華住集團

線上旅遊平台同程第一季度收入增長14%，但最新業績報告中，卻未提及其主要股東兼重要供應商攜程遭遇的反壟斷調查 重點： 同程旅行首季收入按年增長14.4%，其中住宿業務收入增長14.7%，酒店管理業務更大增近60% 最新業績報告未提及今年1月針對攜程展開的反壟斷調查。攜程亦是同程酒店預訂服務的主要供應商    陽歌 雙位數的收入與盈利增長，仍不足以掩蓋同程旅行控股有限公司（0780.HK）在上周四公布最新季度業績時，刻意未提及的那頭「房間裡的大象」。 這頭「大象」，就是今年1月公布、針對在線旅遊龍頭攜程（TCOM.US; 9961.HK）展開的反壟斷調查。一旦案件最終裁決出爐，幾乎肯定將對同程造成重大影響。原因在於，同程本身正是攜程市場主導地位的一部分，而這正是監管調查的核心。攜程目前持有同程約24%股權，同時也是同程酒店預訂服務的主要供應商，而酒店預訂業務則是同程三大收入來源之一。 儘管這項重大不確定因素持續籠罩，但同程在最新季度業績中卻完全未提及與攜程的關係。從表面上看，這份業績仍相當亮眼，截至3月止三個月收入增長14.4%，盈利則增長16.4%。 不過，投資者並未被這些正面數字說服。同程股價在業績公布翌日的周五大跌5%。經歷這輪拋售後，同程股價年初至今已累跌33%，幾乎與攜程36%的跌幅相若。大部分跌勢，均發生在攜程於1月14日確認遭中國國家市場監督管理總局（SAMR）調查之後。其他報道指出，調查焦點主要集中於攜程在中國酒店預訂市場的主導地位。 這輪拋售令同程市盈率（P/E）降至僅13倍，但仍約為估值重挫後的攜程6.6倍市盈率的兩倍。相比之下，規模更小的途牛（TOUR.US）市盈率為16倍，而全球旅遊平台巨頭智遊網（EXPE.US）則為19倍。 坦白說，同程最終反而可能從這場反壟斷調查中受惠，因為調查結果幾乎肯定會令其部分甚至完全擺脫攜程的主導。同程目前高度依賴攜程提供酒店預訂服務，拖低其毛利率，去年僅為66.3%，遠低於攜程的80.6%，更低於智遊網高達90.1%的水平。不過，若要達到更高毛利率，同程勢必要建立自身獨立的酒店預訂供應體系，而這需要時間。 公司目前已開始朝這個方向布局，其中一大重點便是發展酒店管理業務。這亦成為其最新業績中的亮點之一。去年，同程收購陷入困境的房地產企業萬達旗下酒店管理業務。受此帶動，同程首季「其他業務」收入按年增長約60%至9.61億元（1.41億美元），該業務主要包括酒店管理，收入佔總收入約五分之一；相比之下，一年前相關業務收入佔比僅14%。 隨著收購完成及酒店管理業務快速擴張，截至3月底，同程旗下管理酒店數量已增至3,200家，另有1,900家處於籌備階段。這使公司躋身中國大型酒店管理集團之列，規模已超越亞朵（ATAT.US）截至3月底的2,088家酒店，但仍遠低於酒店龍頭華住集團（HTHT.US; 1179.HK）超過13,000家的規模。 重建商業模式 同程目前管理酒店網絡中的3,200家酒店，為其建立自有直連客房預訂服務奠定基礎，未來有望不再需要透過攜程作為中介。不過，相較其平台目前覆蓋的400萬家酒店及非標住宿選項，這部分仍只佔極小比例。這意味著，公司很可能已開始與華住集團等大型酒店集團，以及眾多中小型連鎖酒店，洽談建立自有的直連客房預訂合作關係。 公司最新年報顯示，同程與攜程之間的關係極為緊密。大約十年前，攜程主導兩家大型在線旅遊平台合併，最終形成今日的同程架構。其中一家平台由攜程持有控股權，另一家則由互聯網巨頭騰訊持有。合併完成後，攜程取得同程24%的控股股權，而騰訊則持有約20%股份，差距不大。騰訊同時亦是同程的重要合作夥伴，因為同程大量業務流量，均來自其在騰訊旗下熱門平台微信中的優先入口位置。 同程最新年報顯示，公司2025年從攜程獲得高達32.1億元佣金及其他收入，推測主要來自酒店預訂服務，金額相當於全年收入約16.5%。而在最新季度業績中，住宿預訂服務收入按年增長14.7%至13.6億元，佔整體收入27%。 同程最大收入來源仍是交通票務服務，首季收入按年增長6.2%至21.2億元，佔總收入42%。這部分業務理論上不會受到反壟斷調查影響，因為同程在該業務上，是直接與航空公司、鐵路及巴士營運商合作。 住宿預訂與交通票務收入增長，加上酒店管理業務大幅擴張，帶動同程首季盈利按年增長16.4%至7.79億元，高於去年同期的6.69億元。 同程一直將自身定位為服務中國低線城市客群的平台，並在最新業績中指出，今年首季有87%的用戶來自非一線城市。這類策略在中國消費產業中相當常見，龍頭企業通常會在利潤率最高的一線城市直接經營業務，而在利潤較薄的低線市場，則透過合作夥伴進行拓展。 值得注意的是，同程首季銷售及營銷開支按年增長16.4%，佔收入比重升至42.2%，高於去年同期的40.8%。這可能顯示，公司已開始更積極建立自有酒店合作關係，為未來監管機構最終要求其切斷、或大幅削弱與攜程合作關係作準備。儘管如此，同程無論在最新季度業績，還是在4月公布的年報中，均對這項重大議題保持沉默。對於這樣一項未來既可能提升公司利潤率、但同時亦將帶來陣痛的重要轉型而言，這種處理方式未必是最佳做法。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家中國酒店業巨頭強勁的年度業績，印證其境內外市場同步回暖，以及提升盈利能力的戰略轉型 重點： 在資產輕量化模式推動下，華住集團去年調整後EBITDA（未計利息、稅項、折舊及攤銷前的盈利）增長24.2%，與全球酒店業巨頭的成功經驗同頻 憑借國內規模優勢、利潤改善與審慎的全球擴張策略，公司保持增長，併力爭成為世界級酒店集團 　 陽歌 中國酒店業巨頭華住集團有限公司（HTHT.US; 1179.HK）上周發布的財報顯示，在多項關鍵戰略轉型推動下，其多數核心指標均錄得強勁增長。 國內旅行市場對品質、可靠性及合理價格需求日益提升，這家昔日的經濟型酒店運營商也借著這一波的市場變化重新進行升級。隨著盈利能力增強、加盟收入攀升及穩健的資產負債表支撐，華住正力圖證明：龐大的中國酒店市場同樣能孕育出具備國際公信力的規模化輕資產酒店企業。 輕資產轉型 華住去年持續穩健擴張，新增開業酒店2,444家，將版圖延伸至中國下沈市場，年末總規模達12,858家。公司宣布今年計劃新開業2,200至2,300家酒店。其新增物業多采用委託管理模式（manchised）運營 公司減少直租物業模式，大幅傾斜於委託管理及加盟模式。在這樣的輕資產模式下，持續增長的傭金收入驅動去年調整後EBITDA同比增長24.2%。 這樣的模式已被萬豪（MAR.US）、希爾頓（HLT.US）等國際巨頭廣泛採用，相較自有物業運營的傳統模式，這套模式普遍具備更高利潤率及顯著降低的資本開支需求。 華住2025全年營收同比增長5.9%至253億元（約合36億美元），其中輕資產業務收入以23%的增速來到117億元。更重要的是，該業務板塊去年佔經營毛利總額的69%，較2024年的64%顯著提升。 會員驅動需求構成另一關鍵增長引擎，2025年通過華住會預訂的間夜量激增21%，印證用戶黏性提升及數字化平台整合成效。強勁的現金儲備與現金流亦支撐其執行多年期資本回報計劃，向股東返還7.59億美元——彰顯公司對疫後旅行復蘇的審慎信心。 「本年業績印證我們實現規模與品質並重的能力」，CEO金輝在公告中表示，「輕資產戰略不僅提升盈利能力，更在拓展全球佈局時保持運營敏捷性。」 酒店市場的結構性機遇 華住根基深植於中國，因結構性需求旺盛及高度分散化特徵，國內市場對連鎖巨頭仍有巨大潛力。過去二十年間，伴隨中產的壯大，催生更多商旅及休閒需求，公司與同行都實現了蓬勃發展。成立二十週年的華住處於國內酒店業第一梯隊，與亞朵（ATAT.US）、首旅酒店（600258.SH）等本土品牌競逐。不過品牌連鎖酒店目前僅佔中國酒店市場約30%-40%，遠低於美國70%的滲透率，增長空間依然廣闊。 華住新增儲備項目中半數佈局中國低線城市——這些區域過往全國性運營商覆蓋不足。得益於高鐵網絡完善及本地商業活躍度提升，下沉市場正吸引更多旅客。 更深層次看，中國旅行市場增長受文化變遷支撐：旅行日益成為重要的中產生活方式。2025年國內旅遊人次創歷史新高，銀發族、週末游青年及多代同游家庭構成主力。「休閒游持續增長，商務差旅同步復蘇」，CEO金輝強調，行業上行趨勢依然穩固。 為響應消費趨勢變遷，華住近期推出家庭友好型經濟品牌「漢庭優佳」，其多房型佈局滿足團體旅客彈性需求。同時通過定位「舒適實用、性價比卓越」的城際酒店等品牌，持續加碼中高端市場佈局。 國際業務扭虧為盈 在海外市場，華住國際業務核心板塊歐洲區亦實現顯著逆轉。該業務以2020年收購德意志酒店集團為基石，2025年錄得調整後EBITDA 4.99億元，較上年1.54億元虧損反彈。 公司將業績改善歸因於精細化成本管控、品牌統一管理及中國模式的技術賦能。華住表示，國際業務堅持盈利優先於規模的原則，在歐洲、亞洲及中東與北非地區保持精選布局。其在亞洲區域現有13家在營及開發中的酒店，體現服務中國出境游的審慎策略。 展望未來，華住稱計劃持續依託輕資產模式拓展中國市場。公司判斷，對於其各大品牌而言，當前存在多年戰略窗口期來鞏固市場地位。其長期目標包括2030年將網絡擴展至20,000家酒店並佔據中國酒店市場15%份額——目標達成後，華住在中國市場的地位將與國際一線品牌齊平。 國內市場的領導地位仍是其戰略基石，為全球抱負提供資金與發展模式的雙重支撐。圍繞「普惠型品質服務」的定位，公司持續聚焦經濟型及中端領域——華住認為，這在中國市場具備最明確的長期需求機遇，並在精選海外市場日益顯現潛力。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

海南島這個重要旅遊目的地的免稅銷售額下滑之際，這家免稅店運營商在今年上半年營收與淨利潤雙雙下降 重點： 中國中免今年上半年營業收入下滑10%，淨利潤降幅達20% 在中國出境遊持續復蘇的背景下，旅遊購物天堂海南的免稅消費持續萎縮，導致中免業績疲軟    梁武仁 中國的免稅購物狂潮早已消退，中國旅遊集團中免股份有限公司（1880.HK; 601888.SH）仍在承受市場風向逆轉的衝擊。不過，著眼長遠的投資者或許尚未打算放棄這家曾風光無限的免稅店運營商，因為中國政府正大力扶持與免稅購物密切關聯的旅遊產業。 曾幾何時，中國中免是海南崛起的重要受益者。隨著國家將這座南海島嶼打造成旅遊天堂，國內遊客在此享受免稅購物紅利。疫情期間嚴格的出行限制使中國遊客滯留境內，海南迎來巨大商機，憑借溫暖的沙灘與璀璨的免稅店，當地成功替代了泰國、馬來西亞等熱門國際旅遊目的地。 如今，疫情結束逾兩年，海南風光不再。出境遊全面恢復後，人們無需退而求其次選擇國內替代方案。加之中國經濟經歷多年高速增長後趨緩，眾多國內遊客轉向更具性價比的消費選擇。當前環境下，為進口化妝品、烈酒等免稅商品一擲千金，似乎成為多數人眼裡可捨棄的奢侈。 這些轉變，在中國中免的財報中顯露無遺。根據上周五披露的初步預測，該公司今年上半年收入同比下降約10%至28億元（約3.91億美元）。更嚴峻的是，儘管宣稱運營效率提升，其淨利潤仍大降逾20%至2.59億元。公告披露細節有限，侵蝕企業利潤的具體因素尚不明朗。但期間營業利潤下滑18%，遠快於營收跌幅，與所標榜的運營效率改善似乎存在矛盾。 無論如何，考慮到上述拖累海南免稅市場的宏觀趨勢，中國中免業績欠佳實非意外。海南免稅消費正持續萎靡，去年跌幅更是逼近30%。 中國中免對海南依賴度極高。作為島上免稅店龍頭運營商，該公司在省會海口設有全球最大免稅店，在海濱度假勝地三亞則擁有全球第二大免稅賣場。去年，該公司海南區域收入同比大跌27%，遠超整體16%的營收降幅。受此影響，海南對其總收入的貢獻率從2023年的70%驟降至51.4%。 近十年來，作為建設海南自貿港的戰略部署，中國政府持續推動當地免稅消費增長。2011年啓動試點計劃，允許離島旅客在額度內購買指定免稅商品。此後，政策制定者多次大幅提高免稅額度以提振銷售，吸引眾多國際奢侈品牌入駐。 購物天堂 隨著中國出境遊恢復至疫前水平，海南購物天堂光環日漸暗淡。國內最大在線旅行社攜程集團（TCOM.US; 9961.HK）數據顯示，今年一季度出境酒店及機票預訂量已達2019年同期的120%，印證上述趨勢。 即便整體經濟仍低迷，中國遊客出境遊強勢反彈，儘管政府大力刺激消費，國內消費僅溫和增長。一個重要原因是，經歷數年疫情封鎖後，民眾更傾向儲蓄，並選擇海外消費。 與此同時，為提振銷售、消化需求疲軟下積壓的庫存，中國其他地區商家對葡萄酒等熱門免稅商品開展深度打折，進一步削弱海南的吸引力。 面對海南頹勢，中國中免正布局出境遊復蘇機遇。去年，該公司成功中標國內10個口岸免稅店經營權，包括廣州白雲國際機場及昆明長水國際機場出境大廳。該公司也在新加坡、日本等中國遊客熱門目的地開設海外門店。 在海南本地，中國中免推行「免稅+」戰略，在零售基礎上疊加旅遊、康養等體驗業態。但鑒於登島客流持續萎縮，該戰略成效依然存疑。 儘管數據下行，中國政府仍持續加碼引客入島。上周公布的最新舉措中，政府宣佈12月起在海南設立獨立海關監管區，通過具國際競爭力的稅制及寬松簽證政策，吸引遊客及企業。該計劃之下，享受「零關稅」入島商品稅目將從此前的1,900個大幅擴至6,660個。 自上周發布半年報預告後，中國中免股價持續上揚，當前滾動市盈率達28倍，高於攜程的18倍及國內頭部酒店運營商華住集團（HTHT.US; 1179.HK）的22倍。 這顯示出投資者對中免集團的長期表現仍抱持相當樂觀的態度。這樣的看法或許是有道理的，畢竟中國政府仍持續推動海南的發展。即使中國旅客隨著出境潮而對海南興趣減退，中免仍可受惠於國際機場免稅店銷售成長，該部分佔其收入比重正逐步上升。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

中國三大酒店集團之一的上海錦江酒店，近日在上交所公布，有計劃在香港上市 重點： 持有錦江酒店的錦江資本，三年前才從香港退市 今年首季度公司的盈利按年跌逾八成 　 劉智恒 中國四大名著《三國演義》第一回開首就說：「話說天下大勢，分久必合，合久必分。」 原來在資本市場亦如是，三年前才從港股退市的錦江資本（前稱上海錦江酒店國際集團），近日其持有45%在內地上市的上海錦江國際酒店股份有限公司（600754.SH）（下稱錦江酒店），在上交所發公告，委任畢馬威會計師事務所，擔任公司H股上市的审计机构。 錦江酒店是中國最具歷史的酒店集團，旗下的錦江飯店、和平飯店及國際飯店，均是上海繁華的一大印記；1972年美國總統尼克遜訪華，代表團就下榻在錦江飯店。 酒店於1994年在上海證交所上市，2006年時錦江酒店控股股東錦江資本在港上市，到2022年才私有化退市；近日捲土重來，市場有疑問，退市才三年，又急不及待催護重來，究竟葫蘆裡賣甚麼藥？股民是否值得投資？ 時間返回2021年，我們先來看看錦江資本退市的原因。翻閱當時資料，私有化大致上基於兩點，其一是公司認為H股價格表現長期低於同業，加上流動性低，失去上市的價值。其二是為降低管理成本，提升營運效益，實現整體業務發展戰略布局。 酒店股交投量低 若然當年以流通性低的理據退出香港股市，難道今天重新上市，問題就不存在？ 香港上市的酒店股，規模最大的首推華住集團（1179.HK），現時每日平均成交量也不過100到200萬股，成交金額平均不超過5,000萬港元；又如香格里拉（0069.HK），日均成交也不過數十萬股，金額只有數百萬港元，大酒店（0045.HK）更是少得可憐，每天成交不足十萬股，金額只是區區數十萬港元。 香港市場對於酒店板塊，基本不大注意，相關公司的股票交投量甚低，錦江資本退市前的一年，日均成交額約180萬股，這次重臨香江，是否有甚麼鴻圖大計，可重新吸引投資者目光，能盤活股份交投量？ 再講，錦江資本曾在2006年上市，至2022年退市，經歷16年時間，期間股市也有亮麗高光時刻，當時也未能受資本市場垂青，今天全球股市受關稅戰影響，氣氛不濟，近幾年恒生指數載浮載沉，表現乏善足陳，長期在萬多兩萬點水平上落；最近新股市場雖有所起色，但市場成交金額也不過千多二千億港元水平，相較錦江當年上市時，市況似乎更加不利。 戰略布局再轉變 錦江資本私有化另一目的是要節省成本，實現業務發展戰略布局，那又讓人費煞思量，再度上市豈不又要花大筆費用？而且每年又要支付相當的上市開支。再講 ，當年公司強調為整體佈局而私有化，但在短短三年間為何又有改變，要勞師動眾再度在港上市？ 或許公司確實有一套新的戰略，正如錦江酒店對外披露，是為了深入推進公司全球化戰略，加強與境外資本市場對接。 這個所謂海外拓展，錦江酒店早在十多年前已不斷在海外開疆拓土，2009年購入美國洲際集團（現已出售），2014年更斥資12億歐元收購法國羅浮酒店集團。當其時錦江資本已在港上市，海外拓展戰略一直存在，何解那時又不利用錦江資本這個平台去推進國際戰略，反倒在退市三年後，又說要為海外業務發展注入新動力，讓市場有點摸不著頭腦。 境外業務持續虧損 既然說到海外，我們看看境外業務的表現，過去五年境外酒店業務持續虧損，2020至2023年累計蝕逾2億歐元，去年虧損雖收窄，但仍蝕5,689歐元。換言之收購羅浮集團近十年，始終未能將其帶上盈利軌道，若以海外業務為上市賣點，投資者是否又買賬？ 事實上，錦江酒店在疫後表現復蘇，盈利一度大幅上升，但經過一輪報復式旅遊消費後，也開始放緩下來。去年錦江的收入140.6億元，按年下跌4%，盈利更下跌9%至9.1億元。今年首季度收入跌8.3%至29億元，盈利大幅下跌81%至3,601萬元，似乎盈利表現也不甚吸引。 錦江酒店這次重來，在市場氣氛熾烈下短炒無妨，但長期持有則要慎重考慮，不妨觀察公司表現一段時間才作出決定。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

華住集團的海外酒店業務收入增長但虧損續擴大，拖累公司業績大幅下挫 重點： 公司全年純利下跌近27%，四季度盈利更大跌93% 海外酒店業務錄得經營虧損逾4億元 　 劉智恒 經過20年的經營，華住集團有限公司(1179.HK, HTHT.US)創始人季琦終達成心願，多年前定下的「千城萬店」大計於去年達標。截至2024年底止，集團有11,147家在營酒店，合共108.8萬間客房， 華住集團首席執行官金輝表示：「於2024年，華住已達成10,000家酒店的里程碑，繼續在中國持續快速擴張的步伐。於2024年，Legacy-Huazhu新開超過2,400家酒店，遠超1,800家酒店的初始目標。」 收入雖增盈利大跌 目標雖達成，可去年業績就出現倒退，2024年收入239億元，按年增長9.2%；盈利30億元，較2023年的41億元下跌26.8%。第四季度的業績更是差勁，收入雖同比增長7.8%至60億元，盈利卻大幅下挫93.4%至4,900萬元，2023年同期則有7.43億盈利。 成立於2005年的華住集團，旗下有多個檔次的酒店品牌，經濟型的有漢庭、宜必思及海友等；中檔有宜必思尚品、星程、全季及桔子；中高檔有桔子水晶、漫心、諾富特等。高檔的有Jaz in the City、鿋玥、花間堂及施柏閣等。集團最奢華的酒店，則是施柏閣大觀及未品酒店。 集團酒店主要分為兩大部份，一是主力國內的Legacy-Huazhu，另外是負責國外的 Legacy-DH。 業務營運模式分為三類，一是租賃及自有酒店，即華住直接經營自家租用或擁有的酒店，佔集團的酒店客房總數9%。 二是管理加盟及特許經營酒店，佔集團客房總數的91%。管理加盟是華住派駐酒店經理，以管理加盟酒店，集團向加盟商收費。特許經營模式則是華住為酒店提供培訓、預訂及支援服務，並向加盟商收費，但不會派駐酒店經理。至於，提供信息技術產品及服務，以及華住商城的收入，則歸類為其它業務。 Legacy-DH減值虧損嚴重 集團指出，業績出現大幅下滑，主要來自Legacy-DH的一次性重組成本，特別是第四季度確認減值虧損4.17億元，另外是外匯上出現虧損，以及股息分派相關的預扣稅增加。 事實上，從Legacy-Huazhu經營數字顯示，中國業務的運營上亦出現壓力。第四季度日均房價為277元，按年跌2.5%，按季更跌8%。四季度入住率為80%，按年下跌0.5個百分點，按季跌4.9個百分點。平均可出租客房收入，則由2023年同期的229元下跌3.1%至222元，較上季的256元，更大跌13.2%。 不過，最影響華住全年業績表現的，肯定是來自海外的業務。Legacy-DH去年第四季度出現經營虧損3.11億元，較2023年同期的虧損6,400萬元，大幅擴大3.9倍，與第三季度的4,000萬元虧損比較，更增加6.7倍。 內地業務首季料增長 華住酒店預期，不計算Legacy-DH，今年首季度收入增長介乎3%至7%；全年估計，集團收入增長5%至9%。若只計算管理加盟及特許經營，首季收入將增長18至22%，全年則增長17%至21%。期內預計新開2,300家酒店，並關閉約600家酒店。 從華住的預期看，集團在內地的業務將可以有一個持續增長態勢，但增速只是低至單位數。至於集團所作的業績預期，是將Legacy-DH撇除計算，很明顯是該項業務仍然處於困難期，華住才將其剔除在外，以免拖低整體預測的增長數據。 因此，未來華住的業績能否再推上一個階梯，最重要是國際業務表現。但看公司所作出的預期只集中於內地業務，料今年國際酒店的表現仍然不穩，或許持續有虧損，拖累整個集團的表現。 華住公布業績後翌日，股價全日上升4.2%，收報29.7港元。公司目前的延伸市盈率為27倍，與萬豪酒店(MAR.US)相若，較阿朵(ATAT.US)的23倍略高，估值並非太吸引，屬市場的水平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家酒店運營商去年收入增長55%，但公司預測2025年增長將放緩至只有一半 重點： 亞朵第四季度收入增長38.5%，主要是由於新店開業以及銷售枕頭和被子等產品的零售業務增長強勁 該公司預測零售業務今年將增長至少35%，較2024年的128%增長大幅放緩  　 陽歌 是酒店運營商還是電商公司？ 亞朵生活控股有限公司(ATAT.US)似乎在兩者之間找到了一個最佳平衡點，通過為旅客提供舒適的客房和床鋪，然後向他們出售枕頭和被子等客房相關產品，取得了強勁的收入增長和豐厚的利潤。與其他酒店公司相比，亞朵不走尋常路，反將酒店和零售結合在一起，使毛利率達到了令人羨慕的程度，因為零售業的利潤率通常高於酒店運營。 所有這些因素在公司最新的季度報告中都有所體現，報告顯示，亞朵第四季度收入增長了38.5%，利潤更是增長了50.5%。但財報也充斥著一些信號，表明隨著中國經濟放緩，該公司的增長正在迅速放緩。目前，大部分或者說全部增長都來自新開酒店，而不是個別酒店業績的改善。 在這一點上，亞朵絕非個案，如果中國經濟不能很快穩定下來，該公司很可能會在2026年陷入收入萎縮。鑒於增速放緩，公司預測今年的收入增長為25%，使它成為少數幾家在面臨如此多經濟不確定因素的情況下，仍敢於作出此預測的一家公司。 這個增長速度意味公司將從2024年收入增長55%的基礎上減半。這也低於該公司今年酒店數量增長31%的目標，公司計劃在去年底運營的1,619家酒店的基礎上，在2025年新增500家酒店。這意味著，如果沒有新開酒店的收入，公司今年的收入增長很容易為零或很少。 儘管面臨這一切不利因素，但中國酒店股如今已成為投資者的寵兒，估值水平相對較高。亞朵目前的市盈率為23倍，而國內同行華住集團(HTHT.US; 1179)和錦江酒店(600754.SH)的市盈率甚至更高，分別為29倍和26倍。這三家公司的市盈率均高於全球巨頭雅高(ACC.PA)的19倍，但落後於萬豪國際(MAR.US)的30倍。 投資者似乎對旅遊業頗感興趣，因為與其他消費相關行業相比，旅遊業在中國經濟放緩期間，相對能夠經受住考驗。2022年底中國解除疫情管控後，2023年旅遊業在「報復性旅遊」浪潮中取得了爆炸式增長。雖然這種增長不可避免地放緩了，這在我們稍後會介紹的亞朵最新數據中有所體現，但迄今為止，放緩程度比房地產、餐飲和汽車等其他行業要溫和。 酒店業最能說明問題的指標是平均可出租客房收入(revpar)，它結合了酒店入住率和房價。由於入住率和房價雙雙下降，亞朵的這一指標在第四季度同比下降約6%，從去年同期的358元降至337元。 新開酒店 儘管在第四季度平均可出租客房收入有所下降，但亞朵在過去一年開設了471家新店，使酒店規模增長了33.8%，從而在該季度實現了38.5%的營收增長。第四季度實際營收總額為20.8億元(約合2.86億美元)，高於上年同期的15.1億元。 和很多同行一樣，自稱為「中高端」品牌的亞朵既直接運營自己的酒店，也為加盟商提供管理服務，亞朵稱之為委託管理酒店。該公司正逐漸降低自營酒店業務的比重，因為自營酒店的資本密集程度更高，而且總的來說，利潤率也低於委託管理業務。 去年第四季度，公司自營酒店業務在其總營收中的佔比降至8%，低於上年同期的13%。季度內委託管理業務，在營收中的佔比也從上年同期的56.5%降至53%。這兩個比例下降的原因是公司零售業務的營收同比激增85.6%，第四季度零售業務營收，佔總營收的比例從上年同期的27%升至37%。 零售業務一直表現不俗，主要是向客人銷售茶葉、洗發水和枕頭等客房產品。大多數客人都是在網上購買，這表明他們可能是在喜歡酒店客房內的體驗後，才購買這些商品，然後下單購買。 與睡眠相關的產品一直是最成功的品類之一，董事長王海軍指出，公司的記憶棉枕頭和控溫被是暢銷產品。他表示，這一類枕頭目前年銷量超過380萬個，而去年控溫被的銷量則超過77萬條。但隨著中國經濟放緩，預計零售業務也會放緩，王海軍預計今年該業務至少增長35%，遠低於去年全年零售業務商品交易總額(GMV)128%的增幅。 去年第四季度，零售業務的毛利率為49.6%，較上年同期的43.7%提高了約6個百分點。相比之下，酒店業務的毛利率較低，但也從上年同期的29.9%升至第四季度的37.5%。 強勁的營收增長，加上不斷提高的利潤率，幫助亞朵實現了同比50.5%的淨利增長，從上年同期的2.2億元增至第四季度的3.31億元。 總之，由於中國經濟放緩對旅遊業的影響相對較小，加上零售業務利潤率較高，亞朵處於相對有利的地位。雅虎財經調查的15家分析機構全部將該股評級為「買入」或「強力買入」，這種一致支持在如今的中概股領域的比較罕見的。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏