億瓏完成境內備案離美上市一步之遙

2024年06月26日

eLong shrouded in financial mystery as IPO nears completion

中國證券監管機構已批准這家鋰電池製造商的SPAC上市計劃，儘管公司的公開財務信息披露仍然很少

重點：

中國證券監管機構已批准億瓏能源在納斯達克上市，為其與TMT Acquisition Corp.進行SPAC合併的計劃鋪平了道路
這家商用電動汽車電池製造商披露的財務信息幾近於無，讓投資者難以判斷其價值

梁武仁

IPO中的“P”代表“public”，意思是公司通過公開披露財務狀況來進入投資市場。但隨著電動汽車(EV)電池製造商億瓏能源控股有限公司離登陸納斯達克的目標更近了一步，該公司借與SPAC合併的上市計劃，看起來卻比常規上市更加隱秘。

在中國清潔能源汽車蓬勃發展的背景下，億瓏作為商用電動汽車電池製造商，表面上看起來確實很有吸引力。但有關該公司的公開信息仍然很少，至少目前是這樣，這可能會導致投資者無法對這只電動汽車新股過於興奮。

上周，中國證券監督管理委員會(CSRC)批准了它在納斯達克上市的申請，億瓏的名字低調地出現在公眾視野，與公司的隱秘特性相符。證監會表示，旗下電池為商用和專用車輛以及儲能系統提供動力的億瓏，通過與特殊目的收購公司(SPAC)TMT Acquisition (TMTC.US)合併的備案。

實際上，這意味著監管機構給億瓏上市開了綠燈。按照去年3月生效的新規，尋求海上市的中國公司必須獲得監管批准。

億瓏和TMT去年12月簽署合併協議，當時預計將在今年上半年完成交易。現在離最後期限的時間不多，意味時間框架很可能需要延長。但隨著在中國證監會完成備案，億瓏履行了在國內的監管義務，至少可以繼續推進上市計劃。

合併完成後，億瓏的股東將獲得上市公司的4,500萬股股票，每股估值10美元，這將使公司的初始市值達到4.5億美元。如果公司今年和明年均達到收入目標，公司大股東還將再獲900萬股股票。

然而，對於新的外部投資者來說，很難找到有關億瓏財務狀況的信息，導致他們難以評估公司的前景和風險。去年12月的合併公告中，沒有億瓏的任何財務數據，只是給出了全球商用電動汽車和儲能設備市場的增長預測，以此暗示公司的潛力。

TMT Acquisition隨後向美國證券監管機構提交的文件中，也沒有太多關於億瓏的數據。億瓏的運營實體惠州億鵬能源有一個中文網站，但上面沒有財務方面的信息。

從4.5億美元的初始市值來看，億瓏的收入可能遠不及目前已上市的一些電動汽車電池製造商。上市公司中，國軒高科(002074.SZ)去年的收入為316億元，按照市值約350億元計算，市銷率(P/S)略高於1倍。另一家同行億緯鋰能(300014.SZ)，按去年的營收和860億元的市值計算，市銷率約為1.84倍。

電動汽車電池巨頭寧德時代(300750.SZ)的市值最高，超過8,000億元，按去年的年營收計算，市銷率約為1.8倍。

年輕的公司

如果億瓏的SPAC交易對它的估值與其他電池製造商相似，市銷率在1倍到2倍之間，那麼它的年收入應該是幾億美元。這不是個小數目，但對於一家產品價格相對較高的製造商來說也不算大。

話說回來，億瓏相對年輕，從2014年創辦到今天才十年歷史。如果過去涉及公司的交易有任何借鑒意義的話，那可以看到它的估值增長非常快，可能反映了它的增長，儘管很難知道它實際的盈利情況，如果它真的盈利的話。

2016年下半年，電池企業豪鵬國際（同樣是在美國上市，但於2019年進行了私有化）以6,500萬元，收購當時成立兩年的惠州億鵬約35%的股份。這個價格對這家公司（現在是億瓏的主要運營實體）的估值非常低，以美元計算約為2,800萬。

次年5月，豪鵬國際出售了大部分惠州億鵬股份，交易價格為4,600萬美元。截至2017年底，豪鵬國際在惠州億鵬的持股比例不到5%。目前尚不清楚它是否仍持有這些股份，但據推測，億瓏目前持有惠州億鵬的大部分股份。

在億瓏剛剛起步不久，就接二連三地進行交易，很難知道其間究竟發生了什麼。但純粹從估值的角度來看，億瓏在短短八年時間里就從一家市值2,800萬美元的公司躍升至4.5億美元。

這樣的飛躍並非不可想象，因為電動汽車如今在中國風靡一時，並且在全球範圍內也流行起來，意味對鋰電池等零部件的需求很高。清潔能源生產商也越來越多為自己的設施配備儲存太陽能和風能的技術，以便全天候提供更穩定的電力供應。電池是此類存儲系統的核心，為億瓏的產品提供了另一個主要市場。

中國的鋰電池市場很大，但競爭也相當激烈，不過，億瓏為商用電動汽車生產電池這一點，可能會使其免於面臨最激烈的競爭。但是，如果由於缺乏廣泛的充電基礎設施等原因，對這類專用車輛的需求不會像乘用車那樣迅速增長。

一旦投資者獲得更多信息，億瓏可能會像目前中國清潔能源行業的其他公司一樣，成為一個令人信服的增長故事。在去年12月宣佈與億瓏合併的計劃時，TMT指出與億瓏的合併優勢是達致垂直整合，暗示公司的成本結構可能相對較輕，因此可能已經盈利。

但至少就目前而言，在獲得更多信息之前，外界對該公司仍抱有一些疑問。偏好風險的投資者可能會賭一把，押注最終公布的財務數據會看起來不錯。至少，該公司可以為國際投資者，提供一個參與中國鋰電池的機會，因為大多數此類公司的股票，目前只對中國國內投資者開放。

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From partners to adversaries: Agile Group faces mounting troubles

戰略夥伴撕破臉雅居樂四面楚歌

雅居樂曾經的戰略夥伴提起清盤呈請，雖然債務金額並不高，卻可能是一場連鎖反應的開端重點：雅居樂遭前合作夥伴新濠國際旗下附屬公司入稟法院，提出清盤呈請今年首11個月，公司樓盤每平米均價按年大跌32%至9,113元　李世達一樁多年未了的「文旅夢」，最終走到了法院門口。上周二雅居樂集團控股有限公司（3383.HK）股價盤中急挫近兩成，一時間消息四起。同日晚，雅居樂公布收到法院清盤呈請，令本已脆弱的市場信心再受打擊。雅居樂公布，於本月9日收到新濠（中山）企業管理有限公司向香港高等法院提呈的清盤呈請，涉及據稱未付款項合共約1,858.7萬美元及223.4萬港元。法院已排期於明年2月25日首次聆訊。從金額看，這筆約合人民幣1.5億元左右的欠款，相對雅居樂的負債規模只是冰山一角。但市場關注的是，提出清盤呈請的是原本被視作強強聯手的文旅合作夥伴新濠國際（0200.HK）。時光回到2021年6月，雅居樂與新濠以38.2億元總價拿下中山市翠亨新區一幅約50.4萬平方米的大型綜合用地，計劃投資約100億元，打造集主題樂園、五星級酒店、購物中心、醫美中心、高端公寓於一體的文旅生態城。文旅項目破局按當時的合作安排，新濠負責主題樂園地塊，雅居樂負責其餘地塊，資金承擔方面，雅居樂約需投入56.5億元，新濠不低於4億元。其後，雅居樂並未按協議履約，並在2022年7月發出終止合作通知，雙方於2023年就拆伙達成協議，然而雅居樂最終未能支付相關款項，新濠最終拿起法律武器。雅居樂在公告中強調，一方面極力反對呈請，另外會繼續與境外債權人溝通合作，希望透過對集團境外債務進行全面重組，盡快與主要境外債權人達成重組協議。雅居樂的資金困局，與其近年在內地投入的大型文旅項目有直接關係。包括此次引爆糾紛的中山翠亨文旅城在內，雅居樂過去十年押注文旅綜合體模式，但此類項目投資大、週期長、回本慢，現金回籠遠遜住宅開發，成為資金壓力的重要源頭。今年上半年，雅居樂收入按年跌35.8%至135.7億元，股東應佔虧損則收窄17%至80.3億元。虧損改善主要來自非常態「止血」措施，包括出售調味品業務、變現雅生活服務（3319.HK）部分股權等，以及裁員約6,000人、降低營運支出等，並不代表實質業務出現復蘇。均價大跌32% 事實上，中國房地產市場依舊低迷，難以給予公司有效的支撐。今年前11個月，雅居樂累計預售金額按年縮水約45%至80.8億元，雖較去年同期跌幅64.8%有所收窄，仍是連續兩年大幅滑落；銷售面積則減少約20%至88.6萬平方米。與此同時，平均售價按年大跌約32%至每平米9,113元，降幅遠高於去年同期的10.2%。反映開發商在去庫存壓力下，必須以更激進的降價換成交，但銷售量仍未能止跌回升，修復效果有限。財務報表進一步揭示集團的結構性風險。截至6月底，集團總負債為1,495.61億元，雖較2024年底的1,552.16億元略降3.6%，但負債結構並未實質改善。期內一年內到期借款仍高達378.7億元，而可動用現金僅30.9億元，短債覆蓋率不足10%，現金緩衝極為薄弱。資產端方面，雅居樂仍持有約2,962萬平方米土地儲備，平均樓面地價每平米僅2,338元，理論上具備一定變現價值。但在現金流枯竭的現實中，部分土儲已被動用作抵債資產，海南清水灣三宗土地即被稅務部門以約15.6億元底價進行拍賣抵稅，公司亦正與地方政府磋商商品房收儲事宜。過去一年，雅居樂並非毫無作為。公司已促成合計149.2億元借款期限展期，回收逾12億元高風險應收款，出售非核心資產及縮減成本。然而，這些措施本質上只能延緩壓力，卻不足以扭轉局勢。而今新濠率先發難，等同向市場表態，債權人協商耐心已經消耗殆盡。債務炸彈的引爆，往往只要一點火苗。雅居樂9月時公佈，預定在今年底前與境外債權人達成初步重組，已較原定的第三季度延後，如今外債重組未有進展，新濠率先發難，可能對其他內地合營方與金融債權人產生示範效應。一旦跟隨採取更激進追討行動，將加速觸發連鎖反應，令化債進程更添變數。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月17日

3383.HK

簡訊：洛鉬斥10億美元收購巴西金礦

洛陽樂川鉬業集團股份有限公司（3993.HK）周一宣布，將以10億美元收購加拿大Equinox Gold Corp.（EQX.TO）位於巴西的三處金礦資產。此舉標誌公司正從核心的銅、鈷、鉬、鎢及鈮礦開採轉向多元化。根據協議，洛鉬將以9億美元現金收購Equinox旗下Leagold LatAm Holdings B.V.及Luna Gold Corp.全部股權，並依據交易完成後首年礦山產量支付最高1.15億美元的額外對價。通過此次收購，洛鉬將獲得Aurizona金礦、RDM金礦以及包含Fazenda礦與Santa Luz礦的Bahia金礦綜合體。此項收購正值黃金價格創歷史新高之際，多國央行及個人投資者紛紛購入貴金屬，以對衝未來美元走弱風險。公告發布後洛鉬周一小幅上漲0.6%，但周二出現回落，午後交易時段下跌2.2%。該股年內累計上漲逾兩倍，Equinox在多倫多上市的股票一周下挫5%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月16日

3993.HK

EQX.TO

簡訊：果下科技首掛午收升逾一倍

儲能系統方案提供商果下科技股份有限公司（2655.HK）周二首日在香港掛牌，開市即大升89%報38港元，之後升幅持續，中午收市報45.9港元，半日升128%。公司發售3,893萬股，每股售價20.1港元，集資淨額7億港元。公開發售錄得超額認購近1,890倍，國際配售則錄得超額2.6倍。果下科技成立於2019年，提供大型儲能系統、工商業儲能與戶用儲能電池模組。主要產品是自研的兩套能源管理平台——Safe ESS（Safe Energy Storage System）與Hanchu iESS（Hanchu Intelligent Energy Storage System）公司今年上半年雖然收入大幅增長十倍至6.9億元人民幣（下同），亦扭虧為盈賺557.5萬元，但純利率十分低，僅有0.8%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月16日

2655.HK

簡訊：壁仞科技赴港上市獲放行有望衝刺港股GPU第一股

中國證監會官網顯示，中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司獲得境外發行上市備案通知書，壁仞科技擬發行不超過3.72億股普通股，並在香港聯合交易所上市。該備案的完成，意味公司赴港IPO已取得階段性進展。根據公告，公司57名股東擬將所持合計8.73億股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通。成立於2019年的壁仞科技是中國領先的通用智能計算解決方案的提供商，以自主研發的壁礪系列GPU產品為核心。截至2025年6月30日，壁仞科技在全球多個國家和地區累計申請專利近1,200項，獲得專利授權430餘項，位列中國通用GPU公司第一。今年8月，英國金融時報引述多名消息人士指，壁仞科技已於最近數星期向港交所提交秘密上市申請。港交所在今年5月推出科企專線（Technology Enterprises Channel），進一步便利特專科技公司和生物科技公司赴港上市提供上市前的專業指引、解答規則疑問，並允許這些公司以保密形式提交上市申請。據路透社6月的報道，壁仞科技已完成最新一輪15億元融資，融資前壁仞科技的估值約為140億元（19.86億美元）。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月16日

重點：