以舊換新風潮助力萬物新生首次實現運營盈利

RERE.US
ATRenew says trade-ins are becoming popular

這家回收公司第三季度收入增長24.4%，首次同時實現淨盈利和運營盈利

重點：

  • 萬物新生第三季度收入增長24.4%，由於與京東合作的“雙十一”促銷效果顯著，公司預計在第四季度繼續實現類似增長
  • 以舊換新成為中國促進回收利用和刺激消費的抓手，萬物新生也借此獲得更強的發展動力

陽歌

傳統而言，二手商品交易通常是節儉或者經濟不寬裕的象徵。但隨著中國消費者變得日益謹慎，這種消費方式卻逐漸成為一種新潮流，尤其是可以用二手貨抵扣新產品價格的時候。

這種消費方式成為回收專家萬物新生(RERE.US)越來越重要的增長引擎。該公司週三發布的最新季度業績顯示其收入保持強勁的兩位數增長，在其他消費領域增長放緩的大環境下顯得尤為不易。

全世界消費者都越來越偏愛網購，但是對萬物新生而言，傳統實體店也同樣重要，因為消費者在選購二手商品時，往往希望可以先親手檢查一下。公司因而選擇“逆流”而上，宣佈計劃加速實體店的開設。

萬物新生通過這樣的舉措來優化商業模式，隨著其規模和專業化水平的提升，公司也從電子產品回收業務向奢侈品、黃金和名酒等其他領域擴張，同時也繼續夯實高利潤業務。在此過程中，公司達成了一個重要里程碑——首次實現季度運營盈利，標誌著又一個主要利潤指標轉正。

隨著知名度不斷提升，萬物新生也吸引到了更多投資者的關注。其現有股東包括Tiger Global、摩根士丹利和瑞銀等機構，這些機構均持有公司1%或以上的股份。最新業績發佈當天，公司引來更多追捧，股價上漲近14%。今年以來，公司股價累計上漲46%，遠超MSCI中國ETF的18%漲幅。

為了刺激消費，目前中國推出了主要適用於大型家電等高價商品的購物補貼，借類似政策的東風，日益普及的以舊換新風潮也成了萬物新生最關注的新主題。

萬物新生的核心業務之一是智能手機的以舊換新，這個領域目前還沒有得到政府補貼。但很多人猜測，隨著更多經濟刺激計劃的出台，智能手機以舊換新也會得到補貼。以舊換新的日益流行有助於萬物新生獲得更充足的貨源，這是其持續增長的關鍵因素之一。

萬物新生董事長陳雪峰在財報電話會議上表示：「我們的第一個具體判斷是，以舊換新的增速超過大盤，是更受國內用戶歡迎的回收方式，正在驅動二手行業的發展。」他續稱：「我們認為，以舊換新的消費方式仍處於早期階段，萬物新生與平台和品牌都仍需要進行持續的用戶教育，讓更廣泛的消費者體驗到具有性價比的消費方式。」

京東合作

「以舊換新」的日益流行在萬物新生與電商巨頭京東(JD.US; 9618.HK)的合作中體現得最為顯著，後者也是該公司的主要股東之一。今年5月，萬物新生和京東宣布了一項新的多年合作夥伴關係，旨在進一步整合資源，幫助京東加大鼓勵回收利用的力度，從而更好地響應政策。

萬物新生表示，開展新合作後，通過京東的常規回收和以舊換新服務收集的商品價值在第三季度同比增長了40%以上。其中，通過以舊換新服務收集的商品價值翻了一番。

這種勢頭延續到了當前季度，今年10月14日到11月11日的“雙十一”期間，萬物新生通過京東回收的產品總價值同比增長了77%。其中，通過與京東合作的以舊換新回收的產品價值飆升了246%，這些增長將體現在第四季度的業績中。

除了京東之外，萬物新生的另一個主要合作夥伴是與蘋果，iPhone回收是其最大的產品線。萬物新生表示，與蘋果的合作夥伴關係在最新季度實現了“健康增長”且毛利率也有所改善。公司沒有給出具體數據，但外界估計該業務2024年全年將帶來10億元人民幣的收入。

萬物新生還宣佈與法國化妝品巨頭歐萊雅建立了新的合作關係，鼓勵消費者以空化妝品容器換取歐萊雅品牌的實體禮品。

公司還披露將加速擴展其愛回收門店的網絡，這些門店能夠幫助公司進一步提高品牌知名度，助力其將業務擴展到電子產品之外的其他類別。截至9月底，該公司共有1,637家此類門店。

「我們會不斷提升愛回收門店的服務能力和用戶體驗，鎖定愛回收作為第一回收品牌的用戶心智。」陳雪峰表示：「接下來的2-3年我們預計會加速開店的節奏。」

萬物新生去年啓動了「多品類」回收業務，此項業務的交易金額在第三季達到9.5億元，與二季的9億元相比有所提升，而同比增幅達270%。公司透露，黃金成為最大的“多品類”商品，佔77%的業務比重，其次是奢侈品，佔18%。但公司同時表示，這兩個類別在收入方面的貢獻大致相若。

以上這些措施幫助萬物新生在第三季錄得40.5億元收入，相比上年同期的32.6億元取得良好增長。公司預測第四季將有類似的收入增長，預計該數字將為47.4億元至48.4億元，按中間值計算，增幅約為23%。

在最新的收入數據中，萬物新生指出，通過其愛回收網站和愛回收門店直接由消費者產生的銷售額在本季度同比增長了三倍，印證了其正在努力為消費者提供更多物有所值的二手商品。

凡此種種努力幫助公司將最新季度的毛利率從去年同期的19.8%提升至20.0%。也幫助公司首次實現運營盈利，運營利潤為2490萬元。公司的淨利潤也為正值，達到1790萬元，這是萬物新生第二次錄得這一指標的正值。

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Linklogis provides supply chain finance

聯易融加碼區塊鏈布局 欲讓供應鏈金融「再次偉大」

受中國曠日持久的房地產低迷持續拖累，這家數字供應鏈金融服務商將採用XRP Ledger結算數字交易 重點： 聯易融計劃將其平台接入XRP Ledger區塊鏈網絡，結算國際貿易相關的數字資產交易 這家供應鏈金融服務商積極應用區塊鏈技術，相關業務已成為其最大收入來源    梁武仁 加密貨幣有潛力徹底改變金融交易，這已不是秘密。但另一個較少人關注、同樣能從數位資產技術中獲益的領域，則是供應鏈金融。至少聯易融科技集團（9959.HK）似乎認同這一觀點，該公司正試圖擺脫對中國低迷房地產行業的傳統依賴，謀求回歸增長軌道。 上月底，這家運營供應鏈金融在線平台的企業簽署戰略合作協議，將在部分業務中採用XRP Ledger（XRPL）。根據公告，聯易融將把供應鏈金融平台接入XRPL的「主網」，一個功能完備的區塊鏈網絡，旨在「實現基於真實貿易流數字資產的流通與跨境結算」。 這基本上意味著，聯易融將利用XRPL將真實的國際貿易發票進行代幣化。這能夠大幅提升供應鏈金融的效率，並降低潛在詐騙風險。這將進一步強化聯易融既有的服務，該公司一直致力於透過數位化交易，讓供應商與買方的業務往來更加便捷。不過，儘管概念聽起來很美好，但需要指出的是，無論是聯易融還是 XRPL，目前都沒有詳細解釋這項合作將如何具體落地。 在供應鏈金融模式下，核心企業（或稱「anchor」）憑借自身信用資質，以應付賬款為信用載體協助上游供應商獲取融資。雙方各得其所，核心企業得以延長賬期，供應商則獲得營運資金。聯易融作為居間服務商，以自有資金或貸款折價收購應收賬款票據，待票據兌付時賺取微薄利潤。 區塊鏈在供應鏈金融中能發揮多種作用。作為一種去中心化且高度透明的技術，它能讓交易更容易追溯，這對防止詐騙和解決爭議尤其重要。區塊鏈還能減少人工操作以降低成本，並通過去中介化提升交易效率。 聯易融已在「多級流轉雲」產品中應用區塊鏈技術，該產品將中小型供應商與大客戶間交易所產生的應收賬款轉化為數字憑證（digipos）。自2017年推出以來，該業務現已成為公司最大收入來源。 今年上半年，「多級流轉雲」平台的供應鏈資產處理量同比激增54%，在公司總交易量佔比接近三分之二，顯著高於上年同期的約54%。 戰略意義非凡 儘管目前合作細節有限，但可以預見XRPL將助力聯易融深化區塊鏈服務體系。XRPL在加密領域舉足輕重。該網絡於2012年基於打造「不依賴挖礦的比特幣」理念創立，其原生加密貨幣XRP（也稱瑞波幣）在賬本啓動時即預置大額初始原生代幣，避免後續能源密集型挖礦的成本損耗。 這種機制使XRP交易兼具高速與低成本優勢，成為實時跨境支付的理想選擇。瑞波幣市值位居全球加密貨幣前三甲，與比特幣、以太幣齊名，因此聯易融選擇攜手XRPL順理成章。 雙方將在穩定幣研發、基於智能合約的供應鏈資產交易、區塊鏈與人工智能在全球貿易金融中的融合應用等領域探索深度合作。 聯易融正擴展其與加密貨幣相關的業務能力，試圖扭轉因過度依賴中國房地產相關業務而陷入低迷的局面。雖然公司一直努力推動客戶基礎多元化，但進展並不顯著。截至6月底止的一年內，基礎設施與建築企業仍佔其交易總量的三分之一。不過，與房地產行業直接相關的比例則持續下降，已降至不足一成。 因此，透過區塊鏈服務提升業務量，對聯易融而言可能是提高效率的重要途徑。癥結在於，此類服務的利潤率似乎偏低，因為數字化交易的成本本就不高，導致盈利空間受限。但低成本恰恰是吸引企業採用「多級流轉雲」的關鍵優勢，本質上是「以利潤換規模」的策略抉擇。 這種兩難困境在財報中顯露無遺。儘管「多級流轉雲」產品需求激增，聯易融上半年營收及毛利率仍同比收縮。期內淨虧損同比擴大58%至3.78億元（約合5,300萬美元）。 聯易融需要大幅提升交易量，才能克服利潤率偏低的問題。最新的區塊鏈合作看似前景可期，但在中國當前的經濟環境下，能否迅速見效仍有待觀察。 市場情緒仍顯樂觀，過去一個月聯易融股價漲超50%，與XRPL合作公告後更是顯著拉升。但其估值仍屬審慎，市銷率（P/S）為5.7倍，雖遠高於信也科技（FINV.US）（市銷率僅1倍）為代表的線上消費金融平台。 鑒於中國房地產市場短期未見起色，聯易融轉型征途注定艱難。但著眼於區塊鏈技術的戰略聚焦，或能為長期復蘇奠定根基，投資者此刻斷言出局為時尚早。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9959.HK
K-POP return

韓流回潮：你是否依然愛我？

韓流巨星在澳門的演唱會依舊轟動，線上音樂平台開始對若有似無的「限韓令」進行試探。但問題是，歸來的韓流還有一樣的威力嗎？    李世達 嚴格來說，所謂的「限韓令」從未以官方文件的形式出現過。中國政府既沒有公開頒布過相關禁令，也沒有明確宣布過解除。然而，在過去九年，韓劇下架、韓星鏡頭被刪、偶像巡演停擺，韓流在中國市場驟然降溫，從「暖流」變成「寒流」。但來到2025年，春江水暖鴨先知，業界敏銳地注意到，這個隱形的禁令已出現鬆動跡象。 韓國海關統計顯示，2025年1至2月，韓國對華音像產品出口額達925萬美元，是去年同期的3.5倍；而截至2月為止的六個月，累計出口額更突破3,152萬美元，同比增長逾兩倍。這組數字清楚表明，中國市場對韓流內容的需求依然存在，一旦政策稍有鬆動，消費力便會迅速釋放。 線下活動的回歸同樣值得關注。近年來，韓星在中國舉辦粉絲見面會的數量明顯增多，從新生代偶像到資深團體成員，逐步恢復與內地粉絲的近距離互動。雖然規模尚難與2010年代盛況相比，但其頻率與覆蓋城市的增長，已經反映出文化交流正在重啟。 更具象徵性的場景出現在澳門。近來多場韓流巨星演唱會在當地舉行，不僅座無虛席，還吸引大批內地觀眾跨境觀演。澳門因此成為「限韓令」解凍的窗口，也顯示出中國內地民眾對韓流的熱情並未消退，只是暫時被壓抑。 在這股回潮的風口上，線上音樂平台最為敏感。騰訊音樂（TME.US）便是典型代表。今年5月，該公司斥資12.9億元，入股韓國SM娛樂（041510.KQ），成為其第二大股東。SM曾打造SuperJunior、EXO、aespa等多代偶像，如今與中國互聯網巨頭結成資本聯姻，市場相信更堆韓流資源將被系統性引入中國市場。 隨後，騰訊音樂又宣布與 The Black Label、H MUSIC 等韓國公司展開合作，將更多K-pop專輯、MV與獨家物料導入平台。更重要的是，騰訊音樂將韓國風靡多年的「Bubble」私密互動社群 引入中國。粉絲只需花28元便能「加入」偶像小圈子，接收專屬訊息，甚至享有優先購票權。這種「情緒經濟」模式，正在顯著提高平台的用戶黏性與付費率。 數據已經反映成效。2025年第二季度，騰訊音樂營收達84.4億元（11.74億美元），同比增長 17.9%；淨利潤更大漲三成以上。付費用戶數突破 1.24億，其中超級會員達1,500萬。業內普遍認為，K-pop內容拓展與演唱會業務是推動這份成績單的關鍵。相比之下，主要依靠獨立音樂人和社群經濟的網易雲音樂（9899.HK）,，雖然上半年在盈利上有所突破，但收入卻出現下滑，凸顯出韓流對平台黏性的獨特價值。 你還愛我嗎？ 然而，「韓流回潮」並不必然意味著韓流將全面復蘇。首先，中國本土娛樂市場已發生結構性變化。近年來，國產電影與偶像文化的號召力明顯增強，例如《哪吒2》的票房神話，展現了本土文化同樣能引發全民共鳴。韓流再入中國市場，更多可能是作為「圈層文化」的補充，而非壟斷性主流。 其次，九年的「限韓令」已經重塑了新一代年輕觀眾的文化偏好。雖然政策層面逐步鬆動，但部分消費者更願意支持本土偶像與文化產品。這種心理隔閡，可能成為韓流全面復甦的無形阻力。 平台過度依賴外部IP也隱含風險。如果未來政策再次收緊，或粉絲熱情下降，平台可能面臨內容依賴的隱憂。對騰訊音樂而言，韓流既是商業賭注，也是一場必須小心駕馭的情緒經濟試驗。在商言商，引入韓流加碼情緒經濟仍然值得一搏。只是當韓流的燈光再度於中國舞台上亮起，尖叫聲中夾雜的或許是更複雜的情緒。 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏