信達生物維持營收目標重點佈局心血管代謝藥

2024年09月05日

1801.HK

This biopharmaceutical company reported a surge in half-year revenues but logged a bigger net loss, as investors look ahead to the launch of its new weight-loss drug.

這家生物藥製造商上半年總收入增加46.3%，其中藥品銷售帶來的產品收入達38.11億元，按年大增55.1%

重點：

信達生物最受市場關注的GLP-1R/GCGR雙靶點藥物瑪仕度肽，下半年或難以獲批上市
財報發佈前夕，負責集團全球研發、管線戰略等工作的公司總裁劉勇軍離職並退休，引起市場關注

莫莉

隨著一系列新產品陸續獲批，信達生物製藥(1801.HK)的產品線不斷擴充，展現出強勁增長趨勢。8月28日，該公司公佈今年上半年財報，期內總收入達39.52億元，按年增加46.3%，其中藥品銷售帶來的產品收入為38.11億元，按年增長55.1%，主要得益於抗癌藥物PD-1信迪利單抗注射液的貢獻，以及新產品加速增長。

不過，由於外匯匯率變動、其他金融資產及負債的公允價值變動，以及一次性所得稅抵免減少，期內淨虧損達到3.93億元，按年增加182%。在扣除此類非經常性項目後，上半年的經調整後期內虧損為1.6億元，按年減少15.9%。對於這份成績單，資本市場似乎並不欣喜，財報發佈後連續兩個交易日小幅下跌，累計下跌3.7%。

如今，信達生物已經進入穩定的商業回報期，旗下擁有11款獲批上市的產品，隨著藥品產量的增加以及生產藥物的生產成本的持續優化，上半年的毛利率按年上升1.8個百分點至84.1%。但信達生物並沒有披露各個產品的具體銷售額，根據信迪利單抗注射液合作方禮來(LLY.US)公佈的資料，該產品上半年的銷售額為2.4億美元，按年增長45.6%。

值得注意的是，雖然信達生物旗下產品線豐富，涵蓋腫瘤、自身免疫、代謝、眼科等重大疾病領域，但是獲批產品中至少六款產品是授權引入，信達生物大多只獲得了這些產品在中國區的銷售權益，且需要支付一定的收入分成給原研方，因此公司的利潤增長速度遠不及收入增速。

財報顯示，公司已有六項新藥上市申請正在在國家藥品監督管理局審評中，預計產品組合有望在今年底前增至12款，包括兩款治療非小細胞肺癌的靶向藥物，於下半年獲批上市。為此，信達生物上半年的研發開支達13.99億元，按年增加51.7%，截至6月底現金儲備逾101億元。

在後續產品組合中，信達生物最受市場關注的是GLP-1R/GCGR雙靶點藥物瑪仕度肽，該藥物的減重和Ⅱ型糖尿病適應證的新藥上市申請分別於2024年2月及8月，分別獲國家藥監局受理，從財報預計的進度看，下半年或難以獲批上市。但是禮來的雙靶點同類藥替爾泊肽已在國內獲批這兩個適應症，即將在今年四季度商業化，等到信達生物的瑪仕度肽獲批時，還能否在減重這個龐大市場中分一杯羹，取決於其上市進度。

研發大將離職

在財報發佈前夕，信達生物總裁劉勇軍離職退休，他原本負責集團全球研發、管線戰略、商務合作及國際業務等工作。目前，信達生物研發體系工作改由公司創辦人、董事長兼首席執行官俞德超主持。劉勇軍加入信達生物不到四年，此前他曾在賽諾菲擔任全球研發負責人，是華人科學家在跨國藥企研發領域的職位天花板。

信達生物並未披露劉勇軍離職原因，不過從管線佈局的變動上，或可窺見端倪。在劉勇軍入職後，曾被公司稱為前瞻佈局的LAG3單抗、TIGIT單抗、LAG3/PD-L1雙抗、CD47單抗等自研的新興腫瘤免疫靶點，在2023年往後的財報中已逐漸消失。

目前，信達生物的業務重心逐漸向心血管和代謝領域(CMV)傾斜，覆蓋廣泛適應症，包括高脂血症、糖尿病、高尿酸血症、肥胖和甲狀腺相關眼病等。除了去年獲批的首款CVM產品托萊西單抗注射液之外，預計還將有替妥尤單抗和瑪仕度肽上市。

信達生物管理層表示，上半年成立了新的CVM業務單位，包含醫學事務、銷售和市場人員，為2025年新產品上市積極搭建擴充商業團隊並籌備關鍵商業策略。只是，降血脂「神藥」托萊西單抗如今正面臨激烈競爭，這款每6周注射一次的PCSK9抑制劑，年治療費用約12,000元，但是跨國藥企諾華隨後獲批的英克司蘭鈉一年僅需打兩針，給藥方案上具有較大靈活性，而且恒瑞醫藥(600276.SH)、康方生物(9926.HK)等藥企的同類產品亦已申請上市。

俞德超在業績會上重申，公司力爭在2027年實現在中國市場200億元的銷售目標，屆時公司商業化產品組合將達到20款。目前信達生物的市銷率約為8倍，高於另一家創新藥龍頭企業百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)的6倍。對於處於商業化穩定期的信達生物來說，能否尋找到像信迪利單抗一樣帶來穩定回報的大單品，將是決定公司未來業績走向的重要指標。欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裡

醫療保健/生物技術

百濟神州, 信達生物, 諾華, 恒瑞醫藥, 康方生物, 降血脂藥, 生物藥

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Zijin Mining spinning off its overseas gold mining arm and taking it public, in order to benefit from surging gold price

分拆海外金礦業務上市紫金礦業搶食高金價紅利

紫金礦業選在金價創新高之際，啟動海外黃金資產分拆，為長線擴張預留更大的想像空間重點：境外黃金產量約佔公司整體黃金產量近七成去年黃金業務銷售收入佔總收入約49.64% 　李世達在資本市場上，黃金不只是貴金屬，更是一種信仰。當地緣政治不穩、利率趨降、通脹高企，全球資金往往如候鳥般湧向避風港——黃金。2025年4月，國際金價一度飆升至每盎司3,500美元歷史新高，年內漲幅逾30%，成為市場最搶手的資產。而就在這波金價熱潮，中國最大金屬礦商紫金礦業集團股份有限公司（2899.HK; 601899.SH）近日宣布，將位於南美、中亞、非洲與大洋洲的多個大型金礦整合至香港註冊的子公司「紫金黃金國際」，並擬於香港聯交所主板上市，可謂「趁熱打鐵」，精準踩在金價上升周期的浪頭之上。公司稱，此舉旨在加快國際化步伐、強化資本運作效率、擴大海外融資與併購能力。分拆完成後，紫金黃金國際仍為紫金礦業合併報表範圍內的控股子公司，確保公司對境外黃金資產的控制權不變。業績隨金價起飛黃金作為紫金礦業的重要業務板塊，其收入與利潤貢獻不可小覷。根據紫金礦業2024年報，黃金業務銷售收入佔總收入約49.64%，為集團最大收入來源。毛利方面，黃金貢獻亦高達30.07%，遠高於其他金屬品類。全年礦山產金量達72.94噸，年增7.7%，其中約65.5%來自海外礦場，如哥倫比亞Buriticá金礦、澳洲諾頓金田，以及蘇里南的羅斯貝爾金礦。此外，公司產金能力及資源量也位居領先，去年礦山產金產量72.94噸，同比上升7.70%。近五年礦山產金產量年複合增長達12%。今年第一季度礦山產金產量為19.07噸，同比增長13%。公司也上調全年黃金產量目標為85噸，較去年提升16%。根據中國黃金協會數據，2024年中國實現礦山產金298.4噸，公司礦山產金相當於中國總量的24%。截至2024年底，公司黃金資源量達3483.7噸，在全球排名第六紫金礦業整體2024年業績亦受惠於金價飆升。全年營業收入達3,036.4億元，年增3.5%；淨利潤320.5億元，年增高達51.76%，遠超國際金價全年升幅27%，創下歷史新高。礦產品毛利率升至57.97%，較上年上升8.88個百分點，反映出金價上行對盈利能力的顯著推動。 2025年一季度，營收達789.28億元，按年增5.5%；淨利潤101.67億元，同比增長62.39%，首次單季突破百億元。同期國際金價再升約20%，4月下旬一度觸及3,500美元歷史高點。境外金礦吸引力大從戰略角度來看，紫金此番分拆不僅是資產重估，更是資本運作上的前瞻部署。獨立上市的紫金黃金國際，將成為公司在海外進行黃金資源併購與資本操作的主要平台，藉此可降低母公司財務負擔與地緣風險，強化對國際投資者的吸引力。此外，在香港上市亦有利於對標國際黃金巨頭如Newmont（NEM.US）、Barrick Gold（GOLD.US），爭取更高估值與全球資本關注。而獨立上市後的紫金黃金國際，資產底氣並不薄弱，其黃金產量接近紫金礦業總黃金產量約七成，潛在估值規模不容小覷。其中，南美洲是黃金產量增長最快的區域之一，公司位於該區的四個金礦去年產量達21.6噸，佔整體約三成。若能獨立上市，料將迅速進入黃金類股投資者視野，成為黃金ETF與主題基金追蹤的熱門標的。從股價反應亦可見市場的期待。紫金礦業在宣布分拆當日，A股與H股分別上漲1.7%與1.3%，反映資本市場對此舉正面看待。市場普遍認為，紫金此舉可釋放其海外黃金資產價值，提升整體估值，並吸引更多對黃金資產有配置需求的長線資金。總體來看，紫金礦業選擇在金價高漲時分拆黃金資產，不僅是順勢而為的資本運作，也是對未來全球資源競爭與地緣政治變局的主動應對。對投資人而言，紫金黃金國際的上市開啟了針對中國海外黃金資源的獨立投資通道，有助於釋放黃金資產價值、提升估值彈性，並增強國際資本接觸。在地緣政治風險升溫、美元走弱預期下，黃金資產的吸引力與日俱增。而具備規模化資產、成熟產線的紫金黃金國際，將比新興金礦公司更具抗壓與盈利能力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

2899.HK

Sanhua refrigeration air conditioning infrastructure

簡訊：浙江三花獲證監會批准赴港IPO

中國證監會正式批准浙江三花智能控制股份有限公司（002050.SZ）赴港上市申請，為這家制冷空調元器件製造商的IPO計劃掃清關鍵監管障礙。根據證監會官周一網上的備案通知書披露，三花智控擬發行約4.77億新股。該公司於今年1月遞交港交所上市申請，由中金公司與華泰國際擔任聯席承銷商。財務數據顯示，其去年首九個月營收同比增長8.4%至206億元，較上年同期的190億元有所增長；當期淨利潤從21.6億元增至23億元，增幅達6.5%。三花智控已在深交所主板上市，該公司去年原計劃在瑞士二次上市，但最終由於市場環境變化而改道為香港資本市場。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月13日

002050.SHE

簡訊：北森控股去年度虧損收窄

人力資源管理雲服務（HCM SaaS）供應商北森控股有限公司（9669.HK）周二公布，預料截至3月31日止的2025財政年度，虧損將介乎約1.3億元（1,800萬美元）至約1.96億元，較2024財年的虧損約32.09億元收窄。公司表示，虧損收窄主要由於公司可贖回可轉換優先股公允價值變動產生的虧損，及以股份為基礎的付款較2024財年減少所致。北森控股預期，2025財年收入將介乎約9.23億至約9.66億元，按年增長約8%至13%，年度經常性收入預料介乎約8.9億至約9.27億元，按年增加約17.7%至22.5%。公司股價周二低開0.5%報5.89港元，至中午收市報5.97港元，跌1.36%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月13日

9669.HK

霧麻科技的大麻電子煙美夢灰飛煙滅？

這家與中國淵源深厚的美國電子煙公司，在截至3月底的季度收入下跌12.7%，正加緊在馬來西亞設新廠重點：為規避中美貿易戰帶來的風險，霧麻科技對業務進行重組，令最新財季收入下滑及虧損擴大公司正仿效同業，加緊在馬來西亞設廠，將生產轉移出中國陽歌單看電子煙企業霧麻科技（ISPR.US）的股價，你完全看不出中美達成里程碑式貿易協定，推動在美上市中概股於週一暴漲。或許這正如其所願，因為它正極力讓投資者相信，自己是一家總部位於洛杉磯的美國公司，儘管它與中國淵源深厚。事實上，霧麻科技仍然相當依賴中國，目前公司大部分電子煙硬件都由位於深圳的子公司供應。但公司正迅速減少與中國關聯，並在周一公布的最新季報中，詳細介紹大部分生產轉移至馬來西亞新工廠的計劃。聯席首席執行官Michael Wang還表示，電子煙產品廠家普遍加緊將生產遷出中國，以降低在貿易戰中可能受到美國關稅影響的風險。他表示，霧麻科技的一些競爭對手試圖在越南設廠，而其他競爭對手則將工廠遷往印度尼西亞。 Michael Wang在截至3月底的第三財季業績的電話會議上表示：「在這個行業，兩年前基本上99.99%的電子煙設備都是1中國生產。」他續稱：「如今，原產國分布略微多元了一些，但仍然有超過90%的產品是中國製造的。」除了貿易戰外，霧麻科技還受內部問題的困擾，這或許可以解釋為什麼在周一發布最新財報後，公司股價下跌了3%。與之形成鮮明對比的是，MSCI中國指數上漲3.4%，因為投資者都在歡呼，中美兩國大幅下調了90天內對彼此產品徵收的關稅，同時嘗試敲定一項新的長期貿易協議細節。霧麻科技的問題包括收入下降、應收賬款高企、利潤率遠低於全球同行，以及不斷擴大的虧損。雪上加霜的是，早前公司大肆宣傳大麻電子煙市場的潛力，並預言相關產品的銷售，有望總收入在2027年達到10億美元，到2029年達到20億美元。要達到如此驚人的規模，需要極快的收入增長，而霧麻科技在最新財報中卻未能如願。相反，公司報告稱，截至3月底的三個月內，其收入從去年同期的3,000萬美元下降至2,620萬美元，降幅12.7%——這使收入達到10億美元的預測顯得可笑。公司在財報電話會議上介紹大麻業務的一些最新進展，包括與一家名為Raw Garden的公司合作，推出一款名為Sprout的新設備。但它沒有對該業務的收入給出誇張的預測，這或許是明智之舉。Michael Wang稱公司正處於「重組和生產轉型期」，包括將部分生產業務轉移到馬來西亞，並減少對低質量客戶的依賴。回歸基本面霧麻科技在之前的財報中，曾多次提及應收賬款增長的問題，這表明公司層面和投資者都對這一趨勢感到擔憂。在此背景下，公司表示最新季度達到一個里程碑，應收賬款首次下降。具體而言，截至3月底，應收賬款從三個月前的6,770萬美元降至6,040萬美元。但需要指出的是，當前應收賬款仍超最新季度營收的一倍。不過，這一改善表明，霧麻科技已意識到不能繼續賒銷給無力付款的客戶，他們正蠶食公司的現金流。截至3月底，公司現金儲備從一年前的3,950萬美元驟降40%至2,350萬美元。正如我們之前所指，霧麻科技的另一個重點，是繼續努力在馬來西亞建立新的生產設施，以降低地緣政治風險。聯席首席執行官Michael Wang透露，霧麻科技最近獲得在馬來西亞生產尼古丁產品的臨時許可證，並預計在未來幾個月內獲得最終許可證。他還補充說，該工廠最終將容納多達80條生產線。 Michael Wang 表示：「我們在向馬來西亞轉移生產方面取得重大進展，有效降低當前地緣政治環境下的生產風險。」他續稱：「為提升運營效率，提高利潤率，第三財季已將部分日常職能遷至馬來西亞園區，預計每年可節省800萬美元的運營開支。」成本攀升確實是其痛點：本季度公司毛利下滑21.3%，毛利率從20.4%降至18.2%，遠低於競爭對手霧芯科技（RLX.US）去年四季度的27%毛利率，這恰好表明霧芯科技仍需付出更多努力，提高效率。同時，季度內運營費用同比激增30.5%至1,540萬美元，公司將其歸因於股權激勵、壞賬計提及一次性遣散費。營收下降與成本上升導致霧麻科技在最新季度的淨虧損，從上年同期的590萬美元擴大至1,090萬美元。公司為投資者保留了一絲希望，稱佔營收三分之一的北美業務重組所帶來的效益，將在截至6月的下一份季報中開始顯現。但投資者的耐心似乎正在耗盡，公司股價過去一年下跌約50%至低於3美元，不足2023年7美元發行價的一半。目前它的市銷率（P/S）僅為1.14倍，遠低於霧芯科技的6.94倍，和香港上市的思摩爾國際（6969.HK）的6.90倍。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月13日

ISPR.US

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