兩大因素纏擾 滔搏難解困局

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這家外國體育品牌代理商，業務正受兩大負面因素衝擊

重點︰

  • 滔搏上半財年收入與淨利潤明顯下跌，主要受中國嚴厲的疫情封控影響，以及停用「新疆棉」的餘波衝擊
  • 有分析認為，該公司下半財年應繼續努力清庫存，但此舉卻會影響公司的毛利率

裴梓龍

各位讀者有沒有發現，最近一些國際服裝品牌提供了更多折扣？

零售商提供優惠促銷，主要目的就是去庫存。以兩大國際運動品牌Nike(NKE.US)和Adidas(ADS.DE)為例，由於在大中華地區的銷售下挫，不時在中國內地與香港推出大幅度打折活動。在疫情封控與停用「新疆棉」政治風波兩大負面因素衝擊下，作為這兩個品牌的中國最大代理商，滔搏國際控股有限公司(6110.HK)上周二公布了四年來最差的中期業績。

這一年多來，滔搏面對的困難是「一波未平一波又起」，去年一場「新疆棉風波」，中國消費者罷買外國貨，轉投「國民品牌」，令Nike和Adidas銷售減少，已經重擊滔搏；踏入今年第二季，又遇上新冠變異病毒株疫情在中國多地爆發，上海等大城市的嚴格封控措施，導致旗下實體店長時間無法開門做生意。

根據滔搏截至今年8月底的上半財年業績，期內營收按年減少15.1%至132億元，是四年以來最低銷售額，其中包括Nike及Adidas的主力品牌業務收入減少14.6%至115.4億元，仍佔總收入87.3%；至於Puma、Converse、Vans、The North Face及Timberland的其他品牌業務，收入也下跌18.2%至15.6億元。

雖然公司的毛利同比下降12.9%至60.3億元，較整體收入跌幅溫和，但由於新冠疫情對銷售的不利影響加重經營槓桿，令集團銷售及分銷開支、以及一般及行政開支佔收入比例仍然增加，拖累淨利潤大降19.9%至11.5億元。但值得高興的是，該公司仍能維持每股0.13元中期股息，總算對投資者有個交代。

努力節流

為了節省成本，滔搏不得不加加快關店速度，截至8月底，旗下直營店比去年同期減少了857家，剩下6,928家；其中單是3至8月已減少了767家，員工人數由今年2月底的40,913人，半年間裁減近兩成至32,745人。

另外，滔搏近年一直持續「小店搬大店」策略，目前300平方米以上的大店數量已增至1,030家，佔比由今年2月底的12.9%增至14.9%，反觀150平方米及以下的門店比2月底減少了686家，佔比跌至56.8%，毛銷售面積在半年內減少5.1%，或有助紓緩租金開支。

除了節流取得成果，更令投資者欣慰的是，是滔搏的線下線下「雙渠道」的營運模式開始奏效，公司雖然沒有公布相關數據，只顯示累計註冊會員數同比增長28%至6,020萬名，但管理層在報告中稱︰「線上銷售金額同比實現大幅增長，其中基於社群營運的線上私域銷售金額同比增速最為顯著，對總銷售金額的貢獻佔比同比翻倍。」

不過，有財經界人士對滔搏的前景抱審慎態度。「公司很多庫存根本賣不出去，最後只能促銷清貨，加上產品持續折舊，將會蠶食利潤。」獨立股評人鄒家華分析說。

雖然滔搏截至8月底的存貨金額，已比2月底微減4.2%至約64億元，但平均存貨周轉期卻同比大幅增加了19.8天，至167.6天，令投資者關注公司下半年清庫存的進度。

股價腰斬

面對中國經濟放緩環境與反覆多變的疫情，投資銀行也相繼下調滔搏目標價。瑞信表示，由於新一波的變異病毒疫情自9月起再度爆發，估計滔搏至11月底的第三財季零售銷售額，按年跌幅將擴大至10%；此外，該行認為公司在「雙11」的線上促銷，也會為毛利率帶來壓力，因此將2023及2024年每股盈利預測降低21%及24%，目標價從7.3港元下調至5港元，評級維持「中性」。

大和則認為，滔搏的派息比率達70.4%，優於該行預期，但由於公司銷售展望疲軟，因此把未來三年的每股盈利預測下跌12%至16%，目標價從9港元下調至7.3港元。麥格理稱，該公司線下門店人流恢復比預期慢，加上中國持續的防疫限制，令其銷售表現可能要到明年下半年才會改善，因此把未來兩個財年的盈利預測各下調13%，目標價從8.5港元降至7.8港元。

由於港股持續疲弱，兩大「國民品牌」李寧(2331.HK)及安踏(2020.HK)最近同創52周新低。滔搏股價難免同病相憐，在公布業績後四個交易日累計下跌12%，本周一以3.96港元的歷史低位收盤，比去年高位13.78港元蒸發71%，市值跌至245億港元(227億元)，僅為三年前上市時的一半。

從估值上看，滔搏的預測市盈率已跌至8.8倍，李寧及安踏分別達20.8倍和17.5倍，滔搏明顯存在折讓，反映了以代理品牌為主營業務的滔搏，毛利率遠低於李寧和安踏等生產商的因素。

鄒家華認為，投資者不宜因為滔搏的估值較低而「追落後」：「中國仍然堅持動態清零，市場未能看見曙光，加上地產行業不景，減弱中產人士的消費信心，目前並非這類體育用品股的投資時機。」

體育的本質是考驗自律與意志的堅持，作為體育服裝代理的滔搏，反覆的疫情正好考驗管理層能否保持自律、匯聚線上線下流量及堅持「小店搬大店」策略，靜待在市況回暖時引領公司走出低谷。

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HBM notches up another mega deal

和鉑醫藥獲6.7億美元BD大單 轉型之路能否久長？

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簡訊：中國罕王出售澳洲金礦業務交易告吹

從事鐵精礦業務的中國罕王控股有限公司（3788.HK）周三公布，原計劃向內蒙古匯能煤電集團出售旗下澳洲全資附屬公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要資產包括位於澳洲北領地的Mount Bundy金礦項目。 根據雙方於2024年初簽署的股份出售協議，交易對價為3億澳元（1.97億美元），並以若干先決條件為完成前提，包括買方須於2025年7月1日下午5時前，獲得澳洲外國投資審查委員會（FIRB）出具的無異議通知。然而，中國罕王表示，買方未能如期取得該批准，故公司當日正式向買方及其擔保人發出終止通知，立即終止股份出售協議。 交易告吹意味公司須重新評估澳洲資產的發展方向。中國罕王指出，集團目前正全面檢視金礦業務發展路線，未來將專注優化資源配置，並計劃於短期內對外公布新規劃，以提升資產價值與股東回報。 中國罕王股價周三高開，一度升逾4%，其後轉跌，至中午收市報2.28港元，跌0.44%。年初至今仍累升近200%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
3788.HK
Renaissance Capital gets into crypto

大舉押注數字資產 華興資本望重振業績

這家投行擬斥1億美元配置數字資產，以期在中國疲弱的經濟下突破業務困局 重點： 華興資本計劃斥資1億美元投資數字資產，距離其創始人包凡涉嫌行賄被拘已超過兩年 目前，公司的投行業務受中國經濟放緩影響，加密貨幣市場則延續牛市行情 　 梁武仁 對尋求高潛力快速大額投資的企業而言，加密貨幣的吸引力如今已勢不可擋。華興資本控股有限公司（1911.HK）上周成為最新入局者。曾因創始人包凡涉嫌行賄被拘而深陷輿論漩渦的投行，如今已在爭議中走過兩年有餘。 上周四，華興資本公告稱，董事會已批准1億美元自有資金，用於投資Web 3.0領域，後者是建基於區塊鏈和加密資產的去中心化互聯網。公司同時宣布，任命加密技術專家Fu Frank Kan為獨立非執行董事。Fu Frank Kan系開發數字貨幣錢包及軟件Math Global Foundation的聯合創始人。 華興資本此次進軍狂熱的加密貨幣領域，適逢其投行業務遭遇逆風。受中國經濟增速放緩影響，並購交易顯著降溫。去年，公司剔除投資收益的核心業務收入下滑約23%至7.77億元（約合1,080萬美元）。今年雖受益於香港數年來的最強IPO募資季，公司業務有望恢復增長，但尚未就近期業務給出指引。 儘管香港投資市場近年表現起伏，加密貨幣卻已延續牛市行情一年多，比特幣價格更屢破10萬美元紀錄，過去一年累計漲超70%。如此高回報的資產實屬罕見，巨額資金湧入數字代幣領域，自是情理之中。 當前，加密貨幣總市值已突破3萬億美元。據加密貨幣數聚合平台CoinGecko的數據顯示，本週二，單是前五大幣種24小時總成交量就接近900億美元，相當於上周五納斯達克日成交量約16%。 在數字資產投資計劃的公告中，華興資本表示：「Web3.0及加密貨幣資產未來具有巨大的發展潛力，符合全球金融和商業發展的趨勢。」 加密貨幣素以價格劇烈波動著稱，此前已歷經漫長低迷期，直至去年初才啓動本輪上漲。這意味著當前市場狂歡或會迅速消散，再度陷入長期下行通道。 樂觀派則認為，形勢已不可同日而語，加密貨幣正加速建立全球公信力，日益成為重要的新興資產類別。核心推動力在於虛擬貨幣實際用戶規模正快速擴大，且獲摩根大通、高盛等金融機構巨頭背書。監管容忍度也不斷提升，尤其是美國總統特朗普誓言打造“全球加密資產之都”後，數字資產領域再添新動能。 此外，香港正全力競逐加密貨幣樞紐地位，儘管該資產類別在中國內地非法。繼此前多項舉措後，特區政府上周四發布《香港數字資產發展政策宣言 2.0》，通過完善監管框架展開產業發展藍圖。 香港的加密貨幣雄心 香港的政策佈局或是華興資本拓展加密業務的關鍵動因，公司聲明稱，其加密投資計劃，旨在響應特區政府近年推出的一系列支持Web3.0及加密貨幣產業發展的「積極政策」。 作為加密領域第二波入局者，華興資本正追隨五年前行業爆發期的首批探索者，如從彩票銷售商轉型的比特礦業(BTCM.US)。不過，華興資本此舉也並非無跡可尋；這家投行本就專注科技賽道，現在涉足該領域最熱風口，實屬必然。事實上，其早有加密貨幣行業的試水經驗。 2018年，公司曾通過華興新經濟基金投資美國企業Circle Internet Group（CRCL.US），後者發行的USDC是錨定美元的穩定幣。該項投資回報頗豐，Circle上月以180億美元估值登陸紐交所後，首日股價暴漲逾倍。乘此東風，Circle正申請美國信託銀行牌照，若成功將助其加速擴張，為華興資本帶來更可觀的長線收益。 在去年的年報中，華興資本的數字資產雄心也表露無遺，顯示公司並非僅是追逐市場熱潮。 這1億美元資金的具體投向尚未完全明晰，比如將用於投資類似Circle的加密貨幣企業，還是直接交易數字資產，博取短期收益。公告暗示，二者皆有可能。公司聲稱，將加大對加密貨幣資產（含USDC等穩定幣）的“投入及發展力度”，同時提及可能開展數字資產買賣，並警示此類交易風險。…
1911.HK

行業簡訊：6月澳門賭收大升近兩成 半年收入1,188億澳門元

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