今年19月,使用這家公司融資服務的核心客戶——即供應鏈中的買家,錄得了50%的顯著升幅

重點:

  • 今年頭九個月,使用聯易融供應鏈金融服務的核心企業客戶數增長了50%,達到327家
  • 在北京開始要求國有企業建立幫助供應商獲得營運資金的體系之後,該公司業務出現了上述強勁增長

梁武仁

面對刺激經濟增長的壓力,為了幫助處於複雜供應鏈中關鍵環節的小企業,北京提出了一個聰明的解決方案:為它們提供來自財力雄厚的國企買家的應收賬款支持的融資。該行動的一個受益者是聯易融科技集團(9959.HK),這家公司報告稱,受新政策影響,其業務在今年頭九個月獲得了大幅提振

去年年底以來,大型國有企業監管機構要求這些公司利用技術平台幫助供應商獲得融資。在這類交易中,一家核心企業利用欠供應商的未支付帳單,幫助這些供應商獲得銀行的預付現金,為其營運提供資金。

核心企業和供應商都會從中受益,因為前者有更多時間支付帳單,而後者可以立即獲得現金。銀行從中收取費用,而且知道其預付現金將由大型國企償還,也可以比較安心。

隨著中國經濟停滯不前,應收賬款支持的供應鏈金融對小供應商來說可能格外方便,因為它們很難從銀行或其他貸款機構借入短期經營資金。由於等待付款期間營運資金減少,這些供應商甚至被迫停業,導致供應鏈出現連鎖反應。

由於銀行基於借款者的信用放貸,在預付資金幫助小供應商獲得營運資金時,以違約風險較低的大型國企作為保障,銀行會感到更加安全。騰訊(0700.HK)支援的聯易融在該領域扮演的角色是,提供基於雲端的軟件即服務(SaaS)平台,連接所有相關方來促進此類供應鏈金融。

的確,該公司上週末發佈的最新業務更新顯示,它正在從北京讓國企更多參與供應鏈金融的嘗試中大幅受益。今年1至9月,聯易融的「核心」企業客戶數增長50%,達到327家,此類公司在其平台上的供應鏈資產總量也以類似的速度增長。聯易融今年的新核心客戶,包括中國移動和中廣核等國企巨頭。

公佈業務更新之後,該公司股價上漲約9%,表明投資者相信北京的供應鏈金融計劃可能會繼續為聯易融帶來新業務——這似乎是個足夠合理的預期。

即使在政府項目出台之前,中國的供應鏈金融就已經在迅速擴張。灼識諮詢預計,從2019年到2024年,此類融資的未償餘額將以12%的複合年增長率增長,達到40萬億元。

增長的部分原因,是中小企業普遍無法獲得傳統銀行的貸款。隨著中國經濟放緩,傳統銀行變得更加厭惡風險。隨著中國的新冠防疫「清零」政策持續擾亂中小企業業務,在幾乎沒有預先通知的情況下迫使其停業,它們對資金的需求變得更加迫切。

好消息和壞消息

對於供應鏈中的小企業來說,壞消息是,北京方面看起來無意在短期內改變「清零」政策。但好消息是,中國政府對它們的困難表示同情。今年4月,在上海為期兩個月的封鎖期間,中國有關部門承諾為供應鏈企業提供財政援助,並且可以暫免還債,以便恢復營運。今年6月,官方《新華社》稱,政府將「把暢通產業鏈供應鏈作為當前穩定工業經濟運行的首要任務」。

但在業務暫停和中斷數月後,許多供應商可能面臨現金短缺的狀況。正如我們之前提到的,由於小企業的狀況不穩定,銀行往往更加不願意向它們放貸,而在中國政府允許陷入困境的供應商推遲償還貸款之後,這種不情願的情況只有可能加劇。

聯易融的最新披露顯示,這些銀行的壓力顯而易見。除了為供應鏈製造商提供融資服務外,該公司還為金融機構提供產品,以實現供應鏈融資功能的數位化和自動化,包括資產證券化。今年前9個月,這類客戶的增長速度遠低於大型核心企業客戶的增速,客戶數量較去年年底僅增長了約8%。

儘管該集團增長緩慢,但非銀行國有企業的業務可能足以讓聯易融暫時勉強度日。對該公司來說,令人振奮的是,中國的經濟活動顯示出一些復蘇跡象,9月份採購經理人指數進入了擴張區間。

聯易融似乎正在降低對客戶的收費,因為它今年上半年的收入增長遠遠低於客戶群的增長。但這並不一定是壞事,因為這可能是公司戰略的一部分,目的是通過打折捆綁產品來擴大客戶群,從而降低銷售成本,並提高毛利率。

真正的風險是公司的核心客戶可能無法支付欠供應商的錢。這種信用風險主要由銀行承擔,銀行依靠此類付款來收回為這些供應商提供的現金預付款。

但聯易融在金融機構購買供應鏈資產之前,確實會在資產負債表上持有這些資產。如果有任何核心企業客戶未能支付聯易融的資產負債表上到期的帳單,那麼它就必須承擔損失,儘管這種情況相對不太可能發生,因為應收賬款通常不會在它的賬上停留很長時間。但在今年上半年的中期報告中,該公司確實發出警告,隨著銀行或其他投資者變得謹慎,它持有供應鏈資產的平均時間變長了。

對於聯易融而言,最大問題是它依賴房地產公司作為其最大的客戶群體,儘管它們在其供應鏈總資產中所佔的份額一直在穩步下降,在第二季降到了略低於三分之一。

聯易融的股價較去年的IPO價格下跌了約 80%,目前的市盈率僅1倍。這在很大程度上是因為中國對金融科技公司的持續打壓,以及人們對中國股市普遍的負面情緒。但即使如此,該公司的市盈率仍遠低於信也科技(FINV.US)等領先的金融科技貸款公司,後者目前的市盈率逾4倍。

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新聞

行業簡訊:傳音手機全球銷售超越Vivo

IDC周二發布的數據顯示,三星(005930.KS)和蘋果(AAPL.US)在第三季度繼續引領全球智能手機市場,中國製造商小米(1810.HK)、傳音(688036.SH)和Vivo躋身前五大廠商。在一個重大轉變中,傳音三季度的強勁增長使其超越Vivo,成為全球第四大智能手機銷售商。 IDC數據顯示,三星三季度以6,140萬部出貨量(市佔率19%)蟬聯全球智能手機銷售冠軍。蘋果緊隨其後,銷量同比增長2.9%至5,860萬部,全球市佔率達18.2%。小米位居第三,市場佔有率達13.5%,在前五強中其增幅最低,只有1.8%,。傳音在取得13.6%的同比增長後,市佔率達9%,Vivo則以8.9%市佔率位列第五。 當季全球智能手機出貨量增長2.6%,達3.227億部。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:萬科董事長辛傑因個人原因辭職

房地產開發商萬科企業股份有限公司(2202.HK; 000002.SZ)周一公告,董事長辛傑因個人原因提交辭職報告,董事會選舉深圳地鐵總經理黃力平為新任董事長。 據財新報道,辛傑辭職前已失聯多時,最後一次更新朋友圈為9月14日。9月下旬起即有消息指他被有關部門帶走協助調查。辛傑同時兼任深圳地鐵董事長與黨委書記,官方尚未公布是否同時卸任該職。 辛傑現年59歲,長期服務於深圳國資體系,2017年起接掌深圳地鐵。任內推動「軌道+物業」模式,並於2017年主導深圳地鐵以約664億元入股萬科,成為第一大股東。惟隨房地產市場低迷,深圳地鐵自2020年起業績轉弱,2024年更出現335億元巨額虧損。 2025年初,辛傑兼任萬科董事長,主導公司債務重整。過去八個月,深圳地鐵在深圳市政府主導下已十度出手注資萬科,累計提供近260億元股東借款,用於償還債務及維持流動性。 這是萬科九個月內第二次更換董事長。接近萬科人士表示,新任董事長黃力平熟悉公司運作,預料此番人事變動不會影響萬科改革與化險進程。 消息公布後,萬科港股周一下跌3.26%,收報5.04港元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
EHang makes eVTOLs

億航智能推長程航空器 能否成突破股價的利刃?

這家電動垂直起降航空器製造商推出第二款主力機型,滿載航程不小於200公里,與其原有短途機型形成互補 重點: 億航智能推出第二款主力機型VT35,其200公里滿載航程,對原始機型EH216-S的30公里航程形成互補 公司獲得合肥市政府鼎力支持,承諾提供5億元資金扶持 陽歌 電動垂直起降航空器(eVTOL)製造商億航智能(EH.US)近期似乎陷入橫行狀態,自兩年前旗艦產品獲中國民航局頒發適航證後,公司的股價始終在較寬的區間內波動。 似為提振股價,公司近期開始力推其新一代主力產品,航程不小於200公里的長航程電動垂直起降航空器,以匹配原有約30公里的短途機型EH216-S。今年8月,億航智能宣布重大計劃,將在安徽合肥建立新型號VT35的生產基地。 本周一,公司在合肥正式發布VT35,試圖以此吸引投資者矚目。值得注意的是,活動被描述為「亮相儀式」,暗示現場無人實際目睹VT35飛行。新聞稿中配發的若干飛行照片,明顯攝於華南風景秀麗的廣西地區,表明該機型雖已進行有限試飛,但或未達到能在重要發布會上公開展示的成熟度。 合肥市政府高層官員、本土汽車製造商江汽集團股份公司,以及中國民航局低空領域官員出席儀式。三方均具重要意義,合肥市政府近期已成億航智能重要支持者,江汽集團將擔任VT35主力生產商,而監管機構的出席,則呼應了中國多次表態欲發展低空經濟,儘管相關規劃尚未取得實質進展。 消息令投資者略受鼓舞,公告發布當日,億航智能美股股價攀升4.8%。但漲幅及相近規模的單日下跌,在兩年前億航智能取得全球首批主流航空監管機構認證後,已漸成常態。 這似乎表明,該股頗受單日交易者注意,但未贏得長線投資者青睞。其最新收盤價18.04美元,基本處於10至26美元波動區間的中位。過去兩年多數時間,其美國存托憑證(ADS)在此區間波動。 8月,億航智能大幅下調2025年營收指引反而雪上加霜,將預期從9,000萬元砍至5,000萬元(約合700萬美元)。公司解釋語焉不詳,僅表示正「調整交付節奏,以優化商業運營流程、有效管控風險,確保示範飛行高質量並具擴展性。」 城際交通 這一切表明,研發商用電動無人小型飛機,這類尖端產品道阻且長,易受熱炒卻頻遇挫折。此類狀況雖在預料之中,但億航智能等企業仍需持續發佈新進展,以維繫投資者熱情。 最新消息似乎正基於此考量,發布會宣布VT35的長航程特性適用於跨城市、跨海域、跨山區,並披露諸多技術細節,該型號初始定價650萬元(約合100萬美元)。今年3月,中國民航局受理其型號合格證申請,正式啓動適航審定流程。 億航智能尚未透露這款兩座機型何時能取證。此里程碑事件至少還需數年,不過其首款機型的審定經驗,或能一定程度加速進程。 不出所料,億航智能稱已獲合肥市政府平台公司訂單。自今年2月宣佈聯合本土汽車龍頭江汽集團及合肥國先控股,在當地共建電動垂直起降航空器生產基地後,合肥已成為億航智能最堅定的支持者之一。 8月,億航智能宣布該基地將專注長航程新機型生產,總投資額10億元。更重要的是,合肥市政府將額外提供5億元「支持」, 包括無人駕駛航空器訂單、投資或其他產業鏈上下游合作形式。 上述舉措伴隨億航智能業務逐步起勢,儘管增速仍低於長線投資者預期。第二季度,公司營收同比增長44%至1.47億元,共交付68架EH216機型。但企業客戶僅佔13席,表明仍高度依賴政府支持。這未必是劣勢,億航智能指出,電動垂直起降航空器在應急管理、智慧城市、消防救援、物流測繪等政府主導領域的應用正日益增多。 公司毛利率也維持在62%的健康水平,剔除員工股權激勵費用後甚至實現盈利。截至6月底,手握11.3億元現金儲備,資金狀況相對充裕,這在過去並非總是如此。 估值方面,億航智能當前市淨率(P/B)為9.8倍,介於Joby Aviation(JOBY.US)17倍與Archer Aviation(ACHR.US)3.91倍之間,後兩者尚未實現營收且正爭取適航認證。憑借中國適航證,億航智能似居全球電動垂直起降航空器企業前列。不過,營收預期大幅下調表明,縱使長航程VT35等研發持續穩步推進,公司前路仍不平坦。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:廣和通招股集資最高29億港元

無線通信模組製造商深圳市廣和通無線股份有限公司(0638.HK, 300638.SZ)周二在港公開招股,發售1.35億股,一成公開發售,每股招股價介乎19.88元至21.5元,一手200股,入場費4,343.37元,最高集資29億元。公司於本周五截止認購,10月22日掛牌。 2023年及2024年的持續經營業務產生的利潤,分別為3.77億元人民幣(下同)及4.2億元。今年截至4月底,持續經營業務產生的利潤1.6億元,按年增14.6%;公司表示,主要是模組產品及解決方案銷量增加。 集資所得約55.0%將作研發用途,包括與AI及機器人技術相關的產品開發,約15.0%將用於在中國深圳建設製造設施,約10%用於償還銀行借款,10%用於戰略投資,餘下作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏