供應鏈金融扶持政策助聯易融客戶大增長

2022年10月19日

今年1至9月，使用這家公司融資服務的核心客戶——即供應鏈中的買家，錄得了50%的顯著升幅

重點：

今年頭九個月，使用聯易融供應鏈金融服務的核心企業客戶數增長了50%，達到327家
在北京開始要求國有企業建立幫助供應商獲得營運資金的體系之後，該公司業務出現了上述強勁增長

梁武仁

面對刺激經濟增長的壓力，為了幫助處於複雜供應鏈中關鍵環節的小企業，北京提出了一個聰明的解決方案：為它們提供來自財力雄厚的國企買家的應收賬款支持的融資。該行動的一個受益者是聯易融科技集團(9959.HK)，這家公司報告稱，受新政策影響，其業務在今年頭九個月獲得了大幅提振。

去年年底以來，大型國有企業監管機構要求這些公司利用技術平台幫助供應商獲得融資。在這類交易中，一家核心企業利用欠供應商的未支付帳單，幫助這些供應商獲得銀行的預付現金，為其營運提供資金。

核心企業和供應商都會從中受益，因為前者有更多時間支付帳單，而後者可以立即獲得現金。銀行從中收取費用，而且知道其預付現金將由大型國企償還，也可以比較安心。

隨著中國經濟停滯不前，應收賬款支持的供應鏈金融對小供應商來說可能格外方便，因為它們很難從銀行或其他貸款機構借入短期經營資金。由於等待付款期間營運資金減少，這些供應商甚至被迫停業，導致供應鏈出現連鎖反應。

由於銀行基於借款者的信用放貸，在預付資金幫助小供應商獲得營運資金時，以違約風險較低的大型國企作為保障，銀行會感到更加安全。騰訊(0700.HK)支援的聯易融在該領域扮演的角色是，提供基於雲端的軟件即服務(SaaS)平台，連接所有相關方來促進此類供應鏈金融。

的確，該公司上週末發佈的最新業務更新顯示，它正在從北京讓國企更多參與供應鏈金融的嘗試中大幅受益。今年1至9月，聯易融的「核心」企業客戶數增長50%，達到327家，此類公司在其平台上的供應鏈資產總量也以類似的速度增長。聯易融今年的新核心客戶，包括中國移動和中廣核等國企巨頭。

公佈業務更新之後，該公司股價上漲約9%，表明投資者相信北京的供應鏈金融計劃可能會繼續為聯易融帶來新業務——這似乎是個足夠合理的預期。

即使在政府項目出台之前，中國的供應鏈金融就已經在迅速擴張。灼識諮詢預計，從2019年到2024年，此類融資的未償餘額將以12%的複合年增長率增長，達到40萬億元。

增長的部分原因，是中小企業普遍無法獲得傳統銀行的貸款。隨著中國經濟放緩，傳統銀行變得更加厭惡風險。隨著中國的新冠防疫「清零」政策持續擾亂中小企業業務，在幾乎沒有預先通知的情況下迫使其停業，它們對資金的需求變得更加迫切。

好消息和壞消息

對於供應鏈中的小企業來說，壞消息是，北京方面看起來無意在短期內改變「清零」政策。但好消息是，中國政府對它們的困難表示同情。今年4月，在上海為期兩個月的封鎖期間，中國有關部門承諾為供應鏈企業提供財政援助，並且可以暫免還債，以便恢復營運。今年6月，官方《新華社》稱，政府將「把暢通產業鏈供應鏈作為當前穩定工業經濟運行的首要任務」。

但在業務暫停和中斷數月後，許多供應商可能面臨現金短缺的狀況。正如我們之前提到的，由於小企業的狀況不穩定，銀行往往更加不願意向它們放貸，而在中國政府允許陷入困境的供應商推遲償還貸款之後，這種不情願的情況只有可能加劇。

聯易融的最新披露顯示，這些銀行的壓力顯而易見。除了為供應鏈製造商提供融資服務外，該公司還為金融機構提供產品，以實現供應鏈融資功能的數位化和自動化，包括資產證券化。今年前9個月，這類客戶的增長速度遠低於大型核心企業客戶的增速，客戶數量較去年年底僅增長了約8%。

儘管該集團增長緩慢，但非銀行國有企業的業務可能足以讓聯易融暫時勉強度日。對該公司來說，令人振奮的是，中國的經濟活動顯示出一些復蘇跡象，9月份採購經理人指數進入了擴張區間。

聯易融似乎正在降低對客戶的收費，因為它今年上半年的收入增長遠遠低於客戶群的增長。但這並不一定是壞事，因為這可能是公司戰略的一部分，目的是通過打折捆綁產品來擴大客戶群，從而降低銷售成本，並提高毛利率。

真正的風險是公司的核心客戶可能無法支付欠供應商的錢。這種信用風險主要由銀行承擔，銀行依靠此類付款來收回為這些供應商提供的現金預付款。

但聯易融在金融機構購買供應鏈資產之前，確實會在資產負債表上持有這些資產。如果有任何核心企業客戶未能支付聯易融的資產負債表上到期的帳單，那麼它就必須承擔損失，儘管這種情況相對不太可能發生，因為應收賬款通常不會在它的賬上停留很長時間。但在今年上半年的中期報告中，該公司確實發出警告，隨著銀行或其他投資者變得謹慎，它持有供應鏈資產的平均時間變長了。

對於聯易融而言，最大問題是它依賴房地產公司作為其最大的客戶群體，儘管它們在其供應鏈總資產中所佔的份額一直在穩步下降，在第二季降到了略低於三分之一。

聯易融的股價較去年的IPO價格下跌了約 80%，目前的市盈率僅1倍。這在很大程度上是因為中國對金融科技公司的持續打壓，以及人們對中國股市普遍的負面情緒。但即使如此，該公司的市盈率仍遠低於信也科技(FINV.US)等領先的金融科技貸款公司，後者目前的市盈率逾4倍。

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財經

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簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

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2026年01月02日

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簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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