信也科技加快國際擴張步伐

2022年09月27日

這家金融科技貸款機構宣佈，從印尼合作夥伴獲得的貸款額度大幅提升，不過增加的數額不大，僅為3,000萬美元左右

重點：

信也科技宣佈，從印尼合作夥伴PT Bank Jago獲得的融資額度大幅提升
這家金融科技信貸機構在海外的業務比重仍然微不足道，國際貸款僅佔其貸款交易額的2%

陽歌

千里之行，始於足下。當你離開熟悉的國內市場，進入陌生的土地時，這第一步就更加重要。

這可能正是金融科技信貸機構信也科技(FINV.US)的心聲，它剛剛宣佈在印尼邁出新的一步，其象徵意義似乎大於實際業務方面。該公司稱，建立夥伴關係近一年之後，其印尼分公司AdaKami在當地合作夥伴PT Bank Jago Tbk的融資規模擴大到了之前的五倍。

雖然如此大的增幅聽上去令人印象深刻，但經過貨幣轉換之後，就沒那麼激動人心了，其最新的貸款規模僅為5,000億印尼盾，相當於3,300萬美元(2.35億元)。這意味著之前的規模1,000億印尼盾相當小，如果平均貸款規模是1萬美元，或許只能向幾百人提供貸款。

因此，此舉或許不會很快對信也科技的業務產生太大影響。但是，如我們在開頭所說，每一段旅程都有第一步。確實，信也科技似乎在這場國際征途中處於領先地位，因為沒有一個主要競爭對手在最新的季報中提到國際業務。

投資者似乎對信也科技有限的國際化進展表示謹慎的認可，其紐約股市股價週一上漲3.3%，但在最後一小時的交易中回吐了所有升幅，收市時股價無變化。不過，這仍然好過標準普爾500指數1%的跌幅，因此我們認為投資者對其持謹慎的認可態度。

與其他金融科技信貸同行相比，投資者似乎更偏愛信也科技，它的市盈率達到3.7倍。與之最接近的競爭對手是3.5倍的陸金所(LU.US)，但該公司規模更大，並且由於享有金融巨頭平安保險(2318.HK; 601318.SH)的福蔭，因此各方面的關係更扎實。規模類似的360數科(QFIN.US)和樂信(LX.US)市盈率都較低，分別為3.0倍和2.2倍。

信也科技的海外旅程跟許多中國科技公司類似，它們經常選擇東南亞作為出海的第一站。這些市場與中國有更多接近之處，因為發展階段相似，西方國家市場雖然更有利可圖，但遠沒有那麼令人熟悉，競爭也非常激烈。

小米(1810.HK)和Oppo等大部分中國智能手機製造商在東南亞都十分活躍，將那裡作為進入西方市場的跳板。同樣地，電子商務巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和京東(JD.US; 9618.HK)也選擇在該地區開展中國以外的一些大型項目。

像信也科技這樣的金融科技信貸機構，還沒有在中國境外有過類似的大動作，主要是因為大多數公司還很年輕，它們的歷史只能追溯到約七八年前，當時北京首次向私營領域放開國內金融服務市場。但由於對缺乏風險控制經驗導致的激進借貸行為感到擔憂，中國對該群體的監管越來越嚴格，其他公司可能很快追隨信也科技海外擴張的腳步。

不斷增長的足跡

說到這裡，我們就來仔細看看信也科技在東南亞的成長足跡，以及這個市場可以提供怎樣的潛力。其最新年報顯示，早在2018年和2019年，它就在菲律賓拿到了在該地區最早的許可證。2019年，它成立了印尼子公司，之前它獲得了該市場的金融科技貸款牌照。在其最新年報中，該公司還將越南列為國際市場之一，但沒有提到是否獲得在那裡開展業務的許可證。

去年10月，它與印尼Jago銀行建立了合作夥伴關係，最新公告表明，該行可能成為它未來在印尼市場的主要合作夥伴。從邏輯上講，這是一個相當重要的進展，因為這樣一個當地合作夥伴不僅將為它在印尼的業務提供資金，或許更為重要的是，這種關係有助於信也科技開拓這個東南亞最大的陌生市場。

從規模上看，信也科技的國際業務與它在中國的業務相比仍然很小。在今年二季度，它的國際借款交易總額只有9.1億元，僅佔其總額的2.1%。更重要的是，它的國際交易量比去年同期下降了3.2%——對於一個潛在的新增長領域來說，這並不是最健康的跡象。

在整體的未償還貸款餘額方面，它的國際業務看起來略好一些。該公司在中國境外的未償還貸款餘額按年增長60%至4.8億元。但同樣，絕對數字相當小，截至第二季尾，國際貸款佔該公司未償還貸款餘額總額的比例不足1%。

就用戶數量而言，截至去年年底，信也科技的海外業務註冊用戶為900萬，是2020年底400萬的兩倍多。但同樣，與去年年底該公司在中國的1.31億註冊用戶相比，900萬用戶仍然微不足道。所有這些都說明，信也科技的海外業務正在增長，但與中國本土市場相比，規模仍然很小。

這並不是說，一旦公司找到了正確的成功模式，業務就只能緩慢增長。另外兩家金融科技公司——網上券商富途證券(FUTU.US)和老虎證券(TIGR.US)就是很好的例子。過去十年，這兩家公司都是從説明中國客戶在美國和香港購買股票的經紀商起家。但在中國的監管機構發出越來越多的不祥信號，表明這兩家公司缺乏必要的營運執照後，它們目前都把業務重心放到了中國境外。

信也科技及其金融科技貸款同行似乎比這兩家中國經紀公司擁有更穩固的監管基礎，這就是為什麼它們對於在海外實現業務多元化缺乏緊迫感的原因。儘管如此，對於這樣的金融科技貸款機構來說，現在開始考慮未來永遠都不嫌早，因為中國的監管機構為了消除風險，可能會進一步加大對國內年輕的私營金融部門的打擊力度。

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電子商務, 財經

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Apparel stocks lack hype triggers as Tanboer capitalizes on buoyant market for listing

服裝股不具當炒概念坦博爾趁市旺上市抽水

近期新股市場熾熱，戶外服飾品牌坦博爾亦趁市旺向港交所遞交上市申請，藉今年上半年業績表現亮麗，希望可有較高的估值重點：坦博爾今年上半年純利增長逾200% 線上銷售高速增長，上半年首次超越傳統線下銷售渠道　鄭瑞棠內地專業戶外服飾品牌坦博爾集團股份有限公司向港交所遞交上市申請，雖然本身屬於舊經濟的服裝行業，不具當炒新股如醫藥、科技、人工智能（AI)及金屬等概念，但在近期新股市場熾熱的氣氛下，不難有理想反應。從前消費者提到滑雪、登山等運動所穿的服飾，必定想到一些外國的知名品牌，國產貨始終不入流。但隨著內地品牌不斷透過研發改善品質，及大力投入資源作宣傳推廣，令品牌形象大幅提升。2024年中國專業戶外服飾十大品牌中，中國品牌已佔其中五大，當中坦博爾的市佔率排名第七。上半年業績勁升坦博爾今年上半年的業績確實亮麗，截至2025年6月底止半年收入增加85%至6.58億元，期內利潤3,594萬元，大增205.5%。而且傳統銷售旺季在冬季，所以全年業績的關鍵，更要看下半年表現。至於坦博爾24年度全年業績，收入雖增長27%至13億元，但純利卻下降23%至1.07億元，主要是由於銷售及分銷開支大增43%至5.08億元。近年集團為催谷銷量，大賣廣告及在不同渠道進行市場推廣，令相關開支大增，另外公司不斷擴充銷售團隊，也令僱員薪金及福利成本大增。坦博爾毛利率維持在五成水平，2022年、2023年、2024年分別為50.2%、56.5%及54.9%，但今年上半年毛利率54.2%，比去年同期的59.8%下降逾5個百分點。近年原材料及製造成本上升，製造羽絨的原料純白鵝絨價格由21年每公斤621元，上漲至24年的1102元；同期純白鴨絨亦由每公斤369元，升至500元。以25年6月業績統計，原材料價格每波動5%，集團稅前盈利受影響約950萬元。線上超越線下雖然是傳統的服裝行業，但坦博爾積極運用線上渠道去速銷，線上銷售增長是行業十大企業中最高。2024年的線上銷售額達6.26億元，比2023年大幅增長八成，至於截至25年6月底止半年線上銷售已達3.47億元，比去年同期增長達168.5%。而今年上半年線上銷售首次超越傳統的線下渠道，佔總收入達52.7%。坦博爾線上銷售增長強勁，除了因為自營網店做得出色外，也積極進行線上宣傳推廣，與超過150位KOL合作進行產品推廣，令品牌知名度大增；更加在天貓、京東、快手、抖音、微信小程序等電子商務平台廣泛建立銷售渠道。至於集團的線下銷售渠道則在整固之中，截至25年6月底自營門店257家，比24年底的278家減少。至於同期分銷商營運店亦由330家減至311家。行業競爭激烈不過中國專業戶外服飾行業競爭十分激烈，前十名的市場份額僅為24.3%，排名首位的品牌市佔率為3.92%，坦博爾排名第七，市佔率僅為1.54%。面對激烈競爭環境，集團業務亦多次轉型。坦博爾的成立可追溯至1999年，當年王勇萍、王麗莉兩夫婦收購了中美合資的青州青遠鞋業，適逢當時一家大型羽絨廠遭遇經營困難，兩人把握機會吸納300多名經驗豐富的技術人員，便轉型從事羽絨行業。 2004年成立青州市坦博爾服飾有限公司，一直生產較廉價，性價比高的羽絨服，到近年由於市場競爭激烈，擬發展高檔路線，發展城市輕戶外、運動戶外及頂尖戶外三大系列，價錢大約由700元至3,300元不等。但其中最高檔的頂尖戶外，價錢由千元至三千多元，今年上半年佔總收入不足5%，反而最大眾化的城市戶外系列，佔總收入約68.2%。目前本港上市公司可與坦博爾直接比較的為全國最大羽絨服飾品牌波司登（3998.HK)，今年以來股價上升約一成七，市值約524億港元，現價往績市盈率約13倍，市賬率約2.9倍。波司登截至25年3月底止收入259億元，盈利35.14億元，規模遠大於於去年盈利僅一億多的坦博爾。坦博爾招股的吸引力，視乎估值會否比波司登有折讓。至於另一賣點可能是市值較小易炒起，在現時熾熱的新股市場下，不難得到理想的認購反應。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月14日

簡訊：361度第三季主品牌零售額增長10%

運動服裝品牌361度國際有限公司（1361.HK）周一公布，第三季度主品牌線下零售額按年增長約10%，童裝品牌亦錄得約10%升幅，而電商平台整體銷售額則同比上升約20%。公司稱，通過產品科技創新、專業賽事贊助及多元化合作活動，持續擴大品牌影響力及市場競爭力。公司戰略性攜手斯坦德機器人（無錫）股份有限公司，為品牌注入智能基因。渠道發展方面，361度與美團閃購及團購平台合作，構建「線上引流＋線下核銷」閉環，平均配送時間可達30分鐘。品牌同時加速開設體驗型門店，包括女子運動概念店及芬蘭戶外品牌ONEWAY新店，截至9月底，公司已在全國設立「超品店」93家。 361度股周一低開，至中午休市報5.76港元，跌2.54%。過去半年仍升約40%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月13日

1361.HK

完成股改為上市鋪路長江存儲估值逾千六億

中國頭號存儲芯片製造商在近期股改後估值達230億美元，未來可能在上海或深圳上市重點：長江存儲已完成股改，預期上市前引入16家機構投資者儘管美國制裁迫使其依賴國產設備，這家存儲芯片製造商全球市佔率仍實現翻倍增長，從4%升至8.3% 　陳竹過去十年，中國已向半導體產業注入巨資，力圖實現供應鏈本土化以抵御美國日趨嚴厲的技術封鎖。該戰略已培育出大批進入成熟期的企業，為股市投資者提供了豐富的半導體投資目標。長江存儲科技控股有限責任公司（以下簡稱長江存儲）有望成為該陣營新成員。作為智能手機等電子設備核心部件的閃存領域，這家企業在全球激烈競爭中突圍，成為中國自主領軍企業。長江存儲成立於2016年，距美國打響遏制中國半導體發展持久戰僅兩年，並在此後逐步突破層層升級的封鎖。創立近十年之際，公司正將戰略重心從技術市場轉向資本市場，向上市的重大里程碑推進。據國內財經媒體財新報道，長江存儲於上月末召開股份公司成立大會並選舉首屆董事會，完成股份制改革，距上市更近一步，但未透露具體時間表。人工智能熱潮推升存儲需求，疊加中國對美光科技（MU.US）等外企實施反制，長江存儲對本土乃至海外市場銷路大可高枕無憂。只要其產品具備競爭力，訂單自會紛至沓來。儘管如此，企業長遠發展仍取決於國內芯片產業，尤其是提供關鍵生產設備的裝備製造業的進階速度，這恰恰是美國力圖封鎖中國獲取尖端芯片核心技術的領域。鑒於企業戰略地位，長存存儲極有可能選擇上海或深圳作為上市地。據國內媒體報道，公司曾考慮赴中國香港上市，該市場已匯聚中芯國際（0981.HK; 688981.SH）等頭部廠商，以及英諾賽科（2577.HK）、峰岹科技（1304.HK; 688279.SH）等新銳力量。據媒體報道，長江存儲因應監管要求已調整策略，本土芯片巨頭需在內地上市，此舉便於政府掌控對戰略核心企業的投資准入。引入16家投資機構除董事會選舉外，近期完成的股改引入16家機構投資者，多為農業銀行、建設銀行等頭部國有銀行旗下投資機構組成的國有實體。投資者認購新股使長江存儲註冊資本從1,050億元增至1,120億元（約合147.6億美元）。一家投資機構以16億元獲持股平台0.99%股權，據此推算長江存儲估值已達1,616億元。交易完成後，長江存儲總部所在地武漢市政府仍保持控股地位。湖北長晟發展、武漢芯飛科技，兩家湖北本土機構繼續位居前兩大股東，但持股比例分別稀釋至26.89%及25.69%。長江存儲主營應用於智能手機、計算機及數據存儲設備的3D NAND閃存存儲器。據彭博去年報道，其重要客戶包括中國智能手機龍頭華為。 2022年10月，美國實施包括禁售可生產128層及以上NAND閃存芯片的美制設備等出口管制，長江存儲遭受重創。當年末，該公司被列入美國「實體清單」，進一步限制其獲取美制芯片設備、材料及軟件的渠道。去年9月，據彭博援引市場調研機構TechInsights研報稱，雖受制裁掣肘，該公司通過國產替代持續突破。當前合作的本土設備商包括中微半導體、北方華創，這些企業正是美方制裁後長江存儲才深化合作的夥伴。長江存儲成功迭代存儲單元堆疊技術「Xtacking」，使NAND芯片性能比肩國際龍頭。但需注意，採用Xtacking 4.0技術的新品堆疊層數，較前代232層芯片減少70層，儘管公司宣稱其性能相當。層數縮減折射出美國設備禁令導致的客觀制約，迫使長江存儲在國產設備局限範圍內實現性能優化。交銀國際上個月的研報估算，長江存儲全球NAND市場份額近期顯著提升，從2024年第四季度的4%躍升至今年第一季度的8.3%，該行將市佔激增歸因於本土客戶需求擴張。需要指出，全球NAND市場仍由美韓企業主導，三星（005930.KS）、SK海力士（000660.KS）與美光三大巨頭在今年第一季度合計佔據64%市場份額。長江存儲未披露詳細經營數據，但據投資人早期公示文件，公司2023年實現淨利潤5.31億元，但2024年前三季度轉虧8,421萬元。考慮企業需持續投入尚未實現高良率的國產設備，業績轉虧實屬意料之中。存儲芯片行業素有強周期性特徵，在歷經2022至2023年下行周期後，價格去年企穩回升。伴隨AI需求增長，此輪復蘇預計持續數年，或為臨近上市的長江存儲創造利好條件。…

2025年10月13日

簡訊：聚水潭招股集資近21億元

電商SaaS ERP提供商聚水潭集團股份有限公司（6687.HK）周一在港公開招股，發售6,816.6萬股，一成公開發售，每股招股價30.6元，一手100股，入場費3,090.85元，集資20.9億元。公司於本周四截止認購，下周二掛牌。據灼識諮詢，以2024年收入計算，聚水潭是中國最大的電商SaaS ERP提供商，市場份額達到24.4%。是次集資所得，55%用於強化研發能力，以豐富未來5年的產品矩陣；25%用於加強銷售及營銷能力；約10%用於戰略投資，餘下10%用於一般營運用途。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月13日

6687.HK

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