行之一,不讓中信證券(6030.HK; 600030.SH)和海通證券(6837.HK; 600837.SH)等國內頂級競爭對手專美。作為總資產規模位居全國第9的證券公司,中金公司的投資組合更多元化,從相對穩定的財富和資產管理,到週期性更強的券商和自營交易,不像較小的競爭對手那麼容易受市場波動的影響。

疫情與戰爭帶來挑戰

儘管中金公司的長期形勢較為穩固,但從其最新的季度財報來看,短期內的不利因素還是顯而易見的。2022年首9個月,營收按年下降了10.6%至193.9億元,淨利潤下降19.3%至60億元。

最大的拖累來自中金的券商和投資業務,它們的收入在此期間分別下降了17.5%和38%。由於中國政府加大力度利用資本市場來幫助經濟復甦,以及提升中國的科技能力,中金的投行業務收入增長了13%,從而紓緩了這些下降。

分析人士預計,中金公司今年的淨利潤將下降15%至20%,這是自其2016年利潤下降7%(當時中國股市處於重大調整期)以來,首次出現年利潤的下降。

由於大範圍封控以及其他防疫措施對經濟造成打擊,中國基準性質的滬深300指數在今年前9個月暴跌逾20%。今年2月俄羅斯入侵烏克蘭後,外國資本外逃,也是導致下滑的原因之一。

儘管面臨種種不利因素,據畢馬威(KPMG)估計,中國企業今年的IPO融資規模達到創紀錄的6,100億元,佔全球IPO融資總額的近一半,中國的IPO市場今年實際上將實現5%的增長。相比之下,美國IPO市場預計將暴跌逾90%,香港市場則萎縮逾70%,凸顯出美國大舉收緊貨幣政策的抑制效應。

行業資料顯示,中國140家證券公司在2023年前9個月的綜合收入下滑了17%,比中金公司10.6%的降幅要更為嚴重。在中國於2020年取消該行業的外資持股上限後,這個擁擠的行業預計還將面臨來自全球競爭對手日益激烈的競爭,因為摩根士丹利、高盛和瑞士信貸等公司可以完全控制其中國業務了。

作為中國歷史最悠久的西式投資銀行,中金公司自中美雙方於1995年合資建立後,它已經有了足夠的時間來學習「與狼共舞」。它的全球網路包括在香港、紐約、倫敦、新加坡、三藩市、法蘭克福和東京的業務,它在幫助中國企業在海外融資方面發揮了關鍵作用。

儘管在過去18個月裏,中國公司的海外上市基本停滯,但中金仍有大約五分之一的收入來自中國境外。在這方面,該公司中國以外業務在未來的增長情況,將取決於地緣政治。儘管上周緊張局勢緩和的跡象提振了中金公司和其他中國企業在美國進行IPO的承銷商,但目前尚未清楚中國將如何對此類海外上市實施新的審查機制。

根據中國擴大後的「滬港通」計畫,中金公司還可以為那些希望在瑞士和法蘭克福上市的企業提供服務。不過就交易規模和市場流動性而言,沒有哪個城市能與紐約相比。

這家投資銀行的負債率水平接近監管上限,它已公佈計畫通過新股配售籌集高達270億元的計畫,為增長提供資金。隨著市場的反彈和中金公司的擴張,中信證券預計中金在2023年和2024年將分別實現32%和10%的利潤增長,扭轉今年的下滑趨勢。不過,這還是遠遠低於2021年50%的利潤增幅,以及2020年70%的利潤增幅。

中金公司在上海上市的股票目前市帳率約1.6倍,高於1.4倍左右的行業平均水平,這表明其增長前景可能已經反映在股價中了。這在一定程度上可能解釋了海爾最近決定套現的原因。但我們也應該注意到,其香港股票的市帳率要低得多,只有0.7倍,這反映出國際投資者對該公司存有更大的懷疑。

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新聞

SF Intra-City delivers packages intra-city

新聞概要:本地配送需求強勁 順豐同城營收創新高

該頭部即配服務平台上半年營收破百億,淨利潤翻番 余特莉 根據上周四發布的最新財報,杭州順豐同城實業股份有限公司(9699.HK)創下自2021年上市以來的最佳半年度業績——營收同比增長48.8%至102億元(約合14.4億美元),刷新曆史記錄。作為提供本地即時配送服務的開放中立平台,公司受益於餐飲外賣及即時零售的快速需求增長,其同城配送業務訂單量於上半年同比激增逾50%。 順豐同城董事長兼CEO孫海金表示:「依託對本地生活服務行業的深度洞察、覆蓋全國的彈性運力網絡以及高效的數智化科技能力,我們精准把握了餐飲、零售及服務行業的新增長點與新興趨勢。」 受強勁的網絡規模效應、運營效率提升及優質客戶收入增長共同推動,公司淨利潤較去年同期的6,220萬元增長至1.37億元,增幅超一倍。淨利潤率也從去年同期的0.9%提升至1.3%,顯示其費用率與利潤持續改善。 公司成立於2016年,從物流巨頭順豐控股(6936.HK;002352.SZ)拆分而來,後者是中國頭部快遞公司之一。憑借龐大的眾包騎手網絡,順豐同城在城市區域內為多元客群提供DAAS——「配送即服務」解決方案,通常在30至60分鐘內完成訂單履約。 今年上半年,公司同城配送業務收入同比增長43.1%至57.8億元,其中面向商戶(B2B)和消費者(B2C)的配送收入分別增長55.4%和12.7%。目前其業務已覆蓋全國2,300余個市縣,為商戶提供全場景服務。 佔總收入約44%的末端配送服務收入同比增長56.9%至44.6億元,主要得益於電商收派訂單快速增長及客戶拓展——服務場景已延伸至生鮮果蔬、企業團餐、商務禮品等領域。此外,公司包裹攬收支持服務在今年前六個月實現逾150%的同比增長。 公司表示,已與母公司協同打造「從倉儲運輸到同城即時配送」的一體化供應鏈解決方案,旨在拓寬客戶基礎並提升用戶粘性。 通過輕資產模式構建可擴展的騎手網絡,順豐同城實現了靈活高效的運營。截至6月末,其年度活躍騎手達114萬名,並在60余座城市部署300多台無人車參與日常運營,持續推動降本增效。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:萬洲附屬擬售史密斯菲爾德持股 套現3.85億美元

豬肉食品企業萬洲國際有限公司(0288.HK)周三公布,旗下史密斯菲爾德食品有限公司(SFD.US)啟動第二次發行,由萬洲國際間接全資附屬公司、史密斯菲爾德主要股東SFDS UK出售1,600萬股。 同時,SFDS UK向承銷商授予30天購股權,可額外出售最多240萬股。此次股份由SFDS UK出售,史密斯菲爾德不會發售新股,亦不會就此獲取資金。萬洲國際表示,發售完成後,史密斯菲爾德仍為其附屬公司。 史密斯菲爾德於今年1月在納斯達克重新上市,周三股價收跌5.64%,報24.07美元,上市至今股價累升21.87%。 以最新報價計算,此次銷售股數1,600萬股市值約3.85億美元,若加上240萬股超額配售,合計可達4.43億美元。 萬洲國際港股周四低開,至中午休市報8.28港元,跌1.31%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:首程配股集資6億拓科技體驗店

智能基礎設施資産服務商首程控股有限公司(0697.HK)周四公布配股計劃,將配售2.76億股,佔擴大股份的3.37%,每股配售價2.17元,集資6億元。 配售價較周三收市每股2.3元折讓5.65%,及過去五個交易日的平均收市價2.05元溢價5.65%。 公司表示,集資所得的4.18億元,主要用於近期開設的約20家科技體驗店,以及拓展資產營運領域的新業務;餘下約1.8億元將作一般營運資金。 周四開市首程跌0.4%報2.29元,年初至今公司股價已升逾倍。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Akeso shares take a hit

康方生物銷售收入創新高 股價大跌或因創始人減持

在公司仍處虧損階段、急需市場信心的當下,「高位套現」的行為顯得格外敏感 重點: 上半年公司產品銷售收入達到14.02億元,同比大幅增長49.20% 依沃西在關鍵臨床試驗的總生存期(OS)最終分析中取得了統計學顯著獲益結果    莫莉 作為有望衝擊「全球藥王」寶座的中國創新藥明星企業,康方生物一向備受資本市場熱捧,年初至今股價已經上漲超過1.5倍,港股市值一度突破1,400億港元。8月26日晚,康方生物科技(開曼)有限公司(9926.HK)披露2025年中期業績,公司上半年實現總收入14.12億元,同比增長37.75%,與此同時,虧損幅度也進一步擴大,從去年同期的2.49億元增至5.88億元,同期增幅超過135%。 面對這份「增收不增利」的財報,公司股價在財報公布次日大跌7.1%,28日繼續下探3.18%。投資者負面情緒蔓延之際,8月28日,公司宣布發行新股募資35億港元,以及兩位創始人配售老股大幅套現4.5億港元,恐將進一步加劇了投資者的擔憂。 根據公告,康方生物擬配售2,355萬股新股,佔擴大後股本2.56%;每股配售價149.54元,較8月28日收市價157元折讓4.75%,集資35.22億元,此次集資所得的80%將用於全球及中國的創新研發管線、技術平台以及相關基礎設施的建設。與此同時,康方生物主席、總裁兼首席執行官夏瑜及執行董事兼首席科學官李百勇將各配售150萬股現有股份,以每股配售價149.54港元計算,兩位創始人可共套現近4.5億港元。 夏瑜和李百勇套現之前,康方生物的股價剛剛在8月27日達到上市以來的歷史高點179港元/股。儘管從體量上看,300萬股僅佔公司總股本的0.36%,夏瑜的持股比例僅由11.4%下降至10.94%,但是在公司仍處虧損階段、急需市場信心的當下,「高位套現」的行為顯得格外敏感。此外,截至財報期末,康方生物持有的現金及現金等價物達到了65.92億元,公司並無急迫的流動資金需求,此時推進新股發售,其時機的選擇耐人尋味。 商業化收入增長近50% 拋開管理層在財務領域的動作不提,康方生物這份財報仍然展現出了業績的穩健成長性。拆解康方生物的收入結構可以發現,其增長主要來源於已上市產品的銷售放量。2025年上半年,公司產品銷售收入達到14.02億元,同比大幅增長49.20%,成為拉動總營收的核心引擎。 這一增長背後,兩大核心產品——PD-1/CTLA-4雙抗卡度尼利和PD-1/VEGF雙抗依沃西功不可沒。這兩款產品於2024年底被首次納入國家醫保目錄,推動銷售額快速爬坡。依沃西在2025年4月新獲批用於非小細胞肺癌一線治療、卡度尼利在2025年6月獲批用於一線治療持續、復發或轉移性宮頸癌,新適應症的獲批帶來更多銷售貢獻。此外,康方生物新獲批的PCSK9藥物伊努西和IL-12/IL-23藥物依若奇也已經開始銷售。 為支撐產品商業化,康方生物持續擴充銷售團隊。截至2025年6月末,公司商業化團隊人數已從去年同期的844人擴張至1,221人,銷售費用也隨之同比增長30%至6.7億元。銷售規模化效應正在顯現,銷售及營銷開支佔商業銷售收入比率為47.80%,相比去年同期降低7.13個百分點。 既然收入端表現亮眼,康方生物的虧損為何呈現擴大趨勢?公司在財報中解釋,主要有三大原因:其一是合作夥伴Summit公司的股權投資損失擴大,上半年確認長期股權投資收益損失1.917億元,較去年同期增加1.591億元。其二是研發投入持續加大,期內的研發開支達到7.31億元,同比增長23.02%,佔總收入的51.8%。公司表示,這是由於新增多個註冊性III期臨床研究以及新平台、新產品管線的開發。其三,股權激勵費用有所增加,今年上半年確認2,720萬元,同比增加了2,190萬元。 儘管面臨短期股價波動和減持困擾,康方生物的核心價值仍在於其產品管線的競爭力。公司近期宣佈,依沃西在一項關鍵臨床試驗的總生存期(OS)最終分析中取得了統計學顯著獲益結果,證明瞭其良好的治療潛力。目前,康方生物的市銷率約為45倍,中國創新藥企業另一公認的Biopharma信達生物(1801.HK)的市銷率為13倍,顯示市場給予了前者更高的估值溢價。隨著依沃西OS數據的完整公布和更多適應症的獲批,康方生物能否憑借出色的產品力繼續支撐高市值,值得投資者觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏