亞朵盈增價不增 未來要靠賣枕頭？
亞朵酒店首季度業績增長雖然強勁，但投資市場似乎對公司前景仍然審慎，股價未見有表現
重點：
- 公司一季度盈利增長逾13倍至近2.6億元
- 「場景零售」成為一大增長動力，按年升逾兩倍
劉智恒
去年內地旅遊業在疫後復蘇，當時大家還在懷疑，這或許是報復式反彈，但一年後的今天，國人旅遊熱潮仍然熾熱，縱使大家也說社會正在消費降級，旅遊卻絲毫未受影響，當中酒店業成為受惠的一大行業。
既是酒店也是零售商的亞朵生活控股有限公司(ATAT.US)剛公布一份亮麗的首季度業績，淨收入按年增長接近九成至14.68億元(2.03億美元)，股東應佔溢利更大升13.3倍至2.58億元，經調整後的淨利潤為2.61億元，按年增長63.4%。
亞朵旗下擁有六大品牌，分別是A.T.HOUSE、亞朵S酒店、ZHotel、亞朵酒店、亞朵X酒店及輕居。集團的「兩千好店」計劃持續推進，首季新開97家酒店，總數已達1,302家，房間數量148,149間，按年增31.6%。今年四月，以亞朵為品牌的酒店數量達1,000家。
「場景零售」升幅驚人
在各項業務方面，管理加盟酒店的收入8.36億元，按年大幅增長87%，相反受個別酒店裝修影響，自營酒店收入跌10%至1.68億元。最教人眼前一亮的，就是零售業務，收入按年勁升2.7倍至4.17億元。
亞朵的零售業務，就是集團經常掛在嘴邊的「場景零售」，簡單講是集團將客房內的用品向客人銷售，旅客透過在亞朵集團旗下酒店的實際體驗，可以向酒店購買房內的產品。目前零售分成三大類，「亞朵星球」專針對睡眠用具，「薩和」是香氛及個人護理品，而「Z2GO&CO.」則覆蓋出行領域產品。
其中亞朵星球的枕頭、被子、床墊銷售量更是火爆，去年雙十一，枕頭更成為爆款產品，累積銷售逾80萬個。今年3月，亞朵星球推出深睡夏涼被，上市21天GMV快速突破千萬元，並在4月拿下京東和抖音平台的被子單品銷量冠軍，同時也打入天貓平台銷量前十大。
難怪市場有人說，亞朵經營酒店是副業，賣枕頭才是主業！
股價表現乏善足陳
雖然業績增長理想，但成績表派發後，亞朵在美國的股價僅微升近0.5%報17.59美元。市場似乎未對亞朵有所青睞，過去大半年股價始終難逾20美元關口，自今年2月見每股最高19.8美元後，輾轉回軟，至今已較高位回落逾一成。
市場不願意追捧亞朵，或許是對今年的旅遊業前景仍然有所保留，畢竟疫後的爆發性增長是有盡頭，而去年延至今年首季的好表現，能否持續再延伸下去？即使有所增長，但增速能否如之前理想等，投資者心中仍是有所懷疑，特別是在內地消費降級的環境，投資者會估計，當旅遊熱潮陸續回歸正常時，酒店的增長也將停頓下來。
RevPAR漸回落
事實上，首季度的一些數據，也反映了市場的擔憂並非無的放矢。亞朵旗下酒店平均可出租客房收入(RevPAR)只是328元，相比去年首季的337元及第四季度的358元，分別下跌了2.7%及8.4%。首季度的日均房價(ADR)為430元，較去年同期跌2.9%。至於入住率(OCC)方面也只能在73.3%，比去年同期高出不到一個百分點。
集團董事會主席兼首席執行官王海軍也不諱言，第二季度的RevPAR似乎較首季度面對更大壓力，然而因為多種不確定性因素，集團暫難給出全年的RevPAR預測。面對此問題，亞朵只好退而求其次，先穩定入住率，他說：「從現在來看，今年的不確定性超出了我們之前的預期。在當前的環境下，我們的戰略是優先穩定OCC基礎，同時抓住收入方面的核心機遇。」
不過，亞朵較別的酒店仍有的優勢，就是「場景零售」業務持續有增長空間。公司也指出零售業務還處於快速發展期，將續加強在基礎建設、品牌推廣、渠道等各方面的投入。
目前亞朵的滾動市盈率(Trailing PE)為18倍，較內地最大的酒店企業華住集團(1179.HK)的21倍略低，而且華住剛公布的季度盈利下跌33.4%至6.59億元，相對來說，盈利持續上升的亞朵，其值博率來得要高。
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