先聲藥業「增收不增利」入股創新藥企股價縮水

2024年03月01日

2096.HK

The pharmaceutical company’s profits have been buffeted by erratic returns on an equity stake in a fellow developer of innovative drugs.

這家藥企持有的同業股份去年價格劇烈波動，導致投資收益如同坐上過上車

重點：

先聲藥業持有3D Medicines約9%股份，是僅次於創始團隊的第二大股東，但在股價大幅上漲期間，並未減持鎖定收益
公司去年初獲批的新冠口服藥先諾欣，在去年底的醫保談判中，價格下調27%，將打擊未來利潤

莫莉

曾經因新冠口服藥在資本市場收穫關注的老牌藥企先聲藥業集團有限公司(2096.HK)，近年力圖向創新藥業務轉型，過去一年亦兩次出售產業，獲得大筆非經營性收益。不過，該公司上周日公佈的2023年盈利預告，卻顯示公司去年的主營業務，落得「增收不增利」的局面。

根據先聲藥業的盈利預告，公司去年度預計錄得約65.78億元至66.38億元收入，按年增長4%至5%。值得注意的是，其去年上半年處置一家子公司，已經錄得約7.89億元的一次性稅前收入；然而，公司同期歸屬於股東的淨利潤介乎6.85億元至7.45億元，按年倒退20%至26.4%。

公司解釋，利潤下降的主要原因，在於持有的創新藥企業3D Medicines(1244.HK)股份，按公允價值計算預期錄得約7.42億元稅前虧損，而相關投資在2022年錄得收益稅前淨額約3.94億元。

盈利預警發佈後的第一個交易日，先聲藥業下跌2.4%，但隨後幾日小幅回升。投行交銀國際發佈的研報稱，該公司去年業績受外部擾動拖累，收入及利潤均低於該行此前的預期，但預計今年將有多款新藥遞交上市申請，到 2026 年有望實現 11 款創新藥商業化。

拖累先聲藥業利潤的3D Medicines，是一間專注腫瘤治療的創新藥公司，旗下擁有一款已實現商業化的產品恩沃利單抗注射液，這是全球首款可皮下注射的PD-L1抑制劑，去年上半年銷售額高達3.53億元。但是，恩沃利單抗是由康寧傑瑞(9966.HK)研發，3D Medicines作為臨床開發合作方，只能從該藥物銷售的稅前利潤中獲得約49%的權益。

3D Medicines去年的中期財報顯示，截至6月底，先聲藥業持有其9%股份，是僅次於創始團隊的第二大股東，該持股比例與3D Medicines上市時相差無幾，顯示先聲藥業並未在股價較高時減持變現。只是，3D Medicines去年的股價猶如坐上了過山車，從2022年底IPO時的24.98港元，一路暴漲至7月的峰值131.5港元，但隨後迎來暴跌，最近已徘徊在6港元左右。這也意味著，先聲藥業在該項投資中的收益，已經較股價高峰縮水超過95%。

3D Medicines如今正在努力降低虧損，去年上半年獲得營收3.5億元，期內虧損1.9億元，按年減少41.2%。1月24日，3D Medicines及康寧傑瑞與印度醫藥企業Glenmark合作，向後者授予恩沃利單抗在印度、亞太區、中東及非洲、俄羅斯、獨立國家聯合體及拉丁美洲的商業開發權益，3D Medicines及康寧傑瑞將獲得首付款以及基於若干開發、監管及商業化進展的里程碑付款共計約7億美元。

創新藥亮點有限

只是，3D Medicines除了一款恩沃利單抗之外，其餘的11項管線大多處於臨床早期，貢獻商業化回報仍為時尚早。因此，即使完成這項大額授權合作，3D Medicines的股價也未有明顯起色。

作為一間成立於1995年的老牌醫藥企業，先聲藥業曾經在2007年作為中國第一家生物和化學製藥公司登陸紐約證券交易所，後因流動性較低，公司於2013年12月完成私有化，並從紐交所退市，直到2020年才重新登陸港股。

先聲藥業的營收及利潤較為穩定，現有產品組合中，有超過40種產品被納入國家醫保藥品目錄。過去，先聲藥業的主營業務為仿製藥研發、生產以及商業化，但近年創新藥收入佔比快速提升，現有6款創新藥實現商業化。

去年中期業績顯示，先聲藥業實現總營業收入33.79億元，按年增長25.2%，其中創新藥業務收入24.13億元，佔總營收的比重71.4%。財報中的淨利潤增幅驚人，按年大升34.7倍至22.75億元。但是，仔細分析其淨利潤來源，卻發現投資組合公允價值增加的11.49 億元，正是來自3D Medicines上半年的股價上漲。

換言之，先聲藥業去年上半年的利潤暴增，只是帳面財富，隨著3D Medicines股價插水，這些「利潤」已經成為「虧損」。若是單看產品商業化帶來的利潤，上半年的經營相關淨利潤只有3.93億元，僅按年微增0.4%。去年，先聲藥業的業績亮點之一，是年初獲批的新冠口服藥先諾欣，可用於治療輕中度新冠病毒感染的成年患者，上半年實現銷售收入約2.5億元。不過，在去年底的醫保談判中，先諾欣的價格下調27%，將打擊未來的利潤。

為了支撐創新藥研發，先聲藥業近期還為全資子公司先聲再明完成完成9.7億元融資。先聲再明專注於腫瘤藥物研發，此次融資的投後估值約84.7億元，引進了國投招商、中深新創、杏澤資本等多間機構投資者。

先聲藥業在港股的市盈率僅約4倍，而同樣向創新藥業務轉型的藥企石藥集團(1093.HK)市盈率為11倍，顯示先聲藥業估值較低，由於今年有望迎來更多創新藥上市，值得投資者關注。

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醫療保健/生物技術

先聲藥業, 創新藥, 石藥集團, 新冠口服藥, 3D Medicines, 康寧傑瑞

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新聞

榮耀邁進上市輔導押注AI戰略布局

這個2020年從華為剝離的手機品牌，在上市之路邁出關鍵一步，或於明年登陸A股重點：榮耀正推進明年登錄A股的計劃，並重新定位為AI企業，從而吸引投資者雖中國市場的份額遭對手侵蝕，但這家前華為旗下的企業，在歐洲和亞洲市場展現出強勁的增長　陳竹智能手機廠商日益將人工智能（AI）視作增長引擎，通過漸趨成熟的產品新增互動功能來激活增長。許多企業從傳統硬件製造商轉以AI定位，這種戰略轉型有望為產品打造新賣點，並擴展功能邊界。對榮耀終端股份有限公司而言，這一敘事構成其核心戰略，公司今年著重塑造「全球領先的AI終端生態企業」形象。隨著上市進程加速，對外釋放此信號更明顯，榮耀期望借上市契機，展現AI布局，並將其打造為吸引潛在投資者的籌碼。公司上市計劃近期取得重大突破，上周獲准開啓滬市及深市A股上市「輔導」（A股市場主要面向境內投資者）。輔導期全面審核公司的經營和財務狀況，企業須完成此流程，方可提交正式的招股書。若成功上市，將標誌榮耀漫長征程的圓滿收官。公司的上市傳聞可追溯至2021年，當時報道稱其正考慮借殼上市。此後類似傳言屢見不鮮，並於去年末，榮耀改制為股份有限公司時再度升溫，此舉通常被視為上市的前置條件。這家從華為剝離後的公司，上市之路仍需攻堅。中國證監會披露，其上市輔導計劃定於明年1月至3月完成，中信證券擔任輔導機構。據此時間表推測，榮耀最早有望於明年第二季度上市。國內市場承壓 2013年創立的榮耀，屬華為旗下的高性價比子品牌，而華為的主品牌聚焦高端市場，以抗衡蘋果iPhone。2020年末，美國嚴厲制裁下，危及華為手機芯片及獲取美系的技術能力後，華為分拆榮耀，使後者能維繫美國供應商渠道，助力品牌渡過生存危機。收購榮耀的財團是國有企業及民營資本混合體，出資方多數來自華為總部所在地深圳。該策略使榮耀避免了華為手機業務面臨的困境，分拆後數年，榮耀發展迅猛，部分源於填補華為撤出全球市場及國內受挫後的空缺。美國制裁曾重創華為智能手機業務，近年通過替代從美國採購的零部件，逐步恢復元氣。分拆初期，榮耀表現亮眼。國際數據公司（IDC）的統計顯示，2022年榮耀以34%的出貨量增速，位列中國前五大手機品牌之首，市佔率達12%，躍居國內市場第二。增長勢頭延續至2024年初，當年一季度銷量增長13.2%後，以17.1%的市佔率登頂國內市場。不過，此後增長軌跡逆轉。2024年，榮耀的中國市佔率持續下滑，從二季度的14.5%跌至四季度的13.7%。IDC數據顯示，今年一季度，榮耀的出貨量已跌出國內前五。市場調研機構Counterpoint Research的數據顯示，一季度榮耀出貨量下滑12.8%，國內排名第六。榮耀市場受挫之際，恰逢國內對手強勢增長。特別是老東家華為，2023年末攜自研芯片的Mate60系列回歸。Counterpoint Research的數據顯示，今年一季度，榮耀銷量下滑時，華為出貨量激增28.5%，小米（1810.HK）出貨量增長16.5%。儘管國內市場承壓，在華為因無法使用谷歌Android系統而失落的海外市場上，榮耀的表現則異常強勁。去年四季度，該公司歐洲出貨量同比大漲77%，以4%的市佔率躍居該區域第四大品牌。海外擴張構成榮耀的重要增長，有機會成為吸引投資者的核心賣點。公司在東南亞市場的表現同樣可圈可點，雖未進入區域前五，但市場分析機構Canalys的數據顯示，榮耀今年一季度的出貨量達89.3萬台，創紀錄高位，同比增幅高達88%，展現出驚人的增速。本土市場份額暫時流失，大可不必恐慌，榮耀仍可通過重磅新品實現市場修復。當然，中國智能手機市場競爭持續白熱化，且作為榮耀最核心的市場，該區域不容有失。為突圍同質化競爭，榮耀著力打造AI驅動型的企業形象。今年3月，公司在巴塞羅那世界移動通信大會上發佈戰略藍圖，未來五年斥資100億美元投入AI研發，加速從手機製造商走向「AI終端生態公司的」轉型。據國內媒體報道，戰略轉型伴隨重大組織架構調整。榮耀已新設AI產業部門，AI及軟件團隊也擴編至2,600人。 1月履新的榮耀CEO李健向國內媒體表示，智能手機已屬成熟市場，10%至20%的歷史增長率難再現。相較之下，李健將AI手機稱為「藍海市場」，榮耀多年積累的AI算法與硬件研發經驗，將轉化為競爭優勢。需要指出的是，AI並非榮耀的專屬賽道，小米、Vivo等競爭者亦推行類似策略，行業趨勢已成。鑒於當前AI功能仍具局限性，分析師多質疑其實用性能，是否真正激發消費者換機意願。歸根結底，AI戰略轉型或能提升榮耀估值預期，但投資者興趣終將取決於手機業務的基本面。儘管國內市場表現欠佳，榮耀在歐洲及東南亞等海外市場的擴張態勢，對潛在投資者仍具吸引力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

簡訊：獲本地300倍超購泰德醫藥首掛半日升3.76%

多肽CRDMO企業泰德醫藥（浙江）股份有限公司（3880.HK）周一在港交所掛牌上市，盤初一度漲近4%，至中午收市報31.75港元，升3.76%。據招股結果，香港公開發售接獲300.15倍超購，按回補機制，公開發售股份已增至840萬股，佔發售總數50%。國際發售錄得2.43倍認購。最終發售價30.6元為上限定價，集資淨額4.29億港元（5,500萬美元）。泰德醫藥是次全球發售1,680萬股，基石投資者包括石藥集團及騰訊前高管吳宵光創立的微光創投分別認購500萬美元股份。公司去年收入4.42億元，年增31%；淨利潤年增20.9%至5,917.3萬元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

3880.HK

新聞概要：雲知聲上市爲投資者提供垂直整合型AI解決方案

這家面向多元商業客戶的人工智能服務商透過香港IPO集資4,100萬美元，未來數月或透過增發股份再集資更多資金。陽歌雲知聲智能科技股份有限公司（9678.HK）於本周一在香港交易所正式掛牌交易，爲投資者帶來了全新的、具有廣泛潛在商業用戶基礎的全整合人工智能選項。雲知聲透過出售156萬股股份，每股定價爲205港元，成功集資了2.06億港元（約合2620萬美元）資金，其中約三分之一的股份分配給了三家基石投資者。此次發售的股份僅佔公司總股本的2.2%，這比例相對較低；如果市場需求強勁，雲知聲可能會在未來數月內進行一輪或多輪增發，以集資更多資金。雲知聲股價開盤零升跌，報205港元，公司市值達到145億港元。作爲中國AI領域的老牌企業之一，雲知聲成立於2012年，創辦人黃偉和梁家恩均具科學背景。公司憑藉卓越的技術實力，以及早期在語音識別和認知智能方面的研究積累，已經打造了數十款垂直整合型產品；目前公司產品主要面向來自多個行業的商業客戶銷售，包括醫療、保險、日常生活和交通運輸等。雲知聲的AI服務能夠幫助客戶更高效地營運其業務流程，而支撐這些服務的是其2016年開始建立的Atlas人工智能基礎設施。在Atlas的基礎上，公司於2023年推出了自主研發的山海大模型（UniGPT），這是一款600億參數的大型語言模型（LLM），也是公司面向客戶的雲知大腦（UniBrain）技術平台的核心。雲知聲去年收入增長29%，由2023年的7.27億元人民幣增長至9.39億元人民幣（約合1.31億美元）。公司把收入分爲兩個主要類別：醫療保健和「生活」。「生活」類別佔去年總收入約80%，涵蓋來自智慧交通和智慧生活領域的客戶。值得注意的是，公司前五大客戶收入貢獻佔比僅約四分之一，這比例相對較低；表明雲知聲擁有龐大的客戶基礎，這在中國AI領域中相對罕見；業内大部分公司往往依賴少數幾個客戶來獲取大部分業務。去年公司毛利率達到38.8%的較高水平。然而，與AI領域的許多公司一樣，雲知聲的研發開支較高，導致其經調整淨虧損去年擴大了22%，由2023年的1.37億元人民幣增至1.68億元人民幣。到去年年底，公司的現金結餘下降至1.56億元人民幣；不過，新集資的IPO資金應該有助於公司在未來實現盈利。按照IPO價格計算，雲知聲的市銷率（P/S）爲14倍；與其在香港上市的同行相比，這數值看起來相當強勁。相比之下，規模更大的商湯（0200.HK）和第四範式（6682.HK）的市銷率分別爲12倍和43倍。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

9678.HK

簡訊：椰子水第一股 if首掛午收升44%

椰子水品牌if母企IFBH Ltd.（6603.HK）周一在港首日掛牌，開市股價即升58%報43.9元，之後股價略回軟，中午收市報40元，升44%。公司發售4,166.7萬股，每股定價27.8元，錄得超額認購2,681倍，國際配售則接近足額，集資淨額近10.73億元。集資所得的30%用於加強倉配能力，22%用於品牌建設，13%用於鞏固中國內地市場地位及拓展澳洲、美洲及東南亞業務，20%在亞洲、北美或澳洲進行收購，10%用作一般營運資金，餘下5%用於提升產品開發能力。 if是內地椰子水的一哥，銷量自2020年開始，連續五年位居榜首，市場佔有率達34%。if自2016年開始，在香港市場已連續九年銷量第一，市佔率達到60%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

6603.HK

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